公募基金費率改革沖擊券商研究業(yè)務(wù)“投行+投研+投資”聯(lián)動(dòng)或將重塑券業(yè)研究生態(tài)

    本報記者 李文 周尚伃

    見(jiàn)習記者 于宏

    近期，關(guān)于券商研究業(yè)務(wù)生態(tài)重塑的話(huà)題討論頗多。不論是研究所高管、首席的密集“轉會(huì )”，還是部分研究所“縮編”傳聞，甚至是所長(cháng)們的“內部信”，都成為業(yè)內關(guān)注的焦點(diǎn)。這種種變化，都指向公募基金費率改革（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“基金費改”）所帶來(lái)的連鎖反應。

    基金費改一定程度上會(huì )直接影響券商研究業(yè)務(wù)收入。一位中型券商高管表達了擔憂(yōu)：“（基金費改）對于部分大中型券商，也許會(huì )造成業(yè)務(wù)收入減半，但對于一些小券商研究所來(lái)說(shuō)，可能直接關(guān)系到生死存亡。”

    不過(guò)，“危機”總會(huì )伴隨“轉機”，基金費改或將進(jìn)一步推動(dòng)券商重新思考研究業(yè)務(wù)的自身定位、探索轉型發(fā)展新方向?！蹲C券日報》記者采訪(fǎng)中了解到，目前，有具體動(dòng)作的公募基金公司及券商研究所其實(shí)并不多，大部分還是以觀(guān)望為主。不過(guò)，證券行業(yè)“研究換傭金”的經(jīng)營(yíng)模式正在悄然生變，同時(shí)賣(mài)方研究競爭愈加激烈，“投行+投研+投資”三投聯(lián)動(dòng)或將重塑行業(yè)生態(tài)。

    費率調整框架深圳轄區已定

    賣(mài)方研究將受沖擊

    7月24日，深圳證監局向轄區各券商及基金公司下發(fā)關(guān)于傳達公募基金行業(yè)費率改革工作相關(guān)要求的通知，費率調整框架已初步敲定，相關(guān)改革措施涉及規則修訂，將于2023年底前完成。

    公募基金的分倉傭金是券商研究業(yè)務(wù)收入的重要來(lái)源之一?；鹳M改，券商研究業(yè)務(wù)將直面沖擊與挑戰。據東方證券測算，預計2023年公募分倉傭金合計將下滑32.19%?？紤]到保險資管、社?；?、銀行理財子公司等其他機構傭金下滑空間有限，券商研究所總傭金收入下滑幅度預計將在20%至30%。

    因基金公司不具備交易所的會(huì )員資格，所以必須通過(guò)券商的交易席位才能進(jìn)行交易，二者形成合作關(guān)系。有些基金規模較大，于是基金公司會(huì )同時(shí)通過(guò)多家券商的交易席位同時(shí)進(jìn)行交易，即基金“分倉”。交易完成后，基金公司按實(shí)際成交金額的一定比例向券商交納服務(wù)費用，即“基金分倉傭金”。

    目前，公募基金（包括基金專(zhuān)戶(hù)）是絕大多數券商研究所服務(wù)的主要對象。2012年至2022年間，券商基金分倉傭金總收入從40.67億元增長(cháng)至188.74億元，并于2021年達到222.55億元的峰值，對券商業(yè)績(jì)的整體貢獻度持續提升。

    比如，《證券日報》記者在梳理一家小型券商的半年報時(shí)發(fā)現，其分倉傭金收入占經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入高達四成，占主營(yíng)業(yè)務(wù)總收入比例也近三成。同時(shí)，記者在采訪(fǎng)過(guò)程中了解到，部分小型券商高度依賴(lài)分倉收入，個(gè)別券商基金分倉收入占研究總收入的七成以上。

    隨著(zhù)基金分倉傭金收入的逐年增長(cháng)，研究領(lǐng)域的競爭也變得異常激烈。從過(guò)往費率來(lái)看，2020年至2022年三年間的平均基金分倉傭金費率為0.081%、0.079%、0.076%，逐步呈現緩慢下降趨勢，當前市場(chǎng)平均傭金費率約為0.02%。若按深圳證監局通知中提到的“交易傭金費率不得超過(guò)市場(chǎng)平均傭金費率水平的兩倍”來(lái)計算，明年開(kāi)始，預計券商的基金分倉傭金費率水平將由此前的0.08%降至0.04%左右。

    “成本端來(lái)看，如果傭金從0.08%降至0.04%，對賣(mài)方研究的業(yè)務(wù)肯定會(huì )有一定影響。在賣(mài)方研究的成本中，剛性的人力成本占據了較高的比例。”一家券商研究所人士告訴記者。所以在基金費改的消息公布后不久，業(yè)內屢屢傳出關(guān)于券商研究所將會(huì )大范圍裁員的猜測。

    人才成本高企

    但依舊值得“重倉”

    面對基金費改，短期來(lái)看，確實(shí)有券商研究所選擇降低人工成本等方式節流，比如進(jìn)行人員優(yōu)化、降低出差費用等。

    近年來(lái)，各家券商紛紛提高了對研究業(yè)務(wù)的重視程度，旗下分析師團隊也逐步擴大。當前全行業(yè)的分析師已突破4500人，較去年末增幅超15%。

    隨著(zhù)分析師隊伍的不斷壯大，研究費用和薪酬支出自然也水漲船高。以首席分析師為例，從公開(kāi)平臺的招聘信息來(lái)看，券商研究所各行業(yè)首席分析師的招聘薪資在每月3萬(wàn)元至8萬(wàn)元不等，許多招聘信息還特別注明了按照每年20薪計算，業(yè)界知名的明星分析師，則更是各家重金爭搶的對象。

    “實(shí)際上，賣(mài)方研究通常是券商進(jìn)行品牌建設的方式。如果保持較高的人才成本，收入卻在下降，那么可能會(huì )出現虧損，所以基金分倉傭金降低，部分小型券商可能進(jìn)行人員優(yōu)化。”一位券商研究所總經(jīng)理告訴記者。

    南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(cháng)田利輝對記者表示：“基金分倉傭金降低將會(huì )導致券商研究所的經(jīng)費壓力增大，券商可能會(huì )對研究業(yè)務(wù)進(jìn)行重組和優(yōu)化，減少人員開(kāi)支，以降本增效。”

    不過(guò)，依舊有部分券商愿意重金投向研究業(yè)務(wù)。近期，浙商證券研究所表示：“浙商研究所愿意‘重倉’年輕人。截至2023年10月份，研究所共有員工300余人，分上海、北京和深圳三地辦公，計劃在未來(lái)2年擴充到500人的規模，希望凝聚更多優(yōu)秀人才，一起堅定向著(zhù)頭部目標邁進(jìn)。”

    中小券商轉型更迫切

    協(xié)同發(fā)展成共識

    “未來(lái)，分倉傭金減少后，券商研究業(yè)務(wù)的支出可能更多來(lái)自其他業(yè)務(wù)利潤，需重新考慮研究部門(mén)的定位、團隊規模和盈利模式。”中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院金融學(xué)教授鄭志剛向《證券日報》記者表示。

    不過(guò)，從基金費改對各類(lèi)券商的影響來(lái)看，大型券商受沖擊相對較小。一方面，大型券商已經(jīng)占據了行業(yè)的優(yōu)勢地位。另一方面，對于部分大型券商而言，分倉傭金早已不是其研究所唯一的收入來(lái)源。

    例如，一部分大型或有研究特色的券商研究所，其定位為對內和對外服務(wù)并舉，對外主要服務(wù)對象包括公募基金、保險公司、保險資產(chǎn)管理公司、QFII和RQFII、私募等具有一定規模的機構客戶(hù)。對內通過(guò)提供統一或量身定制的研究服務(wù)，為公司內部各業(yè)務(wù)部門(mén)提供研究支持，推動(dòng)協(xié)同發(fā)展。

    而一部分規模較小的研究所或券商研究部門(mén)，其定位主要是對內，為公司內部各項業(yè)務(wù)提供研究支持，包括提供統一的發(fā)布、定制研報服務(wù)、路演服務(wù)、大型投資策略報告會(huì )等。“中小券商更有可能需要通過(guò)提供拓展服務(wù)或質(zhì)量更高的研究來(lái)提高收入。所以，這類(lèi)可能會(huì )更加關(guān)注研究能力的提升，與一些機構客戶(hù)建立更緊密的合作關(guān)系，同時(shí)積極開(kāi)拓其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域。”Co-Found智庫金融行業(yè)研究負責人聶清云對《證券日報》記者解釋說(shuō)。

    前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍對記者表示：“基金費改背景下，券商研究業(yè)務(wù)受到了較大沖擊，特別是對于傭金基數較低的中小券商影響更大，在基金分倉傭金調降后可能無(wú)法繼續維持較大的研究團隊的運行，收入的變化可能會(huì )導致部分優(yōu)秀研究員的流失。對于大券商而言，雖然影響相對較輕，也應該通過(guò)探索多元化的經(jīng)營(yíng)模式來(lái)增加創(chuàng )收。”

    長(cháng)期來(lái)看，在基金費改的背景下，探索多元化發(fā)展模式或是當前券商研究業(yè)務(wù)的轉機?！蹲C券日報》記者在采訪(fǎng)中了解到，業(yè)務(wù)協(xié)同成為不少券商研究所業(yè)務(wù)的轉型思路，“投行+投研+投資”三投聯(lián)動(dòng)或將重塑行業(yè)研究生態(tài)。

    例如，民生證券相關(guān)負責人表示：“投研業(yè)務(wù)作為民生證券業(yè)務(wù)發(fā)展戰略的三大支柱之一，也是民生證券彎道超車(chē)、差異化競爭的重點(diǎn)方向。近年來(lái)，通過(guò)不斷加強投研團隊建設和提高服務(wù)能力，以研究院、投行和經(jīng)紀業(yè)務(wù)作為引流入口，全力提升定價(jià)能力、銷(xiāo)售能力和投資能力，以投行業(yè)務(wù)為龍頭，投資+投研為兩翼，三投聯(lián)動(dòng)。”

    據國金證券研究所相關(guān)負責人介紹：“目前，研究所在積極開(kāi)拓銀行理財子、保險、私募等客戶(hù)的過(guò)程中，協(xié)同國金資管、國金基金等做好一體化綜合服務(wù)。研究所將進(jìn)一步提升團隊間協(xié)同作戰能力，切實(shí)執行‘投行為牽引，研究為驅動(dòng)’的公司戰略。同時(shí)，將持續加強研究所的團隊建設，夯實(shí)研究力量，讓研究的價(jià)值從傳統的二級市場(chǎng)延伸到大投行、大資管、大財富等更廣泛領(lǐng)域。”

    中央金融工作會(huì )議提出“培育一流投資銀行”，就券商的落實(shí)路徑而言，“投行+投研+投資”三投聯(lián)動(dòng)或許正是題中應有之義。