國泰元鑫資產(chǎn)王懿超：黃金長(cháng)期牛市不會(huì )在短期內結束

    本報訊 截至8月4日收盤(pán)，現貨黃金史上首次突破2000美元/盎司，報收于2005.5美元/盎司。紐約12月期金報收于2021美元/盎司，也是歷史上首次收于2000美元/盎司以上水平。近期，黃金價(jià)格一路屢創(chuàng )歷史新高，有關(guān)黃金的上漲因素以及本輪黃金牛市的走向成為市場(chǎng)投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。國泰元鑫資產(chǎn)研究部執行總監王懿超從通脹、風(fēng)險對沖、美元、利率等角度對本輪黃金牛市的投資價(jià)值進(jìn)行了闡述。

    本輪黃金牛市的上漲邏輯

    買(mǎi)入黃金來(lái)應對通脹是最常見(jiàn)的看漲黃金的邏輯。市場(chǎng)普遍認為，全球為了應對疫情對經(jīng)濟的沖擊所采取的史無(wú)前例的大放水必然會(huì )帶來(lái)通脹。但也有相反觀(guān)點(diǎn)認為，全球經(jīng)濟總需求疲軟、我國CPI同比基數較高，近期不具備通脹的環(huán)境。從經(jīng)濟發(fā)展的歷史上，既看到過(guò)經(jīng)濟增速上行且通脹維持低位的組合，也看到過(guò)經(jīng)濟增速下行且高通脹的組合。因此，黃金價(jià)格固然是通脹的信號，但同時(shí)也是通脹的結果，而非通脹的原因。

    對沖風(fēng)險是另一個(gè)常見(jiàn)的推薦投資黃金的邏輯。國泰元鑫資產(chǎn)研究部通過(guò)歷史復盤(pán)，發(fā)現并非每一次地緣政治摩擦都會(huì )帶來(lái)黃金的上漲趨勢，有時(shí)甚至連“脈沖”都沒(méi)有。譬如說(shuō)，不論是2008年美國金融危機，還是2020年3月美國疫情造成的金融市場(chǎng)重挫，黃金價(jià)格并未起到想象中的風(fēng)險對沖作用。

    為什么會(huì )是這樣？一種非常合理的解釋是，近兩次的美國金融危機都帶來(lái)了全球美元資產(chǎn)荒，于是，包括股票和黃金在內，所有非美元資產(chǎn)都遭到拋售，資產(chǎn)類(lèi)別不再分為風(fēng)險資產(chǎn)和避險資產(chǎn)，而是只有美元和非美元。所以，第三種對黃金的分析角度就把核心觀(guān)察變量設定為美元匯率。因為黃金和美元作為世界貨幣，黃金價(jià)格也是一種匯率關(guān)系，即當美元走弱時(shí)會(huì )相對利好黃金。近期黃金的上漲，在很大程度上被歸因為美元的快速下跌。

    國泰元鑫資產(chǎn)研究部認為，從美元匯率的角度出發(fā)，還是支持進(jìn)一步看多黃金的。美國經(jīng)濟受到疫情的沖擊很大，二季度GDP的環(huán)比同比均有較大幅度下跌，美元快速走弱。從美元指數的技術(shù)面來(lái)看，下破95重要支撐位之后快速下行，目前運行在93附近，下方的中期支撐位只有90附近，美元還有較大的下行空間。

    黃金長(cháng)牛短期內不會(huì )結束

    從上述幾個(gè)方面，可以總體找到趨勢看多黃金的理由，即全球經(jīng)濟風(fēng)險加大、增速降低、極低利率環(huán)境、走弱的美元和潛在的通脹預期。唯一難以把握的是黃金的空間，即黃金的牛市是否已經(jīng)走完？

    對此問(wèn)題的研究，周金濤先生的康波周期研究框架給了我們不同的分析視角。在經(jīng)濟的繁榮期，黃金和大宗商品的價(jià)格總體上非常平穩，黃金還經(jīng)常出現趨勢性下跌。在經(jīng)濟的衰退期，黃金和大宗商品的價(jià)格往往會(huì )劇烈波動(dòng)。當經(jīng)濟進(jìn)入蕭條期，黃金的表現往往最為突出。

    2020年受全球疫情沖擊，以美國為代表的世界主要經(jīng)濟體出現了經(jīng)濟大幅下滑的現象，大宗商品也出現了歷史罕見(jiàn)的低點(diǎn)。這些表現符合康波周期的衰退轉蕭條特征，康波周期應當正式進(jìn)入蕭條階段。蕭條周期往往是黃金持續牛市的大舞臺。每一次蕭條周期都伴隨著(zhù)世界經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)能的切換，經(jīng)濟力量對比的切換，主導貨幣信用的切換。此次世界主要經(jīng)濟體央行無(wú)限量QE已經(jīng)開(kāi)始透支貨幣信用。這些跡象都預示著(zhù)，黃金的長(cháng)期牛市不會(huì )在短期內結束。（記者 袁元）

（編輯 李波）