券商中期策略陸續出爐 低估值策略成機構共識

    5月以來(lái)，多家券商陸續發(fā)布2021年中期策略報告。與年初時(shí)的一致看多相比，券商對于下半年的行情展望有共識也有分歧。在高低估值切換有望延續的背景下，低估值策略成為多數券商主推的配置思路。對于此前火熱的周期板塊，券商觀(guān)點(diǎn)分歧激烈。

    結構性行情有望延續

    年初以來(lái)，A股市場(chǎng)沖高回落，滬指在觸底3328點(diǎn)后陷入橫盤(pán)震蕩，已持續兩月有余，其間市場(chǎng)以結構性行情為主。值得關(guān)注的是，今年以來(lái)美債收益率急劇波動(dòng)、全球通脹預期等海外擾動(dòng)因素明顯增多。券商普遍認為，在全球經(jīng)濟復蘇與通脹預期增強的大環(huán)境下，下半年A股仍可能維持結構性行情。

    中銀證券策略團隊認為，2021年以來(lái)，全球大宗商品價(jià)格逼近或超過(guò)過(guò)去10年的高點(diǎn)。全球總需求擴張，主要國家開(kāi)啟新一輪量?jì)r(jià)齊升的補庫存之旅。2021年下半年全球有望延續共振復蘇態(tài)勢，經(jīng)濟復蘇與通脹預期將是市場(chǎng)交易的主旋律。

    華西證券策略首席李立峰表示，當前全球經(jīng)濟處在一種不平衡的復蘇周期中。美國消費者物價(jià)指數大幅上升，或促使美聯(lián)儲縮表及加息時(shí)間點(diǎn)不斷提前，大宗商品價(jià)格上漲也可能進(jìn)一步推動(dòng)美債收益率上行。相比之下，我國宏觀(guān)政策保持持續性、穩定性，下半年經(jīng)濟共振復蘇有望持續演繹。

    李立峰強調，在通脹整體可控及“房住不炒”政策背景下，我國權益類(lèi)資產(chǎn)仍是為數不多的可投資資產(chǎn)，因此下半年A股整體仍具備展開(kāi)結構性行情的條件。但下半年宏觀(guān)層面對A股運行的擾動(dòng)因素較多，市場(chǎng)走勢可能相對曲折。

    聚焦低估值策略

    綜觀(guān)已發(fā)布的券商中期策略報告，“低估值”成為各大券商不約而同提到的關(guān)鍵詞。這與3月份指數止跌企穩以來(lái)，銀行、周期板塊的復蘇勢頭相互呼應。

    開(kāi)源證券策略團隊明確認為，前期核心資產(chǎn)可能會(huì )在后續反彈中面臨基金負債端贖回的持續壓力，去年疫情影響下的估值極端分化繼續面臨回歸。拉長(cháng)區間看，無(wú)論是績(jì)優(yōu)股指數與紅利指數，還是成長(cháng)指數與價(jià)值指數之間的估值差，依然處于歷史均值加兩倍標準差以上，而小盤(pán)股相較大盤(pán)股的估值差依然處于歷史最低水平附近，從這個(gè)角度看，估值收斂可能遠遠沒(méi)有到位。

    方正證券策略首席胡國鵬持相似觀(guān)點(diǎn)，他建議后市聚焦高景氣與低估值板塊。市場(chǎng)高低估值切換仍在繼續，低估值行業(yè)下半年有望進(jìn)一步估值修復，其中包括銀行、房地產(chǎn)、煤炭、鋼鐵、建材等；而高估值的食品飲料、新能源等行業(yè)估值調整壓力較大。

    周期股投資現分歧

    進(jìn)入5月，在大宗商品價(jià)格持續異動(dòng)的影響下，鋼鐵、有色等周期板塊波動(dòng)明顯加劇。對于周期股，部分券商觀(guān)點(diǎn)已開(kāi)始呈現針?shù)h相對之勢。

    開(kāi)源證券堅定看好周期板塊，認為當下價(jià)值型周期行業(yè)PB水平整體處于歷史最低位置，反映市場(chǎng)對周期股的定價(jià)不充分。“碳中和”目標明確使得周期行業(yè)供需關(guān)系重回平衡。判斷周期股收益率不再像過(guò)去10年那樣跑輸自身ROE水平，而可能跑贏(yíng)對應商品價(jià)格。

    市場(chǎng)上同時(shí)存在著(zhù)對周期股明顯謹慎的聲音。

    中信證券策略團隊認為，今年以來(lái)商品價(jià)格過(guò)快上漲已經(jīng)開(kāi)始對經(jīng)濟預期產(chǎn)生負面擾動(dòng)，反過(guò)來(lái)制約了商品漲價(jià)的持續性。政策的及時(shí)應對也有效抑制了短期投機行為，能夠緩解商品過(guò)快上漲趨勢。在此背景下，周期邏輯將階段性淡化，存量資金有望從周期板塊擴散至高彈性板塊。

    國泰君安證券研究所所長(cháng)黃燕銘近期也公開(kāi)表示，周期股可能已經(jīng)走到了頂部，投資者不能因為產(chǎn)品價(jià)格上漲就貿然買(mǎi)入周期股。下一階段的投資重點(diǎn)可能還在高端消費、高端制造等風(fēng)險度適中的行業(yè)。