新股定價(jià)理性回歸 一二級聯(lián)動(dòng)推進(jìn)市場(chǎng)健康運行

    證券時(shí)報記者 黃小鵬

    創(chuàng )業(yè)板兩只新股中科江南和普蕊斯公告顯示，發(fā)行市盈率分別為24.36倍和48.75倍，明顯低于二級市場(chǎng)同行業(yè)公司。A股在3、4月份經(jīng)歷一輪破發(fā)潮之后，注冊制開(kāi)始發(fā)揮調節作用，引導發(fā)行人和投資者逐步向理性軌道收斂。

    創(chuàng )業(yè)板4月上中旬發(fā)行的10只新股，有6只市盈率高于二級市場(chǎng)同行業(yè)市盈率，有的甚至高出1倍以上；科創(chuàng )板10只新股市盈率全部高于二級市場(chǎng)。這為破發(fā)埋下了伏筆。兩只新股定價(jià)回歸理性，是破發(fā)反向傳導到一級市場(chǎng)的結果。

    新股市場(chǎng)不平靜，一會(huì )兒是詢(xún)價(jià)機構集體壓價(jià)，一會(huì )兒是詢(xún)價(jià)機構哄抬股價(jià)，鬧得沸沸揚揚，甚至引來(lái)口誅筆伐。為什么出現這種打擺子情況呢？其實(shí)，一級市場(chǎng)打擺子基本上是投資者周期性情緒變化的結果。

    人們總假設詢(xún)價(jià)機構比二級市場(chǎng)更理性，這很可能不是事實(shí)。機構同樣注重博弈，同樣羊群效應明顯，他們報價(jià)除了看公司內在價(jià)值，也會(huì )賦予二級市場(chǎng)情緒、其他機構行為很大的權重。比方說(shuō)，某個(gè)階段他們敢以比二級市場(chǎng)高得多的市盈率定價(jià)，就是因為詢(xún)價(jià)機構將二級市場(chǎng)瘋狂炒新的情況納入了考慮。一二級市場(chǎng)是互動(dòng)的，某種意義是一個(gè)整體。

    同樣，用機構定價(jià)能力來(lái)解釋一級市場(chǎng)“亂象”也頗牽強，數百家詢(xún)價(jià)機構中不排除確實(shí)有“外行”，但總體上不是專(zhuān)業(yè)能力問(wèn)題。二級市場(chǎng)上的超級熱門(mén)股，可能有的機構認為它只值市價(jià)的幾分之一，但因種種顧慮不會(huì )表達出來(lái)，而尚未有價(jià)格的新股，機構反而可以更真實(shí)地表達自己的看法。

    總體看，一級市場(chǎng)和二級市場(chǎng)一樣，打擺子是投機性較強市場(chǎng)內在規律的體現。不論是整個(gè)市場(chǎng)還是單個(gè)公司，其價(jià)值中樞是在上下波動(dòng)過(guò)程中形成的。由于兩個(gè)市場(chǎng)間的傳導時(shí)滯，新股首日大漲不會(huì )馬上傳導到一級市場(chǎng)并抬高發(fā)行價(jià)，但假以時(shí)日詢(xún)價(jià)機構會(huì )膽大心大起來(lái)，報個(gè)高價(jià)多拿些籌碼；新股破發(fā)也不會(huì )馬上讓發(fā)行價(jià)降下來(lái)，但持續一段時(shí)間后發(fā)行價(jià)必會(huì )被帶下來(lái)。

    所以，不論新股報價(jià)多高還是多低，都不要太過(guò)緊張，更不宜將一級市場(chǎng)單獨拿出來(lái)說(shuō)事。首先，要看有沒(méi)有違法勾結，如有，堅決打擊；其次，看機制上有無(wú)可完善之處，適當調節，減少其波動(dòng)是必要的，例如可以調節一下剔除極高極低報價(jià)的比例；再者，要設法讓一二級市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)傳導更快一些，比如從詢(xún)價(jià)到上市的時(shí)間是否可以進(jìn)一步縮短；最后，需要做好二級市場(chǎng)的投資者教育，引導各方理性參與新股投資。