新規首日僅一只漲停 可轉債爆炒或成過(guò)去式

    8月1日是可轉債新規實(shí)施的第一天。Wind數據顯示，當天轉債市場(chǎng)整體成交額約1004億元，相比上一交易日縮水近15%。當天全部400余只可轉債中，僅有106只漲幅超過(guò)1%，也僅有一只“永東轉2”達到了20%的漲停板，同時(shí)多只轉股溢價(jià)率和純債溢價(jià)率雙高的妖債繼續領(lǐng)跌。

    從明確漲跌幅限制，到強化異常交易監管，曾被瘋狂爆炒的可轉債，這次或許是真的要回歸理性了。此前伴隨股市行情逐漸回暖，轉債市場(chǎng)在4月后觸底反彈，二季度基金對可轉債的配置倉位也有了一定提升。分析觀(guān)點(diǎn)認為，預計轉債整體估值繼續高位震蕩，擇券思路仍應堅持正股驅動(dòng)。

    新規落地

    轉債表現謹慎

    據Wind數據，8月1日全天，轉債市場(chǎng)總成交額約1004億元，相比前一交易日減少14.66%；總交易量約5.1億張，相比前一交易日減少17.33%。拉長(cháng)時(shí)間來(lái)看，這組數字在近半個(gè)月時(shí)間內都稱(chēng)不上熱鬧，倒是剛好契合了可轉債新規實(shí)施首日的謹慎氛圍。

    新規落地首日，轉債市場(chǎng)誕生了首只20%漲停的個(gè)券，但也僅有一只。而這只永東轉2的行情曲線(xiàn)也充滿(mǎn)了試探意味——在正股開(kāi)盤(pán)后不久就被封住漲停板的情況下，永東轉2卻一路小心攀升，直至收盤(pán)前幾分鐘才最終封板。而漲幅居前的藍曉轉債、飛凱轉債兩只個(gè)券，當天漲幅甚至不及正股。

    據Wind數據統計，8月1日全市場(chǎng)共有106只可轉債漲幅超過(guò)1%，相比于400多只的市場(chǎng)存量，占比僅四分之一。同時(shí)還有176只可轉債下跌，其中模塑轉債、溢利轉債、城市轉債3只個(gè)券領(lǐng)跌，跌幅均超過(guò)3.5%，且同為轉股溢價(jià)率和純債溢價(jià)率均超過(guò)100%的“雙高”個(gè)券。

    總體來(lái)看，目前領(lǐng)漲的可轉債通常具有轉股溢價(jià)率較低、債券余額不大、正股表現亮眼等共同特征。而領(lǐng)跌的個(gè)券當中，則有不少都曾是前期叱咤風(fēng)云的“妖券”，比如溢利轉債就曾在6月24日因漲幅超過(guò)30%被兩度盤(pán)中臨時(shí)停牌，模塑轉債、今飛轉債則在6月22日因漲幅過(guò)高被深交所盤(pán)中臨時(shí)停牌。這也在一定程度上顯示，新規影響下，可轉債炒作難度增大，個(gè)券行情正在逐漸回歸理性。

    值得一提的是，可轉債新規似乎在落地之前就已開(kāi)始發(fā)威。6月17日，《可轉換公司債券交易實(shí)施細則》（征求意見(jiàn)稿）正式發(fā)布，6月便成為可轉債爆炒的最后狂歡。公開(kāi)數據顯示，今年4月、5月，深交所各發(fā)布28條可轉債盤(pán)中臨時(shí)停牌公告，6月則有39條，到了7月，這一數字卻銳減至18條。

    基金增配擇券

    回歸正股

    據招商證券統計，截至今年上半年，全市場(chǎng)基金共持有轉債（基金公告口徑，不包括可交債，下同）市值2261.18億元，環(huán)比增加9.88%。倉位上，所有基金轉債持倉比一季度上升0.03個(gè)百分點(diǎn)至0.86%，與去年末基本持平。

    在基金贖回背景下，除轉債基金外其余基金的轉債持倉市值與倉位環(huán)比均提升，其中偏債混合、一級債基、二級債基轉債持倉比分別提升1pct、0.2pct、1.7pct至4.07%、6.11%、9.74%。具體到個(gè)券來(lái)看，低價(jià)+高景氣賽道品種被增持，前期高價(jià)且景氣度較低以及低彈性的銀行轉債被減持。

    據華泰證券總量研究負責人、固收首席張繼強判斷，轉債估值短期仍將維持穩定狀態(tài)，轉債建議倉位保持穩定，但近期轉債強勢表現下絕對價(jià)格空間縮小、新券定位較高，擇券空間受到一定限制。對絕對價(jià)格偏高且正股空間有限的品種，應及時(shí)止盈。

    “擇券思路上，正股驅動(dòng)下，繼續布局偏股型轉債，賺正股的錢(qián)。”張繼強表示，同時(shí)可適當配置均衡型品種，兼具絕對價(jià)格空間和正股彈性，部分新券空間明顯透支，不建議過(guò)多參與，可關(guān)注定位合理且正股有看點(diǎn)，值得布局的個(gè)券。他同時(shí)提醒，可轉債新規施行后，可關(guān)注贖回風(fēng)險和條款博弈機會(huì )增加。

    招商證券首席固定收益分析師尹睿哲也認為，近期轉債繼續表現出強勢的超額收益，整體估值繼續高位震蕩。后續估值壓縮無(wú)非兩種可能，一是股市上行消化，二是債市下跌導致估值壓縮。而短期在經(jīng)濟弱復蘇的背景下，債市下行的條件并不具備，估值或仍將保持高位震蕩。當前以在行業(yè)層面與股市的順勢而為為主，可重點(diǎn)布局高景氣以及豬通脹標的。

    光大證券固定收益首席分析師張旭則提到，轉債市場(chǎng)整體呈現出板塊輪動(dòng)行情，并且板塊輪動(dòng)速度較快，意味著(zhù)本輪反彈行情已至尾端，市場(chǎng)繼續大漲的概率較小，市場(chǎng)主線(xiàn)板塊的“賺錢(qián)效應”也在減弱。但考慮到當前流動(dòng)性寬裕且經(jīng)濟仍處于弱復蘇狀況，高增長(cháng)板塊仍具備稀缺性，未來(lái)仍以高增長(cháng)行業(yè)中二三線(xiàn)股票對應轉債的結構性機會(huì )為主。