廣發(fā)“固收+”：精兵強將各有所長(cháng) 嚴控風(fēng)險攻守兼備

    一燕不能成春，獨木不能成林。管理大師羅伯特·凱利曾說(shuō)過(guò)：“企業(yè)的成功靠團隊，而不是靠個(gè)人”。公募競爭的本質(zhì)是人才密度的比拼，一個(gè)理想的人才梯隊，既要有資歷深厚的老將壓陣，又要有正值壯年的中堅力量支撐，還要有朝氣蓬勃的新生代接力。

    作為公募資產(chǎn)管理規模居前的頭部公司，廣發(fā)基金的股票投資在業(yè)內素有“精兵強將，風(fēng)格多元”的口碑。而今，在關(guān)注度日益提升的“固收+”領(lǐng)域，廣發(fā)基金也打造了結構合理、梯次有序的人才隊伍。

    深耕債市二十載的老將張芊，擅長(cháng)把握宏觀(guān)經(jīng)濟周期變化，把脈大類(lèi)資產(chǎn)配置。曾剛、姚秋、張雪、邱世磊、譚昌杰均是正值當打之年的投資好手。劉志輝、李曉博、吳敵則展現出了新一代基金經(jīng)理所特有的銳度。

    廣發(fā)“固收+”團隊呈現出一種風(fēng)格多元的投資特色：張芊冷靜睿智，關(guān)鍵時(shí)刻決策果斷；曾剛經(jīng)驗豐富，投資風(fēng)格均衡而靈活；姚秋兼具理性與洞察力，邏輯條理清晰……不同風(fēng)格的基金經(jīng)理是如何管理“固收+”產(chǎn)品？今天，我們走訪(fǎng)6位基金經(jīng)理，聽(tīng)聽(tīng)他們是如何在多資產(chǎn)管理中尋找最優(yōu)解。

    姚秋：嚴守風(fēng)險底線(xiàn) 股債協(xié)同追求高性?xún)r(jià)比收益

    面對橫跨多個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別、考驗資產(chǎn)配置能力的“固收+”投資，廣發(fā)基金債券投資部總經(jīng)理姚秋總有一種化繁為簡(jiǎn)的能力。在他看來(lái)，要做好“固收+”，需要恪守兩個(gè)原則：一是控制風(fēng)險敞口，二是重視資產(chǎn)估值。

    在收益的來(lái)源上，他對每一類(lèi)資產(chǎn)都有清晰的定位：債券是基礎性收益來(lái)源，股票是彈性擔當，轉債則不定時(shí)提供補充性的收益。他會(huì )結合風(fēng)險預算條件和三類(lèi)資產(chǎn)的收益風(fēng)險比進(jìn)行配置，獲取多類(lèi)資產(chǎn)的累加收益，每一類(lèi)資產(chǎn)都不追求做到極致。

    在這樣的思路下，姚秋的管理風(fēng)格顯得積極而不激進(jìn)，溫和又不失進(jìn)取，長(cháng)期業(yè)績(jì)出眾，同時(shí)回撤控制又處在非常優(yōu)秀的水平。

    豐富的多資產(chǎn)管理經(jīng)驗 自下而上進(jìn)行微觀(guān)驗證

    姚秋首次接觸投資是在求學(xué)期間。作為金融專(zhuān)業(yè)學(xué)生，他曾自2004年起通過(guò)個(gè)人賬戶(hù)投資股票?；趥€(gè)人的投資興趣和扎實(shí)的專(zhuān)業(yè)背景，姚秋在實(shí)踐中構建起自己的股票研究體系。

    2009年經(jīng)濟學(xué)博士畢業(yè)后，姚秋先后在建行北京分行投行部和工行資產(chǎn)管理部任職。在工行期間，姚秋的工作主要分為三部分，一是負責債券投資，尤其是信用債投資；二是管理幾百億規模的理財產(chǎn)品，將資金分配到債券、非標、存款等；三是策略研究，包括債券、股票、商品等子類(lèi)資產(chǎn)。

    早年的職業(yè)經(jīng)歷，為姚秋管理“固收+”產(chǎn)品打下了良好的基礎。一方面，長(cháng)期在銀行管理債券組合，使得他對宏觀(guān)變量具有較高的敏感性；另一方面，股票的實(shí)盤(pán)操作，讓他堅信基本面的變化會(huì )反映在資產(chǎn)價(jià)格上，注重自下而上的微觀(guān)調研和驗證。此外，理財產(chǎn)品的管理經(jīng)歷，讓風(fēng)險控制成為他最看重的投資環(huán)節。

    2014年4月，姚秋離開(kāi)工行資管部，加入新華基金，陸續管理保本基金、二級債基、混合基金等產(chǎn)品。其中，新華阿里一號保本基金從2014年三季度開(kāi)始到2017年5月產(chǎn)品結束運作期間，每個(gè)季度都實(shí)現正收益，年化收益高達20.58%，期間最大回撤僅4.72%，年化夏普高達2.46。

    2015年6月，姚秋開(kāi)始管理二級債基新華增盈回報，直到2021年底卸任，累計管理回報達54.44%，年化回報6.85%，最大回撤僅3.45%。在這七年間，股票和債券經(jīng)歷了不同的牛熊周期，但新華增盈回報各年均取得正收益，業(yè)績(jì)穩定性突出。

    長(cháng)期出眾的業(yè)績(jì)回報和回撤控制，成為姚秋大類(lèi)資產(chǎn)配置和風(fēng)險控制能力的佐證。2022年，姚秋加入廣發(fā)基金固定收益投資團隊。在他看來(lái)，廣發(fā)在股票、債券等領(lǐng)域均有著(zhù)深厚的研究積累，能夠為“固收+”提供充分的支持。

    注重風(fēng)險收益比 有效獲取多元收益

    談起投資框架，姚秋提到三個(gè)關(guān)鍵詞，分別是“風(fēng)險敞口”“估值”和“累加收益”。

    “我的總體思路是自上而下和自下而上相結合，在遵循控制總風(fēng)險敞口和適度分散的原則下，根據各類(lèi)資產(chǎn)的風(fēng)險收益比進(jìn)行倉位分配和動(dòng)態(tài)調整，獲取來(lái)自股票、純債、轉債三類(lèi)資產(chǎn)的累加收益。”姚秋闡述道。

    姚秋認為，做好“固收+”首先是根據產(chǎn)品定位和收益目標做好風(fēng)險敞口設計，一是要控制總的風(fēng)險敞口，二是對于單一資產(chǎn)尤其是高估的資產(chǎn)要降低風(fēng)險敞口，否則市場(chǎng)出現利空時(shí)就會(huì )帶來(lái)較大的回撤。

    在這個(gè)前提下，姚秋再結合基本面和估值對大類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行比價(jià)。其中，債券收益率跟宏觀(guān)經(jīng)濟高度相關(guān)，也和其他資產(chǎn)提供的收益密切相關(guān)。因此，債券估值往往會(huì )成為姚秋投資中的估值之錨。

    對于純債，姚秋的原則是只投AAA評級無(wú)瑕疵信用債，同時(shí)階段性把握利率債的大波段機會(huì )。“我不傾向于在久期上做過(guò)于頻繁的調整，除非收益率真的很高或者收益率真的很低，并能給出確定性的證據。這樣做下來(lái)，債券部分票息收益偏雖然低，但組合足夠安全。”姚秋表示。

    而權益資產(chǎn)的研究，則占據姚秋過(guò)半的精力。在他看來(lái)，雖然股票的占比不高，卻是組合超額收益的主要來(lái)源。據業(yè)績(jì)歸因分析，自2017年至2020年底，新華增盈回報的股票和債券貢獻的收益占比分別約為47%和50%。

    在股票選擇上，姚秋會(huì )建一個(gè)容納200只左右個(gè)股的股票池，入選的股票需要符合兩個(gè)特點(diǎn)：一是基本面變化足夠慢，二是基本面的變化在一定程度上是可以預期的。在此基礎上，再對每一只入池的股票做估值評估。

    在組合管理上，姚秋會(huì )嚴格限制估值較高標的的占比，大部分倉位投向估值偏低或者合理的標的。其次，對單一行業(yè)、每只股票的持倉做集中度的限制，單只股票占凈值比的上限是1.5%，單一行業(yè)最大上限是30%。第三則是盡量選擇行業(yè)相關(guān)度較低的標的。

    對于轉債，姚秋會(huì )用兩種邏輯進(jìn)行配置，第一種是轉債具有較高安全邊際時(shí)，此時(shí)增加轉債持倉不會(huì )明顯增加組合的風(fēng)險暴露。第二種是作為正股替代，當正股上行空間大但回撤風(fēng)險也較高時(shí)，他會(huì )選用轉股溢價(jià)率合理的轉債替代正股。

    張雪：立足全球宏觀(guān)研究 把握大類(lèi)資產(chǎn)配置機會(huì )

    打開(kāi)專(zhuān)業(yè)行情軟件，查看全球商品概況、隔夜海外市場(chǎng)股債走勢，再看看重要的市場(chǎng)信息……這就是廣發(fā)基金混合資產(chǎn)投資部副總經(jīng)理張雪每天工作的開(kāi)端。

    作為一名固定收益基金經(jīng)理，張雪的成長(cháng)路徑與同行有所不同。她曾有近7年銀行工作經(jīng)驗、7年基金管理經(jīng)驗，涉足人民幣債券、外幣債券、外匯、衍生品市場(chǎng)等多類(lèi)資產(chǎn)和多個(gè)市場(chǎng)，也由此形成了全球視角的宏觀(guān)研究思維以及良好的資產(chǎn)配置能力。

    “在我的基金管理中，想的最多的一件事可能就是如何在不同的時(shí)間點(diǎn)，根據對宏觀(guān)經(jīng)濟和市場(chǎng)表現的判斷，來(lái)衡量各類(lèi)資產(chǎn)的風(fēng)險收益比。”張雪介紹，在近7年的投資實(shí)踐中，對其組合貢獻比較大的是在每次大波段中對大類(lèi)資產(chǎn)配置機會(huì )的充分把握。

    長(cháng)期業(yè)績(jì)出眾 收獲“大滿(mǎn)貫”

    2008年，張雪進(jìn)入北京銀行資金交易部，歷任交易員、投資經(jīng)理?？缡袌?chǎng)、跨資產(chǎn)投資，是她在這期間的主要工作內容，涉足的領(lǐng)域包括人民幣債券投資、外幣債投資、外匯以及衍生品市場(chǎng)?；钴S的交易和多元結構化產(chǎn)品，既讓張雪感受到這些市場(chǎng)的精彩紛呈，也為她日后的投資帶來(lái)了諸多啟示。

    首先，這些資產(chǎn)的研究都以宏觀(guān)經(jīng)濟研究為基礎，尤其是與境外的宏觀(guān)變化息息相關(guān)，這使得張雪在宏觀(guān)研究上的功力日益扎實(shí)精進(jìn)，逐步形成了具有全球視角的宏觀(guān)研究框架。同時(shí)，長(cháng)期跟蹤不同資產(chǎn)的經(jīng)歷，讓她對資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)性有較強的敏感度。

    “每個(gè)階段影響市場(chǎng)的因素都不是單一的，最主要的因素是動(dòng)態(tài)變化的。比如對今年的全球資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，主要的定價(jià)錨是美聯(lián)儲的貨幣收緊，最需要關(guān)注的是加息的節奏和幅度。”張雪舉例說(shuō)道。

    其次，入行之初就恰逢2008年金融危機，對張雪日后的風(fēng)險管理以及穩健風(fēng)格的形成產(chǎn)生了重要影響。

    2014年11月，張雪加入摩根士丹利華鑫，陸續管理純債、一級債基、二級債基等不同類(lèi)型的產(chǎn)品。在此期間，張雪用業(yè)績(jì)證明了自己的實(shí)力。她管理時(shí)間最長(cháng)的一級債基——大摩強收益債券，自2014年12月至2021年9月的累計回報達到55.03%，年化回報6.65%。值得一提的是，自2015年至2020年6個(gè)完整年度，該產(chǎn)品每年均取得正收益，且每個(gè)年度業(yè)績(jì)均位列同類(lèi)型前1/2。（數據來(lái)源：wind、銀河證券，同類(lèi)基金是指一級債基）

    憑借出色的業(yè)績(jì)和良好的風(fēng)控水平，張雪自2016年以來(lái)連續五年榮獲業(yè)內權威獎項，不僅拿下“金牛獎”“明星基金獎”“金基金獎”，還取得了晨星（中國）“2021年度普通債券型基金獎”。2021年12月，張雪的職業(yè)生涯開(kāi)啟新的旅程。如今的她，是廣發(fā)基金混合資產(chǎn)投資部副總經(jīng)理、廣發(fā)價(jià)值回報基金經(jīng)理。

    重視資產(chǎn)配置 中觀(guān)精選行業(yè)

    談及“固收+”產(chǎn)品的投資方法，張雪認為，最重要的是做好資產(chǎn)配置，這需要基金經(jīng)理具備對大類(lèi)資產(chǎn)的定價(jià)能力。

    “大類(lèi)資產(chǎn)配置，并非買(mǎi)在資產(chǎn)價(jià)格的絕對底部，而是對頂部和底部區域有比較強的位置感。”張雪介紹，對于每一類(lèi)資產(chǎn)，她會(huì )力爭在大波段上把握機會(huì )，而不過(guò)度關(guān)注小波段的起伏。在操作上，她習慣于在相對低位入場(chǎng)，在相對高位退場(chǎng)，不求賺取行情最高點(diǎn)的收益，因為這一階段行情波動(dòng)大，性?xún)r(jià)比較低。

    具體而言，她會(huì )站在偏宏觀(guān)的視角，結合基本面、政策面以及資金面等因素的分析，對不同資產(chǎn)的風(fēng)險收益比進(jìn)行比較，再結合產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征，確定組合配置策略。

    在自上而下宏觀(guān)研究的基礎上，張雪加入了中觀(guān)產(chǎn)業(yè)的景氣研究。

    一是從純債角度，可以向上驗證對宏觀(guān)的判斷，有助于其更準確地判斷利率走勢；二是在信用債領(lǐng)域，中觀(guān)產(chǎn)業(yè)景氣對信用債的信用利差有非常強的定價(jià)作用，有助于其把控信用風(fēng)險；三是在“固收+”產(chǎn)品的管理上，可以用于轉債和股票的行業(yè)配置。

    在股票投資上，張雪并不是按照主流指數配置一攬子股票，而是會(huì )結合自上而下的宏觀(guān)和中觀(guān)研究，選擇重點(diǎn)關(guān)注的成長(cháng)賽道。這一點(diǎn)，也是她在“固收+”管理上的獨特之處。

    “按照價(jià)值和成長(cháng)分類(lèi)，我是偏向于成長(cháng)的，因為我始終秉承一個(gè)信念：權益市場(chǎng)就是要找到時(shí)代的Beta。”張雪說(shuō)，2008年之前，時(shí)代的Beta是金融和地產(chǎn)，當時(shí)處于城鎮化初期，銀行、地產(chǎn)都受益于城鎮化的進(jìn)程。2015年之后，時(shí)代的Beta是大消費，宏觀(guān)背景是消費在GDP中主導作用日益明顯。未來(lái)一段時(shí)間，Beta在高端制造以及部分增速較好的消費子行業(yè)，因為它們代表了經(jīng)濟轉型的發(fā)展方向。

    在自上而下?lián)駮r(shí)、選好賽道進(jìn)行合理的倉位配置之后，張雪會(huì )和權益研究團隊充分溝通，看好的標的至少提前一個(gè)季度做功課，持續斟酌合適的買(mǎi)賣(mài)時(shí)機。

    邱世磊：能攻善守 追求相對勻速的凈值上漲

    平抽、變線(xiàn)、擋網(wǎng)、扣殺……在羽毛球運動(dòng)中，不同的來(lái)球需要不同的應對方式。熱愛(ài)羽毛球運動(dòng)的邱世磊深諳其道：“當所處的位置和狀態(tài)利于進(jìn)攻時(shí)，要下手果斷，敢于扣殺。如果來(lái)球和站位不適宜進(jìn)攻，那就老老實(shí)實(shí)把防守做好，耐心等待進(jìn)攻機會(huì )。”

    在“固收+”基金的管理中，邱世磊也展現出“穩健但不保守，果斷而不冒進(jìn)”的特點(diǎn)?；诹己玫暮暧^(guān)分析能力，他會(huì )不定期對市場(chǎng)狀態(tài)和組合的風(fēng)險暴露進(jìn)行把脈，當市場(chǎng)缺乏明顯機會(huì )時(shí)選擇嚴防死守“不丟分”。當嗅到機會(huì )來(lái)臨，則會(huì )果斷出擊，大膽捕捉機會(huì )。

    立足持有人體驗 追求平穩上漲的曲線(xiàn)

    邱世磊，是一位從業(yè)13年、有近9年投資經(jīng)驗的基金經(jīng)理。2008年，他從中國人民大學(xué)畢業(yè)，先后在畢馬威華振會(huì )計師事務(wù)所、海通證券債券部、渤海證券資管和東興證券資管任職，在固定收益領(lǐng)域深耕多年。

    2015年4月，邱世磊加入民生加銀基金，次年1月出任基金經(jīng)理，除純債基金外，主要管理偏債混合、靈活配置等“固收+”產(chǎn)品。在邱世磊看來(lái)，“固收+”產(chǎn)品融合了純債的穩健和權益產(chǎn)品的彈性，既要有一定的彈性收益，又要求收益的實(shí)現過(guò)程相對穩健?；诖?，他將打造勻速上漲的凈值曲線(xiàn)作為投資目標。

    受這一理念影響，邱世磊在管理“固收+”組合時(shí)，一方面會(huì )嚴格管控股票和債券的風(fēng)險暴露，另一方面則耐心等待“高確定性”機會(huì )。例如，對于組合中“+”的策略，他會(huì )審慎衡量。當勝率和賠率都較優(yōu)時(shí)，大膽提升倉位，主動(dòng)承擔“高性?xún)r(jià)比”的風(fēng)險暴露。與此相反，當預判市場(chǎng)風(fēng)險較大、機會(huì )較小時(shí)，寧愿不配也不會(huì )冒險配置。

    業(yè)績(jì)是基金經(jīng)理投資水平的直接體現。以邱世磊管理時(shí)間超三年的“固收+”產(chǎn)品—民生加銀鵬程和民生加銀鑫喜為例，民生加銀鵬程在其任職期間（20180307-20210601）年化回報10.26%，最大回撤和夏普比率分別為2.76%和2.80，在79只同類(lèi)基金中分別排名第4、第2。民生加銀鑫喜在任職期間（20161209-20210316）年化回報達9.97%，最大回撤和夏普比率分別為3.57%和2.31，在39只同類(lèi)基金中排名第7、第3。（數據來(lái)源：wind，鵬程和鑫喜同類(lèi)按照銀河證券三級分類(lèi)，分別指混合基金-偏債型基金-偏債型基金（A類(lèi)）和混合基金-靈活配置型基金-靈活配置型基金（基準股票比例0-30%）（A類(lèi)），過(guò)往數據不代表未來(lái)表現）

    從宏觀(guān)視角出發(fā) 適時(shí)調整攻守配置

    受經(jīng)管專(zhuān)業(yè)教育經(jīng)歷影響，邱世磊很早便建立了完備的宏觀(guān)研究框架，并在畢業(yè)后選擇債券研究。同時(shí)，多年的債券實(shí)踐又進(jìn)一步淬煉了其宏觀(guān)分析能力。在邱世磊的“固收+”框架里，無(wú)論是大類(lèi)資產(chǎn)配置還是股債投資，均以宏觀(guān)分析為線(xiàn)索，步步深入。

    在大類(lèi)資產(chǎn)配置方面，邱世磊引入有前瞻性預判功能的金融經(jīng)濟數據指標或者政策信號，對美林時(shí)鐘模型進(jìn)行因地制宜的改良，基于宏觀(guān)框架研判市場(chǎng)。當察覺(jué)市場(chǎng)存在系統性風(fēng)險時(shí)，他會(huì )快速處理；當機會(huì )來(lái)臨時(shí)，則會(huì )果斷加倉。

    從歷史操作來(lái)看，他會(huì )結合對市場(chǎng)大勢的判斷，動(dòng)態(tài)調整組合的攻守態(tài)勢。例如，2017年-2020年期間，民生加銀鑫喜的權益倉位自2017年四季度開(kāi)始下降，2018年持倉不超過(guò)3%；2019年初提升股票持倉，全年保持在10%-30%區間運作；2020年一季度，在美股連續熔斷區間，選擇減倉避險，在6月市場(chǎng)轉暖時(shí)加倉……一連串踩準市場(chǎng)節奏的操作，足以體現邱世磊優(yōu)秀的倉位管理能力。

    在權益資產(chǎn)方面，邱世磊認為，沒(méi)有哪一種方法或者策略能夠適應不同的市場(chǎng)，所以他選擇多維度多策略的投資框架。投資標的上，成長(cháng)股、價(jià)值股和周期股不拘一格，大盤(pán)和中小盤(pán)均有涉獵；投資方法上，根據宏觀(guān)和市場(chǎng)環(huán)境選擇相應的大小盤(pán)或是成長(cháng)價(jià)值風(fēng)格，根據行業(yè)和標的選擇順勢而為或逆向投資；組合構建上，基于風(fēng)險防范的考量，他會(huì )選擇廣泛布局、適度分散，判定行業(yè)板塊有結構性機會(huì )時(shí)，提高集中度來(lái)增厚收益。

    這種以風(fēng)險防控為先，對機遇進(jìn)行靈活把握的特點(diǎn)，也體現在債券投資中。信用方面，邱世磊較少做信用資質(zhì)的下沉，主要持倉高等級信用債和利率債。久期上，他會(huì )根據對宏觀(guān)經(jīng)濟、貨幣政策和債券市場(chǎng)的分析，在中長(cháng)債和中短債，或中長(cháng)久期和中短久期之間進(jìn)行靈活調整。

    劉志輝：把握經(jīng)濟周期與估值 基于行業(yè)比較適度偏配

    2012年7月從清華五道口金融學(xué)院畢業(yè)后，劉志輝加入廣發(fā)基金固定收益部，歷任固定收益研究員、固定收益研究主管。2016年11月起，他轉向投資崗位，先后管理短債、中短債、長(cháng)債及二級債基，擅長(cháng)“固收+”策略和中短債策略。

    作為一名固收類(lèi)基金的多面手，劉志輝會(huì )針對不同產(chǎn)品的定位，靈活調整投資策略，在適當的風(fēng)險范圍內爭取收益最大化。例如其在管時(shí)間最長(cháng)的廣發(fā)集源，自2020年7月10日由純債策略調整為二級債基后，在絕對收益和回撤控制上均表現突出。Wind統計顯示，自產(chǎn)品轉型至2021年12月31日，劉志輝的任職回報11.43%，年化回報7.59%；最大回撤3.66%，低于同類(lèi)平均4.72%的水平（同類(lèi)指債券基金-普通債券型基金-普通債券型基金（二級）（A類(lèi)），過(guò)往數據不代表未來(lái)表現）。

    在劉志輝看來(lái)，在“固收+”基金中，債券投資應回歸“固定收益”本身，即獲得相對確定的票息收益。因此，他會(huì )參考絕對收益率水平與利差來(lái)確定投資策略。當絕對收益率處于歷史偏高位時(shí)，適當拉升久期；當處于歷史偏低位時(shí)，適當降低久期。例如，2020年下半年以來(lái)，債券收益率處于歷史偏低位置，采用中短端高等級票息策略。

    對于定位于“+”的可轉債和股票資產(chǎn)，劉志輝采用的是“穩中求進(jìn)”的配置思路。其中，可轉債偏債類(lèi)個(gè)券，股票則采用靈活調整倉位及結構的策略。

    “廣發(fā)集源轉型二級債基后的權益倉位中樞約為15%。但在預防系統性風(fēng)險與控制回撤時(shí)，會(huì )將倉位下調。”劉志輝介紹，追求穩健回報的“固收+”基金，需要結合宏觀(guān)環(huán)境與權益的風(fēng)險回報比，選擇合適的倉位。例如，2020年7月，基于宏觀(guān)經(jīng)濟復蘇，他將權益倉位提高至20%；次年一季度，當觀(guān)察到市場(chǎng)情緒過(guò)熱以及上漲寬度下降時(shí)，將倉位由20%降低到10%左右。

    在股票的結構上，劉志輝會(huì )根據自上而下與中觀(guān)行業(yè)景氣度、估值、利率等因素，對某一風(fēng)格進(jìn)行超配。例如，2020年下半年，沿著(zhù)經(jīng)濟復蘇邏輯，超配順周期的核心資產(chǎn)；2021年2月預判市場(chǎng)存在調整風(fēng)險，將持倉由估值相對較高的品種切換成低估值的銀行、地產(chǎn)；等到5月市場(chǎng)企穩時(shí)，選擇超配煤炭、化工等周期品。

    “歸納我的權益思路，是將自上而下宏觀(guān)研判與中觀(guān)行業(yè)景氣分析結合，基于行業(yè)比較進(jìn)行適度集中的配置。”劉志輝表示，在確立風(fēng)格與行業(yè)的基礎上，他會(huì )對個(gè)股進(jìn)行相對分散配置。

    李曉博：秉持均衡偏成長(cháng)風(fēng)格 做好“固收＋”防守反擊

    精算學(xué)，是運用數學(xué)、統計學(xué)、金融學(xué)等多種科學(xué)方法，對金融產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)分析、風(fēng)險評估和管理的一門(mén)學(xué)科。中國人民大學(xué)精算學(xué)碩士畢業(yè)的李曉博，將對收益和風(fēng)險的評估思想融入到“固收＋”基金的管理中。

    資料顯示，李曉博，擁有FRM（金融風(fēng)險管理師）認證，有10年證券從業(yè)經(jīng)歷，7.5年投資管理經(jīng)驗。2012年8月至2020年3月，他就職于中郵創(chuàng )業(yè)基金，歷任固定收益研究員、投資經(jīng)理、固定收益部副總經(jīng)理。2020年6月，李曉博加入廣發(fā)基金，現任職于混合資產(chǎn)投資部，管理廣發(fā)聚榮、廣發(fā)聚盛等產(chǎn)品。

    多年的絕對收益產(chǎn)品管理經(jīng)歷，讓李曉博在追求穩健增值的路上，形成了均衡偏成長(cháng)的投資風(fēng)格，重視對組合回撤風(fēng)險的管理，嚴控信用風(fēng)險。Wind及銀河證券統計顯示，李曉博管理的廣發(fā)聚榮在2021年實(shí)現了5.06%的回報，最大回撤不超過(guò)1%。今年一季度，受股債波動(dòng)影響，偏債混合型基金平均回撤達到4.65%，廣發(fā)聚榮的最大回撤低于1.5%，體現了基金經(jīng)理良好的風(fēng)控能力。

    李曉博認為，“固收+”基金考驗的是基金經(jīng)理對不同資產(chǎn)的功能、收益風(fēng)險情況的計算及權衡。其中，純債是組合的底倉，他選擇以高等級信用債為主，力爭獲取穩健收益。對于權益資產(chǎn)，則主要通過(guò)資產(chǎn)配置、行業(yè)風(fēng)格把握來(lái)獲取機會(huì )。從歷史持倉看，他參與較多的行業(yè)是醫藥、機械制造和軍工。

    2012年入行的李曉博，經(jīng)歷了2014年-2015年的成長(cháng)行情，曾深入研究醫藥、軍工和機械制造。2016年至2017年，市場(chǎng)風(fēng)格從成長(cháng)切換為價(jià)值，他一度經(jīng)歷風(fēng)格不適的陣痛期。經(jīng)過(guò)反復思考，李曉博確定中觀(guān)出發(fā)適度分散的配置思路。具體而言，他將20%-30%的資金配置在成長(cháng)，其余按均衡配置的思路尋找行業(yè)輪動(dòng)機會(huì )。

    談及“固收+”產(chǎn)品的管理心得，李曉博認為，關(guān)鍵是結合市場(chǎng)環(huán)境評估各類(lèi)資產(chǎn)的性?xún)r(jià)比，把握組合的攻守窗口期。“當市場(chǎng)風(fēng)格不占優(yōu)，我會(huì )更加均衡，嚴守風(fēng)控底線(xiàn)，靜待風(fēng)口來(lái)臨再反擊”。

    吳敵：從正股中挖掘轉債機會(huì )的另類(lèi)選手

    吳敵本科就讀于清華大學(xué)經(jīng)濟學(xué)，研究生在英國倫敦政治經(jīng)濟學(xué)院攻讀金融學(xué)。2015年畢業(yè)后，他進(jìn)入廣發(fā)基金做研究員，主攻可轉債，同時(shí)兼顧信用研究和打新，拓寬了研究廣度。

    “轉債研究或許不像股票研究對公司了解得那么深，但好處是一開(kāi)始幾乎就是全行業(yè)覆蓋。”吳敵的體會(huì )是，做研究經(jīng)常有觸類(lèi)旁通或者互相印證的感覺(jué)。比如，上游公司的訂單可以印證下游公司的景氣度；有時(shí)完全不同的行業(yè)，但看B時(shí)突然理解了A的邏輯。

    2021年，可轉債行情迎來(lái)爆發(fā)。吳敵管理的廣發(fā)可轉債，以42.88%的年度收益在35只可轉債基金中排名第2（數據來(lái)源：銀河證券）。主流的可轉債投資主要是賺估值的錢(qián)，但廣發(fā)可轉債的主要收益來(lái)源是選股。

    “雖然估值的錢(qián)相對好賺，但它有賺錢(qián)周期，而且有頂。”吳敵開(kāi)始做轉債研究員時(shí)，就有人跟他說(shuō)，轉債賺的錢(qián)主要是從100元漲到130元，低價(jià)時(shí)買(mǎi)，漲高了賣(mài)。但他覺(jué)得，賺估值的錢(qián)難以為繼，要想長(cháng)期賺錢(qián)，還得靠選股。

    吳敵的選股思路是“自下而上+中小盤(pán)成長(cháng)加速”，主要投資過(guò)去增速表現尚可、未來(lái)增速仍有提升空間的中游制造類(lèi)公司。“因為中游制造細分行業(yè)龍頭的競爭地位相對穩固，不像上游的資源型行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格漲跌幅度大，龍頭優(yōu)勢很容易被價(jià)格漲跌所掩蓋。”

    在基金規模不大的情況下，該策略理論上可以帶來(lái)不錯的超額收益。去年廣發(fā)可轉債業(yè)績(jì)領(lǐng)跑，基金規模出現增長(cháng)。為了提高策略容量，吳敵加入“自上而下+行業(yè)選擇”的打法。具體而言，就是做成長(cháng)行業(yè)的景氣投資，即買(mǎi)入景氣度高、業(yè)績(jì)增速快的行業(yè)。

    作為新生代基金經(jīng)理，吳敵身上有著(zhù)好學(xué)、進(jìn)取的氣質(zhì)，他希望從拓展研究覆蓋面和迭代打法出發(fā)，不斷拓展自己的能力圈。“研究上，需要不斷擴大行業(yè)覆蓋面，加深理解程度。投資上，隨著(zhù)市場(chǎng)變化，需要優(yōu)化策略打法。”

    （CIS）