新三板精選層開(kāi)板倒計時(shí)：機構復盤(pán)“火熱發(fā)行” 預期首日開(kāi)門(mén)紅

    在完成了首批企業(yè)公開(kāi)發(fā)行之后，各方機構都在翹首以盼即將到來(lái)的精選層開(kāi)板。由于首批企業(yè)公開(kāi)發(fā)行受到了個(gè)人投資者和機構的熱捧，市場(chǎng)普遍對首日的預期較為樂(lè )觀(guān)。

    “從目前精選發(fā)行火熱程度和市盈率估值情況來(lái)看，精選層開(kāi)板后的市場(chǎng)表現走勢會(huì )復制科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板開(kāi)板時(shí)的表現。”云洲資本合伙人習青青表示。，

    與此同時(shí)，不少機構也在復盤(pán)此次公開(kāi)發(fā)行的影響。

    “精選層首批公開(kāi)發(fā)行結束，但造成的邊際影響較為深遠。”申萬(wàn)宏源新三板研究負責人劉靖表示。

    在過(guò)去的一個(gè)多月里，新三板市場(chǎng)完成了首批精選層企業(yè)的公開(kāi)發(fā)行工作。由于投資者結構不同以及一些獨特的發(fā)行規則，新三板的公開(kāi)發(fā)行呈現出了與A股IPO很不一樣的特質(zhì)，這也將在此后很長(cháng)一段時(shí)間里影響新三板的公開(kāi)發(fā)行工作。

    復盤(pán)公開(kāi)發(fā)行

    此次精選層首批企業(yè)的發(fā)行，始終都在體現新三板市場(chǎng)不一樣的特質(zhì)。盡管發(fā)行流程方面已完全趨向于科創(chuàng )板注冊制，但由于投資者結構不同，網(wǎng)下詢(xún)價(jià)定價(jià)出現了很多獨特的現象。

    從投資者結構來(lái)看，個(gè)人資金的規模占比超過(guò)了機構的比例。根據申萬(wàn)宏源新三板研究團隊統計，首批精選層共2609個(gè)配售對象參與網(wǎng)下認購，其中個(gè)人和企業(yè)法人為2084個(gè)，機構投資者525個(gè)。

    “根據我們統計的數據可以看出，機構投資者增加較慢。這主要是由于發(fā)行節奏太快，產(chǎn)品設立時(shí)間不足。我們之前的模型假設為平均每個(gè)交易日發(fā)行1家，一批次在3天內發(fā)行3家，每批網(wǎng)下配售金額為5億。但實(shí)際的發(fā)行節奏遠超預期，每批網(wǎng)下融資金額平均值為12.54億元。”劉靖表示。

    而根據申萬(wàn)宏源統計的數據來(lái)看，最終網(wǎng)下申購凍結資金規模，個(gè)人占比也最高，平均高達49.3%，私募基金和券商自營(yíng)排名第二、三，分別平均占比達30.7%和14.8%。從最終中簽金額來(lái)看，個(gè)人獲得配售的金額也過(guò)半，達到51.3%，私募、券商自營(yíng)排名第二、三，分別為25.2%和16.3%。

    不過(guò)，盡管個(gè)人投資者參與資金規模更大，但從整體情況來(lái)看，機構對定價(jià)的影響更大。

    如根據首批企業(yè)初步詢(xún)價(jià)入圍情況來(lái)看，個(gè)人和企業(yè)法人入圍率最低，高剔率則最高。另外，在提出高報價(jià)的情況中，公募、券商自營(yíng)和資管、私募基金的高剔率明顯低于個(gè)人、企業(yè)法人和其他機構，這也意味著(zhù)機構投資者詢(xún)價(jià)更為理性。

    主流機構的策略也出現了明顯分化。根據申萬(wàn)宏源的梳理，機構對精選層的申購策略出現了兩個(gè)陣營(yíng)。

    以私募為例，林園、鼎鋒、伊洛等機構配售數量多，入圍率高，中簽金額大。而少藪派則只參與了3只打新，入圍率100%，但中簽金額卻能排私募第四。同樣，券商自營(yíng)中也有類(lèi)似的現象，信達證券、國信證券等自營(yíng)參與率高，中簽金額大，而東方證券參與率較低，但中簽金額也同樣較大。

    劉靖認為，這反映了兩類(lèi)機構的投資策略，一類(lèi)參與率高，延續了A股的打新策略，相信市場(chǎng)首批紅利效應；另一類(lèi)機構精選個(gè)股，并且對報價(jià)合理性看得更重，對少數優(yōu)質(zhì)個(gè)股往往押以重注。

    機構尤其是公募基金對定價(jià)的影響，還體現在戰投背書(shū)的層面。根據申萬(wàn)宏源統計的數據顯示，首批32家公司有15家安排了戰略配售，戰略配售投資者數量平均為4.2家，戰配比例平均為16.1%，其中有10家公司有公募基金公司參與戰略配售。富國基金、匯添富基金、嘉實(shí)基金、招商基金分別參與了7家、4家、2家和1家戰略配售。

    而有無(wú)戰投參與，在認購層面也出現了較為明顯的分化。“我們將首批精選層個(gè)股分為三組：無(wú)戰配組、公募戰配組、無(wú)公募戰配組，數量分別為17家、10家和5家。從數據可以明顯看出，有戰配的兩個(gè)小組網(wǎng)下超額認購倍數遠高于無(wú)戰配組，而無(wú)論是網(wǎng)下還是網(wǎng)上，有公募戰配的組認購倍數都要高。”劉靖表示。

    預期首日“開(kāi)門(mén)紅”

    由于市場(chǎng)資金參與精選層發(fā)行的熱度遠超此前市場(chǎng)預期，對于精選層首日開(kāi)板的表現，投資機構普遍有樂(lè )觀(guān)的預期。

    樂(lè )觀(guān)預期的重要基礎是投資者網(wǎng)上申購的熱情。根據申萬(wàn)宏源統計的數據顯示，32家公司網(wǎng)上投資者平均只有15.3%最終獲配，這其中還有兩家公司頂格申報，但時(shí)間靠后也可能出現一無(wú)所獲的情況。

    而了解到中簽率較低的情況，大多投資者改變了申購策略，但投資者參與數量卻并沒(méi)有很明顯的降幅，僅由初期50萬(wàn)人參與降到最終30萬(wàn)左右。

    劉靖認為，相對于精選層130萬(wàn)左右的開(kāi)戶(hù)人數，參與率仍然較高，由此推測，首批精選層7月底開(kāi)盤(pán)的二級表現值得期待。

    南山投資創(chuàng )始人周運南對首日精選層的表現預測，則提出了“兩個(gè)不可能、三大可能”。

    他告訴記者：“首批32家精選層集中掛牌上市首日，一是首日破發(fā)不可能，由于首批精選層公開(kāi)發(fā)行的定價(jià)超過(guò)了之前的市場(chǎng)預期，所以很多市場(chǎng)人士擔心會(huì )出現首日破發(fā)，這種破發(fā)顧慮可以理解，但至少在首日不會(huì )出現；二是漲幅看齊近期的科創(chuàng )板也不可能，也有少數市場(chǎng)人士過(guò)于樂(lè )觀(guān)，認為首日會(huì )跟當前的科創(chuàng )板新股上市首日一樣至少200%以上的漲幅，這也是不太理智的觀(guān)點(diǎn)。”

    對于三大可能，周運南則表示：“推測二級市場(chǎng)個(gè)股走勢可能會(huì )與一年前首批科創(chuàng )板首日走勢接近，即高開(kāi)高走隨后回落調整，之后振蕩；另外，在漲幅方面可能綜合漲幅在50%左右，少數個(gè)股會(huì )達到100%以上，也有少數個(gè)股在30%以下；而在日成交總金額方面，可能會(huì )創(chuàng )下新三板的歷史新高，接近100億元，也是未來(lái)一段時(shí)間的最高。”

    記者在同市場(chǎng)人士交流中也了解到，一些市場(chǎng)人士認為精選層首日整體預期樂(lè )觀(guān)，但也會(huì )存在一定的走勢分化。

    利物資本創(chuàng )始合伙人常春林告訴記者：“由于精選層本身與科創(chuàng )板的定位差異，精選層首批32家企業(yè)首日平均漲幅必然低于科創(chuàng )板首批公司首日平均漲幅。預計精選層首批32家企業(yè)首日平均漲幅在50%左右，多數企業(yè)首日漲幅預計在20%-80%之間。但是因企業(yè)所處行業(yè)不同、企業(yè)質(zhì)地不同，掛牌首日漲幅或產(chǎn)生嚴重的分化，因此也可能存在個(gè)別企業(yè)首日漲幅低于20%的情況，但同樣也有小部分企業(yè)首日漲幅會(huì )超過(guò)80%，甚至個(gè)別企業(yè)首日漲幅超過(guò)100%。”

    與此同時(shí)，常春林還提示，精選層企業(yè)包容性較強，企業(yè)質(zhì)量也參差不齊，后期個(gè)別掛牌企業(yè)或存在首日破發(fā)的情況。首批32家企業(yè)掛牌首日收盤(pán)價(jià)或為階段性高點(diǎn)，所以提示投資者注意風(fēng)險。篩選標的時(shí)，盡可能選擇具備競爭優(yōu)勢、高成長(cháng)性企業(yè)，以更好分享精選層紅利。