偽市值管理：一場(chǎng)利益輸送的隱秘牌局

    前私募人士葉飛近期關(guān)于中源家居的“坐莊”爆料，在資本市場(chǎng)上引起軒然大波，“坐莊”這一隱秘操作罕見(jiàn)地被推至“聚光燈”前。監管機構及時(shí)出手，證監會(huì )5月16日決定對相關(guān)賬戶(hù)涉嫌操縱利通電子、中源家居等股票價(jià)格立案調查。截至5月18日，10多只涉及該事件的個(gè)股連續遭遇大跌。

    有專(zhuān)家指出，市值管理不是“坐莊”、做股價(jià)，個(gè)別上市公司迎合市場(chǎng)炒作熱點(diǎn)、編題材、講故事，人為控制信息披露的內容、節奏，以虛假夸大或不確定的信息影響股價(jià)，利用民間配資等金融杠桿操控賬戶(hù)層層拉抬股價(jià)，以利益輸送讓公募等機構賬戶(hù)高位接貨，形成非法產(chǎn)業(yè)鏈條。這顯然與市值管理的目的、初心相背離，監管機構對于這種隱匿的違規違法行為必須重拳打擊。

    事前見(jiàn)面先“開(kāi)背”

    葉飛只是揭開(kāi)了蓋子，里邊的更多黑幕遠非普通投資者所能想象。

    “坐莊”是違法犯罪，因涉及多方，擔心敗露，防止“反水”成為參與方共識，這在見(jiàn)面環(huán)節就體現得淋漓盡致。“上市公司老板要跟盤(pán)方事前見(jiàn)一面，上來(lái)需要‘開(kāi)背’。此外，交談過(guò)程中私下錄音、錄像幾乎是常規動(dòng)作。”華東一位資本市場(chǎng)掮客李巖（化名）曾在去年下半年參與某上市公司的“坐莊”。他透露，所謂“開(kāi)背”并非亮出身體背部，而是需要主動(dòng)提供自己的“把柄”，以及親近人士參與其中。“為的是大家在一條船上，防止有人‘反水’。”

    不但要亮出各自底牌，交易各環(huán)節還層層隔斷，為的是防止消息泄露。常年活躍在二級市場(chǎng)的資本人士袁嘉（化名）直言，“坐莊”產(chǎn)業(yè)鏈是一環(huán)扣一環(huán)，都是通過(guò)中間人出面。假如資金方直接跟上市公司接觸，風(fēng)險便無(wú)法實(shí)現隔斷。“我會(huì )先換一個(gè)手機和電話(huà)卡，單線(xiàn)聯(lián)系，交易結束后會(huì )把手機銷(xiāo)毀，不留下任何痕跡。”

    盤(pán)方入局后，籌措資金成為當務(wù)之急。袁嘉介紹，“坐莊”首先是上市公司大股東向盤(pán)方提供啟動(dòng)資金，盤(pán)方根據自身情況可選擇向外進(jìn)行配資，過(guò)程中會(huì )引入像葉飛這樣的中介，股價(jià)到達一定價(jià)位后要找人接盤(pán)。因為股票沒(méi)有真實(shí)流動(dòng)性，直接賣(mài)出無(wú)異于“砸盤(pán)”，這時(shí)就需要找人高位去接盤(pán)。

    葉飛提及自己的下家是公募基金和券商資管，就是“接盤(pán)”角色。袁嘉介紹，通常情況下，資金賬戶(hù)可分為ABC三檔，A類(lèi)賬戶(hù)為盤(pán)方自有賬戶(hù)，負責“鎖倉”；B類(lèi)賬戶(hù)為配資方賬戶(hù)，一般讓上市公司實(shí)控人提供保證金，按照1：3或者1：5的方式配資，由盤(pán)方操控負責股票拉升；C類(lèi)賬戶(hù)多為公募或者私募資金以及殺豬盤(pán)，主要為接盤(pán)方。“這里邊，盤(pán)方的A類(lèi)賬戶(hù)收益是明確的，在上市公司不斷釋放利好消息的配合下，股價(jià)在B類(lèi)賬戶(hù)的拉抬下不斷走高。而C類(lèi)賬戶(hù)基本是要賠的，尤其是公募基金或是小散戶(hù)等進(jìn)來(lái)是接盤(pán)賠錢(qián)。最終扣除中介費用后，坐莊收益是上市公司老板與盤(pán)方五五分。對于基金經(jīng)理的貢獻，盤(pán)方會(huì )私下直接給基金經(jīng)理好處費，這樣才能將基金經(jīng)理捆綁在一條船上。”

    “坐莊”各環(huán)節看似分工明確，但背后的博弈則是暗流洶涌。2020年12月下旬，李巖參與的前述“坐莊”公司早盤(pán)階段突然“閃崩”，原本該股正處于拉升階段，這出乎了上市公司與盤(pán)方的意料，一度雙方相互猜忌。不過(guò)，最終他們查明是中間人參與了“老鼠倉”。“這個(gè)江湖根本沒(méi)有好人。”李巖直言。

    一旦交易完成，利益分配成為環(huán)節的高潮部分。“當時(shí)現場(chǎng)就這些錢(qián)，你拿著(zhù)就走，以后再去找他，誰(shuí)也不認識誰(shuí)。”袁嘉如是說(shuō)。李巖則透露支付環(huán)節有多重玄機，除了常規的現金交易外，還有通過(guò)比特幣進(jìn)行支付的，更有甚者通過(guò)賭博來(lái)利益輸送，比如在澳門(mén)一些賭場(chǎng)的VIP廳故意輸給基金經(jīng)理。

    誰(shuí)看了“底牌”

    值得注意的是，上市公司的前200名股東名冊在“坐莊”過(guò)程中起到重要作用。

    葉飛便在爆料中稱(chēng)，中源家居雇傭的市值管理盤(pán)方蒲菲迪提供了公司前200名股東名冊等資料。

    之所以葉飛需要查看股東名冊，上海某券商人士分析認為主要是為了減少和規避風(fēng)險。“有時(shí)會(huì )有特殊股東為避免遭到市場(chǎng)關(guān)注，會(huì )故意把賬戶(hù)持股比例控制在10名之外。葉飛這些人也會(huì )特別關(guān)注排名在10名之外，但排名又相對靠前的自然人賬戶(hù)，因為這些賬戶(hù)可能隱藏砸盤(pán)風(fēng)險，會(huì )要求公司老板解釋公司和這些自然人賬戶(hù)持有者的關(guān)系。自然人賬戶(hù)比機構賬戶(hù)敏感，這個(gè)圈子小，有些賬戶(hù)隨便問(wèn)一下就會(huì )知道是誰(shuí)實(shí)際控制，會(huì )不會(huì )搞事情。如果風(fēng)險大，葉飛這些人就不參與了。”

    李巖則表示，資金方需要股東名冊了解盤(pán)方的持股變化，否則如果對方一直在“出貨”，后端的資金方進(jìn)場(chǎng)無(wú)異于充當“接盤(pán)俠”。股東名冊是公司核心信息，如對外泄露，至少說(shuō)明公司治理有問(wèn)題。能向中介方提供股東名冊，說(shuō)明盤(pán)方和公司的關(guān)系不一般。“如果股東名冊都拿不出來(lái)，資金方應該不會(huì )和盤(pán)方合作。”

    股東名冊同樣充當著(zhù)證明工具。北京某上市公司董秘林斌（化名）告訴中國證券報記者，有了股東名冊，可對照驗證相關(guān)方是否兌現了買(mǎi)入的承諾，當然為了防止資金方提前“跑路”，分配收益時(shí)也會(huì )要求出具股票交割單，以查看賣(mài)出時(shí)間點(diǎn)。

    上市公司對于股東名冊管理比較嚴格。以中源家居近期回應為例，公司稱(chēng)股東名冊由董事會(huì )辦公室證券事務(wù)代表專(zhuān)人管理，公司僅向提出查詢(xún)需求的相關(guān)股東提供信息查詢(xún)，公司未提供股東名冊相關(guān)文件。公司僅在可轉債申請過(guò)程中向中介機構提供了多份前200股東名冊，作為盡調使用。

    那么又是誰(shuí)泄露了上市公司的“底牌”呢？業(yè)內人士介紹，在上市公司內能接觸股東名冊的人士包括證代、董秘以及公司重要股東。出于風(fēng)險和回報的對等性，證代和董秘是不太可能冒險主動(dòng)外泄股東名冊，上市公司重要股東才有動(dòng)力和話(huà)語(yǔ)權來(lái)提供股東名冊。

    念歪了的“市值管理”

    中國證券報記者在調研中發(fā)現，參與“坐莊”的人士通常稱(chēng)自己從事的是市值管理，但真的是這樣嗎？

    業(yè)內人士指出，實(shí)施市值管理的主體主要是上市公司或者控股股東，措施只限于回購與增持，不必過(guò)度強調上市公司的股票市值。但現實(shí)情況卻是，“借‘市值管理’名義，行操縱股價(jià)之實(shí)”的案件成批涌現。

    林斌坦言，這種偽市值管理其實(shí)在市場(chǎng)較為普遍，主要來(lái)自于上市公司大股東的三種訴求。首先是可以賺“快錢(qián)”。相比于許多民企一年利潤不足千萬(wàn)元，“坐莊”一次便可套現上億元。在這種造富神話(huà)帶動(dòng)下，大股東愿意鋌而走險也不難理解。其次是對參與定增機構承諾了“兜底”，股價(jià)處于倒掛位置，為了不讓機構損失。第三，大股東面臨較高的質(zhì)押率，擔心出現“爆倉”。

    偽市值管理之所以能夠生根發(fā)芽，多半與企業(yè)基本面和管理層風(fēng)格關(guān)系密切。結合證監會(huì )處罰案例和各種舉報線(xiàn)索，基本面堪憂(yōu)的傳統制造業(yè)上市公司成為“重災區”，而市值普遍在50億元以下，流通盤(pán)有限的個(gè)股，更加受“操盤(pán)手”青睞。

    一家央企背景券商研究員蘇敏（化名）透露，偽市值管理是一個(gè)完整且成熟的產(chǎn)業(yè)鏈，涉及面極廣，券商、公募等機構人員都有參與。“部分券商研究員服務(wù)于上市公司操盤(pán)方或者私募，配合撰寫(xiě)深度報告，然后向公募機構進(jìn)行路演，主要是吸引資金進(jìn)場(chǎng)接盤(pán)。甚至有公募基金經(jīng)理明確愿意與莊家合作。”蘇敏同時(shí)也強調，相比于國內龐大的市場(chǎng)從業(yè)者，這些“害群之馬”僅是少數。

    對于偽市值管理的生存空間，林斌指出，現有的監管和處罰力度偏弱，根除偽市值管理還有很長(cháng)的路要走。而李巖和袁嘉則持樂(lè )觀(guān)態(tài)度，兩人不約而同提及去年9月下旬的打擊“配資盤(pán)”行動(dòng)，大量配資方出事造成“莊股”大面積“閃崩”，間接導致“坐莊”成本直線(xiàn)飆升。未來(lái)若監管持續強化，“坐莊”行為勢必將得到有效遏制。