創(chuàng )金合信基金總經(jīng)理蘇彥祝：好東西會(huì )變貴 科技產(chǎn)業(yè)鏈仍是高波動(dòng)優(yōu)質(zhì)賽道

    從明星基金經(jīng)理到基金公司的總經(jīng)理，蘇彥祝實(shí)現了職業(yè)生涯的成功轉型，并帶領(lǐng)創(chuàng )金合信基金公司從專(zhuān)戶(hù)規模行業(yè)前列向公募新銳急速前進(jìn)。

    作為一家成立僅僅八年的基金公司，創(chuàng )金合信基金從早期的艱難前行到如今的華麗轉身，蛻變?yōu)楣夹袠I(yè)的新銳選手。證券時(shí)報記者日前采訪(fǎng)了創(chuàng )金合信基金總經(jīng)理蘇彥祝，挖掘這家行業(yè)新星快速成長(cháng)的核心密碼和生存法則。

    基金經(jīng)理

    需要匹配能力圈

    盡管從規模比例和行業(yè)排名看，創(chuàng )金合信基金的機構專(zhuān)戶(hù)業(yè)務(wù)很耀眼，但蘇彥祝對公司近年公募基金業(yè)務(wù)的跨越式發(fā)展更為津津樂(lè )道。

    2019年以來(lái)，創(chuàng )金合信基金公募管理規模連續翻番，從2019年末的231億元攀升至2022年6月30日的1027億元，客戶(hù)數也從106萬(wàn)快速增至超過(guò)700萬(wàn)?？焖僭鲩L(cháng)的背后，一方面是公募基金權益投資近年來(lái)整體大發(fā)展與創(chuàng )金合信基金重兵打造主動(dòng)投研管理能力的軌跡相契合；另一方面也是財富管理轉型與互聯(lián)網(wǎng)金融帶來(lái)的公募格局重構的縮影。

    創(chuàng )金合信基金布局公募產(chǎn)品的重要原則是產(chǎn)品與基金經(jīng)理的能力圈匹配。“我們摸索了一段時(shí)間后發(fā)現，絕大多數基金經(jīng)理的業(yè)績(jì)都是有能力圈的。”蘇彥祝說(shuō)，基金公司的產(chǎn)品布局必須和基金經(jīng)理的能力圈匹配起來(lái)，雖然基金經(jīng)理通過(guò)學(xué)習，他的能力圈也會(huì )逐步擴大，但擴大的節奏是有序的，如果基金經(jīng)理完全脫離了他的能力圈，就會(huì )在一段時(shí)間內無(wú)所適從。

    在這個(gè)問(wèn)題上，蘇彥祝認為基金賺錢(qián)、基民不賺錢(qián)的因素之一，就在于公募基金行業(yè)近年存在著(zhù)某種程度的造神運動(dòng)，“階段性地把不少業(yè)績(jì)還不錯的基金經(jīng)理打造成市場(chǎng)全能”。在蘇彥?？磥?lái)，帶精選基金、成長(cháng)基金字樣的，大多強調基金經(jīng)理全市場(chǎng)的投資能力，但實(shí)際上基金經(jīng)理未必具備全市場(chǎng)的選股能力，因為即便最優(yōu)秀的基金經(jīng)理也是有顯著(zhù)的能力圈范圍。

    蘇彥祝直言，公募基金作為一種金融產(chǎn)品，在不少普通投資者的眼中是抽象的，產(chǎn)品特征（如主要投資哪些領(lǐng)域和細分賽道等）關(guān)注得少，更多關(guān)注基金經(jīng)理。一些投資者期望管理全市場(chǎng)基金產(chǎn)品的基金經(jīng)理，在市場(chǎng)好的時(shí)候，基金經(jīng)理倉位要打滿(mǎn)，在市場(chǎng)變差的時(shí)候，基金經(jīng)理最好能空倉，就是既會(huì )宏觀(guān)擇時(shí)，又懂微觀(guān)擇股，既懂股票，又懂債券。

    “我覺(jué)得理論上這是很難的，很大比例的基金經(jīng)理都是行業(yè)研究員或者從某一領(lǐng)域的研究成長(cháng)而來(lái)，帶著(zhù)明顯的歷史烙印。”蘇彥祝告訴證券時(shí)報記者，通?；鸾?jīng)理的成長(cháng)路徑都是做了若干年研究員，專(zhuān)注幾個(gè)行業(yè)，然后成為基金經(jīng)理，他的能力圈基礎最主要還是過(guò)去研究員時(shí)代所覆蓋的幾個(gè)行業(yè)。對于那些具有獨特能力圈的基金經(jīng)理，蘇彥祝認為，在產(chǎn)品布局上仍然需要讓基金經(jīng)理的能力圈和基金名稱(chēng)所宣示的相匹配，避免出現掛羊頭賣(mài)狗肉。

    “如果消費主題基金買(mǎi)一堆新能源，科技主題基金買(mǎi)一堆白酒，最后也賺錢(qián)了，但是這個(gè)錢(qián)可能掙得不會(huì )舒服。”蘇彥祝認為，基金公司的產(chǎn)品布局和基金經(jīng)理能力圈出現矛盾時(shí)，就容易出現風(fēng)格漂移，或者基金經(jīng)理只是賺了某個(gè)行業(yè)的貝塔，就被包裝為全市場(chǎng)的阿爾法選手，這種操作是對基金持有人不負責，也不應是基金公司引以為傲的價(jià)值。

    “對基金持有人而言，如果基金經(jīng)理押注單一賽道，包裝上卻說(shuō)他是全市場(chǎng)投資，一旦投資者追高進(jìn)入后賽道出現調整，基金經(jīng)理的業(yè)績(jì)可能會(huì )有很大的回撤。”蘇彥祝認為，創(chuàng )金合信基金公司一直秉承對客戶(hù)負責的態(tài)度，新能源基金就只能主要投資新能源，客戶(hù)“所見(jiàn)即所得”，從產(chǎn)品名稱(chēng)就可以了解基金經(jīng)理的能力圈和基金產(chǎn)品的行業(yè)特征。

    合伙人機制

    才能成就長(cháng)期思維

    對創(chuàng )金合信基金而言，機構業(yè)務(wù)先于零售實(shí)現突圍，既是資源稟賦帶來(lái)的早期差異化競爭策略的結果，也在客觀(guān)上為后來(lái)公募零售業(yè)務(wù)快速突破打下了現金流和投研團隊基礎。

    “創(chuàng )金合信基金的前身是第一創(chuàng )業(yè)證券資產(chǎn)管理部。當時(shí)，我們與機構客戶(hù)有一定的合作，考慮到機構客戶(hù)本身是專(zhuān)業(yè)投資者，選擇金融產(chǎn)品和金融服務(wù)的核心是性?xún)r(jià)比和產(chǎn)品質(zhì)量，所以創(chuàng )金合信基金在發(fā)展早期開(kāi)拓機構業(yè)務(wù)，并通過(guò)科技投入提升服務(wù)能力。”蘇彥祝說(shuō)，機構投資者通常更加專(zhuān)業(yè)，明白自己的核心訴求，他們更看重質(zhì)量和服務(wù)，機構業(yè)務(wù)的發(fā)展和成熟，客觀(guān)上也把“以客戶(hù)為中心”的理念傳遞給了零售服務(wù)團隊。

    這幾年，創(chuàng )金合信基金也把握住了歷史機遇，駛入快車(chē)道。蘇彥祝認為，公司發(fā)展的“根”還是在機制和文化上。

    創(chuàng )金合信基金倡導合伙人文化，是行業(yè)首家成立即實(shí)現員工持股的公募基金公司。無(wú)論在投資理念和價(jià)值觀(guān)方面，還是在制度和文化建設方面，創(chuàng )金合信基金都堅持長(cháng)期主義。

    “公司成立初期，作為中小基金公司，當時(shí)的薪酬肯定是比不了同業(yè)，在最艱難的時(shí)候，隊伍沒(méi)有垮就是因為合伙人機制。”蘇彥祝說(shuō)，合伙人機制和合伙文化對創(chuàng )金合信基金有著(zhù)關(guān)鍵的作用，因為當時(shí)沒(méi)有規模效應，薪酬比許多頭部基金低了很多，但是團隊里面有許多非常優(yōu)秀的人才，他們能不能繼續穩定地為公司發(fā)展貢獻力量，就取決于制度、文化。

    蘇彥祝坦言，合伙人機制可以解決利益的跨期分配問(wèn)題。所謂的跨期分配，就是說(shuō)當前團隊無(wú)法支付更高的薪酬給成員，甚至薪酬還比較低，但是在團隊取得好的成效后，成員就能分享果實(shí)，這種跨期分配的問(wèn)題往往需要建立在合伙人機制的基礎之上。

    “果農種果樹(shù)，果樹(shù)三到五年以后才結果，等結果的時(shí)候，如果摘果的人換了，那果農以后肯定只會(huì )種馬上結果的果樹(shù)。”蘇彥祝打比方說(shuō)，在合伙人機制里面，等有果實(shí)了，大家都可以安心摘果子，合伙人機制是在5年、10年、20年的跨度之內，平衡了短期利益和長(cháng)期利益，現在拿得少了，以后可以拿得更多。

    “如果一個(gè)總經(jīng)理只干幾年就換人了，他的決策能首先考慮到企業(yè)5年后的發(fā)展嗎？”蘇彥祝坦言，正因為合伙人機制，作為總經(jīng)理的他也能更加看重企業(yè)發(fā)展的長(cháng)期思維。他強調，現在基金行業(yè)尤其是中小公募的總經(jīng)理更換也是頻繁的，有的總經(jīng)理可能干一年就換人，在這種背景下，他們大概率選擇做今年見(jiàn)效、明年見(jiàn)效的事情，三五年后的事情就很難想象了，更談不上會(huì )考慮企業(yè)5年或更長(cháng)時(shí)間后的發(fā)展規劃。

    他認為，合伙人機制不僅僅解決了主人翁的問(wèn)題，也解決了信任的問(wèn)題，從而就解決了歸屬感問(wèn)題，每個(gè)人都是這個(gè)團隊的一份子，同時(shí)團隊也為奮斗者提供堅實(shí)的有歸屬感的人生事業(yè)舞臺，奮斗、成長(cháng)并收獲。

    未來(lái)A股

    核心賽道是什么？

    值得一提的是，作為從明星基金經(jīng)理轉型為創(chuàng )始團隊的靈魂人物，蘇彥祝對公募未來(lái)投資的核心賽道也有著(zhù)清晰的宏觀(guān)判斷。

    “中國已經(jīng)進(jìn)入轉型的新路程，科技要素變得格外關(guān)鍵，有些傳統行業(yè)再指望它能輝煌，已經(jīng)不現實(shí)了。”蘇彥祝認為，在疫情之前，消費還有著(zhù)非常高的預期，但疫情之后的消費面臨較大的制約因素，因為疫情的反反復復，消費短期很難有大的起色。

    “如果沒(méi)有徹底解決疫情反復的問(wèn)題，消費就很難實(shí)現真正的復蘇。”蘇彥祝認為，消費表現欠佳，同時(shí)房地產(chǎn)投資也不給力，那么經(jīng)濟的提升點(diǎn)就會(huì )聚焦到科技要素上，通過(guò)產(chǎn)業(yè)轉型促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)，以新能源、碳中和為代表的科技產(chǎn)業(yè)鏈投資機會(huì )就會(huì )持續很長(cháng)時(shí)間。

    然而，市場(chǎng)關(guān)心和存在疑慮的問(wèn)題是，新能源、芯片、數字經(jīng)濟等科技產(chǎn)業(yè)鏈在A(yíng)股的繁榮已經(jīng)持續相當長(cháng)的時(shí)間，相關(guān)公司大致處于相對較貴的狀態(tài)，在這種背景下，科技產(chǎn)業(yè)鏈為何還能被資金強烈看好呢？

    “貴的核心因素在于對比消費、地產(chǎn)等其他賽道，因為資金沒(méi)有更好的選擇。”蘇彥祝直言，資本市場(chǎng)任何好東西，一旦成為大眾情人，都會(huì )變貴，這是市場(chǎng)規律。而這些股票變貴的結果就是股價(jià)波動(dòng)幅度也在加大，即使出現一點(diǎn)點(diǎn)的負面，就可能會(huì )出現深跌，機構投資者若發(fā)現還是沒(méi)有其他更好的選擇，就會(huì )“抄底”，因此變貴的科技產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)成為高波動(dòng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

    不過(guò)，蘇彥祝眼中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，還不僅僅因為相關(guān)公司的股價(jià)表現。“在大國競爭博弈中，好產(chǎn)業(yè)好資產(chǎn)首先是中國自主可控的，并且相對其他國家是享有技術(shù)優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)。”蘇彥祝告訴證券時(shí)報記者，以光伏產(chǎn)業(yè)為例，約70%的出貨量來(lái)自中國企業(yè)，新能源汽車(chē)也有至少一半的出貨量來(lái)自中國，在電網(wǎng)領(lǐng)域的特高壓，中國基本實(shí)現自主可控。

    在新能源的經(jīng)濟性和需求上，蘇彥祝提出了一個(gè)逆向思考。年初市場(chǎng)開(kāi)始擔心鋰價(jià)、多晶硅等新能源原材料的價(jià)格太高，可能會(huì )抑制新能源產(chǎn)業(yè)的需求。俄烏沖突導致舊能源價(jià)格飆升，反而使得新能源的經(jīng)濟性得到進(jìn)一步的增強，歐洲原先有俄羅斯所供應的廉價(jià)天然氣和石油，而今舊能源價(jià)格的走高反而會(huì )凸顯新能源的經(jīng)濟性，這在很大程度上會(huì )利好中國。

    “我們公司的基金經(jīng)理之前也和我聊起，多晶硅硅料的產(chǎn)能80%都是在中國，別的國家很難生產(chǎn)出更低成本的競品。”蘇彥祝說(shuō)，海外的新能源行業(yè)如果沒(méi)有重大技術(shù)突破，想做成類(lèi)似中國這樣的低成本產(chǎn)品就會(huì )很難。

    蘇彥祝認為，新能源產(chǎn)業(yè)鏈屬于長(cháng)期趨勢向上的行業(yè)賽道，關(guān)鍵在于滲透率，滲透率如果在全球層面都已經(jīng)變得很高，行業(yè)可能就要見(jiàn)頂了；反之，如果滲透率還比較低，大概率是不少人長(cháng)期投資的對象，必須承認好東西在股票市場(chǎng)上通常很貴，因為貴所以波動(dòng)大，擇時(shí)能力強的人可以股價(jià)低位時(shí)參與，一般投資者可以在可接受的價(jià)格范圍內長(cháng)期持有，但絕不能高位買(mǎi)進(jìn)低位賣(mài)出。

    “總體來(lái)說(shuō)，我對國內經(jīng)濟轉型非常有信心，尤其是科技的進(jìn)步，有些行業(yè)在資本市場(chǎng)比較貴，波動(dòng)也很大，大家要能學(xué)會(huì )接受。”蘇彥祝說(shuō)，貴的優(yōu)質(zhì)賽道下跌很多，不是賽道不行了，優(yōu)質(zhì)賽道是長(cháng)期的，但是波動(dòng)會(huì )比較大，關(guān)鍵在于在合適的時(shí)間點(diǎn)買(mǎi)進(jìn)。