券商中期策略看好下半年 短期反彈或近尾聲

    近日，多家券商相繼召開(kāi)中期策略會(huì )或發(fā)布中期策略。在昨日的中銀證券2022年度中期策略會(huì )上，中銀證券首席經(jīng)濟學(xué)家徐高表示，國內此輪疫情沖擊峰值已過(guò)去，經(jīng)濟景氣度的上行將給A股帶來(lái)支撐。該公司首席策略分析師王君則認為，基本面上內憂(yōu)緩和，外患無(wú)懼，流動(dòng)性環(huán)境貨幣寬松基調不改，內外壓制因素緩和，衰退后期A(yíng)股迎來(lái)黃金配置階段，成長(cháng)股的邊際改善逐步體現。

    近期華泰證券、中金公司等券商都發(fā)布了中期策略，展望下半年市場(chǎng)行情。券商普遍認為，下半年A股不悲觀(guān)，國內外風(fēng)險構筑的風(fēng)險溢價(jià)頂已經(jīng)在4月末出現，中國股市當前估值處在歷史區間偏低水平，具備中線(xiàn)投資價(jià)值。不過(guò)，短期來(lái)看，市場(chǎng)從4月底反彈以來(lái)，主要指數普遍上漲，短期回調壓力增大。不少分析認為，反彈可能已進(jìn)入尾聲。

    看好下半年市場(chǎng)

    在上述會(huì )上，徐高稱(chēng)，國內此輪疫情沖擊峰值已過(guò)，但未來(lái)仍然有較高不確定性。國內經(jīng)濟穩增長(cháng)需求迫切，就業(yè)問(wèn)題需要格外關(guān)注，穩增長(cháng)政策還當繼續發(fā)力，基建投入力度將進(jìn)一步加大并成為當前穩增長(cháng)的主要抓手。

    外部方面，美國退出量化寬松貨幣政策帶來(lái)的沖擊逐步顯現，流動(dòng)性緊縮效應可能給市場(chǎng)帶來(lái)沖擊。對下半年的大類(lèi)資產(chǎn)投資前景而言，國內債券收益率已到底部位置，而權益投資方面隨著(zhù)經(jīng)濟景氣的上行將給A股帶來(lái)支撐。周期、地產(chǎn)基建、金融和消費是配置方向，大宗商品價(jià)格漲幅高點(diǎn)已過(guò)。

    外匯方面，美中利差的走勢預示著(zhù)人民幣的貶值壓力，但2015年“811”匯改之后，我國民間外匯資產(chǎn)負債狀況已經(jīng)大為改善，給人民幣匯率帶來(lái)了韌性。

    王君認為，資本市場(chǎng)的好轉有待于實(shí)體經(jīng)濟的改善，這是應該達成的共識。A股市場(chǎng)的底部不是來(lái)自情緒和博弈交易，而是基于宏觀(guān)經(jīng)濟自上而下的判斷，即從周期定位角度，通過(guò)政策、利率等領(lǐng)先指標的邏輯判斷經(jīng)濟底部，進(jìn)而判斷資本市場(chǎng)的拐點(diǎn)。

    “對國內宏觀(guān)經(jīng)濟而言，貨幣流動(dòng)性持續寬松，提振經(jīng)濟的有利政策不斷加碼，二季度實(shí)際GDP觸底是大概率發(fā)生的。”王君表示，類(lèi)似2009年、2020年等情形，實(shí)際GDP觸底回升和PPI持續回落給予A股市場(chǎng)非常“舒適”的宏觀(guān)環(huán)境，下半年市場(chǎng)盈利和估值均有望修復。

    華泰證券在近日發(fā)布的年中策略報告中亦表示，下半年A股大勢不悲觀(guān)。內滯外脹環(huán)境是作為制造大國壓力最大的宏觀(guān)組合，其構筑的風(fēng)險溢價(jià)頂已經(jīng)在4月末出現。往年底看，A股有望迎來(lái)三階段拾級而上行情：第一階段是5月至中報季，震蕩反彈至上海疫情前震蕩位；第二階段是中報季至10月業(yè)績(jì)拐點(diǎn)出現，進(jìn)入反轉行情；第三階段是10月后的釋放行情彈性。

    平安證券展望下半年市場(chǎng)時(shí)則指出，A股下半年將迎來(lái)以成長(cháng)為主導的結構性震蕩上行。平安證券認為，當前市場(chǎng)估值已回歸至歷史均值以下，成長(cháng)估值更具相對彈性，股債收益比顯示進(jìn)入了中長(cháng)期配置區間。

    不過(guò)，中金公司相對謹慎。展望下半年時(shí)，中金公司表示，2022年到目前為止的市場(chǎng)環(huán)境比年初預期的更有挑戰性。展望下半年，海外從交易“滯脹”過(guò)渡到交易“如何走出滯脹”，中國在疫情防控中力求“穩增長(cháng)”。下半年市場(chǎng)內外部環(huán)境仍可能面臨一定挑戰，上行空間需更多積極催化劑支持。

    成長(cháng)板塊更受關(guān)注

    從配置角度來(lái)看，華泰證券建議，把握二季度后重大邊際變化和已有邏輯的交易程度。美債貼現率壓力見(jiàn)頂、產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配壓力見(jiàn)頂，當前產(chǎn)業(yè)周期、通脹結構、地產(chǎn)寬松的股價(jià)隱含預期程度不高，由此，中游制造為首選，必需消費次優(yōu)。細分品種中，結合自下而上邏輯，中游制造考慮機械、電子、汽車(chē)、電新和軍工。

    平安證券則關(guān)注通脹板塊、低碳經(jīng)濟和數字經(jīng)濟。一是通脹板塊，即彈性較大的動(dòng)力煤、石油石化、能源金屬、航運、農化、生豬板塊；二是低碳經(jīng)濟，即新能源產(chǎn)業(yè)鏈和新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈；三是數字經(jīng)濟，即智能化汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈和智能制造。

    板塊上，王君認為，可選消費和科技成長(cháng)超額收益明顯。這一方面歸因于經(jīng)濟需求彈性；另一方面則是主導產(chǎn)業(yè)的成長(cháng)趨勢。

    “本輪科技行情或不會(huì )重現2015年穩增長(cháng)窗口期關(guān)閉后的成長(cháng)股跑輸。中游制造集聚的高景氣成長(cháng)下半年相對盈利優(yōu)勢仍有望保持在較高水平。結合上半年估值擠壓和盈利下調的充分定價(jià)，成長(cháng)股重新回到了起跑線(xiàn)上，蓄勢待發(fā)。”王君說(shuō)。

    短期或進(jìn)入反彈尾段

    昨日，A股出現V形反轉行情。從4月27日的盤(pán)中低點(diǎn)算起，上證綜指已經(jīng)反彈425.25點(diǎn)，反彈幅度高達14.85%，而創(chuàng )業(yè)板指數更是反彈20%。

    在快速有力的反彈之后，機構對于短期市場(chǎng)的態(tài)度趨于謹慎。東北證券認為，社融超預期提升盈利企穩預期，海外緊縮預期再起，風(fēng)險偏好偏中性，反彈進(jìn)入尾部行情。

    具體來(lái)看，東北證券認為，5月信貸社融超預期回升，盡管結構仍偏差，但大概率提升經(jīng)濟增長(cháng)和企業(yè)盈利預期；從2020年的修復經(jīng)驗來(lái)看，今年中報業(yè)績(jì)增速將進(jìn)一步下行，但分化明顯。同時(shí)，海外通脹壓力下加息預期再起，國內保增長(cháng)壓力下流動(dòng)性維持相對寬松；外資和結算金當前回流分別超過(guò)660億元和1670億元，情緒資金回流明顯。美聯(lián)儲加息和地緣沖突仍壓制風(fēng)險偏好，社融超預期和保增長(cháng)政策進(jìn)一步支撐市場(chǎng)情緒。

    行業(yè)配置上，東北證券建議重點(diǎn)關(guān)注補漲和超跌修復的計算機、傳媒、建筑建材、券商、軍工、電新、部分消費等。反彈后半段補漲和超跌修復是主邏輯，當前已進(jìn)入尾部行情，還未上漲的大金融、TMT、消費等可能有修復。

    山西證券日前發(fā)布的一份研報認為，基本面、交易面的邊際改善均難以支撐A股進(jìn)一步上行反轉，后市將在震蕩中演繹結構性行情。