誰(shuí)是下一個(gè)“格力電器”？ 珠海國資投資AB面

    是點(diǎn)石成金的投資高手，還是財大氣粗的“白衣騎士”？

    因持股格力電器而蜚聲市場(chǎng)的珠海國資，正向市場(chǎng)展現出截然不同的AB面——一面是，珠海國資出售格力電器后，在A(yíng)股頻頻出手，控股10余家上市公司，產(chǎn)業(yè)版圖遍及新能源、醫療、建筑等多個(gè)行業(yè)；另一面，珠海國資鮮有成功案例，熱衷小盤(pán)股，麾下大部分公司不是虧損就是微利。

    事實(shí)上，手握重金的國資，該如何投出下一個(gè)格力電器？這不僅是珠海國資面對的棋局，也是其他對資本市場(chǎng)寄予厚望的地方國資亟待破解之題。有投行人士表示，國資通過(guò)入股上市公司來(lái)擴大產(chǎn)業(yè)和資本影響力的意圖可以理解，但掌控上市公司并促使其快速發(fā)展并非易事，珠海國資正在探索一條符合其實(shí)際的證券化之路，成功與否都具有重要價(jià)值。

    攻城略地

    投資版圖加速擴容

    臨近年末，珠海國資在公眾視線(xiàn)中愈發(fā)活躍，一進(jìn)一退賺足眼球。

    進(jìn)，拯救*ST方科。11月24日晚，*ST方科宣布，由珠海華發(fā)集團通過(guò)旗下公司煥新方科受讓占重整后公司總股本23.5%的股份，從而正式拿下這家公司的控制權。

    退，讓賢華燦光電。11月6日晚間，華燦光電披露定增預案，京東方擬通過(guò)定增方式獲得公司3.72億股股份，并借助受托表決權的方式，實(shí)現對公司的控制。讓出控制權的，正是一年半前高調入股的珠海國資旗下的華實(shí)控股。

    有意思的是，入股一年半，珠海國資并未給華燦光電帶來(lái)太多改變。今年前三季度，華燦光電實(shí)現營(yíng)業(yè)收入17.67億元，同比下降26.11%；歸母凈利潤虧損4115萬(wàn)元，同比下降283.87%。其中，第三季度實(shí)現營(yíng)收僅4.84億元，同比下降39.28%；凈利潤更是虧損5259.1萬(wàn)元。股價(jià)走勢方面，華燦光電一路下行。以最新收盤(pán)價(jià)計算，華實(shí)控股仍有較大幅度的浮虧。

    在A(yíng)股市場(chǎng)攻城略地，是珠海國資近3年的常見(jiàn)動(dòng)作。東財Choice數據顯示，算上還未脫手的華燦光電和即將入主的*ST方科，2019年至今，珠海國資已拿下14家上市公司控股權或成為第一大股東，旗下A股上市公司的數量從4家擴充至18家。除了A股，珠海國資還控股了莊臣控股、迪信通等多家港股公司。

    從低調的幕后棋手搖身變?yōu)橹I(mǎi)手，珠海國資這一突然轉向始于2020年。市場(chǎng)普遍認為，這與珠海國資此時(shí)拿到的巨額彈藥密不可分——2019年末，格力電器股權轉讓完成，珠海國資“壯士斷腕”后套現超400億元。

    個(gè)中原因，或與地方經(jīng)濟高度依賴(lài)格力電器有關(guān)。2018年4月，時(shí)任珠海市國資委主任周凱表示，珠海市國有經(jīng)濟布局結構不盡合理，對格力集團和華發(fā)集團兩家龍頭企業(yè)，特別是對格力電器的依存度還很大，亟待培育新的經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)。

    實(shí)際上，珠海國資對于轉型投資平臺的意向，早被列入了政策目標。2020年1月，珠海國資委印發(fā)的《關(guān)于深化市屬?lài)衅髽I(yè)市場(chǎng)化改革的意見(jiàn)》指出，改革主要目標包括國有資本投資運營(yíng)平臺試點(diǎn)示范作用充分發(fā)揮，國有資本市場(chǎng)化監管運營(yíng)模式全面建立，國資監管向管資本為主轉變基本實(shí)現；國有資本引領(lǐng)和推動(dòng)的資產(chǎn)總量達到1.5萬(wàn)億元，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展取得明顯成效，在珠海高質(zhì)量經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮關(guān)鍵作用。

    和平牽手

    慣用協(xié)議轉讓上位

    財大氣粗，又勇于下手，珠海國資似乎有著(zhù)“野蠻人”的實(shí)力，可從以往交易來(lái)看，珠海國資的入主總是充滿(mǎn)“和氣”。

    回溯相關(guān)案例，協(xié)議轉讓是珠海國資入主上市公司最主要的方式。據記者不完全統計，至少有12家上市公司是珠海國資通過(guò)協(xié)議轉讓獲得控股權的。

    梳理協(xié)議轉讓的案例，原實(shí)控人“無(wú)條件放棄表決權”為常見(jiàn)表述，尤其是在首次股權轉讓完成后，珠海國資未能完全取得絕對控股權的情況下，原實(shí)控人傾向于無(wú)條件放棄表決權，以保證珠海國資能成功“上位”。

    以天能重工為例，公司原實(shí)控人鄭旭、持股5%以上股東張世啟，分兩次轉讓股份給珠海國資旗下珠海港集團。首次股權轉讓完成后，鄭旭持股比例為21.96%，珠海港集團持股比例僅為10.14%，仍低于鄭旭。但由于鄭旭、張世啟放棄了對應的表決權，珠海港集團在第二次股份轉讓之前，已經(jīng)實(shí)際控制了公司。

    為何原實(shí)控人能心甘情愿將上市公司“拱手讓人”？看重珠海國資體系帶來(lái)的資源稟賦或是原因。天能重工《股份轉讓協(xié)議》的特別約定中提到，為支持上市公司的發(fā)展，珠海港集團承諾在獲得控制權且符合國資管理規范及證監部門(mén)交易監管要求的情況下提供增信、融資、業(yè)務(wù)保障等方面的支持，未來(lái)將上市公司作為能源產(chǎn)業(yè)的主要平臺，推動(dòng)上市公司做大做強。

    珠海國資于2021年11月入主的建藝集團同樣如此。原控股股東劉海云在《戰略合作協(xié)議》中寫(xiě)到，“為更好地發(fā)揮珠海正方集團有限公司作為珠海市香洲區國有控股企業(yè)的資源及優(yōu)勢，更好地助力建藝集團在大灣區快速發(fā)展的大好機遇中把握機會(huì )和資源，進(jìn)一步做大做強。”此時(shí)的建藝集團已經(jīng)深陷泥潭，應收壞賬高企，新增訴訟不斷，一度成為被執行人，2021年更是巨虧超9億元。

    珠海國資“掃貨”也時(shí)常受到監管方面的注意。如深交所曾要求天能重工說(shuō)明，認定珠海港為控股股東的依據是否充分，是否存在控制權不穩定的風(fēng)險。此外，在光庫科技、維業(yè)股份等收購案中，上市公司也收到了問(wèn)詢(xún)函，監管方面關(guān)注的問(wèn)題包括原實(shí)控人放棄表決權的原因、表決權到期后公司控制權的穩定性等。

    越虧越買(mǎi)

    猛抄底錢(qián)包“很受傷”

    截至目前，珠海國資在A(yíng)股獲得多家A股公司的控制權，并通過(guò)定增方式參股了4家A股公司。但總體來(lái)說(shuō)，虧損居多。

    在前述天能重工的收購案中，股份轉讓價(jià)格為23.27元/股，較停牌前20個(gè)交易日均價(jià)有近20%的溢價(jià)。隨后珠海港集團還以8.99元/股的價(jià)格，斥資10億元包攬了天能重工的定增。目前，珠海國資該筆投資仍處浮虧狀態(tài)。

    珠海國資旗下格力地產(chǎn)對科華生物的操盤(pán)更是一波三折。2020年5月，格力地產(chǎn)宣布受讓科華生物18.63%的股權。一年后，當格力地產(chǎn)打算脫身時(shí)，科華生物卻因子公司天隆公司失控而“披星戴帽”，格力地產(chǎn)轉讓股權一事也因此擱淺。

    數據顯示，在入主寶鷹股份、歐比特、秀強股份、世聯(lián)行、建藝集團等公司后，不少公司的股價(jià)表現不及預期，部分個(gè)股甚至一路深跌，珠海國資并沒(méi)有給公司帶來(lái)相應的基本面改觀(guān)，更難言取得不菲的資本溢價(jià)。

    盡管越買(mǎi)越跌，但也攔不住珠海國資越虧越買(mǎi)。

    “老八股”之一、原名延中實(shí)業(yè)的*ST方科便是珠海國資最新目標。11月24日，*ST方科公告稱(chēng)，其控股股東由方正信息產(chǎn)業(yè)變更為煥新方科，公司實(shí)際控制人變更為珠海市國資委。

    在珠海國資入主之前，*ST方科已經(jīng)深陷虧損泥潭，亟需“白衣騎士”。根據《重整投資協(xié)議》約定，珠海華發(fā)科技產(chǎn)業(yè)支付重整投資款合計20億元，對應重整后方正科技29.99%的股份比例，珠海華發(fā)科技產(chǎn)業(yè)將指定有限合伙企業(yè)承接認購*ST方科股份。*ST方科稱(chēng)，如果重整計劃能夠順利執行完畢，將有利于改善公司資產(chǎn)負債結構，有利于改善公司經(jīng)營(yíng)狀況。

    多處落子

    誰(shuí)是下個(gè)“格力電器”？

    對于轉讓格力電器股權后的動(dòng)作，珠海國資委曾對外表示：“此次股權轉讓帶來(lái)大量現金收益，將主要投向實(shí)體產(chǎn)業(yè)，引進(jìn)一批集成電路、生物醫藥、人工智能、新材料和數字金融等高端產(chǎn)業(yè)項目。通過(guò)滾動(dòng)投入退出，不斷放大國有資本功能，未來(lái)可能培育出若干個(gè)‘格力電器’。”

    從珠海國資駁雜的已投對象來(lái)看，誰(shuí)是下一個(gè)格力電器仍有待進(jìn)一步觀(guān)察。

    從行業(yè)來(lái)看，珠海國資涉獵廣泛，已布局的賽道包括裝修裝飾、醫療設備、通信終端及配件、航運港口、風(fēng)電零部件、LED等，涉及上市公司包括維業(yè)股份、齊心集團、廣電運通、通裕重工、秀強股份、歐比特等。只是，這些公司市值均偏小，僅華發(fā)股份和格力地產(chǎn)的流通市值超過(guò)百億元。

    多個(gè)標的在易主完成之后的業(yè)務(wù)方向并不清晰。如建藝集團在短短一年時(shí)間新增了4個(gè)全資子公司和1個(gè)合資公司，涉足新能源、建筑新材料、智能制造及醫療大健康等賽道。2022年上半年，建藝集團旗下9個(gè)子公司，有8個(gè)處于虧損狀態(tài)，建藝新能源、建藝混凝土、建藝資本、建藝科技上半年營(yíng)收更是為零。

    “踩雷”也成為珠海國資的煩惱。2020年，珠海九洲控股通過(guò)參與定增和受讓表決權的方式成為日海智能29.99%投票權的控股股東，其背后的珠海國資實(shí)現入主?？删驮诋斈?，日海智能業(yè)績(jì)“大變臉”，2020年凈利潤為-5.47億元。次年，公司年報被年審機構出具了非標意見(jiàn)。二級市場(chǎng)上，已經(jīng)“披星戴帽”的日海智能股價(jià)也跌入深淵。以最新股價(jià)計算，珠海九洲控股對*ST日海持股浮虧近七成。

    回顧“套現”格力電器控制權兩年多以來(lái)，珠海國資以“掃地僧”的美名在A(yíng)股橫掃四方，但“掃”進(jìn)兜中的資產(chǎn)表現不佳，并未帶來(lái)“白衣騎士”的真正作用。甚至多家公司仍繼續深陷困局，難以自拔，珠海國資也被裹入其中，難以抽身。

    “一頓操作猛如虎”，珠海國資究竟在下一盤(pán)什么棋？棋至中局，又將如何落子？留下思考之余，又有怎樣的反思？