2022年并購市場(chǎng)： A吃A增多 產(chǎn)業(yè)整合趨暖

    褪去二級市場(chǎng)高估值光環(huán)，一向在并購交易中擔任“買(mǎi)手”的上市公司也開(kāi)始放低姿態(tài)，成為其他上市公司相中的產(chǎn)業(yè)拼圖。

    2022年，A股并購市場(chǎng)依然低迷——IPO市場(chǎng)已經(jīng)常態(tài)化，并購重組交易回歸理性，重組上市交易更是罕見(jiàn)。低迷之中，也有亮色——以產(chǎn)業(yè)整合為目的的并購逐漸升溫，其中甚至出現了“A吃A”這類(lèi)“拒絕套利，只為產(chǎn)業(yè)”的大手筆操作。

    “制度套利消散，產(chǎn)業(yè)掘金勃興。”有投行業(yè)務(wù)負責人表示，從交易量來(lái)看，并購市場(chǎng)確實(shí)冷清，但市場(chǎng)已找到新的方向——產(chǎn)業(yè)整合。這是一個(gè)比賺取一、二級估值差價(jià)更大的市場(chǎng)，隨著(zhù)市場(chǎng)參與者逐步成熟，并購市場(chǎng)有望再度興旺。

    越過(guò)冬天

    與2015年、2016年的盛景相比，2022年的并購市場(chǎng)儼然是個(gè)寒冬。

    “過(guò)去3年中，基于疫情影響和全球市場(chǎng)的巨大變化，多數企業(yè)和投資機構都處于一個(gè)調整戰略的時(shí)期，國內資本市場(chǎng)上的并購交易進(jìn)入一個(gè)相對低潮的時(shí)期，這是可以理解的。”全聯(lián)并購公會(huì )創(chuàng )始會(huì )長(cháng)王巍告訴記者。

    暖氣飄蘋(píng)末，凍痕銷(xiāo)水中。2022年，一些新的信號逐漸出現。

    一家剛剛完成并購的上市公司董事長(cháng)告訴記者，因為看好市場(chǎng)增量，但自身產(chǎn)能跟不上，所以公司已經(jīng)在推進(jìn)新一輪并購。

    王巍認為，中國并購市場(chǎng)的主力仍然是幾千家上市公司，抓住上市公司這個(gè)龍頭，并購市場(chǎng)就有了活力。

    與之類(lèi)似，越來(lái)越多的上市公司在2022年開(kāi)啟了借力并購的擴張之路。數據顯示，年初至今，共有160余家公司啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組計劃，其中不少已經(jīng)在年內完成交易。

    正如在中國并購年會(huì )上，中國上市公司協(xié)會(huì )黨委書(shū)記、執行副會(huì )長(cháng)柳磊對2022年并購市場(chǎng)的評價(jià)——穩中向好。

    柳磊認為，在深入推進(jìn)注冊制改革的時(shí)代背景下，盡管上市公司并購重組在交易數量及金額方面都略有下降，但市場(chǎng)仍保持著(zhù)較高水平的交易活躍度。“同時(shí)越來(lái)越多的人意識到，忽悠式重組、投機性并購的危害性，回歸并購本源，逐漸成為全市場(chǎng)的普遍共識。”

    A吃A升溫

    12月11日晚間，山東黃金發(fā)布公告稱(chēng)，公司擬受讓銀泰黃金20.93%股份，股份轉讓價(jià)款不高于130億元。交易完成后，山東黃金將成為銀泰黃金的控股股東，山東省國資委將成為實(shí)際控制人。

    今年以來(lái)，類(lèi)似這樣的“A吃A”頻現成了并購市場(chǎng)不可忽視的一抹亮色。據上海證券報記者不完全統計，今年以來(lái)資本市場(chǎng)已有12起“A吃A”的案例，參與者不乏“明星選手”，如京東方A、通策醫療、紫金礦業(yè)等。

    “行業(yè)經(jīng)過(guò)洗禮后，市場(chǎng)開(kāi)始啟動(dòng)。A股上市公司是‘春江水暖鴨先知’。優(yōu)秀的上市公司有大視野和大格局，可以創(chuàng )造一個(gè)先發(fā)制人的產(chǎn)業(yè)整合領(lǐng)導者的優(yōu)勢。”王巍評價(jià)道。

    此輪“A吃A”熱潮體現出的最大變化，便是并購主體并非出于“證券化套利”的目的，而是從產(chǎn)業(yè)整合的視角出發(fā)來(lái)開(kāi)展并購。

    如紫金礦業(yè)表示，拿下ST龍凈的控制權，有利于二者在節能環(huán)保及新能源等領(lǐng)域開(kāi)展合作。ST龍凈的除塵及脫硫煙氣治理、工業(yè)廢水及植被修復技術(shù)等與公司礦山、冶煉板塊的環(huán)保治理業(yè)務(wù)會(huì )產(chǎn)生協(xié)同效應。

    “作為優(yōu)化資源配置的重要手段，并購重組能夠幫助企業(yè)實(shí)現優(yōu)勢互補和產(chǎn)業(yè)資源的有機組合，從而提升整個(gè)行業(yè)的景氣度，特別是伴隨著(zhù)數字經(jīng)濟、低碳轉型，以及制造強國等國家重大戰略實(shí)施，綠色、高科技等戰略新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了產(chǎn)業(yè)升級和結構調整的新階段，相關(guān)主題的產(chǎn)業(yè)并購交易也日益活躍。”柳磊表示。

    當然，注冊制下“殼”資源不再稀缺，上市公司作為并購標的，估值變低，也是促成交易的重要條件。有業(yè)內人士向記者分析認為：“上市公司信息披露更全，治理體系也比較完善，價(jià)格合理的情況下，確實(shí)是比還沒(méi)上市的公司更具性?xún)r(jià)比。”

    復蘇已現

    “最近對東南亞市場(chǎng)的并購標的，中國投資人的參與度非常高。”安永大中華區戰略與交易咨詢(xún)服務(wù)主管合伙人蘇麗告訴記者。

    2023年的并購市場(chǎng)，能否演繹出不一樣的春意？

    眼前，復蘇跡象已現。

    蘇麗說(shuō)：“隨著(zhù)最近幾周防疫政策的優(yōu)化，我們注意到市場(chǎng)上并購的活躍度出現明顯提升，體現了投資方對市場(chǎng)前景的信心。隨著(zhù)跨境隔離政策的進(jìn)一步調整，我們預計跨境并購，特別是A股上市公司對海外標的的關(guān)注度也會(huì )上升。”

    蘇麗認為，從標的公司維度而言，盡管活躍度有所上升，但一級市場(chǎng)的估值沒(méi)有明顯好轉，因此不排除高質(zhì)量的公司會(huì )利用放開(kāi)后的市場(chǎng)環(huán)境，加大對市場(chǎng)的投入和業(yè)績(jì)的關(guān)注度，以期獲得高估值。

    “我個(gè)人對明年并購（市場(chǎng)）有很高的期待，這也是提振疫情后信心的機會(huì )。”王巍認為，并購交易的基本動(dòng)力源于對經(jīng)濟成長(cháng)和市場(chǎng)活力的信心，與整體資本市場(chǎng)走勢相一致。并購市場(chǎng)能否回歸正常狀態(tài)甚至形成新的增長(cháng)勢能，需要關(guān)注幾個(gè)指標，包括政策的明確導向、監管環(huán)境的穩定與可預測性等。

    王巍認為，并購成長(cháng)的空間在于產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的豐富與提升，格局太小就難以開(kāi)拓未來(lái)。并購也是一個(gè)生態(tài)組織，連續并購交易能否得到公眾善意理解也是非常重要的環(huán)境指標。這些都是投資機構和企業(yè)家心照不宣的考量并購機會(huì )的因素。