看漲情緒升溫 入場(chǎng)資金主力來(lái)自何方

    上周海外市場(chǎng)演繹衰退交易，全球大宗商品大跌且美債利率延續回落，美股階段性止跌企穩；但A股市場(chǎng)則在流動(dòng)性相對寬松的支持下繼續修復，上證指數周K線(xiàn)四連陽(yáng)，市場(chǎng)成交保持活躍，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈為代表的制造成長(cháng)領(lǐng)漲，部分前期表現不佳的消費板塊也出現回暖。

    在三大指數上周齊齊站上半年線(xiàn)之后，近期機構觀(guān)點(diǎn)的看漲情緒逐步升溫，多數券商在近期發(fā)布的展望中提到“牛市”一詞。至于配置層面，機構看好上游資源品價(jià)格見(jiàn)頂之后，中下游產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)績(jì)復蘇。

    近期入場(chǎng)的資金主力來(lái)自何方？

    在最近兩個(gè)月的反彈中，相對更受益于資金面推動(dòng)的成長(cháng)股領(lǐng)漲。而入場(chǎng)的資金來(lái)自何方？對此券商觀(guān)點(diǎn)普遍認同存量資金的倉位回補是推動(dòng)市場(chǎng)上行的主力。

    國盛證券首席策略分析師張峻曉認為，市場(chǎng)底部強勢反彈以來(lái)，目前可觀(guān)測到北向資金、兩融資金已確定性貢獻超千億增量，但無(wú)論是量級還是流向上，解釋效力仍較為有限。因此從定性視角判斷，場(chǎng)內機構資金的加倉可能才是主力。

    具體來(lái)看，張峻曉表示，公募基金倉位普遍在一季度末已處歷史高位，加倉空間或相對有限。但私募與險資的倉位已在4月普遍降至低位，近期具備大幅加倉的可能。

    信達證券首席策略分析師樊繼拓同樣表示，存量資金的倉位回補是近期市場(chǎng)出現“牛市”氛圍的主要原因。

    樊繼拓認為，類(lèi)似的成長(cháng)股強勢領(lǐng)漲行情在2015年四季度和2019年一季度均出現過(guò)。例如2015年6月至9月市場(chǎng)調整幅度較大，新發(fā)基金規模迅速降溫到冰點(diǎn)，隨后指數快速反彈，反彈期間基金發(fā)行量回升幅度很小，而存量的公募和私募出現快速的倉位回補。

    “我們認為這一次V形反轉，除了具備2015年四季度超跌反彈的力量之外，還具備一些2019年一季度長(cháng)期配置資金增倉的力量，所以上漲的高度可能會(huì )比2015年更高，大概率還沒(méi)結束。”樊繼拓這樣認為。

    機構看漲情緒逐步升溫

    中信證券認為，隨著(zhù)積極有利因素逐漸增多，預計二季度是年內低點(diǎn)，下半年經(jīng)濟將拾級而上，三、四季度單季經(jīng)濟增速水平將重回強勢，全年仍有望實(shí)現一個(gè)在全球范圍看相對合理較高的增速水平。

    市場(chǎng)方面，中信證券表示，政策合力支撐經(jīng)濟快速修復，外部風(fēng)險壓力緩解，A股慢牛重現。具體來(lái)看，年內行情可分為情緒平復、估值修復、估值切換三個(gè)階段，當前市場(chǎng)正處于第二階段。該階段市場(chǎng)估值修復趨于均衡，成長(cháng)制造、消費、醫藥板塊將輪動(dòng)重估。

    華西證券策略團隊表示，從經(jīng)濟、政策周期和估值角度來(lái)看，A股相對海外市場(chǎng)更具優(yōu)勢，結構性行情有望繼續演繹。后續重點(diǎn)關(guān)注國內經(jīng)濟復蘇力度以及海外需求下行對出口拖累的幅度。

    興業(yè)證券表示，當前仍有部分投資者基于本輪下跌無(wú)論是從時(shí)間上還是跌幅上都不及過(guò)去幾輪，從而擔憂(yōu)調整并未到位。但牛短熊長(cháng)的A股已被機構化的力量改變。早年美股牛市之后，大多也會(huì )經(jīng)歷一個(gè)持續時(shí)間不短、且深度調整的熊市。但隨著(zhù)機構化持續推進(jìn)，美股越來(lái)越呈現牛長(cháng)熊短的特征。因此，站在當前時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)理應告別熊市思維，為長(cháng)期布局。

    不過(guò)，也有部分機構提示，警惕6月底市場(chǎng)波動(dòng)的放大。西部證券策略團隊表示，6月末7月初往往是行情波動(dòng)加大的時(shí)候，從歷史經(jīng)驗來(lái)看市場(chǎng)更容易被風(fēng)險情緒主導。今年5月超預期的經(jīng)濟數據引發(fā)了市場(chǎng)情緒快速上修，而隨著(zhù)半年報臨近，市場(chǎng)預期也將面臨再次修正。

    中下游產(chǎn)業(yè)鏈迎復蘇契機

    具體配置上，中金公司策略團隊分析認為，近兩周全球各類(lèi)商品價(jià)格接連下跌，對經(jīng)濟周期更敏感的原材料跌幅較大，可能在初步反映需求趨弱帶來(lái)的影響。未來(lái)投資者仍須重點(diǎn)關(guān)注上游原材料價(jià)格高點(diǎn)是否得到進(jìn)一步確認，中下游原材料占比較高的制造業(yè)或將逐漸迎來(lái)利潤率預期改善的契機。

    中泰證券策略團隊表示，PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格指數）數據隱藏著(zhù)上下游價(jià)格傳導的關(guān)系，而原油價(jià)格作為貫穿石油化工產(chǎn)業(yè)鏈的重要線(xiàn)索，其變動(dòng)可通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈影響上下游利潤的分配。

    中泰證券表示，2020年4月后國際油價(jià)不斷沖高，且向下游石化產(chǎn)品價(jià)格傳導，進(jìn)而對國內PPI走勢產(chǎn)生較大影響。而近日以來(lái)油價(jià)不再持續高企，6月14日至今，國際市場(chǎng)油價(jià)從高位下滑約15%，并且未來(lái)油價(jià)高位缺乏需求支撐，價(jià)格下跌只是時(shí)間問(wèn)題。

    油價(jià)趨勢反轉意味著(zhù)PPI下行將更加順暢。上游大宗價(jià)格高位往往不利于資本開(kāi)支意愿提升，包括小微企業(yè)在內的下游行業(yè)普遍面臨較大的成本壓力。PPI下行將有助于強化穩增長(cháng)政策的意愿與效果，緩解中下游企業(yè)的壓力。因此中泰證券提示投資者關(guān)注盈利能力順著(zhù)原材料價(jià)格下跌向中下游傳導的趨勢。