中企海外投資嬗變 從“走出去”到“走進(jìn)去”

    來(lái)自會(huì )計師事務(wù)所、投行和上市公司的多位獨立信源人士向記者表示，今年以來(lái)中企出海投資結構正在發(fā)生變化。一方面，諸多不確定擾動(dòng)下，海外并購占比消減；另一方面，被并購界稱(chēng)為“綠地投資”（即外商在投資地建立合資或獨資企業(yè)）的數量增加。

    黨的二十大報告提出“推進(jìn)高水平對外開(kāi)放”，中企出海模式進(jìn)階前行。越來(lái)越多的中企有自信、有能力、有技術(shù)走向包括老牌工業(yè)國家在內的國際市場(chǎng)，改變著(zhù)以往簡(jiǎn)單的產(chǎn)品和技術(shù)輸出模式，展現出強勁的合作與整合能力。有被采訪(fǎng)者將此視為從“走出去”到“走進(jìn)去”升級。

    在這個(gè)過(guò)程中，一些新的風(fēng)險因素也伴生而行。今年以來(lái)，終止投資、并購叫停、稅務(wù)調查、索要分手費等問(wèn)題陸續發(fā)生在不少上市公司和行業(yè)頭部企業(yè)身上，折射出中企出海“提前吃維生素”以及風(fēng)險隔離的重要性。

    多位被訪(fǎng)者明確，中國經(jīng)濟體量巨大，產(chǎn)業(yè)鏈、人才庫、企業(yè)家精神，共同構筑起中企高質(zhì)量走出去的根基。待諸多不確定性消解，強韌性的中企并購和出海投資的回升值得期待。

    并購與“綠地”此消彼長(cháng)

    致同咨詢(xún)并購交易業(yè)務(wù)主管合伙人武建勇介紹，2016到2018年間，中國海外并購活躍，自己每年平均要飛23-25萬(wàn)公里，目的地包括美洲、歐洲、東南亞等各洲國家。不過(guò)近兩年來(lái)，疫情等因素消弱了部分中企的海外并購愿望。

    中資企業(yè)海外并購的階段性消減，已成多方共同感受。中國產(chǎn)權協(xié)會(huì )相關(guān)人士日前曾對媒體表示，“（今年來(lái)）中國企業(yè)海外并購大幅減少，國內并購數量保持高位但并購金額減少，并購活動(dòng)主要集中在國企改革以及國有企業(yè)推動(dòng)的產(chǎn)業(yè)升級、資本重組和集團整合。”

    跨境并購減少的同時(shí)，“綠地投資”占比增加。并購界所稱(chēng)的“綠地項目”，指外商在東道國按照當地法律建立合資企業(yè)或獨資企業(yè)，通常直接指向東道國生產(chǎn)能力、產(chǎn)出和就業(yè)的增長(cháng)。

    今年4月，寧德時(shí)代位于德國圖林根州的首個(gè)海外工廠(chǎng)正式獲得電芯生產(chǎn)許可，該工廠(chǎng)是德國第一家電池工廠(chǎng)，公司全球布局邁出重要一步。8月，寧德時(shí)代再次公告稱(chēng)，擬在匈牙利德布勒森市投資建設新能源電池產(chǎn)業(yè)基地，項目總投資超500億元。

    致同會(huì )計師事務(wù)所審計合伙人倪軍將此視為中資企業(yè)“綠地投資”的典型代表。“在我看來(lái)，這個(gè)投資項目不僅對于寧德時(shí)代來(lái)說(shuō)具有里程碑意義，而且也說(shuō)明中國企業(yè)走進(jìn)了老牌工業(yè)國家進(jìn)行先進(jìn)制造，一方面給當地提供增量就業(yè)崗位，另一方面為德國主要汽車(chē)廠(chǎng)商提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)，助力歐洲全面電動(dòng)化和能源轉型。”

    從上市公司公告來(lái)看，東南亞等“一帶一路”國家的投資是中企出海的重要方向。今年以來(lái)，包括健民集團、漢邦高科、滬電股份等公司相繼發(fā)布泰國布局公告，包括增資子公司、設立登記子公司、泰國公司融資授信等；漢鐘精機、環(huán)旭電子、安利股份、棒杰股份、華懋科技等公司則相繼選擇向越南子公司增資，多家公司還喜提相關(guān)產(chǎn)品當地注冊證獲批。

    總部位于北京的一家投行人士楊勇（化名）認為，“一帶一路”沿線(xiàn)國家之所以具有持續吸引力，既是基于政策的推動(dòng)，也有人力成本、生產(chǎn)成本端的經(jīng)濟考量，同時(shí)隨著(zhù)全球化進(jìn)程的推進(jìn)，有利于中資企業(yè)面向東道國和周邊國家的廣闊市場(chǎng)進(jìn)行市場(chǎng)化布局。

    并購項目與綠地投資往往面臨類(lèi)似的宏觀(guān)環(huán)境和產(chǎn)業(yè)環(huán)境，為何出現此消彼長(cháng)的結構性變化呢？

    武建勇認為與兩種運作模式的差別有關(guān)。“假如當地ESG、環(huán)評、法律等鏈路都打通了，宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境和中觀(guān)產(chǎn)業(yè)預期判斷好了，一個(gè)簡(jiǎn)單的綠地項目就可以啟動(dòng)了。但并購卻需要談，很像兩個(gè)人從戀愛(ài)到結婚的過(guò)程，漫長(cháng)、復雜、多變，疫情影響下的彼此狀態(tài)、現金流、估值都有可能變化，加上國際形勢的動(dòng)蕩和多國匯率的波動(dòng)，導致跨境并購縮量。我個(gè)人判斷，近期跨境并購交易會(huì )在低位徘徊，中型規?？赡軙?huì )成為中資企業(yè)海外收購的主要標的。”

    中企對外投資中，并購有利于快速取得資產(chǎn)、技術(shù)、品牌、客戶(hù)以及市場(chǎng)等資源，并購與綠地項目的此消彼長(cháng)，會(huì )否影響中國企業(yè)的高質(zhì)量走出去呢？武建勇對此認為，并購不一定是必選項，企業(yè)要根據自身的戰略制定出海策略，在兩者之間合理選擇。

    從“走出去”到“走進(jìn)去”

    近年來(lái)，埃夫特相繼收購CMA噴涂機器人、EVOLUT等公司，實(shí)現產(chǎn)品和技術(shù)的提升。去年，公司重組了海外經(jīng)營(yíng)和管理架構，海外公司在承接集成業(yè)務(wù)的同時(shí)也賦予了在海外推廣埃夫特機器人的職責。在日前披露的9月投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表中，埃夫特明確，今年將加大與海外的溝通和交流，同時(shí)向海外子公司傳遞公司的企業(yè)文化。

    同樣是在9月，亞鉀國際董事長(cháng)郭柏春匆匆趕赴老撾工廠(chǎng)進(jìn)行了一個(gè)月的考察，不斷增長(cháng)的市場(chǎng)空間、礦產(chǎn)資源和勞動(dòng)力優(yōu)勢，都使他感到中資企業(yè)“走出去”能夠推進(jìn)企業(yè)的高速發(fā)展。此行使市場(chǎng)對于亞鉀國際打造“國內+東南亞地區”雙循環(huán)有了新期待。今年10月，亞鉀國際與華為戰略合作，推動(dòng)鉀礦開(kāi)采業(yè)務(wù)的數字化、智能化，市場(chǎng)預期這將提速海外項目的智能化轉型。

    楊勇分析說(shuō)，此前中資企業(yè)的海外投資，主流戰略多指向通過(guò)整合全球資源、前沿技術(shù)與高端設備，以提高企業(yè)綜合競爭力；而從寧德時(shí)代、亞鉀國際等案例來(lái)看，中國的企業(yè)如今已經(jīng)有自信、有能力、有技術(shù)走向國際，甚至是老牌工業(yè)國家去做相應的投資及配套，推動(dòng)當地的產(chǎn)業(yè)轉型。

    這個(gè)過(guò)程同步帶來(lái)對投資主體的業(yè)績(jì)反哺。Wind數據顯示，自2012年至2021年，A股上市公司的海外營(yíng)收占比提升近3個(gè)百分點(diǎn)，去年A股公司海外營(yíng)收首次突破6萬(wàn)億元。

    倪軍將此視為中企出海從“走出去”到“走進(jìn)去”的戰略升級。“所謂‘走進(jìn)去’，一方面指向技術(shù)，帶著(zhù)比較好的技術(shù)和管理經(jīng)營(yíng)，走進(jìn)對方，與當地融合。另一方面指向提升當地企業(yè)研發(fā)能力，給當地帶來(lái)更好的技術(shù)支持，這是中資企業(yè)高質(zhì)量走出去的體現，符合二十大報告中關(guān)于‘推進(jìn)高水平對外開(kāi)放’的要求。”

    倪軍給記者舉出的例證之一是明陽(yáng)智能。這家新能源產(chǎn)業(yè)集團最近幾年加碼對外投資，7月發(fā)行GDR登陸倫交所，劍指全球化戰略拓展。今年4月，公司助力意大利建成首個(gè)海上風(fēng)電項目。

    “歐洲的冬季即將來(lái)臨，風(fēng)電項目對解決意大利能源短缺很有幫助。”倪軍認為，明陽(yáng)智能不僅把風(fēng)電設備賣(mài)到了歐洲，而且這個(gè)項目是意大利、分包商、法國銀行等高度國際化合作的結果，體現出中國企業(yè)在對外合作方面有很強的產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈整合能力；而不再是簡(jiǎn)單地輸出產(chǎn)品和技術(shù)。

    從“維生素”到“抗生素”

    從“走出去”到“走進(jìn)去”的嬗變過(guò)程，并非只有鮮花和掌聲。

    今年6月，中來(lái)股份一場(chǎng)綠地投資遭遇終止。公司此前籌劃子公司與印度尼西亞公司共同建設1GW電池和1GW電池組件制造工廠(chǎng)項目，不過(guò)在疫情、貿易強制以及全球物資短缺、供應鏈不暢、金融動(dòng)蕩等多因素擾動(dòng)下，導致海外投資項目建設周期及預期效果出現較大不確定性。

    部分收購項目也遭遇變局。最新案例是，聞泰科技已宣布收官的英國晶圓廠(chǎng)NWF收購案遭遇變動(dòng)，最新被英國政府要求剝離收購標的NWF86%的股權。英方給出的理由包括該收購會(huì )影響國家安全，存在技術(shù)流失風(fēng)險，以及潛在損害英國自身的競爭力等。

    一度引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注的還有中集集團。今年10月，公司終止購買(mǎi)馬士基集裝箱工業(yè)，中集集團需要支付和解費高達8500萬(wàn)美元。繼成都天翔、赤峰黃金等公司之后，要求支付反向分手費的案例再添一例。

    武建勇對記者分析說(shuō)，企業(yè)在初期的談判中應充分了解賣(mài)方的訴求，以及其他競買(mǎi)方的收購條件。分手費是并購交易中比較常見(jiàn)的條款，在同意該等條款時(shí)，企業(yè)宜設定觸發(fā)支付分手費的前提條件，并預估出現該等前提條件的風(fēng)險概率。

    “費”的成本之外，“稅”的風(fēng)險也在不少案例中有所體現。今年以來(lái)，小米、OPPO等中企在印度相繼受到稅務(wù)調查，讓這些企業(yè)認識到，雖然印度手機市場(chǎng)仍然充滿(mǎn)增長(cháng)潛力，但要想吃上蛋糕，并非坦途。

    據致同稅務(wù)與商務(wù)咨詢(xún)合伙人包孝先介紹，中企走出去的過(guò)程中，有些國家交易以稅為主，比如美國有聯(lián)邦稅和地方稅；有的國家稅率不高、優(yōu)惠較多，但稅務(wù)上的瑕疵可能造成較高的“補漏洞”成本，甚至引發(fā)當地行政處罰。近些年來(lái)，中資企業(yè)海外投資地域更為多元，“一帶一路”出海金額增多，中國企業(yè)需對稅費問(wèn)題更加重視。

    為解決稅費風(fēng)險，越來(lái)越多的企業(yè)在啟動(dòng)多渠道隔離。北京一家正在布局海外業(yè)務(wù)的A股公司對記者透露，“公司的海外投資采用的是第三地中間控股架構方式，一方面有利于增加融資通路，給未來(lái)資金回流帶來(lái)更多回旋余地，另一方面也是為了股權紅利分配等情況下的稅負優(yōu)化。”

    實(shí)際上，從前述投資東南亞的上市公司公告來(lái)看，漢鐘精機選擇的增資主體是香港漢鐘，德昌股份則是通過(guò)新加坡子公司向越南廠(chǎng)區項目增加投資。由此來(lái)看，第三地中間控股架構已經(jīng)成為不少公司的選擇。

    “雖然中國香港、新加坡等都被廣泛用于第三地中間控股架構，但隨著(zhù)更多國家和地區與中國內地簽署或更新了雙邊協(xié)定，對于出海企業(yè)來(lái)說(shuō)在香港和新加坡的基礎上有了更多選擇。”包孝先表示。

    同時(shí)，越來(lái)越多的中國企業(yè)也在通過(guò)戰略規劃或多方合作來(lái)規避和控制。嘉友國際日前公告，收到中國信保對于卡薩項目的海外投資保險責任生效通知書(shū)，完成了卡薩項目海外投資保險的全部投保手續，承保風(fēng)險就指向由于剛果（金）發(fā)生戰爭及政治暴亂、征收、匯兌限制等事件，導致的投資損失。

    武建勇認為，應對中企出海風(fēng)險，“提前吃維生素”比“事后吃抗生素”更重要。“例如，收購成功和成功收購是兩個(gè)概念。很多并購后期因為忽略整合導致無(wú)法達成預期，而實(shí)際上，中企啟動(dòng)并購的第一天，就應該考慮整合的事情。”

    在風(fēng)險隔離的基礎上，疊加優(yōu)化疫情防控二十條等措施的出臺，多數被采訪(fǎng)者對于未來(lái)中企走出去持樂(lè )觀(guān)態(tài)度。

    楊勇認為，“立足中國，放眼世界”是中企成長(cháng)為全球行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的必經(jīng)之路，“走出去”仍將是更多中企的必然選擇。中國經(jīng)濟體量巨大，擁有全球最完整的產(chǎn)業(yè)鏈、最大的人才庫、最大規模的傳統和新型基礎設施，以及活躍的企業(yè)家精神，這些都將成為中企高質(zhì)量走出去的重要根基。

    武建勇表示，雖然目前來(lái)看，中企出海要想恢復到歷史上相對較高的量級還需要相當時(shí)間。但中資企業(yè)有過(guò)高頻、大體量并購的經(jīng)歷，我們明白了國際并購準則、海外并購要求，知悉了估值及報價(jià)方式，這些都成為寶貴經(jīng)驗。“中國企業(yè)的韌性非常強，一旦疫情等不確定性消解，海外并購和投資定會(huì )大幅回升。”