10幾萬(wàn)的大肉簽不見(jiàn)了，現在中一簽虧1.5萬(wàn)

    21世紀經(jīng)濟報道記者 楊坪 深圳報道

    連續第五個(gè)交易日新股首日上市即破發(fā)。

    10月28日，成大生物正式登陸科創(chuàng )板，但首日上市開(kāi)盤(pán)即跌18.19%，隨后一路下殺走低超20%，截至發(fā)稿時(shí)，成大生物跌27.27%。這也就意味著(zhù)，參與成大生物打新的投資者，中一簽成大生物將虧損1.5萬(wàn)以上。

    與成大生物同日上市的戎美股份情況亦不容樂(lè )觀(guān)，開(kāi)盤(pán)戎美股份便低開(kāi)9.53%，盤(pán)中跌幅一度有所收窄，但隨后下跌，截至收盤(pán)跌幅為13.18%，仍處于破發(fā)狀態(tài)。

    自10月22日中自科技上市破發(fā)后，此后的上市的新股便開(kāi)始陸續破發(fā)，10月25日上市的可孚醫藥、凱爾達，10月26日的中科微至，10月27日的新銳股份，加上28日上市的成大生物以及戎美股份，截至目前5個(gè)交易日內，首日破發(fā)新股已達6只。

    同期上市的新股數量為14只，首日破發(fā)比例超過(guò)4成。而回望2020年全年，共有396家公司登陸A股市場(chǎng)，但截至年末，僅有22家跌破了發(fā)行價(jià)，且沒(méi)有股票在上市首日破發(fā)。

    在不少市場(chǎng)人士看來(lái)，在注冊制改革持續深化、詢(xún)價(jià)制度調整的大背景下，“打新”紅利或將一去不返。

    明星企業(yè)也破發(fā)

    相比前期破發(fā)新股，成大生物作為行業(yè)龍頭、明星企業(yè)，早在新三板掛牌期間就已聲名遠播。

    公開(kāi)資料顯示，成大生物主營(yíng)業(yè)務(wù)為人用疫苗研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，成大生物主要產(chǎn)品包括人用狂犬病疫苗、乙腦滅活疫苗，且近三年來(lái)，兩類(lèi)主營(yíng)產(chǎn)品毛利率均在85%以上。

    其中，狂犬疫苗是成大生物的“拳頭產(chǎn)品”，成大生物狂犬病疫苗為目前中國唯一在售的可采用Zagreb2-1-1注射法的狂犬病疫苗，2018-2019年，狂犬病疫苗產(chǎn)品銷(xiāo)量連續兩年位列全球首位；乙腦滅活疫苗則是目前國內唯一在售的國產(chǎn)乙腦滅活疫苗產(chǎn)品。

    2018年至2020年，成大生物實(shí)現營(yíng)收分別為139，057.19萬(wàn)元、167，692.45萬(wàn)元、199，557.55萬(wàn)元；實(shí)現歸母凈利潤分別為62，026.03萬(wàn)元、69，837.19萬(wàn)元、91，819.40萬(wàn)元。

    今年上半年，成大生物實(shí)現營(yíng)收11.72億元，同比增長(cháng)13.86%；歸母凈利潤5.75億元，同比增長(cháng)9.91%。

    此次成大生物于上交所科創(chuàng )板正式上市，發(fā)行價(jià)格110元/股，發(fā)行市盈率高達54.24倍。然而，上市首日公司股價(jià)就較發(fā)行價(jià)跌去逾27%。

    21世紀經(jīng)濟報道記者梳理發(fā)現，這或與公司業(yè)績(jì)下行和估值過(guò)高有關(guān)。

    早前，成大生物發(fā)布2021年三季報稱(chēng)，前三財季盈利8.29億人民幣，同比減少0.27%；營(yíng)業(yè)總收入17.19億人民幣，同比增長(cháng)4.0%。

    一名機構人士分析指出：“成大生物主要是做狂犬疫苗雖然批簽量國內第一，但是他的狂犬疫苗是Vero細胞的，不是人二倍體，未來(lái)屬于慢慢被取代的產(chǎn)品。目前公司產(chǎn)品研發(fā)管線(xiàn)除了雙價(jià)腎綜合征出血熱疫苗（Vero細胞）已完成臨床試驗，其他的疫苗都是拿到臨床批件不久。”

    此外，2018-2020年期間，成大生物狂犬病疫苗產(chǎn)品營(yíng)收占比也均在九成以上且逐年攀升（90.51%/93.46%/96.42%），占主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利金額比重也在逐年增加，這也構成了公司產(chǎn)品結構相對單一的風(fēng)險。

    “公司市值就是靠這一款產(chǎn)品撐著(zhù)，未來(lái)3年沒(méi)有新產(chǎn)品上市，PE20倍以下比較合理，發(fā)行價(jià)確實(shí)高估了。”前述機構人士補充道。

    詢(xún)價(jià)新規下發(fā)行價(jià)“高估”警報拉響

    事實(shí)上，成大生物的遭遇并非個(gè)例，21世紀經(jīng)濟報道記者梳理目前市場(chǎng)上的破發(fā)新股發(fā)現，部分破發(fā)新股確實(shí)存在業(yè)績(jì)下滑或發(fā)行價(jià)被質(zhì)疑高估的情況。

    較典型的如前期破發(fā)的可孚醫療，該公司受新冠疫情影響，2020年業(yè)績(jì)顯著(zhù)增加，但到了2021年卻出現下滑趨勢。

    招股書(shū)數據顯示，今年上半年，可孚醫療實(shí)現營(yíng)業(yè)收入約11億元，同比減少10.5%；凈利潤2.16億元，同比減少20.97%?？涉卺t療同時(shí)預計今年前三季度的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤分別約為17.03億元、3.1億元，同比下降2.18%、6.5%。

    主要原因是2021年國內新冠疫情得到很好地控制，公司業(yè)務(wù)基本回歸正常，非疫情商品將保持快速穩定增長(cháng)，銷(xiāo)售毛利率逐漸回歸正常。

    此外，可孚醫療的首發(fā)股價(jià)市盈率為37.15倍，而行業(yè)可比公司扣非后平均市盈率僅為20.32倍，被視為家用醫療器械龍頭企業(yè)的魚(yú)躍醫療目前的市盈率也不過(guò)22倍左右。

    今年首個(gè)科創(chuàng )板首日破發(fā)新股——中自科技同樣存在業(yè)績(jì)下滑、定價(jià)過(guò)高的情況。在2020年業(yè)績(jì)達到最高水平之后，今年前三季度，中自科技預計歸母凈利潤同比下滑75.33%至70.4%，并表示2021年度公司面臨經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)大幅下滑的風(fēng)險。

    由于上述股票都是在“詢(xún)價(jià)新規”落地后發(fā)行的新股，因此部分市場(chǎng)人士猜測“詢(xún)價(jià)新規”的落地，或催化了新股發(fā)行估值迅速上移，使得上市漲幅收窄，進(jìn)而出現破發(fā)。

    早前，因注冊制下的A股市場(chǎng)頻頻誕生低發(fā)行價(jià)、低市盈率、低募資額的“三低”新股，詢(xún)價(jià)過(guò)程中呈現出的機構“抱團報價(jià)”行為引發(fā)監管關(guān)注。

    證監會(huì )及滬深交易所先后對科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板發(fā)行與承銷(xiāo)規定中的詢(xún)價(jià)環(huán)節進(jìn)行修訂，通過(guò)完善高價(jià)剔除比例、取消定價(jià)突破“四數孰低值”時(shí)需延遲發(fā)行的要求、加強詢(xún)價(jià)報價(jià)行為監管等內容，促進(jìn)買(mǎi)賣(mài)雙方均衡博弈，提升發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化水平。

    根據21世紀經(jīng)濟報道記者不完全統計，自9月18日注冊制板塊承銷(xiāo)制度修訂正式落地后，前期約7只新股的發(fā)行價(jià)格超過(guò)了“四值”孰低值（“四值”指剔除最高報價(jià)后網(wǎng)下投資者報價(jià)的中位數和加權平均數，剔除最高報價(jià)后公募基金、社?；?、養老金、企業(yè)年金基金和保險資金報價(jià)中位數和加權平均數）。

    可孚醫療就是其中之一?？涉卺t療的發(fā)行價(jià)為93.09元/股，而“四值”孰低值為93.02元/股，網(wǎng)下有效報價(jià)區間為“93.09-110.10”。

    事實(shí)上，自“詢(xún)價(jià)新規”修訂后，新股的報價(jià)更為分散，有效報價(jià)區間也顯著(zhù)拓展，除了可孚醫療外，險些破發(fā)的凱爾達和已破發(fā)的中自科技，其有效報價(jià)區間也進(jìn)一步擴大到20%~40%。

    而在詢(xún)價(jià)制度修訂之前，IPO詢(xún)價(jià)入圍報價(jià)的最高價(jià)和最低價(jià)往往出現僅幾分錢(qián)的落差，區間寬度不足1%。

    機構趨于謹慎報價(jià)

    隨著(zhù)越來(lái)越多新股破發(fā)，21世紀經(jīng)濟報道記者從多家機構人士處了解到，目前機構開(kāi)始更加謹慎的報價(jià)。

    “現在破發(fā)太厲害了，報價(jià)要壓下來(lái)了，可能入圍只是一部分考核指標了。”一名機構人士指出。

    “現在報價(jià)難度上升了，原來(lái)大家的心思都很好猜，無(wú)非是在高價(jià)剔除的背景下為保證中簽，盡量往低了報?，F在敢報高價(jià)的多了，低價(jià)區反而容易被淘汰。”有上海公募基金相關(guān)負責人稱(chēng)，缺少參考的情況下，機構想要成功獲配必須依賴(lài)自身的研究能力，“不是過(guò)去拍腦袋的定價(jià)方式了。”

    事實(shí)上，這一市場(chǎng)化趨勢也符合眾多行業(yè)人士的判斷。

    “之前（打新）一直賺錢(qián)，預期高點(diǎn)報價(jià)也還能賺；新股迅速破發(fā)案例不斷增加，報價(jià)就會(huì )謹慎了，新的IPO公司就會(huì )壓一下發(fā)行價(jià)；后續新股不大可能持續破發(fā)，但也不會(huì )一直高收益。”資深投行人士王驥躍說(shuō)道。

    德邦證券吳開(kāi)達團隊也分析認為，現行規則下，當且僅當新股臨近破發(fā)，投資者將重新考慮自己的安全邊際，進(jìn)行報價(jià)從而打破搭便車(chē)報價(jià)策略，博弈再平衡。此時(shí)，賺取的一二級價(jià)差不再是無(wú)風(fēng)險收益，收益的分配方式不再是入圍率高低，輕研究重博弈的定價(jià)方式將有待改善，收益分配回歸研究能力。