股權分置改革成功破除制度瓶頸 奠定股市健康發(fā)展堅實(shí)基礎

    新世紀初期，步入第二個(gè)10年的中國股市進(jìn)一步走向成熟，一些歷史遺留的制度性缺陷的弊端也逐步顯現，其中以股權分置這一宿疾最為緊要。正因如此，2005年落地實(shí)施的股權分置改革，被業(yè)內認為是對中國證券市場(chǎng)發(fā)展影響最深遠的一場(chǎng)“大手術(shù)”。股改破除了阻礙市場(chǎng)發(fā)展的重要制度瓶頸，中國股市的肌體得以迅速發(fā)育。

    中國證券市場(chǎng)創(chuàng )立初期，社會(huì )各方對于股份制以及資本市場(chǎng)功能與定位的認識還不統一。為避免引發(fā)“私有化”“國有資產(chǎn)流失”等爭議，國有企業(yè)改制上市采取了“存量不動(dòng)、增量上市”的差異化制度安排，把上市股份劃分為國有股、法人股、內部職工股和公眾股，并規定國有股、法人股暫不流通。這種安排即被稱(chēng)為“股權分置”。

    股權分置為國有企業(yè)上市創(chuàng )造了條件，為證券市場(chǎng)發(fā)展提供了探索空間。但隨著(zhù)新股上市發(fā)行不斷增多，股權分置引發(fā)的股權割裂問(wèn)題日益突出。由于非流通國有股股東與流通股股東利益不對等，導致上市公司大股東對于股票二級市場(chǎng)表現漠不關(guān)心；而流通股本相對較小也造成股市投機性強，嚴重扭曲了證券市場(chǎng)定價(jià)機制。

    截至2004年底，境內上市公司非流通股達4543億股，占總股本的近三分之二。股權分置問(wèn)題懸而未決，也造成市場(chǎng)連續數年表現低迷。“股市規模和實(shí)體經(jīng)濟規模嚴重不匹配，證券市場(chǎng)對經(jīng)濟的影響十分微弱。”中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長(cháng)吳曉求這樣評價(jià)當時(shí)的中國股市。

    值此關(guān)鍵時(shí)刻，黨的十六屆三中全會(huì )作出大力發(fā)展資本市場(chǎng)的決策部署，證監會(huì )黨委形成了“盡快恢復市場(chǎng)信心、調整市場(chǎng)發(fā)展政策、加強市場(chǎng)基礎性制度建設”的總體工作思路。國務(wù)院發(fā)布的“國九條”更是明確提出，積極穩妥解決股權分置問(wèn)題，尊重市場(chǎng)規律，切實(shí)保護投資者特別是公眾投資者的合法權益。

    2004年7月，為貫徹黨的十六大和十六屆三中全會(huì )精神，國務(wù)院同意成立六個(gè)專(zhuān)題工作小組，就資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩定發(fā)展的若干重大問(wèn)題進(jìn)行研究。其中就包括“積極穩妥解決股權分置專(zhuān)題工作小組”，由證監會(huì )牽頭，財政部、國資委參加，重點(diǎn)研究擬訂解決股權分置問(wèn)題的實(shí)施意見(jiàn)。

    2005年4月29日，證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于上市公司股權分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，正式啟動(dòng)股權分置改革試點(diǎn)工作?！锻ㄖ啡膬H1836個(gè)字，卻翻開(kāi)了中國證券市場(chǎng)跨時(shí)代的一頁(yè)。“五一”假期后首日，三一重工、清華同方、紫江企業(yè)和金牛能源組成首批股改試點(diǎn)單位，于5月9日起停牌。

    然而，這項影響深遠的重大制度變革，卻一度被視為“難以承受之重”。當時(shí)的投資者普遍認為，市場(chǎng)不具備承接如此多增量流通股的能力。反映到盤(pán)面上，2005年5月9日上證指數大跌2.44%，此后更是連續數日“跳水”，直至6月6日跌穿千點(diǎn)大關(guān)，盤(pán)中最低觸及998.22點(diǎn)，創(chuàng )下8年新低。

    指數連續下跌表明二級市場(chǎng)對股改預期消極，這給改革的繼續推進(jìn)帶來(lái)不少壓力。面對非議，時(shí)任證監會(huì )主席尚福林在2005年5月15日接受新華社專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)毅然表示：“股權分置改革工作推進(jìn)中，難免會(huì )受到各種復雜因素影響。但是股權分置改革不僅是中國資本市場(chǎng)的一件大事，也是黨中央、國務(wù)院的重大決策，開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭，必須搞好。”

    “開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭”現在聽(tīng)來(lái)依然擲地有聲，體現了在黨中央、國務(wù)院的決策部署下，監管層大力推動(dòng)資本市場(chǎng)改革的堅定決心。隨著(zhù)相關(guān)規范性文件進(jìn)一步完善，市場(chǎng)各方最終凝聚共識。2005年6月10日，首批試點(diǎn)之一的三一重工召開(kāi)股東大會(huì )，股改方案以93.44%的高贊成率順利通過(guò)。隨后不久，第二批股改試點(diǎn)的42家公司又火速出爐。

    到2006年10月19日，1000多家完成股改的公司取消“G”標記，而尚未完成股改的公司則被冠以“S”標記，象征著(zhù)這場(chǎng)重要改革已成功實(shí)施并步入尾聲。截至2007年底，滬深兩市共1298家上市公司完成或已進(jìn)入股權分置改革程序，占應改革公司的98%。

    再看二級市場(chǎng)，隨著(zhù)大股東與中小股東回歸同股同權，股權分置扭曲造成的公司治理問(wèn)題得到根本性改善；而流通股本擴大，也有效優(yōu)化了市場(chǎng)定價(jià)體系。股權分置改革最終帶領(lǐng)中國股市擺脫低迷，上證指數從998點(diǎn)出發(fā)，到2007年10月16日最高觸及6124.04點(diǎn)。無(wú)論是投資者開(kāi)戶(hù)數，還是上市公司總市值、流通市值，均在2005年至2007年實(shí)現空前增長(cháng)。

    更重要的是，股權分置改革為資本市場(chǎng)重大改革探索了經(jīng)驗。在涉及極為復雜的利益關(guān)系背景下，股改形成了成熟的改革組織方式和操作步驟，開(kāi)創(chuàng )性構建了“統一組織、分散決策”的機制設計，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，為后續科創(chuàng )板和注冊制等的機制設計提供了寶貴經(jīng)驗。