“滾隔夜”熱度不減 債市齊呼“降杠桿”

    6月20日，銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購成交6.46萬(wàn)億元，創(chuàng )今年來(lái)新高。而截至6月24日，銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購成交已連續8天在6.1萬(wàn)億元以上。

    即使已在半年末時(shí)點(diǎn)，而且6月有近1.2萬(wàn)億元的天量政府債發(fā)行，資金面卻仍相當充裕。低廉的資金價(jià)格，讓一些債市投資者把杠桿策略發(fā)揮得淋漓盡致，“借短買(mǎi)長(cháng)”成為他們收益的重要來(lái)源。

    盛宴終有散去時(shí)。當下，社融數據已明顯好轉，經(jīng)濟基本面逐漸恢復，資產(chǎn)荒現象開(kāi)始改善。多位業(yè)內人士警示，利率將有上行風(fēng)險，此時(shí)不宜繼續加杠桿，建議逐步去杠桿來(lái)降低風(fēng)險。

    “滾隔夜”愈演愈烈

    6月下旬，在經(jīng)歷了近1.2萬(wàn)億元的政府債發(fā)行后，資金面仍不改其寬松態(tài)勢。

    上周五，R007和DR007分別收于2.25%和1.80%，DR007仍遠低于政策利率水平。

    資金面寬松的背后是愈演愈烈的債市加杠桿。截至6月24日，銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購成交已連續8天在6.1萬(wàn)億元以上。上周銀行間質(zhì)押式回購成交日均6.37萬(wàn)億元，6月20日成交6.46萬(wàn)億元，創(chuàng )今年來(lái)新高。

    所謂“滾隔夜”，是一種加杠桿的融資行為，機構通常將持有的債券質(zhì)押給其他機構，以此借到低成本的以隔夜回購為主的短期資金，在該筆資金到期后，再將債券質(zhì)押出去借下一筆隔夜資金，用來(lái)償還上一筆資金，以此類(lèi)推，并在這一過(guò)程中賺取債券票息和資金成本的利差。

    5月以來(lái)，由于資產(chǎn)荒和低息環(huán)境，滾隔夜現象持續。銀行間質(zhì)押式回購日成交在近兩個(gè)月屢超6萬(wàn)億元。先是于4月20日首次突破6萬(wàn)億元，之后成交連續處于高位。

    多位業(yè)內人士表示，當前“滾隔夜”現象愈演愈烈的主要原因在于，當前資金利率較低且市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕，因而投資者傾向于通過(guò)“借短買(mǎi)長(cháng)”來(lái)增厚收益。與此同時(shí)，金融機構面臨實(shí)體經(jīng)濟融資需求不足的問(wèn)題，信貸投放受阻，導致資金“淤積”在銀行間市場(chǎng)。

    市場(chǎng)齊呼“降杠桿”

    “滾隔夜”的狀態(tài)還能持續多久？

    業(yè)內人士分析，長(cháng)期來(lái)看隨著(zhù)社融數據好轉，經(jīng)濟基本面逐漸修復，資產(chǎn)荒現象即將改善，利率有上行風(fēng)險，建議投資者要降低杠桿操作力度。

    5月社融數據復蘇，穩增長(cháng)持續發(fā)力。5月社會(huì )融資規模增量為2.79萬(wàn)億，同比增長(cháng)8399億元，企業(yè)融資需求明顯回升。

    某券商資管投資經(jīng)理對記者表示，5月中下旬以來(lái)，復工復產(chǎn)進(jìn)度加快，經(jīng)濟企穩向好跡象明顯，資金有望從金融市場(chǎng)流向實(shí)體經(jīng)濟，資產(chǎn)荒的局面會(huì )得到改善。

    資產(chǎn)荒局面的改善，在城投市場(chǎng)也得到體現。近期發(fā)行的城投債雖然合規申購金額依然不少，但是有效申購金額大幅降低。

    6月15日，云南省能源投資集團有限公司披露公告，公司發(fā)行的“22云能投SCP013”實(shí)際發(fā)行規模為20億元，合規申購金額為20億元，有效申購金額為20億元，有效申購倍數僅為1倍。

    6月9日，寧波市鎮海投資有限公司披露公告，公司發(fā)行的“22鎮海投資CP001”，實(shí)際發(fā)行規模5億元，合規申購金額28.4億元，但是有效申購金額為5億元，有效申購倍數僅為1倍。

    而在5月份，高評級城投公司在一級市場(chǎng)受到了投資者的狂熱追捧。5月25日，江蘇大豐海港控股集團有限公司發(fā)行2022年度第二期短期融資券，發(fā)行金額為5億元，合規申購金額為303.50億元，有效申購金額為298.50億元，合規申購倍數高達60倍，有效申購倍數高達59.7倍。

    某券商資管投資經(jīng)理表示，在經(jīng)濟修復的情況下，利率有上行風(fēng)險，此時(shí)要逐步去杠桿來(lái)降低風(fēng)險。

    華泰證券研究所副所長(cháng)張繼強表示，杠桿策略受到投資者青睞，主要是由于資金寬松且穩定，杠桿仍是短期內確定性相對較高的策略。

    “資金面短期無(wú)憂(yōu)，但中期仍須警惕向中性回歸，不建議投資者此時(shí)加大加杠桿操作力度，反而要逐步降低杠桿。”張繼強說(shuō)。

    中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明認為，隨著(zhù)國內經(jīng)濟基本面好轉，債市走勢或將整體震蕩偏空。策略方面，應適當縮短久期，預計月末財政集中支出，本周資金面或將開(kāi)始收緊，杠桿策略宜適可而止。

    近期降準降息概率不大

    針對后市資金面情況，市場(chǎng)人士向上海證券報記者表示，近期降息降準概率仍低，央行仍會(huì )保持穩健貨幣政策。今后一段時(shí)間資金面有望保持寬松，但不太可能比5月中旬更寬松。

    一位投資經(jīng)理對記者表示，美聯(lián)儲6月FOMC會(huì )議如期加息75BP，預計7月繼續75BP加息。由于美聯(lián)儲收緊貨幣政策，國內貨幣政策則繼續保持穩健，所以短期內降準降息概率不大。

    6月15日召開(kāi)的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議強調，要抓住時(shí)間窗口，注重區間調控，既果斷加大力度、穩經(jīng)濟政策應出盡出，又不超發(fā)貨幣、不透支未來(lái)，著(zhù)力保市場(chǎng)主體保就業(yè)穩物價(jià)，穩住宏觀(guān)經(jīng)濟大盤(pán)。

    國盛證券固定收益首席分析師楊業(yè)偉表示，由于美聯(lián)儲加息預期導致外部利率上升，以及國內流動(dòng)性持續保持較為寬松，因而央行貨幣繼續寬松的可能性有限。央行本月繼續等量續做MLF，并未調整利率，近期降息降準可能性都在下降。

    張繼強表示，短期內再度實(shí)施降準的可能性較小，三季度存在可能性。當前銀行體系基本不存在流動(dòng)性缺口，甚至已經(jīng)出現了資金“淤積”的現象。