拆解“長(cháng)錢(qián)短配”問(wèn)題 保險資金明確破題思路

    銀保監會(huì )近日召開(kāi)專(zhuān)題會(huì )議傳達學(xué)習貫徹中央政治局會(huì )議精神。會(huì )議強調，要充分發(fā)揮保險資金長(cháng)期投資優(yōu)勢，有針對性地解決好“長(cháng)錢(qián)短配”問(wèn)題，同時(shí)進(jìn)一步壓縮非標資產(chǎn)比例。

    權威人士5日接受上海證券報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，壽險產(chǎn)品十幾年甚至二三十年的超長(cháng)期限決定了保險資金的超長(cháng)期限，而我國金融市場(chǎng)上缺乏這樣超長(cháng)期限的資產(chǎn)，導致保險資金長(cháng)期存在“長(cháng)錢(qián)短配”問(wèn)題。

    “監管部門(mén)早已關(guān)注到這個(gè)問(wèn)題，正在積極研究。解決這個(gè)問(wèn)題關(guān)鍵在于兩方面，一是金融市場(chǎng)加大長(cháng)期限債券供給，積極發(fā)行20-30年期債券，向保險資金定向發(fā)行超長(cháng)期國債、地方債等；二是資本市場(chǎng)保持穩健運行，提升穩定性和抗風(fēng)險能力，營(yíng)造良好的權益投資環(huán)境。”權威人士表示。

    久期缺口達6.28年

    險資“長(cháng)錢(qián)短配”特征明顯

    銀保監會(huì )最新披露的數據顯示，截至今年2月末，我國保險資金運用余額23.39萬(wàn)億元。

    據權威人士介紹，目前，我國人身險業(yè)平均負債久期約12.67年，資產(chǎn)負債久期缺口約為6.28年，雖較以往有所收窄，但“長(cháng)錢(qián)短配”總體特征未變。

    市場(chǎng)上缺乏足夠長(cháng)期的資產(chǎn)是造成“長(cháng)錢(qián)短配”的根本原因。多位受訪(fǎng)保險資管人士對記者表示，債券是我國保險資金長(cháng)期配置的主力品種，險資主要配置國債、地方債和一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)債。目前，國債期限多為10年期及以下，30年期、50年期的長(cháng)期國債規模較小。而其他可投的長(cháng)期固收類(lèi)資產(chǎn)更有限，資管新規實(shí)施后，保險資金響應監管要求持續壓縮非標資產(chǎn)投資，目前非標資產(chǎn)比例已非常低。

    Wind數據統計顯示，截至5月5日，國債近一年來(lái)共發(fā)行166只，發(fā)行總額7.2萬(wàn)億元，其中，10年及以上期限國債僅27期，發(fā)行總額約1萬(wàn)億元；而一年及以下期限國債發(fā)行了73期，發(fā)行總額超過(guò)2.7萬(wàn)億元。

    “長(cháng)錢(qián)短配”問(wèn)題又將給保險資金帶來(lái)兩方面壓力：一是相對短期的資產(chǎn)到期后的再投資壓力及保險公司每年新增保費帶來(lái)新增配置資金壓力；二是投資收益下行將可能難以覆蓋負債端成本的壓力。

    “比如，2010年保險公司推出的保險產(chǎn)品，期限20年，現在還沒(méi)有到期給付。那么，該產(chǎn)品所帶來(lái)的保費資金就需要持續進(jìn)行投資，而在利率不斷下行過(guò)程中，現在我們已經(jīng)很難找到能夠覆蓋當時(shí)成本的資產(chǎn)了。”北京一家上市險企資管人士坦言，即便在現階段激烈的市場(chǎng)競爭下，國內各大保險公司新開(kāi)發(fā)的傳統壽險產(chǎn)品預定利率仍有3.5%，相較于歐美保險市場(chǎng)1%-2%的預定利率和保證利率，我國壽險業(yè)整體負債成本仍然較高。

    多方把脈開(kāi)藥方破題思路漸明晰

    結合我國保險業(yè)現狀，借鑒國際成熟保險市場(chǎng)經(jīng)驗，受訪(fǎng)人士從負債端、債券市場(chǎng)、權益市場(chǎng)三方面把脈“長(cháng)錢(qián)短配”問(wèn)題，力促保險業(yè)資產(chǎn)負債不斷趨向匹配。

    對于我國壽險產(chǎn)品高利率、期限過(guò)長(cháng)的現狀，滬上一位險資投資經(jīng)理表示，應該從期限和利率兩方面優(yōu)化負債端保險產(chǎn)品結構。一是保險公司要謹慎發(fā)行二三十年期及以上超長(cháng)期限的產(chǎn)品，這類(lèi)產(chǎn)品將帶來(lái)較大的資產(chǎn)配置壓力；二是適當降低保證收益，在保持產(chǎn)品市場(chǎng)競爭力的情況下合理設置收益水平，預定利率的設定要充分考慮未來(lái)的長(cháng)期低利率環(huán)境；三是保險公司應積極開(kāi)發(fā)高內含價(jià)值產(chǎn)品，提高死差、費差的價(jià)值貢獻。

    多位險資固定收益投資相關(guān)負責人表示，債券市場(chǎng)是我國保險資金中長(cháng)期配置的主戰場(chǎng)，希望有關(guān)部門(mén)借鑒國際成熟市場(chǎng)經(jīng)驗，積極支持長(cháng)期限債券的發(fā)行，或者向保險資金定向發(fā)行超長(cháng)期國債、地方債，同時(shí)鼓勵險資參與優(yōu)質(zhì)大型基礎設施項目。

    銀保監會(huì )此次召開(kāi)的專(zhuān)題會(huì )議提出，建立健全保險資金長(cháng)周期考核機制，豐富保險資金參與資本市場(chǎng)投資的渠道，鼓勵保險資管公司加大組合類(lèi)保險資管產(chǎn)品發(fā)行力度，引導保險機構將更多資金配置于權益類(lèi)資產(chǎn)。

    加大權益投資，也有助于緩解險資的資產(chǎn)負債錯配難題。北京一家上市險企資管人士表示，相較于債券、債權等有明確到期期限的資產(chǎn)，權益類(lèi)資產(chǎn)并不涉及到期日，有助于拉長(cháng)險資整體配置期限。同時(shí)，從過(guò)去的實(shí)踐來(lái)看，權益投資也為險資整體收益水平作出了很大貢獻。

    “相較于公募基金、銀行理財等在權益投資中表現出的順周期特點(diǎn)，保險資金的權益配置更具有逆周期特征。保險資金往往會(huì )抓住市場(chǎng)超跌帶來(lái)的低估值配置機會(huì )，而不是一味追漲。”上海一位險資投資經(jīng)理表示，上述會(huì )議提到的“長(cháng)周期考核機制”，目前尚沒(méi)有在行業(yè)內完全建立起來(lái)。

    記者采訪(fǎng)多家保險資管公司了解到，目前險資權益投資的業(yè)績(jì)考核大部分是一年一考核，小部分是三年一考核，年度考核與三年考核各占一定的權重。這與保險公司年報一年一披露的機制是掛鉤的，保險公司尤其是上市險企每年都面臨一定的業(yè)績(jì)增長(cháng)壓力，相應會(huì )傳導給資管公司一定的年度考核壓力。

    北京一家中型資管公司權益投資總經(jīng)理表示，如果能建立長(cháng)周期考核機制，對于保險資管公司和保險公司都是有利的。在當前考核壓力下，投資經(jīng)理不得不去關(guān)注當期投資業(yè)績(jì)。如果有長(cháng)周期考核機制，那么投資部門(mén)將更側重長(cháng)期投資業(yè)績(jì)，這不僅有利于提升險資長(cháng)期投資收益水平，也有助于權益投資行為的長(cháng)期化。

    “監管部門(mén)正在做這方面研究，未來(lái)可能會(huì )出臺相關(guān)政策引導和鼓勵保險資金建立適應其特點(diǎn)的長(cháng)周期考核機制。”權威人士向記者透露。