華爾街對沖基金的賭局：美聯(lián)儲鷹派信號來(lái)真的還是煙幕彈

    “美聯(lián)儲總算向通脹壓力低頭了。”一位華爾街對沖基金經(jīng)理趙誠（化名）感慨說(shuō)。

    6月17日凌晨，美聯(lián)儲公布最新的貨幣政策決議顯示，逾半數美聯(lián)儲官員認為到2023年底將有兩次加息。這預示著(zhù)美聯(lián)儲加息步伐將快于市場(chǎng)普遍預期。

    美聯(lián)儲主席鮑威爾也表示：“通脹可能會(huì )比我們預期的更高，更持久。”

    然而，美聯(lián)儲此番釋放鷹派信號能否扭轉持續高漲的通脹壓力，仍是未知數。

    趙誠向記者指出，盡管美聯(lián)儲釋放鷹派信號，但多數華爾街投資機構發(fā)現，美聯(lián)儲距離收緊QE貨幣政策依然“遙遠”。因為鮑威爾一再強調，盡管美聯(lián)儲官員們開(kāi)始談?wù)摲啪廞E購債規模，但在美國經(jīng)濟已經(jīng)取得“實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”前，縮減QE不會(huì )發(fā)生。這意味著(zhù)美聯(lián)儲仍將默許通脹“再飛一會(huì )”。

    “現在金融市場(chǎng)擔心，美聯(lián)儲忽視通脹風(fēng)險而遲遲不縮減QE力度，不但會(huì )觸發(fā)全球通脹加劇，還令全球經(jīng)濟陷入更大的風(fēng)險漩渦。”他坦言。

    德意志銀行全球研究主管DavidFolkerts-Landau發(fā)布最新研究報告警告稱(chēng)，通脹爆發(fā)不但可能給美國經(jīng)濟帶來(lái)毀滅性后果，還令全球經(jīng)濟“坐在定時(shí)炸彈上”——過(guò)去30年的低通脹與低利率局面將在未來(lái)1-2年開(kāi)始瓦解，到時(shí)全球貨幣政策決策者將面臨1980年以來(lái)最具挑戰性的高通脹時(shí)代。尤其是當一些國家央行最終被迫對通脹采取行動(dòng)時(shí)，會(huì )發(fā)現自己幾乎束手無(wú)策，只能坐視高通脹再度吞噬全球經(jīng)濟增長(cháng)。

    多位華爾街宏觀(guān)經(jīng)濟型對沖基金經(jīng)理直言，或許美聯(lián)儲有著(zhù)自己的算盤(pán)——鑒于過(guò)去10多年發(fā)達國家陷入經(jīng)濟低增長(cháng)、低利率與低通脹困局，美聯(lián)儲一直想通過(guò)調整貨幣政策改變這種困局，即通過(guò)適度通脹以刺激經(jīng)濟相對高的增長(cháng)，但這項大膽嘗試所面臨的風(fēng)險代價(jià)有點(diǎn)高。

    由于美聯(lián)儲遲遲對高通脹“不作為”，全球貨幣政策協(xié)同性正出現一系列新變局，一是越來(lái)越多新興市場(chǎng)只能先于美聯(lián)儲加息，導致全球貨幣政策分化加劇與金融市場(chǎng)穩定性風(fēng)險驟增，二是美聯(lián)儲不斷膨脹的資產(chǎn)負債表規模正導致美元日益泛濫，造成大宗商品、美股、美國房地產(chǎn)估值持續飆漲，一旦美聯(lián)儲決定收緊貨幣政策導致這些資產(chǎn)價(jià)格大跌，誰(shuí)來(lái)收拾殘局確保金融市場(chǎng)不爆發(fā)系統性風(fēng)險，又是一大未解之謎。

    “目前不少華爾街對沖基金經(jīng)理私下認為，當前美聯(lián)儲之所以對高通脹不作為，是因為其貨幣政策被某種因素綁架了。”一位華爾街多策略型對沖基金經(jīng)理指出。

    記者多方了解到，更多對沖基金則認為美聯(lián)儲對高通脹不作為，是因為又在“故技重施”——通過(guò)動(dòng)動(dòng)嘴皮子釋放鷹派信號，令市場(chǎng)自行壓低大宗商品價(jià)格進(jìn)而給通脹降溫，最終成全美聯(lián)儲關(guān)于“通脹屬于暫時(shí)現象”的判斷。

    全球貨幣政策分化加劇

    盡管美聯(lián)儲釋放鷹派信號，但它與新興市場(chǎng)國家貨幣政策分化程度正日益加劇。

    6月11日，為遏制通脹壓力，俄羅斯央行決定再加息50個(gè)基點(diǎn)，將基準利率上調至5.5%，創(chuàng )近一年多以來(lái)最高紀錄。

    6天后，巴西央行決定繼續加息75個(gè)基點(diǎn)至4.25%，并指出下一個(gè)貨幣政策會(huì )議還將繼續加息75個(gè)基點(diǎn)以應對日益高漲的通脹壓力。

    “顯然，新興市場(chǎng)國家應對通脹壓力的決策比美聯(lián)儲更高效。”趙誠向記者指出。這也給金融市場(chǎng)留下一個(gè)大疑惑，為何美聯(lián)儲一面承認通脹壓力要比此前預期更高更久，一面卻遲遲不收緊QE。

    一位長(cháng)期跟蹤美聯(lián)儲貨幣政策的對沖基金經(jīng)理向記者分析說(shuō)，盡管美聯(lián)儲多數官員認為2023年底前要加息兩次，但在美聯(lián)儲內部，“通脹壓力是暫時(shí)現象”這個(gè)觀(guān)點(diǎn)仍占據上風(fēng)。

    這背后，是美聯(lián)儲認為，當前通脹壓力升溫主要來(lái)自三方面因素，一是近期供應鏈尚未恢復，導致目前商品價(jià)格暫時(shí)上漲；二是疫苗接種與經(jīng)濟重啟令服務(wù)業(yè)快速復蘇，推高了旅游等服務(wù)行業(yè)物價(jià)指數；三是勞動(dòng)力短缺令企業(yè)不得不抬高薪酬待遇招募工人，間接推高了通脹。

    “但是，這些因素會(huì )隨著(zhù)時(shí)間推移逐步消退。”他指出。

    面對大宗商品價(jià)格持續飆漲，美聯(lián)儲之所以比新興市場(chǎng)國家更顯“淡定”的一個(gè)重要原因，是隨著(zhù)美國經(jīng)營(yíng)效率持續提升，大宗商品價(jià)格波動(dòng)在生產(chǎn)環(huán)節的影響力日益減弱，比如由工業(yè)材料組成的價(jià)格指數與美國耐用品價(jià)格指數之間的相關(guān)性正日益變小。

    世界銀行研究數據顯示，1990年-2015年期間，美國每千克石油的經(jīng)濟產(chǎn)出增長(cháng)近兩倍。

    “這令美聯(lián)儲有底氣忽視大宗商品價(jià)格飆漲所帶來(lái)的通脹壓力，甚至默許適度的通脹以刺激經(jīng)濟繼續高增長(cháng)，徹底扭轉此前無(wú)法解決的低增長(cháng)低通脹低利率困局。”這位長(cháng)期跟蹤美聯(lián)儲貨幣政策的對沖基金經(jīng)理指出。

    然而，美聯(lián)儲對通脹風(fēng)險的“無(wú)動(dòng)無(wú)衷”，對新興市場(chǎng)國家無(wú)異于一場(chǎng)災難。

    由于經(jīng)濟結構不夠完整且企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率偏低，加之眾多商品需要進(jìn)口，因此新興市場(chǎng)國家對大宗商品等原材料價(jià)格上漲的敏感度更高，其結果是一旦大宗商品價(jià)格快速上漲，他們就將遭遇極高的通脹壓力，被迫持續加息。

    德意志銀行研究團隊近日發(fā)布研究報告直言，美聯(lián)儲為了追求全面經(jīng)濟復蘇而忽視通脹風(fēng)險，將產(chǎn)生可怕的后果。比如持續被迫加息正令不少原已負債累累的新興市場(chǎng)國家背上更沉重的債務(wù)負擔，尤其是部分新興市場(chǎng)國家可能難以承受更高的融資成本，最終觸發(fā)新的金融危機。

    CPMGroup管理合伙人JeffreyChristian直言，此前眾多對沖基金擔心美聯(lián)儲提前收緊QE政策而選擇撤離新興市場(chǎng)國家資產(chǎn)，如今他們更懼怕部分新興市場(chǎng)國家經(jīng)濟會(huì )遭遇滯脹與更高債務(wù)風(fēng)險而選擇離場(chǎng)，正加劇新興市場(chǎng)更大規模的資本流出。

    “某種程度而言，目前樂(lè )見(jiàn)美聯(lián)儲對通脹不作為的，只有歐洲央行。”趙誠認為。盡管5月份歐元區CPI同比增長(cháng)2%，達到2018年以來(lái)最高水平，但在扣除能源價(jià)格波動(dòng)等因素后，當月歐元區核心CPI同比只有0.9%，仍低于疫情前水平。究其原因，歐洲向民眾“發(fā)錢(qián)”力度沒(méi)美國大，導致去年歐元區民眾可支配收入增速不到0.1%，遠遠低于2019年的2.7%，歐洲居民消費能力受限，令歐洲經(jīng)濟還存在“通縮”風(fēng)險。

    在他看來(lái)，若美聯(lián)儲不采取收緊QE，無(wú)形間給歐洲央行更寬裕的延長(cháng)QE操作空間以推動(dòng)核心通脹回升與經(jīng)濟增長(cháng)，但歐美央行繼續“放水”，無(wú)疑將令大宗商品價(jià)格繼續趨于上漲，給新興市場(chǎng)國家造成更嚴峻的抗通脹形勢與加息隱患。

    美聯(lián)儲被債務(wù)負擔“綁架”？

    面對逾半數美聯(lián)儲官員預計2023年底前有2次加息，美聯(lián)儲主席鮑威爾卻一再強調“在美國經(jīng)濟已經(jīng)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展前，縮減QE不會(huì )發(fā)生”，同樣引發(fā)華爾街投資機構的不小爭議。

    “不少投資機構私下認為，美聯(lián)儲之所以對通脹不作為，是因為貨幣政策被某些因素綁架了。”趙誠指出，其中一個(gè)因素，就是美國日益龐大的債務(wù)負擔。

    此前美國財政部宣布，隨著(zhù)財政救助計劃持續推進(jìn)，美國財政預算赤字總額在5月份已突破2萬(wàn)億美元關(guān)口。市場(chǎng)普遍預期，隨著(zhù)美國政府還有多項財政刺激計劃醞釀出臺，其年度預算赤字有望突破去年創(chuàng )下的3.13萬(wàn)億美元。

    與此同時(shí)，美國政府提出的明年財政預算案顯示，2022財年美國財政預算規模將高達6萬(wàn)億美元。

    這意味著(zhù)美國財政部還將繼續發(fā)行巨額國債填補日益龐大的債務(wù)負擔，而美聯(lián)儲無(wú)疑是其中的最大接盤(pán)者。

    一位對沖基金經(jīng)理向記者透露，當前美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規模突破8萬(wàn)億美元，較2008年次貸危機爆發(fā)前驟增逾10倍，其中大部分資產(chǎn)擴表資金都用于購買(mǎi)美國各類(lèi)債券。

    “隨著(zhù)美國債務(wù)負擔持續驟增，美聯(lián)儲只能被迫延續極其寬松的QE承接天量美債發(fā)行量，這意味著(zhù)美聯(lián)儲貨幣政策已被美國債務(wù)負擔所綁架。”他指出。為了讓美聯(lián)儲承接美國天量國債（債務(wù)貨幣化）舉措顯得合理，不少經(jīng)濟學(xué)家搬出了現代貨幣理論MMT，其一項核心理論是若國家用本國貨幣承接天量債券，只要不發(fā)生惡性通脹，巨額財政赤字不大會(huì )對經(jīng)濟構成威脅。

    但是，5月美國CPI同比增速達到5%，創(chuàng )下2008年8月以來(lái)最高值，正令MMT弊端日益顯現——由于美國大舉推進(jìn)財政刺激計劃導致政府債務(wù)規模節節攀升，美聯(lián)儲不得不持續加碼QE資金接盤(pán)天量國債，其結果是美元流動(dòng)性前所未有的泛濫，導致以美元計價(jià)的各類(lèi)大宗商品價(jià)格飆漲，觸發(fā)了MMT理論最不愿看到的局面，即惡性通脹隱患出現，令整個(gè)債務(wù)貨幣化進(jìn)程變得危機重重。

    “或許，美國方面最初的算盤(pán)，是借助美元在全球儲備貨幣的主流地位，將美元流動(dòng)性被其他國家外匯儲備吸收，從而避免美元過(guò)度泛濫與大宗商品價(jià)格飆漲（高通脹壓力），但隨著(zhù)近年貿易保護主義抬頭與地緣政治風(fēng)險不斷，越來(lái)越多國家外匯儲備采取分散配置，導致美元流動(dòng)性無(wú)法被其他國家吸收，紛紛回流至美國回購市場(chǎng)壓低短期資金拆借成本，驅動(dòng)對沖基金低息拆借大量資金買(mǎi)漲大宗商品、美股、房地產(chǎn)等風(fēng)險資產(chǎn)，不但加劇高通脹壓力，還令美國陷入資產(chǎn)高估值泡沫風(fēng)險旋渦。”他指出。

    加之去年美聯(lián)儲采取新的平均通脹目標政策框架，旨在改善以往通脹不足問(wèn)題，通過(guò)延長(cháng)寬松貨幣政策周期以鼓勵市場(chǎng)投資增加經(jīng)濟有效需求，帶動(dòng)美國經(jīng)濟走出低增長(cháng)、低通脹的窘境，進(jìn)一步激發(fā)資本市場(chǎng)借助寬松貨幣的“政策東風(fēng)”，對大宗商品的瘋狂買(mǎi)漲押注，令美聯(lián)儲如今“左右為難”——既要繼續債務(wù)貨幣化行為以化解美國巨額債務(wù)負擔，又得規避美元流動(dòng)性泛濫進(jìn)一步推動(dòng)通脹壓力上升。

    “事實(shí)上，持續加碼QE政策正令美聯(lián)儲在日益失去貨幣政策獨立性的同時(shí)，被自身QE所綁架。”他分析說(shuō)。具體而言，去年以來(lái)的QE導致美國房地產(chǎn)、美股等風(fēng)險資產(chǎn)大幅飆漲，如今金融市場(chǎng)普遍認為，若美聯(lián)儲敢縮減QE導致這些資產(chǎn)大幅回落，又會(huì )很快被嚇得叫?？s減QE舉措，因為投資機構會(huì )將金融市場(chǎng)系統性風(fēng)險爆發(fā)的矛頭指向美聯(lián)儲。

    多數對沖基金選擇“走一步看一步”

    面對美聯(lián)儲總算向通脹低頭并釋放鷹派信號，華爾街金融機構是否與美聯(lián)儲“對賭”，備受金融市場(chǎng)關(guān)注。

    美銀美林CIOMichaelHartnett近日發(fā)布報告指出，或許眾多金融機構不知道如何交易通脹，但所有人都開(kāi)始遵循一條基本交易準則——不和美聯(lián)儲作對。

    值得注意的是，大宗商品與貴金屬市場(chǎng)率先做出反應。

    6月18日凌晨，COMEX黃金主力期貨合約大跌逾4.7%，創(chuàng )下2020年11月份以來(lái)最大單日跌幅，報收1774.80美元/盎司，也創(chuàng )下4月30日以來(lái)的新低。

    受美元空頭回補潮涌與美元指數快速反彈影響，眾多投資機構紛紛削減大宗商品凈多頭頭寸，令倫敦LME期銅、期鋅、期鋁、芝加哥CBOT玉米、小麥、大豆期貨交易價(jià)格分別大漲4.93%、4.51%、4.23%、6.99%、3.47%與7.15%。

    與此同時(shí)，圍繞美聯(lián)儲鷹派信號的政策套利行為驟然升溫。在美聯(lián)儲上調隔夜逆回購利率后，上周五美聯(lián)儲的隔夜固定利率逆回購工具總共吸收了7560億美元，較前一個(gè)交易日大漲約2500億美元，迭創(chuàng )歷史峰值。

    但是，不是所有金融品種都在“呼應”美聯(lián)儲鷹派信號。

    18日凌晨，10年期美債收益率再度跌破1.5%，回吐了美聯(lián)儲釋放鷹派信號以來(lái)的所有漲幅，30年期美債收益率一度下跌15個(gè)基點(diǎn)至2.06%，創(chuàng )下2月以來(lái)的最低水準。但在以往，只要美聯(lián)儲釋放鷹派信號，美債收益率都會(huì )快速上漲。

    “這背后，是不少華爾街對沖基金仍在押注美聯(lián)儲鷹派信號可能是一個(gè)煙幕彈。”趙誠指出。具體而言，這些對沖基金通過(guò)分析美聯(lián)儲主席鮑威爾近期言論發(fā)現，美聯(lián)儲對就業(yè)問(wèn)題的重視度高于通脹壓力，隨著(zhù)近期美國就業(yè)數據不夠理想（包括總就業(yè)人數較疫情暴發(fā)前仍低了數百萬(wàn)），他們認為美聯(lián)儲很可能會(huì )延后縮減QE的啟動(dòng)時(shí)間，刺激企業(yè)利用低利率環(huán)境加大投資創(chuàng )造更多就業(yè)崗位。此外，若通脹壓力是暫時(shí)的，不排除未來(lái)美聯(lián)儲官員會(huì )根據通脹回落而削減2023年底前的加息次數。

    德意志銀行發(fā)布報告則指出，日益泛濫的美元流動(dòng)性也需要一個(gè)泄洪口，于是大量資金紛紛涌向債券市場(chǎng)。不僅是美國國債，各類(lèi)投資級債券與垃圾債近期也都受到市場(chǎng)熱捧，導致各類(lèi)債券收益率趨降。

    盛寶銀行大宗商品策略主管OleHansen認為，目前影響華爾街投資機構是否與美聯(lián)儲對賭的關(guān)鍵，是通脹壓力到底屬于暫時(shí)現象，還是會(huì )持續更長(cháng)時(shí)間。

    “今年3月份，市場(chǎng)一度與美聯(lián)儲產(chǎn)生強烈的對賭，令10年美債收益率一度快速飆漲至1.7%上方，但隨著(zhù)美聯(lián)儲官員持續強調無(wú)意提前收緊QE貨幣政策，華爾街投資機構逐步接受美聯(lián)儲的觀(guān)點(diǎn)——通脹可能是暫時(shí)現象。”前述多策略型對沖基金經(jīng)理向記者回憶說(shuō)。如今，多數華爾街投資機構依然相信美聯(lián)儲的判斷，但若未來(lái)數月美國通脹壓力持續升溫，到時(shí)整個(gè)金融市場(chǎng)未必會(huì )再對美聯(lián)儲聽(tīng)之信之。

    他發(fā)現，當前越來(lái)越多華爾街對沖基金開(kāi)始“走一步看一步”——先削減大宗商品多頭頭寸與美元空頭頭寸“呼應”美聯(lián)儲鷹派信號，一旦通脹壓力較市場(chǎng)預期更高更長(cháng)，他們就會(huì )迅速轉而買(mǎi)漲各類(lèi)大宗商品加碼通脹交易。

    “美聯(lián)儲是在用自身信譽(yù)做一次豪賭。”巴克萊全球通脹掛鉤資產(chǎn)研究主管MichaelPond認為，2011年美聯(lián)儲曾準確預判“通脹是暫時(shí)現象”，相比而言，當年歐洲央行貿然采取兩次加息措施被普遍視為“犯下錯誤”，拖累歐洲經(jīng)濟增長(cháng)。但如今沒(méi)人敢篤定美聯(lián)儲這次預判（通脹是暫時(shí)現象）依然正確，因為連美聯(lián)儲自身也變得格外謹慎——寧愿等待更多經(jīng)濟數據以驗證高通脹是暫時(shí)現象還是長(cháng)期態(tài)勢，也不敢貿然收緊QE。在6月初美聯(lián)儲決定將逐步撤出140億美元二級市場(chǎng)企業(yè)信貸便利（SMCCF）后，截至目前美聯(lián)儲僅僅拋售了1.6億美元企業(yè)債券，以及16只債券類(lèi)ETF的部分份額。

    “美聯(lián)儲也意識到一旦自己扣動(dòng)收緊QE的扳機，全球金融市場(chǎng)可能將迎來(lái)一輪劇烈動(dòng)蕩，甚至觸發(fā)巨大的金融風(fēng)險。”趙誠透露。畢竟，當前市場(chǎng)環(huán)境與2013年截然不同——2013年美聯(lián)儲突然宣布收緊QE政策后，美國經(jīng)濟持續高增長(cháng)令美股在經(jīng)歷短暫調整后得以繼續上漲，成功化解了收緊QE的負面沖擊，但今時(shí)不同往日。