極致風(fēng)格基金又搶鏡 高波動(dòng)讓基民有點(diǎn)受不了

    9月中旬以來(lái)，市場(chǎng)再度進(jìn)入震蕩，風(fēng)格切換較快。“雙低”（估值與基金持倉歷史分位均處于低位）板塊成為四季度以來(lái)反彈先鋒，一些重倉甚至“單押”風(fēng)口行業(yè)的極致風(fēng)格基金近1個(gè)月凈值反彈已超25%。

    不過(guò)，這些基金年內波動(dòng)極大，其中一只基金年內最大回撤超47%，對于基金持有人而言，持有體驗較差。有機構研究發(fā)現，基金與基民的收益差距與基金凈值波動(dòng)率有顯著(zhù)的正相關(guān)關(guān)系。從這點(diǎn)來(lái)看，基民選擇極致風(fēng)格基金仍需謹慎。

    極致風(fēng)格基金搶到機會(huì )

    進(jìn)入四季度，“雙低”板塊成為市場(chǎng)新的熱點(diǎn)，其中最具代表性的就是信創(chuàng )、軍工、醫藥三個(gè)行業(yè)，“信軍醫”成為這一輪震蕩市中的反彈急先鋒。

    在此背景下，極致風(fēng)格基金顯出強進(jìn)攻性。一些“單押”信創(chuàng )和醫藥行業(yè)的基金近一個(gè)月凈值出現明顯增長(cháng)。數據統計顯示，近一個(gè)月凈值增長(cháng)超25%的四只主動(dòng)權益基金中，有三只重倉醫療保健行業(yè)，另有一只前十大重倉股均是信息技術(shù)行業(yè)。還有多只重倉醫藥或信創(chuàng )行業(yè)的基金近一個(gè)月漲幅也超過(guò)20%。

    對于“信軍醫”近期的上漲，部分機構認為“雙低”是重要因素。興業(yè)證券在10月中旬的統計數據顯示，估值方面，“信軍醫”估值均已處于歷史低位；持倉方面，整體來(lái)看，計算機、醫藥生物行業(yè)的倉位水平已經(jīng)處于歷史底部，后續倉位提升的空間較大，軍工行業(yè)的倉位水平雖然處于歷史較高水平，但超配比例整體有限，仍有進(jìn)一步抬升空間。

    興業(yè)證券認為，“信軍醫”中期有望持續受益于預期改善下的基金倉位回補和估值修復，且長(cháng)期來(lái)看符合國家對于“加強科技創(chuàng )新領(lǐng)域自主可控”、“維護國家安全”和“健全公共衛生體系”的發(fā)展需要。

    為何“信軍醫”表現搶眼？

    在近期的市場(chǎng)調整中，上證指數一度下探至2900點(diǎn)以下，不少板塊都處于“雙低”位置，為何“信軍醫”表現尤其突出？

    “行業(yè)進(jìn)入‘雙低’狀態(tài)后，催化劑的出現也必不可少。”海通證券通過(guò)復盤(pán)歷史數據發(fā)現，首先并不是所有行業(yè)在“雙低”后都會(huì )有大的行情，歷史數據顯示，消費和制造類(lèi)行業(yè)特征最明顯，“雙低”后半年上漲概率近七成，而金融地產(chǎn)類(lèi)行業(yè)不明顯。另外，催化劑的出現也必不可少?；仡?008年以來(lái)行業(yè)表現，可以發(fā)現具備“雙低”特征的行業(yè)本身已處在歷史底部區域，而催化劑的出現帶來(lái)行業(yè)基本面改善或情緒提振的跡象，因而推動(dòng)行業(yè)開(kāi)啟一輪上漲行情。典型代表的有，2009年的汽車(chē)板塊、2016年的家電板塊以及2017年的食品板塊。目前“雙低”行業(yè)中，TMT相關(guān)的數字經(jīng)濟潛力也較大。

    在前述近期進(jìn)攻性極強的基金三季報中，不少基金經(jīng)理既提到了行業(yè)的長(cháng)期向好趨勢，也不約而同提到了短期催化劑出現。在其中一只醫藥基金三季報中，基金經(jīng)理表示，藥品和器械的帶量采購政策，雖然短期給醫藥行業(yè)的投資帶來(lái)了擾動(dòng)，但中長(cháng)期來(lái)看，有利于帶來(lái)集中度的提升，有競爭優(yōu)勢的企業(yè)能夠在激烈的市場(chǎng)競爭中勝出。因此我們認為，一些產(chǎn)品有特色、現金流較好、有資金儲備的二線(xiàn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望成長(cháng)起來(lái)，被市場(chǎng)重新認知，主要分布在創(chuàng )新藥、CDMO、醫療器械、中藥等領(lǐng)域。

    該基金經(jīng)理還特意提及中藥行業(yè)的邊際向好變化，他指出，最近幾年來(lái)看，國家政策從多方面持續扶持中醫藥的發(fā)展，前期醫改對于中成藥的監管和地方醫保清退等政策導致市場(chǎng)對于中醫行業(yè)未來(lái)發(fā)展過(guò)于悲觀(guān)，市場(chǎng)在未來(lái)有重新認知的過(guò)程。近1個(gè)月，申萬(wàn)三級行業(yè)分類(lèi)中中藥行業(yè)上漲15.58%，漲幅居前。

    前述信創(chuàng )行業(yè)基金的基金經(jīng)理在三季報中表示：“本基金目前主要倉位在計算機板塊。從計算機行業(yè)本身來(lái)看，過(guò)去幾年對比新能源、半導體等成長(cháng)賽道一直是負收益，目前的估值都處于歷史估值中樞的中下部，今年的數字經(jīng)濟是行業(yè)的最強催化，這是全行業(yè)信息化含量的提升，是計算機行業(yè)總量提升的邏輯。從細分板塊來(lái)看，東數西算、數字人民幣、網(wǎng)絡(luò )安全、行業(yè)信創(chuàng )等，都是可以自上而下把握的機會(huì )。行業(yè)估值較低，產(chǎn)業(yè)基本面出現拐點(diǎn)，就是最大的投資邏輯。伴隨著(zhù)美國的壓制，國內越來(lái)越意識到國產(chǎn)替代的重要性，未來(lái)行業(yè)信創(chuàng )的節奏將進(jìn)一步提速。因此，本基金三季度加大了信創(chuàng )板塊的配置比例。”

    基民往往難以承受高波動(dòng)

    不過(guò)，需要注意的是，盡管在近期諸多催化劑加持的情況下，前述極致風(fēng)格基金短期凈值迅速增長(cháng)，但這些基金年內都經(jīng)歷了較大波動(dòng)，如前述三只醫藥基金年內最大回撤分別超23%、33%、30%，信創(chuàng )基金年內最大回撤超47%，年內收益仍為負數。此外，截至11月4日最新收盤(pán)，近1個(gè)月凈值增長(cháng)超20%的基金中，多數規模不足10億元，其中超半數為規模不足2億元的“迷你基金”。

    “公募基金追求相對收益，采取極致操作能在眾多產(chǎn)品中迅速脫穎而出，而規模較小的基金更容易實(shí)現這種極致操作。”一位業(yè)內人士如此表示。不過(guò)，他同時(shí)指出，這種操作會(huì )大幅提高基金的波動(dòng)性，投資者持有體驗比較差，而一旦遇到市場(chǎng)風(fēng)格快速切換，業(yè)績(jì)可能難以持續，給投資者帶來(lái)?yè)p失。

    申萬(wàn)宏源證券對基金收益與基民收益差距進(jìn)行測算，數據顯示，在近三年的結構性上漲行情中，基金與基民的收益差距與基金凈值波動(dòng)率有顯著(zhù)的正相關(guān)關(guān)系。這意味著(zhù)，雖然牛市環(huán)境下高波動(dòng)率產(chǎn)品整體收益會(huì )更高，但同時(shí)這些產(chǎn)品的投資者收益損耗也更嚴重。進(jìn)一步拉長(cháng)期限來(lái)看，購買(mǎi)高波動(dòng)率產(chǎn)品的基民賺錢(qián)效應不佳，反而是波動(dòng)率最低的一組基金為基民賺到了更高的收益。

    景順長(cháng)城基金成長(cháng)風(fēng)格基金經(jīng)理楊銳文此前在一場(chǎng)投教直播中曾表示，市場(chǎng)風(fēng)格每隔幾年便會(huì )產(chǎn)生翻天覆地的變化，沒(méi)有任何一種風(fēng)格能夠“躺贏(yíng)”，因此需要不斷更新自己的認知以適應變化的市場(chǎng)。對于基金投資者來(lái)說(shuō)，不宜過(guò)于關(guān)注短期的市場(chǎng)，應更關(guān)注基金經(jīng)理的投資理念及自我進(jìn)化能力。