多個(gè)IPO項目網(wǎng)下報價(jià)高度集中 抱團壓價(jià)還是“巧合”

    日前，上緯新材創(chuàng )下科創(chuàng )板新股發(fā)行市盈率、募資額新低引發(fā)市場(chǎng)各方熱議，同時(shí)也對新股定價(jià)機制合理性進(jìn)行反思。

    一方面新股發(fā)行加速，首發(fā)（IPO）市場(chǎng)供求關(guān)系生變，有投行人士表示新股發(fā)行越來(lái)越困難，難以達到發(fā)行人預期；另一方面，有投資人士認為，新股定價(jià)機制漏洞為詢(xún)價(jià)機構壓制發(fā)行價(jià)，甚至串通報價(jià)提供便利。

    據證券時(shí)報記者從接近監管部門(mén)人士獲悉，相關(guān)監管部門(mén)近期將會(huì )就新股發(fā)行有關(guān)問(wèn)題進(jìn)行討論，可能會(huì )研究出臺相關(guān)措施。

    供給增加

    新股估值中樞下移

    近期備受市場(chǎng)矚目的上緯新材，發(fā)行價(jià)格如果再少一分錢(qián)就會(huì )導致發(fā)行失敗。通過(guò)詢(xún)價(jià)后，該公司預計募資總額只有1.08億元，募資凈額僅為7004萬(wàn)元，最終以10.04億元市值壓線(xiàn)科創(chuàng )板第五套上市標準最低要求。對應的發(fā)行市盈率為12.83倍（每股收益按照2019年扣非前歸母凈利潤除以本次發(fā)行后總股本計算）。

    事實(shí)上，募資不達預期的情況開(kāi)始頻繁出現。根據Wind統計，截至9月15日，今年以來(lái)A股市場(chǎng)共有48家IPO企業(yè)出現募不足，其中發(fā)生在今年下半年的共有30家，占比高達62.5%。在這30家企業(yè)中，注冊制下發(fā)行的企業(yè)就有28家。

    科創(chuàng )板企業(yè)龍騰光電募資完成率最低，計劃募資15.52億，最終實(shí)際募資額為4.07億元，募資完成率僅26.21%，遠遠低于上緯新材募資的42.51%。

    另一方面，有IPO企業(yè)反映發(fā)行價(jià)格和發(fā)行市盈率并不理想。證券時(shí)報記者從一名接近監管部門(mén)的人士處獲悉，近期一家尚處承銷(xiāo)階段的科創(chuàng )板IPO企業(yè)，曾認為機構投資者報價(jià)過(guò)低，一度想要中止發(fā)行，后經(jīng)承銷(xiāo)商再三游說(shuō)，才勉為其難繼續推進(jìn)。

    從數據來(lái)看，目前市場(chǎng)并未呈現明顯的發(fā)行市盈率下滑規律。Wind數據顯示，科創(chuàng )板全年共有34家企業(yè)發(fā)行市盈率低于當期行業(yè)平均水平，其中下半年有14家，占比約40%。就在近期依然有高市盈率企業(yè)發(fā)行，比如9月1日招股的思瑞浦發(fā)行市盈率就高達141.48倍，近日招股的芯?？萍及l(fā)行市盈率也達61.14倍。

    而注冊制下的創(chuàng )業(yè)板市盈率整體偏低。8月24日至今已披露發(fā)行市盈率的35家新創(chuàng )業(yè)板IPO企業(yè)中，低于行業(yè)平均水平的有22家，其中有3家采用的是直接網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行。

    華東地區一位保代表示，新股發(fā)行節奏愈發(fā)密集，供求關(guān)系在尋找新的平衡，估值中樞在此過(guò)程中也會(huì )下移。

    抱團壓價(jià)還是“巧合”？

    上緯新材之所以受市場(chǎng)關(guān)注，一方面因為募資創(chuàng )下科創(chuàng )板新低，另一方面是出現了質(zhì)疑存在詢(xún)價(jià)機構“抱團壓價(jià)”的聲音。

    據證券時(shí)報記者統計，上緯新材有效報價(jià)為2.49元，2.50元為剔除價(jià)。共有415名機構投資者參與上緯新材IPO詢(xún)價(jià)，有399家統一報出2.49元的價(jià)格，集中度高達96%。

    華南一位券商承銷(xiāo)人士向證券時(shí)報記者透露，上緯新材9月9日進(jìn)入發(fā)行，啟動(dòng)初步詢(xún)價(jià)。“機構前期對這家公司的估值可能并不理想，主承銷(xiāo)商初步了解后，預估可能出現發(fā)行失敗，在周末曾私下給詢(xún)價(jià)機構發(fā)送短信，希望機構能適當調整報出的價(jià)格，保證上緯新材發(fā)行成功。”

    這位券商承銷(xiāo)人士稱(chēng)，如果不是主承銷(xiāo)商的短信央求機構幫忙，上緯新材發(fā)行恐怕會(huì )失敗。就是在這種情況下，不少詢(xún)價(jià)機構處于“幫忙”目的，按照科創(chuàng )板第五套上市后10億市值的標準，倒推最低價(jià)2.49元的報價(jià)。

    事實(shí)上，據證券時(shí)報記者梳理今年下半年注冊制IPO項目詢(xún)價(jià)情況，意外地發(fā)現“報價(jià)高度趨同”的現象事實(shí)上不止上緯新材一家。比如科創(chuàng )板龍騰光電發(fā)行價(jià)1.22元，有效報價(jià)同樣只有兩檔，分別為1.22元和1.23元，后者為剔除價(jià)。參與詢(xún)價(jià)的機構投資者共有377家，其中有311家機構投資者報1.22元，占82%。類(lèi)似情況的IPO項目還有科創(chuàng )板企業(yè)科前生物、海目星，創(chuàng )業(yè)板企業(yè)龍利得、萬(wàn)勝智能、大葉股份、迦南智能、惠云鈦業(yè)。

    對于造成上述情況的原因，多數承銷(xiāo)商發(fā)行人員認為存在機構投資者“抱團壓價(jià)”以獲得更大收益的可能，但目前并未有實(shí)質(zhì)證據。

    一家央企旗下投行資本市場(chǎng)部負責人對證券時(shí)報記者表示，“詢(xún)價(jià)機構抱團串價(jià)的可能性是存在的，一方面串價(jià)有利于詢(xún)價(jià)機構拿到籌碼，甚至有助于低價(jià)拿到籌碼；另一方面，詢(xún)價(jià)機構數量極多，一些機構并不具備獨立研究能力，或者不具備深度研究每只新股的能力，客觀(guān)上只能被行業(yè)領(lǐng)先的機構串價(jià)。”

    不過(guò)，深圳一家私募基金合伙人并不認可該說(shuō)法。“從買(mǎi)方角度來(lái)看，我們不敢報太低的價(jià)格，否則也會(huì )被剔除掉。”他同時(shí)表示，承銷(xiāo)商與發(fā)行人屬利益同盟，承銷(xiāo)商出具的投價(jià)報告并無(wú)太大的參考價(jià)值，“事實(shí)上，這些新股的上市表現基本沒(méi)有到達券商投價(jià)報告當時(shí)給出的估值上限。”

    新股定價(jià)機制或待調整

    不管上緯新材等IPO項目詢(xún)價(jià)機構報價(jià)是“抱團壓價(jià)”還是“意外趨同”，市場(chǎng)一致的觀(guān)點(diǎn)是，當前的發(fā)行制度存在漏洞。比如就有觀(guān)點(diǎn)認為，新股定價(jià)機制存在不合理的地方，變相導致機構投資者報價(jià)出現“高度統一”的結果。

    資深投行人士王驥躍表示，《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》有關(guān)剔除10%高價(jià)的規則，是為了遏制高發(fā)行價(jià)目的而制定，實(shí)際上高發(fā)行價(jià)是因為供求關(guān)系上，供小于求帶來(lái)的對新股的追捧?，F在新股供求關(guān)系改變，IPO市場(chǎng)變成買(mǎi)方市場(chǎng)，這條規則就反過(guò)來(lái)成為壓制發(fā)行價(jià)甚至串通報價(jià)的重要因素：比市場(chǎng)均價(jià)高幾分錢(qián)都可能被劃到被剔除的前10%最高價(jià)范圍內，那就必須要打聽(tīng)其他詢(xún)價(jià)對象的報價(jià)情況，發(fā)行人什么質(zhì)地不重要，不要做報價(jià)的離群者才重要。

    王驥躍建議，將“剔除擬申購總量中最高報價(jià)10%申購量”的規定修改為“將高于或低于全部報價(jià)中位數與加權平均數孰低值50%的價(jià)格所對應的申購全部剔除”，或者“將全部報價(jià)中位數與加權平均數孰低值一倍標準差之外的報價(jià)所對應的申購全部剔除”，即將“按量劃線(xiàn)剔除”改為“極端報價(jià)剔除”。

    還有一種觀(guān)點(diǎn)稱(chēng)，“抱團壓價(jià)”的出現，核心在于按比例配售“撒胡椒面”上，導致機構投資者之間的競爭力太弱。另一方面，沒(méi)有個(gè)人投資者進(jìn)場(chǎng)，就成了六類(lèi)共計400多家機構投資者的封閉圈。“傳統的六類(lèi)詢(xún)價(jià)機構圈子并不大，互通有無(wú)也比較正常。”深圳一家上市券商資深發(fā)行人員表示。

    深圳一家上市券商發(fā)行人員認為，科創(chuàng )板和新創(chuàng )業(yè)板發(fā)行采取高價(jià)剔除的做法，詢(xún)價(jià)機構都怕被剔除，還有公募基金、保險資金等因為不能低于四個(gè)維度的加權平均價(jià)，因此策略上低價(jià)有優(yōu)勢。“在此制度下，無(wú)法形成充分的價(jià)格博弈。從報價(jià)趨同看，已經(jīng)偏離正常投資邏輯了，跟正常銷(xiāo)售承銷(xiāo)毫無(wú)關(guān)聯(lián)。”