“馬后炮”遭嚴查 債券違約戳破評級泡沫

    近期接連發(fā)生的高評級國企債券違約事件，在引發(fā)對企業(yè)信用風(fēng)險再評估的同時(shí)，也再一次牽出信用評級泡沫化、“馬后炮”等問(wèn)題。監管部門(mén)近日紛紛表態(tài)、屢屢出手，對部分評級機構進(jìn)行調查、約談，有評級機構已遭到懲處。業(yè)內人士表示，評級行業(yè)發(fā)展需要多方面共同努力，要加強和完善相關(guān)監管，建立科學(xué)的質(zhì)量檢驗體系。

    暴露評級虛高問(wèn)題

    近期發(fā)生的高評級國企債券違約事件震動(dòng)市場(chǎng)。11月10日，永煤控股發(fā)行的“20永煤SCP003”違約，違約時(shí)評級仍為AAA。違約當日，評級機構才將永煤控股主體信用等級由AAA調降至BB.11月16日，“17紫光PPN005”違約，發(fā)行人為校企紫光集團，在一個(gè)工作日之前，評級機構才將紫光集團主體信用等級由AAA調降至AA；在“17紫光PPN005”違約當日，紫光集團主體信用等級才由AA調降至BBB。

    AAA評級債券幾乎無(wú)征兆爆雷，將飽受詬病的評級虛高等問(wèn)題，再一次暴露于公眾面前。

    業(yè)內人士認為，評級虛高是評級行業(yè)的頑疾。從外部原因來(lái)看，多年來(lái)的“剛兌信仰”“國企信仰”，讓市場(chǎng)自動(dòng)為國企或者可能得到政府支持的主體“增信”。從內部原因來(lái)看，發(fā)行人付費模式下，評級機構面臨利益沖突，一方面需要公允地給出評級結果，另一方面卻要考慮獲客問(wèn)題。特別是當評級機構存在管理混亂和評級理念偏差等問(wèn)題時(shí)，給出名不副實(shí)的高評級就成為雙方“合謀”的結果。

    此外，發(fā)行付費模式還會(huì )導致“逆向選擇”，越是資質(zhì)欠佳的企業(yè)越愿意付出額外成本提高評級，從而滋生評級領(lǐng)域的腐敗問(wèn)題。評級行業(yè)的激烈競爭則加劇了“逆向選擇”問(wèn)題。有業(yè)內人士向中國證券報記者表示，評級行業(yè)實(shí)屬“狼多肉少”，有的評級機構在競標時(shí)就會(huì )許諾給予高評級。

    債券市場(chǎng)信用評級機構業(yè)務(wù)運行及合規情況通報顯示，第三季度，更換評級機構后的級別高于原級別的發(fā)行人家數同比增加。其中，大公國際上調家數最多，有13家，占其承做更換評級機構發(fā)行人家數的40.63%；中證鵬元和遠東資信分別有3家和1家。

    監管機構出手整頓

    高評級國企債爆雷，不僅攪亂了債券二級市場(chǎng)，還導致不少企業(yè)取消發(fā)債計劃，影響債市融資功能發(fā)揮。鑒于部分評級機構在其中所起的負面作用，監管部門(mén)加強了行業(yè)整治。

    11月中旬，永煤控股違約后，交易商協(xié)會(huì )對中誠信國際啟動(dòng)了自律調查。12月3日，交易商協(xié)會(huì )發(fā)布通報稱(chēng)，針對監測到的評級動(dòng)作滯后等情況，交易商協(xié)會(huì )分別對中誠信國際和大公國際進(jìn)行了約談。12月11日，人民銀行組織召開(kāi)信用評級行業(yè)發(fā)展座談會(huì )，表示將會(huì )同相關(guān)部門(mén)共同加強債券市場(chǎng)評級行業(yè)監督管理。

    近日，東方金誠原高管被查引出的信用評級領(lǐng)域系列腐敗案也有了進(jìn)展。12月14日，中央紀委國家監委網(wǎng)站發(fā)布文章顯示，東方金誠原總經(jīng)理金永授、東方金誠江蘇分公司原總經(jīng)理崔潤海被“雙開(kāi)”，涉嫌犯罪問(wèn)題被移送檢察機關(guān)依法審查起訴。當日，北京證監局對東方金誠采取責令改正行政監管措施。

    規范發(fā)展需多方合力

    業(yè)內人士直言，這次AAA國企債爆雷，再次為評級行業(yè)敲響警鐘，需要從公司治理、評級技術(shù)、利益沖突等多方面加以改進(jìn)。

    “AAA國企違約給傳統思維帶來(lái)很大沖擊。國有企業(yè)的級別到底怎么定、怎么看，是一個(gè)值得重新反思的問(wèn)題。評級的指標體系里有個(gè)體評級和支持評級，支持評級可以涵蓋個(gè)體評級。過(guò)去，一般會(huì )給國有企業(yè)政府的支持評級。這方面的問(wèn)題全社會(huì )都在思考，評級機構也在觀(guān)測。”中誠信集團創(chuàng )始人、董事長(cháng)毛振華日前表示。

    中證鵬元資信評估股份有限公司總裁李勇稱(chēng)，評級機構自身要完善公司治理。內部獨立依賴(lài)于評級機構的公司治理，公司治理又與股權結構相關(guān)。相對分散的股權結構有利于完善公司治理，保證評級機構決策的內部獨立。

    談及評級技術(shù)，李勇表示，技術(shù)上要回歸本源和常理，要分析發(fā)行人的現金流創(chuàng )造能力和現金流與債務(wù)匹配度；不僅要分析過(guò)去，更要著(zhù)眼于未來(lái)；重新認識評級中的支持因素，對支持因素要有審慎的態(tài)度和科學(xué)依據。

    “經(jīng)過(guò)這些違約事件，評級機構需要重新審視自己的評級理念和評級模型，信用分析要更多回到報表和發(fā)行人本身素質(zhì)上來(lái)。”李勇表示，評級工作需要持續的投入和積累，才能逐步提高，急功近利或者投機的做法都是不可取的。

    針對發(fā)行人付費模式存在“逆向選擇”的問(wèn)題，評級行業(yè)也出現了以投資人付費模式為主的機構。不過(guò)，聯(lián)合資信有關(guān)負責人表示，投資者付費與發(fā)行人付費這兩種制度安排各有優(yōu)劣勢。發(fā)行人付費模式能夠全面獲得發(fā)行人信息，但容易造成惡性競爭；投資人付費能夠避免利益沖突，但容易出現“搭便車(chē)”現象，信息獲取也主要基于即時(shí)公開(kāi)市場(chǎng)信息，評級結果穩定性相對較差。

    “評級行業(yè)的發(fā)展壯大需要多方面共同努力，加強和完善相關(guān)監管，建立科學(xué)的質(zhì)量檢驗體系，引入雙評級尤為必要。優(yōu)勝劣汰的機制才能讓評級行業(yè)更加健康有序地發(fā)展。”該負責人表示。