“大宗商品旗手”高盛多轉空 美林投資時(shí)鐘象限要切換？

    6月以來(lái)，大宗商品看空情緒不斷彌漫，多個(gè)品種甚至無(wú)視基本面偏緊張攜手下跌。“大宗商品旗手”高盛亦本輪商品牛市以來(lái)罕見(jiàn)地喊出了看空的聲音。

    大宗商品是否到了牛熊轉換的關(guān)口？美林時(shí)鐘的指針又將指向何方？分析人士認為，當前大類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)處于滯脹末期，目前大類(lèi)資產(chǎn)在“緊縮”和“衰退預期”交易之間不斷反復，這種情況短期或將延續。

    “大宗商品旗手”多轉空

    6月以來(lái)，大宗商品市場(chǎng)遭遇“滑鐵盧”，國際投行紛紛調低對原油、銅等商品的價(jià)格預測，就連“大宗商品旗手”高盛近日都轉向看空銅價(jià)了。

    根據該行最新預測，未來(lái)3個(gè)月銅價(jià)為每噸6700美元，較此前的預測8650美元降低逾22%。

    NicholasSnowden等高盛分析師在最新報告中指出，目前銅價(jià)面臨兩大危機，即可能將持續到冬季的全球能源危機或將威脅經(jīng)濟增長(cháng)，進(jìn)而導致銅需求不及預期，此外美元飆升也給銅價(jià)帶來(lái)巨大壓力。據報道，過(guò)去兩年，該行一直是銅市舉足輕重的多頭之一。

    從銅價(jià)表現看，文華財經(jīng)數據顯示，國際銅價(jià)較3月份的創(chuàng )紀錄高位已經(jīng)下跌逾30%。不過(guò)，盡管調低了價(jià)格預期，但高盛對銅價(jià)的樂(lè )觀(guān)態(tài)度并未消散，該機構預計6個(gè)月后銅價(jià)將達到7600美元，12個(gè)月后將達到9000美元。該行認為，隨著(zhù)銅礦供應達到峰值，銅價(jià)將迎來(lái)“結構性牛市”，有望在2025年達到15000美元。

    銅市的多空轉換只是近期大宗商品市場(chǎng)疑似“牛轉熊”的表現之一。

    據統計，自今年3月份高點(diǎn)以來(lái)，國際油價(jià)累計下跌約25%，國際金價(jià)跌幅近21%。

    宏觀(guān)預期主導商品走勢

    眾所周知，大宗商品作為一類(lèi)特殊的大類(lèi)資產(chǎn)，兼具商品屬性與金融屬性。通常，前者交易邏輯更加側重經(jīng)濟及產(chǎn)業(yè)基本面，而后者受貨幣政策等宏觀(guān)因素影響更甚。

    對于6月以來(lái)商品市場(chǎng)跌勢，一德期貨宏觀(guān)經(jīng)濟分析師寇寧分析，主要是受到兩因素影響。“主要經(jīng)濟體經(jīng)濟景氣轉弱，歐美制造業(yè)PMI環(huán)比顯著(zhù)回落，發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟擴張放緩，強化了市場(chǎng)對全球經(jīng)濟衰退的預期，商品需求走弱預期增強是本輪商品出現普跌的主要原因。此外，6月以來(lái)，美元指數止跌轉漲，重回強勢，作為大宗商品的標價(jià)貨幣，美元再度走強進(jìn)一步加大了國際大宗商品價(jià)格的下行壓力，導致以美元標價(jià)的主要國際大宗商品全面走低。”寇寧說(shuō)。

    美爾雅期貨首席經(jīng)濟學(xué)家原濤說(shuō)：“市場(chǎng)預期美國6月通脹將繼續升溫達到新高，提升美聯(lián)儲快速加息的預期，75個(gè)基點(diǎn)的加息一度導致美國期限利差收斂甚至倒掛，引發(fā)市場(chǎng)對經(jīng)濟衰退的巨大擔憂(yōu)，因此以原油、倫銅為代表的大宗商品出現衰退擔憂(yōu)驅動(dòng)下的下行走勢。”

    “在地產(chǎn)需求出現好轉跡象之前，由于海外成本端的大幅崩塌，國內商品也繼續處于弱勢探底的過(guò)程中。”南華期貨咨詢(xún)服務(wù)部副經(jīng)理顧雙飛分析，綜合看，6月份以來(lái)的大宗商品大跌行情乃是由海外宏觀(guān)預期主導。

    美林時(shí)鐘會(huì )否換象限

    原油、黃金、銅作為商品龍頭，對大宗商品市場(chǎng)的帶動(dòng)作用不言而喻。“大宗商品旗手”觀(guān)點(diǎn)轉空之際，美林時(shí)鐘投資框架下大類(lèi)資產(chǎn)投資價(jià)值的排序會(huì )否動(dòng)搖？

    南華期貨宏觀(guān)外匯分析師馬燕認為，對于大類(lèi)資產(chǎn)排位，在滯脹時(shí)期，大類(lèi)資產(chǎn)當中商品最優(yōu)，其次是股債和現金。在衰退期則明顯不一樣，債券表現最優(yōu)，現金其次，商品表現最差。“而美國當前則處于滯脹末期與衰退預期的交替期，尚未進(jìn)入到切實(shí)的衰退期，在這個(gè)時(shí)期，大類(lèi)資產(chǎn)走勢往往會(huì )在緊縮交易和衰退交易之間不斷交替。”

    “結合當前美國潛在經(jīng)濟走勢下行、通脹上行、美聯(lián)儲加息周期情況，可以判定美林時(shí)鐘處于復蘇周期的結束和繁榮階段的開(kāi)始。大類(lèi)資產(chǎn)的排位依次是商品-股市-債券。”原濤說(shuō)，“結合過(guò)往周期大類(lèi)資產(chǎn)運行波動(dòng)規律和經(jīng)驗，在復蘇-繁榮的轉換過(guò)程當中，大宗商品會(huì )在前期復蘇走高的基礎之上，會(huì )出現一次”階段性回調-二次筑底-再繼續抬升“的過(guò)程。6月以來(lái)的此輪大宗商品價(jià)格下行，符合二次回調筑底的周期特征。”

    原濤認為，本次大宗商品的二次回調筑底，有利于復蘇周期的多頭投資者獲利了結、兌現盈利籌碼，同時(shí)為繁榮周期的投資者帶來(lái)一次新的做多機會(huì )。

    展望后市，馬燕認為，未來(lái)一段時(shí)間內，大類(lèi)資產(chǎn)可能會(huì )在緊縮交易和衰退預期交易之間不斷交替，大宗商品整體將偏空，不過(guò)能源類(lèi)商品由于受到供給約束因素干擾下跌走勢可能不會(huì )特別順暢；對于美股而言，不論是緊縮交易還是衰退交易，都將對其相對偏空，一直處于下跌趨勢中；對美債而言，預計美債利率見(jiàn)頂可能會(huì )出現在四季度。