十大券商論策2023 冬去春來(lái) A股復蘇趨勢確立

    2022年的A股交易已經(jīng)收官，對于A(yíng)股乃至全球資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這都是頗為動(dòng)蕩的一年。上證指數最終收報3089.26點(diǎn)，全年下跌15.13%；深證成指、創(chuàng )業(yè)板指全年分別下跌25.85%和29.37%。

    雖然2022年A股整體表現不盡如人意，但給2023年的估值修復奠定了堅實(shí)的基礎：防疫政策優(yōu)化和地產(chǎn)政策支持發(fā)力已明確，經(jīng)濟逐步企穩回升；歐美主要經(jīng)濟體加息進(jìn)入尾聲，境外流動(dòng)性邊際改善。

    在十大頭部券商對新一年行情展望中，風(fēng)險偏好顯著(zhù)提振，A股逐步聚力上行，甚至指數層面出現級別不小的反彈行情成為多數機構的“2023共識”。

    冬去春來(lái)

    A股2023年復蘇趨勢確立

    從大勢研判來(lái)看，2022年制約經(jīng)濟發(fā)展的諸多不利因素將在2023年迎來(lái)緩解，這將為A股的復蘇提供良好的宏觀(guān)環(huán)境。

    中信證券表示，2022年以來(lái)，外部地緣風(fēng)險“黑天鵝”疊加全球流動(dòng)性緊縮“灰犀牛”導致經(jīng)濟增長(cháng)預期下行，全球主要權益市場(chǎng)明顯走弱。同時(shí)，國內經(jīng)濟受疫情反復及地產(chǎn)困境的影響，一直在低位弱勢運行，A股的整體估值水平大幅回落，目前處于近十年以來(lái)的相對低位水平。

    但2023年，預計上述多重影響因素都將迎來(lái)轉折。中信證券認為：首先，2022年11月防疫政策優(yōu)化和地產(chǎn)支持發(fā)力已明確政策預期拐點(diǎn)，經(jīng)濟逐步企穩回升，改善市場(chǎng)風(fēng)險偏好；其次，2023年3月預計歐美加息結束，人民幣匯率拐點(diǎn)出現并逐步升值，打開(kāi)估值修復空間；最后，2023年下半年A股盈利拐點(diǎn)出現，增速彈性更大，夯實(shí)中期修復基礎。

    “隨著(zhù)上述三大拐點(diǎn)漸次出現，2023年A股將逐步聚力上行，延續已開(kāi)啟的中期全面修復趨勢，進(jìn)入二季度后上行動(dòng)能更強。”中信證券表示。

    中信建投證券在年度策略展望中直言，冬去春來(lái)，A股市場(chǎng)已站在新的歷史起點(diǎn)：2023年中國邁向后疫情時(shí)代，經(jīng)濟走向修復，A股二次見(jiàn)底后處于中期上升趨勢，戰略上持樂(lè )觀(guān)態(tài)度。預計2023年A股盈利有望小幅增長(cháng)，風(fēng)險偏好有所提振，市場(chǎng)逐步從存量環(huán)境中走向增量，指數整體大概率是“小牛市”。

    市場(chǎng)走勢或呈“N”形

    春季躁動(dòng)行情可期

    在市場(chǎng)運行結構上，頭部券商普遍認為，整體市場(chǎng)走勢將分階段演繹，但在具體走勢預測中，各家機構略顯分歧。

    申萬(wàn)宏源證券對2023年A股行情進(jìn)行了三階段推演。第一階段是“春季躁動(dòng)”行情，市場(chǎng)下行風(fēng)險可控，反彈行情未結束，蓄勢后再出發(fā)。第二階段是2023年三四月后，市場(chǎng)處于景氣驗證期，全球經(jīng)濟衰退導致A股基本面回落，A股仍要震蕩磨底一段時(shí)間。第三階段是2023年二季度后，經(jīng)濟恢復逐步兌現，支撐春季躁動(dòng)后的第二波反彈行情。

    招商證券表示，2023年A股有望進(jìn)入中期反轉的結構性震蕩上行周期，自2022年底開(kāi)始，市場(chǎng)走勢或將類(lèi)似“N”形。國泰君安證券同樣認為，由于疫情闖關(guān)、經(jīng)濟復蘇與國際博弈的復雜性，2023年A股市場(chǎng)不會(huì )是一馬平川的過(guò)程，而是呈“N”形走勢，先上后下再上。

    此外，多家券商對2023年一季度的春季行情進(jìn)行了特別提示。

    中金公司表示，節奏上，2022年底至2023年一季度，疫情及地產(chǎn)政策邊際變化預期相對較高，指數可能迎來(lái)階段性機遇。申萬(wàn)宏源證券表示，春季行情仍可期待，總體而言，一季度A股市場(chǎng)下行風(fēng)險有限。

    資金面有望走出存量博弈

    2022年，A股風(fēng)險偏好的劇烈收縮導致市場(chǎng)進(jìn)入資金面存量博弈的狀態(tài)，但展望2023年，機構預計，市場(chǎng)資金有望出現邊際大幅改善。

    興業(yè)證券表示，整體來(lái)看，盡管2022年公募大幅虧損導致發(fā)行明顯放緩，但贖回壓力并不重。并且，從歷史經(jīng)驗來(lái)看，公募基金從未出現連續虧損，若2023年基金收益率好轉，基金發(fā)行有望回暖。

    與此同時(shí)，保險、私募等絕對收益機構的倉位也已處在歷史較低水平，有望逐步回升。2023年隨著(zhù)系統性沖擊的緩解、經(jīng)濟復蘇的支撐，資本市場(chǎng)資金面相較2022年邊際改善，逐漸走出存量博弈。

    海通證券認為，2022年，以美聯(lián)儲為代表的海外央行大幅收緊貨幣政策，美債利率的多次沖高對A股市場(chǎng)的情緒造成沖擊。2023年，美國通脹有望逐步回落，美聯(lián)儲加息節奏最快的階段或已過(guò)去，因此來(lái)自美債利率的擾動(dòng)或將邊際緩解。

    參考歷史經(jīng)驗，2023年美國通脹或仍將處于下行周期中，隨著(zhù)通脹壓力的緩和，美聯(lián)儲加息周期或有望結束，美債利率將因此見(jiàn)頂，海外流動(dòng)性有望迎來(lái)邊際改善的明確拐點(diǎn)。

    “2022年在地緣政治和海外流動(dòng)性收緊壓力下，外資凈流入A股規模相較往年明顯偏低，而2023年預計我國經(jīng)濟基本面將穩步改善、美債利率或迎來(lái)趨勢性拐點(diǎn)，外資有望因此回流A股市場(chǎng)。”海通證券表示。

    核心資產(chǎn)王者歸來(lái)

    還是賽道投資再度爆發(fā)？

    在市場(chǎng)風(fēng)格的研判上，以大消費為代表的價(jià)值風(fēng)格，以及以景氣賽道股代表的成長(cháng)風(fēng)格再度成為機構的主要爭議點(diǎn)。

    長(cháng)江證券認為，2023年的最大配置主線(xiàn)將回歸到核心資產(chǎn)：階段性的地產(chǎn)、消費強復蘇，將極大催化市場(chǎng)對全面復蘇的預期，核心資產(chǎn)或將全面回歸機構重倉。

    首先，從景氣優(yōu)勢來(lái)看，核心資產(chǎn)盈利增速上修，而主要成長(cháng)賽道方向2023年景氣度開(kāi)始降速；其次，核心資產(chǎn)當前的位置足夠低，茅指數本輪估值跌幅超過(guò)40%，部分標的估值甚至遠低于2018年后的估值中樞；再次，當前公募對核心資產(chǎn)的配置比例已降至2018年末水平，機構持倉擁擠度顯著(zhù)降低。因此長(cháng)江證券建議，投資者2023年增配大盤(pán)價(jià)值股。

    中信建投證券認為，在反映復蘇預期和穩增長(cháng)預期時(shí)，大盤(pán)價(jià)值會(huì )階段表現，但隨著(zhù)時(shí)間推移和經(jīng)濟環(huán)境明朗，成長(cháng)風(fēng)格代表的中期主線(xiàn)最終會(huì )占優(yōu)。

    天風(fēng)證券同樣看好2023年景氣度投資，認為在經(jīng)濟硬著(zhù)陸和系統性風(fēng)險的擔憂(yōu)逐步消除，經(jīng)濟弱復蘇的環(huán)境下，A股指數整體震蕩，但結構性機會(huì )凸顯。這些結構板塊的突出表現來(lái)自業(yè)績(jì)的爆發(fā)，也就是景氣度投資。