節后債市走高 市場(chǎng)預期降息概率小

    春節假期過(guò)后第一周，債市就迎來(lái)超預期的走牛行情。上周，10年期國債收益率從2.9219%下行2.76個(gè)基點(diǎn)至2.8943%。

    春節之前，多項利好經(jīng)濟的政策迭出，市場(chǎng)由此預期債券市場(chǎng)會(huì )因經(jīng)濟的恢復而走低。不過(guò)，春節之后第一周，債券市場(chǎng)并未如市場(chǎng)預期下跌，反倒做多情緒在持續。

    分析人士認為，經(jīng)濟修復“強預期”下，債市走熊的邏輯可能已被提前充分交易，“股債蹺蹺板效應”以及資金面邊際轉松主導了節后一周交易行情。

    債市強于預期

    上周，債市走出一波強勁行情。10年期國債收益率從2.9219%下行2.76個(gè)基點(diǎn)至2.8943%；10年期國開(kāi)債收益率從3.0835%下行2.91個(gè)基點(diǎn)至3.0544%。10年期國債期貨主力合約收盤(pán)價(jià)從100.35元上行0.66元至100.355元。

    春節后資金維持緊平衡，與此同時(shí)，PMI數據重回榮枯線(xiàn)之上，但債市走勢明顯強于預期，背后原因為何？

    流動(dòng)性充裕是債市走強的原因之一。盡管央行回籠大量流動(dòng)性，但節后資金面并未出現明顯收緊。Choice數據顯示，從1月28日到2月3日，DR001利率下行了42.7個(gè)基點(diǎn)至1.3%，DR007下行16.3個(gè)基點(diǎn)至1.8%，R001下行34.0個(gè)基點(diǎn)至1.4%。

    “上周央行呵護流動(dòng)性取向明顯，資金面維持了平穩狀態(tài)，因此，市場(chǎng)情緒不錯。”一位交易員說(shuō)。

    不過(guò)，在海通證券固定收益首席分析師姜珮珊看來(lái)，節后第一周產(chǎn)出需求數據呈現了弱改善，顯示后續經(jīng)濟復蘇高度仍待驗證。而節前復蘇預期的交易已經(jīng)較為充分，且1月PMI數據并未大幅超預期。再加上節后套保盤(pán)離場(chǎng)，帶動(dòng)了國債期貨走強、現券走暖，疊加股市走弱、資金面邊際轉松等方面的因素，債市迎來(lái)了喘息。

    中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明也認為，考慮到1月和2月的基本面數據將集中在3月公布，在市場(chǎng)對于信貸開(kāi)門(mén)紅的較強預期下，實(shí)際數據或難以在債市引起較大的沖擊，而利率在數據公布前交易悲觀(guān)預期，數據公布后則可能走出利空出盡后的行情。

    此外，近幾日信用債的配置盤(pán)入場(chǎng)痕跡也越來(lái)越明顯，這也支撐了債市回暖。券商追蹤數據顯示，上周信用債收益率曲線(xiàn)整體下行，除3年期A(yíng)AA、AA+、AA、AA-評級債券分別上行3、2、4、7個(gè)基點(diǎn)外，其余均有所下行。

    一位債券基金經(jīng)理透露，年初往往會(huì )有配置盤(pán)搶先入場(chǎng)，債券作為息票資產(chǎn)，早配置早受益的觀(guān)念一直都在，目前入場(chǎng)短久期信用債的位點(diǎn)合適。

    降息概率走低

    此前兩月，市場(chǎng)一直對降息抱有較強預期，不過(guò)這一預期皆落空。對于后續貨幣政策走向，多位業(yè)內人士表示，2023年全年將會(huì )采用更多結構性貨幣政策，精準支持實(shí)體經(jīng)濟，在寬信用正在逐步推進(jìn)的背景下，短期內降息概率偏低。

    天風(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬認為：首先，宏觀(guān)政策跨周期與逆周期調節需要相結合，政策當局仍然珍惜正常的宏觀(guān)操作空間。其次，從必要性角度考慮，當前PMI數據指向制造業(yè)、非制造業(yè)預期指數大幅回升，企業(yè)信心明顯回暖；從票據利率角度觀(guān)察，1月至今票據利率走勢持續回升，預計新增信貸偏強。因此，當前通過(guò)降息穩預期和提信心的必要性不大。

    “最后，從貨幣政策效力角度考慮，總量貨幣政策的效力實(shí)際有限，預計央行接下來(lái)會(huì )強化結構性貨幣政策工具和政策性金融工具運用。”孫彬彬說(shuō)。

    華創(chuàng )證券投資顧問(wèn)部總經(jīng)理屈慶也表示，從珍惜貨幣政策的空間來(lái)看，央行對降息會(huì )有猶豫。從絕對水平看，我國的基準利率，例如7天逆回購利率、MLF利率確實(shí)不高，準備金率也較之前高位有明顯的下行，因而我國的基準利率向下的空間比較小。

    “央行對結構性工具寄予了更多的期待。結構性工具更具有針對性，精準性，也可以避免‘大水漫灌’的效應。如果要降息，也可能體現為結構性工具的降息，例如某類(lèi)再貸款的利率降息。”屈慶說(shuō)。