正式啟動(dòng)全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制改革 券商投行三大方面受益 專(zhuān)業(yè)能力決定發(fā)展空間

    本報記者 周尚伃

    2月1日，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動(dòng)。券商投行在迎來(lái)高光時(shí)刻的同時(shí)，其執業(yè)專(zhuān)業(yè)度也面臨更大考驗。

    東興證券非銀金融行業(yè)首席分析師劉嘉瑋在接受《證券日報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，“隨著(zhù)全面注冊制改革正式啟動(dòng)，券商投行業(yè)務(wù)將主要在三大方面受益，一是市場(chǎng)容量擴大帶動(dòng)承銷(xiāo)保薦規模和收入增加，二是定價(jià)權有序變現后收入空間打開(kāi)，三是業(yè)務(wù)協(xié)同帶來(lái)的收入增加。”

    投行業(yè)務(wù)收入將持續增長(cháng)

    自資本市場(chǎng)試點(diǎn)注冊制以來(lái)，A股IPO融資額持續增長(cháng)，券商投行業(yè)務(wù)收入進(jìn)一步增長(cháng)。2019年券商投行業(yè)務(wù)收入為482.65億元，到2021年該業(yè)務(wù)收入增長(cháng)至699.83億元。

    2022年證券行業(yè)業(yè)績(jì)整體承壓，前三季度在券商五大主營(yíng)業(yè)務(wù)中，唯有投行業(yè)務(wù)實(shí)現正增長(cháng)，收入為492.25億元，同比增長(cháng)6.3%。對此，劉嘉瑋表示，“對行業(yè)而言，投行業(yè)務(wù)是未來(lái)一段時(shí)期券商最具確定性的業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)，特別是頭部券商業(yè)績(jì)的確定性增強，增長(cháng)空間打開(kāi)。”

    據中泰證券非銀行金融團隊測算，在靜態(tài)假設下，全面注冊制落地后，主板審核效率將提升，對券商IPO承銷(xiāo)保薦收入增加約37.4億元/年至80.1億元/年，占行業(yè)總營(yíng)收約0.74%至1.59%。

    隨著(zhù)業(yè)務(wù)集中度不斷提升，頭部券商的優(yōu)勢也更加凸顯。Wind數據顯示，2022年IPO主承銷(xiāo)金額排名前三的券商為中信證券、中信建投、中金公司，市場(chǎng)份額分別為24.12%、10.66%、10.35%（按發(fā)行日統計）。65家券商共獲得IPO承銷(xiāo)及保薦收入合計為288.7億元；排名前十的券商包攬了IPO承銷(xiāo)及保薦70%的收入，其中前三名包攬了36%的收入份額。

    中信證券研究團隊表示，注冊制在提高上市制度包容性的同時(shí)，也對投行的“項目發(fā)掘”和“資產(chǎn)定價(jià)”能力提出更高要求。為了更好把控項目質(zhì)量，與優(yōu)質(zhì)企業(yè)深度綁定，投行業(yè)務(wù)正在從承銷(xiāo)保薦的單點(diǎn)模式，向圍繞企業(yè)生命周期全鏈條模式轉變。在承銷(xiāo)保薦輕資本業(yè)務(wù)的基礎上，向上游延伸至私募股權投資和首發(fā)跟投，向下游延伸至流動(dòng)性做市和股東質(zhì)押融資等重資本業(yè)務(wù)，預計投行業(yè)務(wù)將進(jìn)一步向頭部券商集中。

    將促進(jìn)證券行業(yè)集中度提升

    隨著(zhù)全面注冊制改革正式啟動(dòng)，全面合規、有效運行的投行內控機制是提高投行執業(yè)質(zhì)量的基礎，監管部門(mén)將綜合運用多要素校驗、現場(chǎng)督導、現場(chǎng)檢查等多種方式壓實(shí)發(fā)行人的信息披露第一責任、中介機構的“看門(mén)人”責任。

    去年12月份，中證協(xié)首次發(fā)布了證券公司投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評價(jià)結果，主要聚焦三大指標，執業(yè)質(zhì)量評價(jià)、內部控制評價(jià)及業(yè)務(wù)管理評價(jià)。其中，2022年12家公司被評為A類(lèi)，50家公司被評為B類(lèi)，15家公司被評為C類(lèi)，多家投行業(yè)務(wù)較強的頭部券商并未躋身A類(lèi)。

    值得關(guān)注的是，不少券商正在積極打造“投行+”的業(yè)務(wù)生態(tài)模式，在提升定價(jià)合理性、推動(dòng)業(yè)務(wù)協(xié)調性的進(jìn)程下，投行業(yè)務(wù)與跟投業(yè)務(wù)之間的平衡也值得關(guān)注。去年市場(chǎng)波動(dòng)加劇及新股頻頻破發(fā)，也讓主承銷(xiāo)商包銷(xiāo)及跟投壓力倍增，尤其是在科創(chuàng )板跟投制度下，去年全年浮盈大幅收縮。

    中金公司非銀金融團隊表示，“全面注冊制作為資本市場(chǎng)基礎制度的重要變革，將進(jìn)一步推動(dòng)A股市場(chǎng)成熟有效，除了投行執業(yè)水平外，也對券商的投研、機構銷(xiāo)售、風(fēng)控水平等提出了更高要求，參考科創(chuàng )板注冊制試點(diǎn)以來(lái)的趨勢，預計全面注冊制或將進(jìn)一步促進(jìn)證券行業(yè)集中度提升。”