博時(shí)基金陳鵬揚：秉承GARP風(fēng)格 看好產(chǎn)業(yè)升級投資方向

    2021年春節后，市場(chǎng)經(jīng)歷波動(dòng)進(jìn)入震蕩區間，部分過(guò)去兩年估值飛升但成長(cháng)不足的公司被打回原形，也令不少股民基民偃旗息鼓。

    然而，兼顧成長(cháng)性與估值判斷的GARP策略卻似乎并未陷入低潮。博時(shí)基金權益投資GARP組投資副總監兼基金經(jīng)理陳鵬揚就表示，對國內經(jīng)濟發(fā)展與產(chǎn)業(yè)升級充滿(mǎn)信心，盡管市場(chǎng)階段性可能面臨壓力，但結構性機會(huì )始終存在。從長(cháng)期維度來(lái)看，不少GARP風(fēng)格的機會(huì )已經(jīng)出現。

    陳鵬揚自身投資體系帶有鮮明的GARP風(fēng)格，兼顧成長(cháng)與估值，注重整體安全邊際與性?xún)r(jià)比。投資策略方面，始終聚焦產(chǎn)業(yè)趨勢發(fā)展較好的行業(yè)，以三到五年的維度挑選估值合理的好公司，進(jìn)行相對逆向的投資。數據顯示，自2015年8月陳鵬揚擔任博時(shí)裕隆靈活配置混合基金經(jīng)理起，截至2021年4月9日，五年多時(shí)間該產(chǎn)品凈值上漲超過(guò)188%，在震蕩市與結構市都經(jīng)受住了考驗。

    注重安全邊際與性?xún)r(jià)比

    作為一名較為純粹的基本面投資選手，陳鵬揚投資最底層的邏輯框架，始終是基于“企業(yè)的股價(jià)圍繞其內在價(jià)值上下波動(dòng)”來(lái)構建。

    在他看來(lái)，投資收益主要來(lái)源于兩個(gè)方面：

    第一，對上市公司內在價(jià)值的深入研判。企業(yè)本身處于怎樣的增長(cháng)斜率當中，買(mǎi)入5%與30%內在增長(cháng)的公司，從中周期維度來(lái)看，股價(jià)上的表現一定會(huì )有差別。

    第二，價(jià)格長(cháng)期一定是圍繞價(jià)值上下波動(dòng)。因此在波動(dòng)的高點(diǎn)與低點(diǎn)買(mǎi)入，結果也會(huì )不一樣。陳鵬揚希望在偏低的左側位置介入，做相對逆向的投資，使自己買(mǎi)入的價(jià)格更加合理。

    “如果用一句話(huà)總結自身投資策略，就是要聚焦趨勢上的好公司，去做相對逆向的投資。”陳鵬揚表示。

    在他的理解中，資本市場(chǎng)是實(shí)體產(chǎn)業(yè)趨勢的反映，所以對于自己而言，最重要的就是能挑出在趨勢上的產(chǎn)業(yè)，進(jìn)一步挑出好公司。

    談到對于自身能力圈的界定，陳鵬揚坦言，自身更致力于在產(chǎn)業(yè)升級和消費升級兩個(gè)大的方向上找到比較核心的好標的。

    在產(chǎn)業(yè)趨勢層面，陳鵬揚坦言，自身會(huì )更加注重兩類(lèi)方向的價(jià)值變化：

    第一類(lèi)變化是價(jià)值本身的增長(cháng)。比如新生事物衍生出來(lái)新的需求，例如互聯(lián)網(wǎng)計算機等領(lǐng)域涌現出來(lái)新興科技類(lèi)投資機遇。

    第二類(lèi)機會(huì )其實(shí)是來(lái)自于價(jià)值鏈的轉移。其中包括兩個(gè)維度：一是大的產(chǎn)業(yè)價(jià)值的轉移，比如新能源替代傳統能源，光伏替代煤炭等。二是產(chǎn)業(yè)鏈的轉移，同樣以新能源汽車(chē)為例，早期汽車(chē)產(chǎn)業(yè)主要以外資為主，未來(lái)新能源車(chē)當中國內產(chǎn)業(yè)可能會(huì )占據相當大的利潤分配比例，例如電池的制造與供應鏈等，國內相關(guān)企業(yè)已經(jīng)具備全球級別的競爭力。

    作為博時(shí)基金權益投資GARP組投資副總監兼基金經(jīng)理，陳鵬揚的投資體系也帶有鮮明的GARP特點(diǎn)，即“成長(cháng)風(fēng)格，價(jià)格合理”，兼顧成長(cháng)與估值，注重整體的安全邊際與性?xún)r(jià)比。投資標準主要有三個(gè)方面：

    一是行業(yè)成長(cháng)性。在大多數情況下會(huì )要求有15%以上的持續增長(cháng)，但在部分行業(yè)10%以上的增長(cháng)也會(huì )考慮。

    二是細分賽道的競爭格局。希望能夠找到在各個(gè)細分行業(yè)賽道上，能夠形成優(yōu)勢格局，甚至是主導格局的公司。因為這樣的公司價(jià)值沉淀會(huì )越來(lái)越多，相應而言，內在價(jià)值增長(cháng)的空間更大，穩定性也更強。

    三是估值層面。在過(guò)去兩年，市場(chǎng)熱度較高，很多投資者忽視了估值的重要性，實(shí)際上在博時(shí)GARP組投資的體系中，估值仍然是一個(gè)十分重要的指標。

    談到對于好公司的定義，陳鵬揚認為，“好公司最重要的一點(diǎn)，應該是能夠壟斷某一個(gè)賽道，在行業(yè)內形成較強的競爭優(yōu)勢。”

    具體到好公司的選股標準，陳鵬揚表示，主要分為幾個(gè)維度：

    第一，較好的商業(yè)模式，能夠持續創(chuàng )造有質(zhì)量的現金流。

    第二，足夠高的“護城河”，無(wú)論是在品牌端還是資源端，渠道、成本控制或技術(shù)層面，可以形成強有力的壁壘去獲得持續超越社會(huì )平均水平的回報。

    第三，擁有優(yōu)秀的企業(yè)家與管理團隊，保證內部溝通機制順暢。

    第四，發(fā)展戰略上堅定執行，不存在潛在的被新進(jìn)入者顛覆的風(fēng)險。

    把估值放在重要位置

    在陳鵬揚看來(lái)，上市公司本身的內在價(jià)值增長(cháng)，是投資研究中最重要的內容，在整體決策權重中至少占到70%以上。剩下大約三成的比重，會(huì )關(guān)注在估值具備明顯擴張空間的標的上。

    根據多年經(jīng)驗來(lái)看，陳鵬揚指出，價(jià)值增長(cháng)為投資帶來(lái)的回報貢獻，要遠超估值擴張。但他同時(shí)指出，“我們也始終強調在合理的估值范圍內來(lái)做投資。”

    陳鵬揚闡釋?zhuān)陨淼姆椒ㄕ摵?jiǎn)單而言是通過(guò)“產(chǎn)業(yè)趨勢、公司質(zhì)地、估值”三方面結合進(jìn)行投資。在這其中，估值實(shí)際上起到了重要的防守作用，在投資決策之前，對每家上市公司的下行安全邊際有所了解是非常重要的工作。

    實(shí)際上，從過(guò)往經(jīng)歷來(lái)看，國內基金市場(chǎng)也存在所謂“追漲殺跌”的情況，在市場(chǎng)上漲情緒高漲時(shí)，申購量會(huì )很大。但也很可能在市場(chǎng)調整時(shí)，承受較大回撤。

    “從個(gè)人做投資的初衷而言，我希望能夠控制好組合的回撤，能夠讓不同階段申購的基民都能有一個(gè)相對穩定的持基體驗。”陳鵬揚表示，因此估值始終是投資中重要的指標。

    談到具體估值與定價(jià)方法，陳鵬揚坦言，從整個(gè)市場(chǎng)以及每個(gè)投資人的角度出發(fā)，研究定價(jià)的準確性與時(shí)間周期實(shí)際上也是因人而異的，每個(gè)人對于不同行業(yè)的理解與認知都存在差異。

    陳鵬揚坦言，對于公司經(jīng)營(yíng)層面以及內在價(jià)值的判斷，本身存在不確定性與波動(dòng)因素。這就類(lèi)似做投資本身，去預測一個(gè)季度或者半年一年的市場(chǎng)實(shí)際上是很難的。

    但如果拉長(cháng)到三到五年的維度，很多時(shí)候投資會(huì )變得更加清晰明朗。因為從長(cháng)期來(lái)看，股價(jià)走勢的變化方向，與公司經(jīng)營(yíng)變化的方向是一致的。無(wú)論是A股或者美股，長(cháng)期走?；蜃咝艿墓善?，背后一定是反映著(zhù)深刻的產(chǎn)業(yè)趨勢與公司經(jīng)營(yíng)能力變化。

    陳鵬揚坦言，自身一直嘗試著(zhù)盡可能以久遠的時(shí)間來(lái)進(jìn)行定價(jià)，因為理論上而言，只要定價(jià)的周期越長(cháng)，相對于估值與股價(jià)的把握程度也越高。一般而言，陳鵬揚會(huì )從5年左右的維度，去考慮估值為組合帶來(lái)的貢獻，當然更重要的是不斷加深對于行業(yè)與公司的研究。

    對于何時(shí)選擇賣(mài)出與調倉，陳鵬揚表示，實(shí)際上較少進(jìn)行擇時(shí)與倉位變動(dòng)，更多是以公司為基礎來(lái)進(jìn)行調整。

    他闡釋?zhuān)瑑煞N情況會(huì )選擇調整持倉，第一類(lèi)是市場(chǎng)在很短時(shí)間內就反應了預期潛在的增長(cháng)，例如本來(lái)預期一只股票在5年維度可以翻倍，但如果在半年時(shí)間就上漲了80%，那么此時(shí)再去評估公司五年維度的基本面本身，如果沒(méi)有特別正向的變化，實(shí)際上長(cháng)期收益空間是有所收窄的，就需要去降低相應標的持倉。

    第二類(lèi)就是規避看錯的風(fēng)險。從行業(yè)與公司的研究角度出發(fā)，所有的專(zhuān)業(yè)投資者都力求深入研究，但難免會(huì )有看錯的時(shí)候。在公司基本面的發(fā)展沒(méi)有達到前瞻判斷的期望時(shí)，組合也會(huì )選擇果斷賣(mài)出。

    “長(cháng)期來(lái)看，股價(jià)一定是圍繞著(zhù)基本面去上下波動(dòng)，最終是會(huì )向基本面回歸的。因此我們始終把估值放在重要的維度。”陳鵬揚強調，“綜合而言，我們希望博時(shí)GARP的產(chǎn)品可以從長(cháng)期維度做到較好平衡。”

    產(chǎn)業(yè)升級始終是最大投資方向

    談到對于后市整體看法，首先在宏觀(guān)層面，陳鵬揚表示，從國內整體經(jīng)濟發(fā)展來(lái)看，產(chǎn)業(yè)競爭力始終在向上走，政策引導的方向也更加明確，始終圍繞產(chǎn)業(yè)升級，雙循環(huán)驅動(dòng)這樣的大方向來(lái)推進(jìn)，未來(lái)發(fā)展格局更加清晰明朗。

    陳鵬揚認同“股市是經(jīng)濟的晴雨表”，仔細分析，很多時(shí)候股市的表現，是與現實(shí)世界背后的產(chǎn)業(yè)趨勢與經(jīng)濟發(fā)展一脈相承的。如果同海外類(lèi)比來(lái)看，過(guò)去10年美股中科技類(lèi)、互聯(lián)網(wǎng)類(lèi)的資產(chǎn)表現明顯比傳統資產(chǎn)亮眼很多，背后都是由產(chǎn)業(yè)趨勢決定的。

    站在當前節點(diǎn)，從產(chǎn)業(yè)趨勢角度來(lái)講，陳鵬揚認為，國內很多機會(huì )實(shí)際上較為明確。很多產(chǎn)業(yè)的成長(cháng)速度與質(zhì)量，都比海外同行更快更優(yōu)，因為國家經(jīng)濟發(fā)展處在上升勢頭當中，企業(yè)本身也在努力耕耘向上。

    “從基本面角度來(lái)看，我對國內經(jīng)濟與資本市場(chǎng)整體的基本面充滿(mǎn)信心。”但他同時(shí)指出，唯一需要謹慎關(guān)注的點(diǎn)在于估值的變化，從市場(chǎng)走勢來(lái)看，需要對流動(dòng)性與估值進(jìn)行綜合考量。因為過(guò)去兩年市場(chǎng)熱度確實(shí)很高，部分資產(chǎn)的估值已經(jīng)處于偏高位置。原因可能在于過(guò)去兩年，市場(chǎng)參與者把更多的關(guān)注放在了更少的資產(chǎn)上。從未來(lái)回報率角度來(lái)看，確實(shí)需要理性降低預期。

    “當然，結構性機會(huì )一直存在。”陳鵬揚強調，A股始終是一個(gè)風(fēng)險與收益并存的市場(chǎng)，可以看到部分標的確實(shí)存在回調壓力。但是如果從3到5年維度出發(fā)，可能有一些公司反而進(jìn)入了一個(gè)長(cháng)期成長(cháng)性比較好的投資節點(diǎn)。

    陳鵬揚指出，過(guò)去兩年市場(chǎng)的結構分化，使得在一些細分賽道當中，也漸漸出現基本面與股價(jià)背離的情況。“從我們自己組合的構建上而言，今年會(huì )加大一些自下而上的公司配置比例。實(shí)際上在很多行業(yè)我們都看到了機會(huì )。”

    對于港股市場(chǎng)，陳鵬揚坦言可能機會(huì )更大，首先是港股市場(chǎng)的低估值機會(huì )，同時(shí)科技類(lèi)資產(chǎn)的投資價(jià)值值得深度挖掘。

    具體投資機會(huì )而言，陳鵬揚表示，“產(chǎn)業(yè)升級始終是最大的投資方向，包括科技制造與消費層面。”在科技領(lǐng)域，他更看好智能化與AI相關(guān)的核心標的。人工智能是較大的產(chǎn)業(yè)趨勢，現在或許只是剛剛開(kāi)始的一個(gè)起點(diǎn)。包括光伏風(fēng)電在內的新能源產(chǎn)業(yè)與新能源車(chē)，以及創(chuàng )新藥都是值得看好的領(lǐng)域。消費層面，自下而上一些細分賽道值得重點(diǎn)布局。