關(guān)鍵美債收益率罕見(jiàn)倒掛 全球經(jīng)濟離衰退還有多遠？

    8月14日，美國2年期和10年期國債收益率出現最近12年以來(lái)的首次倒掛。有關(guān)研究統計顯示，二戰后美國共發(fā)生9次2年期和10年期國債收益率倒掛，其中7次最終出現經(jīng)濟衰退。最近一次倒掛是在2005年12月，約兩年后發(fā)生次貸危機。

    美國關(guān)鍵國債收益率出現倒掛，發(fā)出經(jīng)濟可能陷入衰退的信號，世界經(jīng)濟真的離衰退已不遠？

    倒掛三大原因

    除了美國外，英國、加拿大等發(fā)達經(jīng)濟體的短期和長(cháng)期國債收益率也出現倒掛。

    8月15日，日本10年期國債收益率跌至-0.246%，創(chuàng )下2016年7月以來(lái)最低水平。

    業(yè)界分析，此番主要經(jīng)濟體國債收益率倒掛有多方面的背景。

    首先，受到經(jīng)濟周期、創(chuàng )新驅動(dòng)不足等因素影響，全球經(jīng)濟增長(cháng)本身已在趨緩。

    作為全球經(jīng)濟規模最大的國家，去年美國二季度GDP年化增長(cháng)率達到4.2%。而今年第二季GDP年化增長(cháng)率降至2.1%。歐洲方面，今年第二季度德國GDP環(huán)比萎縮0.1%。作為歐洲最大經(jīng)濟體，德國長(cháng)期被視為歐洲經(jīng)濟“火車(chē)頭”，其經(jīng)濟放緩使得歐洲經(jīng)濟增長(cháng)蒙上陰影。

    中國也存在一定經(jīng)濟下行壓力。國家統計局新聞發(fā)言人劉愛(ài)華表示，不管是從生產(chǎn)需求還是就業(yè)物價(jià)等方面總體判斷，當前經(jīng)濟運行仍然保持總體平穩、穩中有進(jìn)發(fā)展態(tài)勢。但也要看到，當前國際環(huán)境更趨嚴峻復雜，經(jīng)濟發(fā)展面臨新的風(fēng)險挑戰，下行壓力有所加大。具體數據上，7月份中國全國規模以上工業(yè)增加值同比增長(cháng)4.8%，增速比上月回落1.5個(gè)百分點(diǎn)。1～7月中國全國固定資產(chǎn)投資（不含農戶(hù)）348892億元，同比增長(cháng)5.7%，增速比1～6月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。

    其次，貿易沖突一定程度上影響了全球經(jīng)濟增長(cháng)預期。最近兩年，尤其是今年以來(lái)，國際貿易形勢惡化，中美貿易沖突、日韓貿易沖突相繼出現。

    國盛證券認為，本次美債收益率倒掛，除基本面因素外，很大程度上受貿易摩擦升級影響。該機構認為，美聯(lián)儲實(shí)施緊縮貨幣政策時(shí)期，以及美國經(jīng)濟進(jìn)入周期尾端后，美債期限利差趨于持續收窄。但過(guò)去幾個(gè)月來(lái)，10年期美債收益率快速下行的拐點(diǎn)往往發(fā)生在中美貿易摩擦加劇的時(shí)點(diǎn)，期限利差也隨之快速收窄。

    澳大利亞央行副總裁德貝爾（GuyDebelle）表示，貿易爭端導致全球企業(yè)推遲投資決定，打壓經(jīng)濟活動(dòng)，而且可能導致全球出現自我實(shí)現的經(jīng)濟衰退。

    此外，一些黑天鵝事件的出現，使得全球投資者決策變得更為謹慎，預期趨向悲觀(guān)。

    降息真是“萬(wàn)能藥”？

    發(fā)達經(jīng)濟體的短期和長(cháng)期國債收益率普遍出現倒掛，一定程度上反映了對經(jīng)濟的悲觀(guān)預期。這種情況下，會(huì )否影響到全球各國的貨幣政策呢？

    事實(shí)上，隨著(zhù)經(jīng)濟形勢的變化，今年以來(lái)全球央行的態(tài)度一直在動(dòng)態(tài)變化中。

    今年年初，市場(chǎng)和各家央行對全球經(jīng)濟前景仍較為樂(lè )觀(guān)。彼時(shí)，歐洲央行剛結束刺激性購債計劃，而且外界認為美聯(lián)儲繼2018年加息4次后可能會(huì )繼續上調利率。

    這種樂(lè )觀(guān)的情緒在3月突然發(fā)生變化，美聯(lián)儲突然中止加息周期，隨后3個(gè)月期美債與10年期美債收益率曲線(xiàn)在2007年以來(lái)首次出現倒掛。到了7月，美聯(lián)儲實(shí)施了2008年以來(lái)的首次降息。

    同時(shí)，歐洲央行正在評估是否進(jìn)一步調降已是負值的利率，并在何時(shí)啟動(dòng)新的購債計劃。日本央行也在考慮調降已然為負的利率，并擴大資產(chǎn)購買(mǎi)計劃。此外，印度、泰國與菲律賓等新興市場(chǎng)國家央行接連降息。

    美國總統特朗普多次將美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險歸咎于美聯(lián)儲，但實(shí)際上美聯(lián)儲真的是“萬(wàn)能藥”？

    “現實(shí)的情況是全球央行正在對弱化的經(jīng)濟前景做出回應，訴諸降息與放寬金融條件，所以基本上意味著(zhù)美聯(lián)儲并不是獨自降息。”紐約BMOCapitalMarkets利率策略師JonHill表示。央行可以透過(guò)放寬金融條件，利用降低企業(yè)與消費者貸款成本來(lái)刺激經(jīng)濟，降息所導致的本幣貶值也能提振出口。不過(guò)，隨著(zhù)各家央行競相讓政策更加鴿派，有可能發(fā)生互相抵銷(xiāo)的情況，從而使得政策措施效果不彰。

    “最近幾年，過(guò)重的負擔已經(jīng)使得貨幣政策幾乎完全失去效果，某些情況下甚至弊大于利，因為央行試圖處理的是連他們自己也控制不了的問(wèn)題，而且運用的往往是有限且仍在實(shí)驗中的政策工具。”美銀美林匯市策略師AthanasiosVamvakidis在近期一份報告中表示。

    歐美股市牛市到頭？

    一般來(lái)說(shuō)，股市是各發(fā)達國家宏觀(guān)經(jīng)濟最直觀(guān)的晴雨表。國債收益率倒掛引發(fā)的經(jīng)濟衰退預期，會(huì )否使得當前歐美股市牛市終結呢？

    行情數據顯示，自次貸危機后，美歐主要股市總體處于牛市環(huán)境中。

    美國股市已經(jīng)歷超過(guò)10年長(cháng)牛。道瓊斯工業(yè)指數當前點(diǎn)位顯著(zhù)超過(guò)次貸危機爆發(fā)前的高點(diǎn)，接近次貸危機后最低點(diǎn)的近4倍。

    德國股市近年總體表現也非常好。德國DAX指數早已超過(guò)次貸危機爆發(fā)前的高點(diǎn)，盡管近期有所調整，但目前點(diǎn)位仍是次貸危機后低點(diǎn)的逾3倍。

    業(yè)界分析，美債收益率倒掛后，如果世界經(jīng)濟真的陷入衰退，根據以往經(jīng)驗，歐美股市估計也很難獨善其身，屆時(shí)多年牛市可能隨之終結。

    不過(guò)，美債收益率倒掛只是一種預示經(jīng)濟或將出現衰退的信號，但從概率上講也并非必然。

    光大證券研究指出，利率倒掛不必然意味經(jīng)濟衰退，要看倒掛的原因和倒掛持續的時(shí)間。但可預見(jiàn)的是，在各國政策沒(méi)有顯著(zhù)改善、中美貿易摩擦沒(méi)有緩和之前，風(fēng)險資產(chǎn)將承受壓力。