破解公募大時(shí)代基金流量密碼：“常勝”不敵“長(cháng)勝”

    一直以來(lái)，基金經(jīng)理的管理能力就是優(yōu)選基金的重要參考標準。近期市場(chǎng)動(dòng)蕩，公募基金凈值短期波動(dòng)加大，不少在去年創(chuàng )下凈值新高的明星產(chǎn)品也未能幸免，回撤不少，基金經(jīng)理壓力陡增。

    從歷史數據看，A股波動(dòng)大的特征對于基金經(jīng)理而言就是“常勝難，長(cháng)勝更難”。在這種現象下，證券時(shí)報記者試圖從多個(gè)角度探究什么樣的產(chǎn)品才能成為公募大時(shí)代的流量密碼。

    鳳毛麟角的“常勝”

    截至2月份數據，當前中國公募基金行業(yè)有超過(guò)9400只公募基金產(chǎn)品，規模合計達26.34萬(wàn)億元，在這多如牛毛的基金產(chǎn)品中，哪些扛住了市場(chǎng)波動(dòng)？哪些基金經(jīng)理用穩健的業(yè)績(jì)回報了投資者的信任？

    證券時(shí)報記者統計顯示，過(guò)往6年（2016~2021）每年都賺錢(qián)的基金產(chǎn)品超過(guò)400只（份額分開(kāi)計算），以低回報的偏債型產(chǎn)品居多，而投資于A(yíng)股的偏股型基金（季報股票倉位比例>50%）僅有3只，一只是基金經(jīng)理何帥管理的交銀優(yōu)勢行業(yè)，另兩只為對沖策略基金。

    Wind數據顯示，交銀優(yōu)勢行業(yè)基金2016年至2021年分別收獲4.56%、11.01%、0.32%、43.9%、35.93%和19.76%的年度收益，除2017年外，每年均跑贏(yíng)滬深300指數。交銀優(yōu)勢行業(yè)股票倉位長(cháng)期處于70%的水平，重倉權益的基金近年每年都能實(shí)現盈利，實(shí)屬不易。

    關(guān)于2022年的市場(chǎng)判斷，何帥表示，不少未來(lái)基本面預期較高的行業(yè)，個(gè)股估值普遍較高；而其他與宏觀(guān)經(jīng)濟相關(guān)的行業(yè)，市場(chǎng)又對2022年經(jīng)濟增速有一定擔憂(yōu)。從宏觀(guān)層面來(lái)看，預計未來(lái)一段時(shí)間內，經(jīng)濟很難呈現出較高增速。他強調，旗下基金曾買(mǎi)入一些回調較多的高景氣度行業(yè)，但經(jīng)歷去年底的回調以后，他認為往后兩到三年其估值水平將進(jìn)入可投資區域，但仍不具備價(jià)格優(yōu)勢，所以只能少量參與。

    這一段市場(chǎng)分析，相當程度上解析了何帥和“常勝”基金所具有的特點(diǎn)，那就是謹慎保守，而保守恰恰是公募流量時(shí)代不被聚光燈關(guān)注的原因。

    Wind數據顯示，現任基金經(jīng)理中，基金經(jīng)理的證券從業(yè)年限平均高達12.19年，但是基金經(jīng)理平均任職年限僅有3.98年，累計5年以上任職經(jīng)驗的基金經(jīng)理人數不到千人。主動(dòng)偏股型基金中，僅有300多位基金經(jīng)理在一只產(chǎn)品上任職年限超過(guò)5年。

    國內基金經(jīng)理人數接近3000人，基金經(jīng)理管理經(jīng)驗尚顯不足且長(cháng)期管理單只產(chǎn)品的人數不多，或許也是基金經(jīng)理較難“常勝”的原因之一。

    “常勝”選手不等于一線(xiàn)頂流

    證券時(shí)報記者注意到，何帥管理的基金產(chǎn)品有4只，資產(chǎn)合計規模不到200億，管理規模上，在偏股型選手中并不顯眼。此外，何帥管理的交銀優(yōu)勢行業(yè)近6年每年都盈利，業(yè)績(jì)表現穩健，近2年雖然分別收獲35.93%和19.76%的收益，但這并非通俗上的明星基金業(yè)績(jì)。

    實(shí)際上許多基金經(jīng)理對什么樣的業(yè)績(jì)，什么樣的操作風(fēng)格，才能走向明星基金經(jīng)理之路，早已心中有數。

    “我是放棄去爭取露臉的機會(huì )，投資者對基金要求很高，狹義上應該是指那些行情來(lái)的時(shí)候，能排名全市場(chǎng)前十，或者至少一年業(yè)績(jì)來(lái)個(gè)70%、80%，但這需要冒險。”深圳一家中型公募的一名基金經(jīng)理接受證券時(shí)報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，想要做明星基金經(jīng)理，就要承擔很大風(fēng)險。他追求的目標是每年能獲得較為穩定的收益，因此策略上也放棄激進(jìn)的高倉位高集中度。

    也就是說(shuō)，基金經(jīng)理追求每年穩定的收益，實(shí)際上很難被投資者廣泛記住，投資者眼中的明星基金經(jīng)理，依然是那些在某一年度能夠帶來(lái)驚人回報的選手，此類(lèi)選手的特征便是要具有進(jìn)攻性的操作風(fēng)格。

    連續六年獲得正收益的何帥，實(shí)際上也是相對保守的選手。他曾公開(kāi)表示，曾在相對便宜的位置買(mǎi)過(guò)很多非常優(yōu)秀或者主流的公司，但最后賣(mài)得比較早，導致沒(méi)有享受到收益最厚的階段。這也使得他雖然連續六年穩賺不賠，但他每一個(gè)年度的業(yè)績(jì)數據，都談不上絕對意義上的高。

    這與平安基金的另一位選手劉杰也頗為相似。劉杰也抓住過(guò)一些牛股，但對牛股收益的追求，劉杰表示自己并不熱愛(ài)擁抱股票的泡沫，盡管賭一把可能會(huì )帶來(lái)某些驚人收益。

    “往往市場(chǎng)或部分板塊演繹到某個(gè)階段，它離調整也不會(huì )太遠了。”劉杰向記者強調，要賺最后一段泡沫的錢(qián)，那一定要做好承擔大幅回撤的心理準備，這背離了他個(gè)人的投資風(fēng)格和投資紀律，他并不打算把自己做成一個(gè)具備極強業(yè)績(jì)進(jìn)攻性的網(wǎng)紅選手。

    劉杰接受記者采訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)，投資者更容易記住在某一年度博取進(jìn)攻性收益的基金經(jīng)理，并將此作為明星基金經(jīng)理的指標，但實(shí)際上，追求穩定收益的基金策略從長(cháng)期復利的角度可能更好。

    他舉例說(shuō)，如果市場(chǎng)上有兩位基金經(jīng)理，第一位基金經(jīng)理在第一年掙了40%，第二年回撤了20%，而第二位基金經(jīng)理在第一年賺了15%，第二年又賺了5%。從兩年來(lái)看，這兩位基金經(jīng)理的平均回報都是10%。但是從長(cháng)線(xiàn)來(lái)看，第二位基金經(jīng)理的回報會(huì )遠遠大于第一位基金經(jīng)理，因為第二位基金經(jīng)理在收益上具有復利的效應。

    顯然，對大多數散戶(hù)投資者而言，明星基金經(jīng)理是那位在第一年賺了40%的選手，而非在第一年只賺了15%的基金經(jīng)理。

    亞軍為何也難成明星？

    控制風(fēng)險、降低收益預期，實(shí)現基金連續多年穩定但不太高的收益，在相當程度上是一種“吃力不討好”的操作策略。

    “一方面，每年都賺錢(qián)的常勝是很難的；另一方面，如果實(shí)現多年常勝但是正收益不高，基金經(jīng)理也會(huì )缺乏足夠的市場(chǎng)號召力。”華南地區的一位基金公司人士表示，正因為投資者偏好具有極大彈性的基金經(jīng)理，回報率相對較低的常勝基金，往往淹沒(méi)在年度翻倍基的喧囂中。

    哪怕是全市場(chǎng)基金的亞軍，如果年度業(yè)績(jì)不夠“高”，也很難火起來(lái)，這也使得許多基金經(jīng)理更有動(dòng)力，采取高倉位、高彈性的策略。

    記者注意到，國內一只靈活配置型基金產(chǎn)品，在2018年獲得了主動(dòng)偏股型基金的亞軍，收益率是9.14%，在絕對業(yè)績(jì)上秒殺了一大批采取股票高倉位運作的明星基金經(jīng)理。

    這9.14%是怎么做到的呢？根據該基金披露的定期報告顯示，基金經(jīng)理在2018年、2019年期間全年都采取了股票零倉位策略，即基金經(jīng)理在市場(chǎng)上一股未買(mǎi)，以該基金在2018年度的持倉為例，93.19%的資產(chǎn)配置在債券領(lǐng)域，5.82%配置為銀行存款。

    但股票零倉位帶來(lái)的基金亞軍，以及9.14%的年度業(yè)績(jì)，對追求高收益的投資者顯然缺乏足夠吸引力，即便取得年度亞軍也很難成為明星基金。

    此外，該基金在2020年、2021年將股票倉位加至20%至30%之間，并且在2017年、2018年、2019年、2020年、2021年這五年全部實(shí)現正回報，分別為0.71%、9.14%、4.08%、6.75%、12.1%。

    市場(chǎng)人士認為，從絕對值角度看，它都難以滿(mǎn)足普通投資者對明星基金業(yè)績(jì)彈性的超高要求，盡管沒(méi)有一個(gè)確定性的量化指標來(lái)解釋什么樣的年度業(yè)績(jì)才能成為普通投資者眼中的明星，但顯然上述最高12%的年度業(yè)績(jì)，難以打動(dòng)已被高彈性產(chǎn)品養大胃口的基民。

    也因此，盡管這是一只稀缺的長(cháng)期穩定獲利的產(chǎn)品，但它未能成功吸引資金關(guān)注。根據該基金披露的報告顯示，截至2021年12月末，這只長(cháng)期保持低倉位運作的基金，總規模不足10億元。

    “低倉位很難有進(jìn)攻性，哪怕收益比較穩定，或者在下跌市中因股票低倉進(jìn)入全市場(chǎng)前列，對基民的吸引力也是比較有限的。”深圳地區的一位基金公司人士認為，多數投資者對明星基金經(jīng)理的審美標準，實(shí)際上就是高倉位運作的業(yè)績(jì)彈性。

    高倉位增強基金更具吸引力

    既然低倉位獲得的業(yè)績(jì)，很難受到普遍性的認可，基金經(jīng)理更有動(dòng)力長(cháng)期采取高倉位的操作模式。

    華南地區一家基金公司總經(jīng)理向記者直言，基金經(jīng)理要想成為明星，一個(gè)很大的條件就是高倉位運作，沒(méi)有高倉位高集中度的操作，就無(wú)法在行情到來(lái)的年份，取得超高回報。Wind數據統計也顯示，大多數明星基金經(jīng)理都是常態(tài)化保持高倉位運作，以極具市場(chǎng)號召力的一位明星基金經(jīng)理為例，他所管理的基金產(chǎn)品無(wú)論市場(chǎng)如何漲跌，基金凈值如何虧損，他都保持了90%以上的股票倉位。

    “我們也在討論這種高倉位高集中度、死拿硬扛不做擇時(shí)的策略，是不是更容易讓產(chǎn)品走紅？當然下跌的時(shí)候承擔一些虧損。”上述基金公司總經(jīng)理稱(chēng)，也許今年A股市場(chǎng)的風(fēng)格變化說(shuō)明了一些問(wèn)題，那就是基金經(jīng)理還是很有必要做倉位控制，常態(tài)化保持高倉位相當于主動(dòng)放棄了回撤控制。

    與此相反的是，被投資者廣泛記住名字、具有市場(chǎng)號召力的明星基金經(jīng)理，也即公募流量明星，在全市場(chǎng)并不超過(guò)10人，但無(wú)一人能達到每年盈利的標準。記者擇取了全市場(chǎng)十位流量明星基金經(jīng)理觀(guān)察，Wind數據顯示這十位基金經(jīng)理在2018年的行情中，普遍出現較大幅度的年度虧損。以上海地區一位流量明星所管的公募基金產(chǎn)品看，他在2018年的市場(chǎng)中，年度虧損高達27%。但在行情來(lái)臨的時(shí)候，這些流量明星在基金業(yè)績(jì)彈性上往往又具有極高的進(jìn)攻性，以前述大幅虧損的基金經(jīng)理為例，在2019年的A股市場(chǎng)中，他又取得了超過(guò)60%的年度收益。

    某種意義上而言，盡管基民也經(jīng)常抱怨流量明星在虧損年度的“心碎表現”，但許多基民在選擇基金經(jīng)理時(shí)，更看重這些明星基金經(jīng)理在牛市中的進(jìn)攻能力，實(shí)際上基民對基金經(jīng)理回撤控制的關(guān)注遠未有對彈性關(guān)注的那么上心，投資者淡化了流量明星的操作風(fēng)格與弱市虧損之間的聯(lián)系。

    另一方面，基金經(jīng)理似乎也希望用高倉位高集中度，將自己變成具有風(fēng)格鮮明特征的工具化產(chǎn)品，就像指數基金在海外市場(chǎng)扮演的角色。

    “很多基金經(jīng)理更愿意用集中投資行業(yè)賽道的模式，把自己變成一個(gè)工具，這些基金經(jīng)理所管的產(chǎn)品特征非常明顯，就是集中買(mǎi)一兩個(gè)行業(yè)。”華南地區一位公募基金副總經(jīng)理接受記者采訪(fǎng)時(shí)坦言，集中持股、股票高倉位運作，更容易被客戶(hù)牢記，當然也更容易被客戶(hù)購基時(shí)選出來(lái)，基金的產(chǎn)品越來(lái)越多了，如果沒(méi)有鮮明的風(fēng)格，往往在客戶(hù)那里留不下深刻印象，這也是基金工具化在中國股票市場(chǎng)的一種體現。

    這位基金公司副總經(jīng)理強調，國內市場(chǎng)還是一個(gè)新興市場(chǎng)，新興市場(chǎng)的特征就是主動(dòng)投資，主動(dòng)投資的基金經(jīng)理相對于指數還存在明顯的超額收益，從而使得國內的許多基金經(jīng)理開(kāi)始把自己管理的主動(dòng)權益類(lèi)基金，打造成具有工具化傾向的產(chǎn)品。

    “長(cháng)勝”須忍受巨大煎熬

    值得關(guān)注的是，高倉位運作的策略顯然也成就了許多基金的長(cháng)期業(yè)績(jì)。

    自1998年首只公募基金產(chǎn)品成立以來(lái)，上證指數上漲了1.7倍，10倍個(gè)股也不少。Wind數據顯示，未清盤(pán)的翻倍基金數量有2600多只（份額分開(kāi)計算），最高回報超過(guò)10倍的基金數量達79只。歷史最高回報超14倍的基金產(chǎn)品合計有36只，但這些業(yè)績(jì)表現優(yōu)秀的“長(cháng)勝選手”實(shí)際上都是以犧牲階段性回撤，或忍受高倉位導致的下跌風(fēng)險換來(lái)的。

    上述36只“長(cháng)勝”基金幾乎都為高倉位運作，Wind數據顯示，上述“長(cháng)勝”基金中，基金業(yè)績(jì)最大回撤高達65%，平均回撤高達55%。此外，7只產(chǎn)品在2015年經(jīng)歷了歷史最大回撤，29只產(chǎn)品在2007~2008年間經(jīng)歷了歷史最大回撤，合計有29只基金經(jīng)歷過(guò)腰斬，占比達8成，最大回撤區間在32.77%至67.86%之間。最大回撤恢復時(shí)間要多久？數據顯示，上述36只產(chǎn)品從最大回撤的深坑中爬出來(lái)平均要3.95年，最高的需要6.52年，最低僅需要8個(gè)多月。

    值得注意的是，上述基金產(chǎn)品凈值均在2021年后創(chuàng )下歷史新高，隨后出現程度不一的回撤，其中近10只產(chǎn)品自去年高點(diǎn)以來(lái)回撤超30%。

    Choice數據顯示，合計有518位基金經(jīng)理現任基金最佳回報實(shí)現翻倍，實(shí)現“長(cháng)勝”。

    朱少醒是實(shí)現“長(cháng)勝”基金經(jīng)理中最特別的。他從2005年開(kāi)始管理的富國天惠精選成長(cháng)A在近16年的時(shí)間最高實(shí)現了23.69倍的高回報。Wind數據顯示，富國天惠精選成長(cháng)A成立以來(lái)，有4個(gè)年度收益是虧損的，其中2008年下跌47.28%，2011年、2016年和2018年分別下跌25.36%、15.28%和26.96%。

    回顧過(guò)往，可以看出即便是最優(yōu)秀的基金經(jīng)理，在遇到熊市時(shí)也難逃較大回撤，但即便高倉位帶來(lái)回撤風(fēng)險如此之大，許多基金經(jīng)理仍更愿意用高倉位進(jìn)行操作，博取“長(cháng)勝”。

    國內一位通過(guò)高倉位高集中度持股策略獲得年度驚人業(yè)績(jì)的基金經(jīng)理，也曾向記者坦露了他對高倉位高集中度的理解。

    “高倉位帶來(lái)超高收益，也會(huì )盈虧同源。”他強調，基金持有人應該能想清楚，高倉位的集中持股必然會(huì )面臨著(zhù)高波動(dòng)風(fēng)險，因此建議基民拿短期不用的閑錢(qián)買(mǎi)基金，因為他不太考慮短期業(yè)績(jì)，在投資上愿意忍受短期股價(jià)波動(dòng)，不會(huì )因股價(jià)下跌大幅度調減倉位，基金經(jīng)理和基民是一個(gè)雙向選擇的過(guò)程，如果基民只愿意接受高倉位帶來(lái)好行情下的高收益，卻難以承受高倉位在弱市中的高波動(dòng)，也可以選擇贖回，他不會(huì )因為市場(chǎng)風(fēng)格變化進(jìn)行倉位擇時(shí)。

    上述人士認為，不進(jìn)行倉位擇時(shí)，意味著(zhù)高倉位運作的基金經(jīng)理要忍受市場(chǎng)極端性波動(dòng)帶來(lái)的回撤風(fēng)險，但如果將業(yè)績(jì)回報的周期拉得更長(cháng)，基金經(jīng)理更有可能成為“長(cháng)勝”選手。