美元抬頭 黃金心慌

    預計美國物價(jià)將緩慢回升，美聯(lián)儲年內大概率仍加息3次，因此未來(lái)貨幣政策或較市場(chǎng)近期預期的更寬松，黃金或仍有較強上漲動(dòng)力。

    縱觀(guān)全球主要經(jīng)濟體，貨幣政策緊縮大潮來(lái)襲。在這種背景下，“黃金牛”格局很難繼續下去，傾向于看空金價(jià)。

    開(kāi)年以來(lái)，國際黃金價(jià)格扶搖直上，一度逼近一年多新高水平。不過(guò)2月以來(lái)，伴隨著(zhù)美元跌勢的止步，金價(jià)續漲動(dòng)力稍顯不足。美元指數走勢對金價(jià)影響幾何？“黃金牛”格局是否還能成立？投資者該如何進(jìn)行配置？本欄目特邀南華期貨貴金屬分析師薛娜和東證衍生品研究院外匯分析師徐穎對此進(jìn)行討論。

    美元走勢對金價(jià)影響幾何

    中國證券報：2018年以來(lái)，美元指數變化對黃金價(jià)格影響幾何？

    薛娜：2018年以來(lái)，美元指數的下跌是國際黃金價(jià)格上漲的重要動(dòng)力之一，截至2月8日，兩者相關(guān)系數達到-0.83。而美元指數的下跌主要是因為非美國家2018年經(jīng)濟復蘇強勁，吸引資金流入，從而對美元匯率造成壓力。此外，2017年12月美聯(lián)儲鴿派加息也對美元貶值有一定的影響。不過(guò)，從歷史數據來(lái)看，美元指數并不總是與國際黃金價(jià)格有如此強的負相關(guān)關(guān)系，國際黃金的價(jià)格走勢通常與美聯(lián)儲的貨幣政策相關(guān)性更強。

    徐穎：2018年至今，美元指數累計下跌約2%，美元指數的階段性走弱利好黃金價(jià)格，以美元計價(jià)的國際黃金現貨價(jià)格上漲幅度超過(guò)1%，一度沖擊1360美元/盎司，但金價(jià)的這種上漲主要是匯率計價(jià)因素的影響，以歐元和英鎊計價(jià)的國際現貨黃金價(jià)格均出現了下跌。這說(shuō)明美國經(jīng)濟基本面沒(méi)有發(fā)生大的變化，金價(jià)在美元被動(dòng)走弱的情況下難以持續上漲。

    中國證券報：未來(lái)主導國際黃金價(jià)格變化的關(guān)鍵因素有哪些？

    徐穎：首先，從最根本角度看，黃金價(jià)格和美國的實(shí)際利率是顯著(zhù)負相關(guān)的，因為黃金是不生息的資產(chǎn)，而實(shí)際利率則代表著(zhù)經(jīng)濟的增速。2018年美國物價(jià)將會(huì )面臨明顯的上行壓力，物價(jià)高點(diǎn)大概率在年中達到。一方面，目前原油價(jià)格處于相對高位，油價(jià)的同比拉動(dòng)作用將會(huì )帶動(dòng)整體通脹回升；另一方面，美國的勞動(dòng)力市場(chǎng)維持強勁態(tài)勢，失業(yè)率進(jìn)一步下降空間有限，薪資增速隱現加速上行跡象，1月小時(shí)工資同比增速2.9%，工資增速的上行將帶動(dòng)核心通脹回升。而物價(jià)的回升將對美聯(lián)儲緊縮的貨幣政策構成支撐，加息將會(huì )抬升短端利率，縮表操作以及通脹預期將拉動(dòng)長(cháng)端國債收益率上行，目前美國10年期國債收益率突破2.8%的水平，未來(lái)還將進(jìn)一步上行至3%以上。利率曲線(xiàn)整體將會(huì )上行，實(shí)際利率也將逐步提升，這是金價(jià)最大的利空。

    其次，2018年地緣風(fēng)險猶存。3月4日，意大利將進(jìn)行選舉，極右翼政黨“五星運動(dòng)”很可能入圍；下半年美國面臨中期選舉，共和黨能否維持參議院多數黨地位存在一定的不確定性，參議院控制權直接影響到政策的制定和推進(jìn)速度，政治上的不確定性將影響金價(jià)的短期走勢。

    最后，如果緊縮貨幣政策的外溢效應過(guò)大，風(fēng)險資產(chǎn)出現明顯的下跌，黃金作為避險資產(chǎn)也會(huì )上漲，但長(cháng)期來(lái)看，難以有效提升金價(jià)的價(jià)格中樞。

    綜合來(lái)看，宏觀(guān)利率環(huán)境將會(huì )明顯壓制金價(jià)，整體上或呈現震蕩回落態(tài)勢，價(jià)格中樞下移，國際黃金現貨價(jià)格的底部在1200美元/盎司。

    薛娜：未來(lái)主導國際黃金價(jià)格的因素包括美聯(lián)儲貨幣政策、美元指數、全球經(jīng)濟復蘇狀態(tài)以及市場(chǎng)情緒等。其一，對美聯(lián)儲貨幣政策的預期是短期黃金價(jià)格波動(dòng)的最重要因素，鮑威爾上任預計年內不會(huì )改變耶倫的加息步調，預計最終貨幣政策會(huì )比市場(chǎng)目前預期的更為寬松，從而利多黃金。其二，美國經(jīng)濟復蘇較早但強度或仍不及其他國家，美聯(lián)儲加息次數大概率少于預期，美元指數或仍有下跌動(dòng)力，也對金價(jià)構成利多。其三，全球經(jīng)濟復蘇或將持續，但美國在減稅政策通過(guò)后的狂歡過(guò)后，未來(lái)減稅的負面影響或逐步顯現，包括財政赤字擴大、政府關(guān)門(mén)危機等，對美國政府債務(wù)等的擔憂(yōu)或也將利多國際黃金。其四，近期的美股暴跌及其引發(fā)的全球股市大跌，對黃金價(jià)格僅僅只有短期的提振作用。美股的暴跌除了擔憂(yōu)物價(jià)上升、更快加息外，也是對前期股市持續瘋狂上漲的調整，未來(lái)股市大概率維持震蕩，對黃金影響或有限。

    “黃金牛”能否延續

    中國證券報：站在當前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，“黃金牛”格局是否還能成立？

    薛娜：當前來(lái)看，“黃金牛”格局未改，國際黃金自2015年12月美聯(lián)儲首次加息以來(lái)的上漲趨勢并未被破壞。國際黃金近期的下跌是在2017年12月13日美聯(lián)儲鴿派加息后最高收盤(pán)上漲了9.35%的基礎上的回落調整。而近期國際黃金出現的下跌主要是因2月2日公布的美國1月平均每小時(shí)工資同比增長(cháng)大幅超預期，引發(fā)物價(jià)可能加速上升，并可能導致美聯(lián)儲更快加息的擔憂(yōu)。但聯(lián)儲主席杜德利2月8日表示2018年“加息3次仍然非常合理”，“美聯(lián)儲不會(huì )太在意單獨一次的薪資報告”?；厮輾v史也可以發(fā)現，平均每小時(shí)工資同比增長(cháng)率與通脹率，尤其是美聯(lián)儲最看重的核心PCE（個(gè)人消費支出物價(jià)指數）同比之間的相關(guān)系數僅為0.38，并沒(méi)有明顯的正相關(guān)性。1月工資增長(cháng)可能跟減稅政策頒布、嚴寒天氣等有關(guān)，近期原油價(jià)格有所回落，未來(lái)通脹走勢仍未可知。預計物價(jià)將緩慢回升，美聯(lián)儲大概率年內仍加息3次，因此未來(lái)貨幣政策或較市場(chǎng)近期的預期更寬松，未來(lái)黃金或仍有較強的上漲動(dòng)力。

    相對國際金價(jià)來(lái)說(shuō)，國內黃金走勢相對較弱，是人民幣對美元持續大幅升值導致的。預計隨著(zhù)美元指數的下跌，人民幣對美元或仍將有一定的升值空間，或繼續對國內黃金價(jià)格有一定的利空影響。

    徐穎：“黃金牛”格局已發(fā)生轉向，主要的利空因素是2017年以來(lái)，主要經(jīng)濟體延續復蘇態(tài)勢，美國、歐元區、英國的經(jīng)濟都在進(jìn)一步增長(cháng)，這也使得全球央行開(kāi)始逐漸退出2008年金融危機后施行的量化寬松政策。美聯(lián)儲2015年12月首度加息，截至2018年初，累計加息5次，聯(lián)邦基金利率已經(jīng)升至1.5%；2017年10月，開(kāi)啟縮減資產(chǎn)負債表操作，每月到期停止再投資的債券規模將在2018年四季度達到500億美元。歐央行每月購債規模從此前的800億歐元降至2017年的600億歐元，2018年1月開(kāi)始已經(jīng)縮減至300億歐元，9月有望削減至零。英國央行也已加息一次，由于通脹處于目標之上，2018年存在再度加息的可能。日央行可能在2018年上調收益率曲線(xiàn)操作目標，中國央行貨幣政策預期仍然從緊?？v觀(guān)全球主要經(jīng)濟體，貨幣政策緊縮大潮來(lái)襲，在這種背景下，“黃金牛”格局很難繼續下去，更傾向于看空金價(jià)。

    如何配置相關(guān)標的

    中國證券報：投資者該如何配置黃金期貨、股票、基金等標的資產(chǎn)？

    徐穎：目前，國內黃金標的資產(chǎn)已然比較豐富，投資者可以選擇黃金期貨、黃金現貨、黃金概念股、黃金ETF產(chǎn)品。無(wú)論是個(gè)人投資者還是機構投資者都可以進(jìn)入上述市場(chǎng)，黃金期貨交易更是提供了做空黃金的機會(huì )，且黃金期貨波動(dòng)率明顯比其他期貨品種小。由于判斷黃金價(jià)格難有上漲的空間，最優(yōu)的選項是利用黃金期貨來(lái)對沖價(jià)格下跌風(fēng)險。其次，可以選擇黃金ETF基金，2017年至今，黃金概念股表現遠不如金價(jià)，在金價(jià)下跌的環(huán)境中不建議投資黃金股。

    薛娜：從趨勢上來(lái)說(shuō)，黃金的牛市并未終結，目前的下跌是比較好的入場(chǎng)機會(huì )，但同時(shí)未來(lái)黃金的上漲之路也不會(huì )特別順暢，需要投資者明確投資期限、投資目標等。

    具體來(lái)看，滬金期貨的價(jià)格與國際黃金價(jià)格相關(guān)性非常強，掛鉤黃金的基金產(chǎn)品、黃金ETF與黃金現貨價(jià)格相關(guān)性也極強。其中黃金期貨大約半年輪換一次合約，而且是保證金交易、多空都可交易，因此比較適合中短線(xiàn)的黃金投資。中長(cháng)期的黃金投資，比較適合選擇掛鉤黃金的基金、黃金ETF等。黃金礦業(yè)類(lèi)的股票除了與黃金價(jià)格有關(guān)之外，礦業(yè)公司是否對產(chǎn)出的黃金進(jìn)行了套期保值、公司運營(yíng)情況、國內股票市場(chǎng)情緒等也對股票價(jià)格有影響，因此其與黃金價(jià)格的相關(guān)性較弱，單純根據對黃金價(jià)格的判斷去買(mǎi)黃金礦業(yè)相關(guān)的股票是存在一定的風(fēng)險的。

    從資產(chǎn)配置的角度來(lái)說(shuō)，建議配置60%的黃金ETF等基金類(lèi)資產(chǎn)，20%配置運營(yíng)狀況良好、沒(méi)有對黃金進(jìn)行套期保值的黃金礦業(yè)類(lèi)股票，20%配置黃金期貨進(jìn)行中短線(xiàn)的投資。

    從時(shí)間上來(lái)說(shuō)，近期國際黃金價(jià)格的調整或并未結束，下方支撐位1300美元/盎司，未來(lái)需密切關(guān)注通脹走勢、美聯(lián)儲官員表態(tài)，預計短期或呈現震蕩下跌。不過(guò)，北京時(shí)間3月22日美聯(lián)儲FOMC會(huì )議或是比較好的短期入場(chǎng)做多時(shí)間點(diǎn)。