短端美債收益率大幅上行 背后原因幾何？

    本報記者 韓昱

    近日，美國債務(wù)上限問(wèn)題愈演愈烈。據新華財經(jīng)消息，美國有近150名商界領(lǐng)袖集體致信拜登和國會(huì )高層領(lǐng)導人，警告可能面臨的違約風(fēng)險，敦促雙方采取行動(dòng)，否則美國經(jīng)濟將面臨“毀滅性的局面以及潛在的災難性后果”。

    在此種情況下，短端美債收益率震蕩上行，幅度較大?！蹲C券日報》記者根據Wind數據梳理，1月期美債收益率4月份平均為4.17%，5月份至今平均為5.37%，上行約120個(gè)基點(diǎn)；3個(gè)月期美債收益率自3月7日上破5%關(guān)口后，也呈現出震蕩上行的態(tài)勢，4月份平均為5.07%，5月份至今平均為5.25%，上行約18個(gè)基點(diǎn)。被市場(chǎng)視為“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”的10年期美債收益率則未體現出明顯上行態(tài)勢，5月份至今平均在3.47%，4月份平均為3.46%。

    東方金誠研究發(fā)展部分析師白雪在接受《證券日報》記者采訪(fǎng)時(shí)分析稱(chēng)，真正體現了市場(chǎng)對美債違約定價(jià)的即是1個(gè)月期美債收益率，這主要是因為1個(gè)月期美債最為接近市場(chǎng)普遍預計的6月初“X日”（美國債務(wù)預期出現違約問(wèn)題）的臨界點(diǎn)?？梢钥吹?，1個(gè)月期美債從4月21日3.36%飆升至5月11日的5.81%，上行幅度達到245個(gè)基點(diǎn)，遠超其他期限美債收益率。

    白雪進(jìn)一步分析稱(chēng)，其他期限如3個(gè)月期、2年期、30年期美債收益率的上行，美國債務(wù)上限問(wèn)題在其中都不是主導因素。3個(gè)月與2年期美債收益率更多的是反映了近期市場(chǎng)對于美聯(lián)儲貨幣政策路徑的預期。在長(cháng)期限美債中，更加具有代表性、交易量最大的10年期美債收益率自4月中旬以來(lái)始終在3.4%-3.6%的區間震蕩，并未表現出趨勢性走勢，背后體現了市場(chǎng)在美國經(jīng)濟衰退、貨幣政策預期以及避險需求之間的反復博弈。

    此前，美國財政部長(cháng)耶倫表示，如果不提高債務(wù)上限，美國最早在6月1日就可能違約。海南大學(xué)“一帶一路”研究院院長(cháng)梁海明告訴《證券日報》記者，隨著(zhù)預計違約日期的臨近，美債上限危機短期無(wú)疑將影響美元信用，從而令美債收益率上漲，甚至有引發(fā)全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的風(fēng)險。不過(guò)，由于美國兩黨都承擔不起讓美國政府違約的“惡名”，預計最終還是會(huì )放行，以免政府停擺。

    而對于后續美債收益率走勢，IPG中國首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜對《證券日報》記者表示，歷史上，在美國接近債務(wù)上限之際，美債通常都會(huì )大跌，收益率大漲。預計短期內，后續主要期限美債收益率仍有上行概率。

    “從歷史經(jīng)驗來(lái)看，美國債務(wù)上限博弈過(guò)程對市場(chǎng)的沖擊幅度主要取決于宏觀(guān)場(chǎng)景和博弈路徑。”白雪分析道，實(shí)際上，除2011年、2013年外，其余幾次美國債務(wù)上限危機階段，市場(chǎng)的波動(dòng)都相對有限。以2011年債務(wù)上限博弈期間的資產(chǎn)價(jià)格表現為例，“X日”臨近時(shí)，長(cháng)短端期限美債收益率的表現分化。短端美債收益率會(huì )因為違約風(fēng)險上升而大幅拉升，但長(cháng)端美債收益率卻受益于避險情緒而有所下行。這表明，市場(chǎng)并不懷疑美國政府的長(cháng)期償債能力，僅擔憂(yōu)短期問(wèn)題。但總體而言，“X日”之前的市場(chǎng)波動(dòng)基本上屬于短期沖擊。

    白雪進(jìn)一步預計，本次美國債務(wù)上限博弈期間，美債的表現也會(huì )總體與歷史類(lèi)似。截至當前來(lái)看，市場(chǎng)尚未實(shí)質(zhì)性定價(jià)美債違約，美債的主要定價(jià)因素仍主要與政策預期和經(jīng)濟基本面有關(guān)。這背后可能也體現出，對于歷史的學(xué)習行為令市場(chǎng)更加理性，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)幅度可能會(huì )更小。不過(guò)，考慮到當前美國政治撕裂嚴重，兩黨債務(wù)上限博弈尚未進(jìn)入最后階段，不排除若在“X日”來(lái)臨前遲遲未達成協(xié)議，以1個(gè)月期美債收益率為代表的短端利率繼續大幅飆升、10年期美債收益率大幅下行的可能性。

    “美國政府一味以債養債，加上美國會(huì )否提高債務(wù)上限的不確定性，全世界對美國的信心正在減弱。”梁海明表示，因此，在這個(gè)背景之下，近期全球“去美元化”之聲日響，全球不少經(jīng)濟體都在減持美元資產(chǎn)、減少在國際貿易中使用美元支付結算，并致力推動(dòng)外匯儲備多元化。

（編輯 袁元）