部分明星私募踏空“甩鍋”預警線(xiàn)遭質(zhì)疑

    今年以來(lái)，在A(yíng)股市場(chǎng)反彈背景下，私募迎來(lái)了業(yè)績(jì)修復，但部分明星私募旗下部分產(chǎn)品卻表現不佳，引發(fā)投資人不滿(mǎn)。對此，多家私募給出的理由是部分產(chǎn)品此前曾觸及預警線(xiàn)，因此倉位處于較低水平，未能充分享受市場(chǎng)反彈。

    但私募“踏空”真的能簡(jiǎn)單歸咎于預警線(xiàn)嗎？多位業(yè)內人士的回答是否定的。他們坦言，前些年部分明星私募在持倉分散度、風(fēng)險管理上有所欠缺，風(fēng)險控制更多依賴(lài)于預警線(xiàn)、止損線(xiàn)（簡(jiǎn)稱(chēng)“雙線(xiàn)”）的設置，因此在市場(chǎng)調整過(guò)程中往往被迫減倉，不僅使得投資人當時(shí)承受了大幅回撤，也可能引發(fā)后續反彈時(shí)的“踏空”風(fēng)險。對于私募來(lái)說(shuō)，與其爭論“雙線(xiàn)”存在的必要性，不如對如何完善風(fēng)控體系、優(yōu)化投資人體驗等作出更多探討和反思。

    明星私募踏空“甩鍋”遭質(zhì)疑

    近日，有投資人在社交媒體發(fā)文稱(chēng)：“此前東方港灣創(chuàng )始人但斌在客戶(hù)說(shuō)明會(huì )上表示非?？春秒妱?dòng)車(chē)，可是1月特斯拉反彈45%，東方港灣宏遠3期產(chǎn)品凈值卻只增長(cháng)了不到2分錢(qián)。”

    資料顯示，該投資人持有的東方港灣宏遠3期基金截至2月10日單位凈值為0.6577元，今年以來(lái)凈值漲幅為2.53%。反觀(guān)其他由但斌管理的產(chǎn)品，如東方港灣望遠、東方港灣價(jià)值投資等系列產(chǎn)品的部分子基金，今年以來(lái)凈值上漲幅度則超過(guò)10%。

    對于投資人“踏空”的質(zhì)疑，東方港灣相關(guān)人士回應稱(chēng)，東方港灣產(chǎn)品數量較多，不同產(chǎn)品有不同的投資范圍、預警線(xiàn)和止損線(xiàn)設置以及個(gè)股持倉限制。尤其是面臨產(chǎn)品“雙線(xiàn)”壓力的產(chǎn)品，在震蕩市中為了保護產(chǎn)品維穩凈值，基金經(jīng)理在操作上會(huì )更加謹慎。

    數據顯示，東方港灣宏遠3期存在0.7元的預警線(xiàn)和0.6元的止損線(xiàn)。

    無(wú)獨有偶，滬上一家百億級私募產(chǎn)品也出現了類(lèi)似情況。該私募相關(guān)人士向上海證券報記者透露：“去年公司旗下部分產(chǎn)品觸及預警線(xiàn)，倉位隨之快速下降，后來(lái)由于預警線(xiàn)的設置，基金經(jīng)理操作較為謹慎。今年以來(lái)公司旗下老產(chǎn)品凈值顯著(zhù)修復，但曾觸及預警線(xiàn)的產(chǎn)品倉位仍較低，漲幅也沒(méi)有跟上老產(chǎn)品。”

    私募排排網(wǎng)財富研究部副總監劉有華認為，“雙線(xiàn)”設置的初衷是保護投資者利益、降低投資風(fēng)險，但與此同時(shí)，“雙線(xiàn)”設置可能會(huì )導致基金經(jīng)理被迫在底部減倉，不利于凈值恢復。因此，“雙線(xiàn)”設置無(wú)疑是一把雙刃劍。

    私募風(fēng)控過(guò)度依賴(lài)于“雙線(xiàn)”設置

    不過(guò)，在多位業(yè)內人士看來(lái)，表面上，“踏空”緣于“雙線(xiàn)”設置給基金經(jīng)理帶來(lái)的操作限制，可實(shí)際上，管理人風(fēng)控缺位、風(fēng)格激進(jìn)或許才是“踏空”背后更深層次的問(wèn)題。

    “‘雙線(xiàn)’設置實(shí)則對管理人的風(fēng)險管理和內部控制提出了更高要求。舉例來(lái)說(shuō)，假設產(chǎn)品預警線(xiàn)設置在0.7元，那么說(shuō)明管理人在產(chǎn)品運作之初便已知如果回撤超30%，自己將面臨被動(dòng)降倉的窘境，因此私募理應在預警線(xiàn)的基礎上主動(dòng)加強風(fēng)控，在個(gè)股、行業(yè)配置上適當分散，這才是‘雙線(xiàn)’設置的應有之義。”滬上一位私募研究員直言。

    格上富信產(chǎn)品總監崔波也提示，如果私募將預警線(xiàn)當作第一道防線(xiàn)，通過(guò)被動(dòng)大幅降倉來(lái)控制風(fēng)險，不僅不利于產(chǎn)品凈值修復，還會(huì )影響持有體驗。

    記者從渠道處獲悉，去年旗下產(chǎn)品觸及預警線(xiàn)的部分私募產(chǎn)品，單一個(gè)股持有比例限制高達30%，遠高于15%至20%的行業(yè)平均水平。

    業(yè)內人士透露，2019年至2021年，A股市場(chǎng)結構性行情凸顯，諸多明星私募通過(guò)個(gè)股或行業(yè)集中“打法”收獲亮眼業(yè)績(jì)，因此其個(gè)股或行業(yè)持倉比例限制往往高于行業(yè)平均水平，在去年的震蕩行情下，此類(lèi)私募極易觸及預警線(xiàn)。資料顯示，2022年旗下產(chǎn)品觸及預警線(xiàn)的私募多為曾經(jīng)的業(yè)績(jì)佼佼者。

    風(fēng)險匹配基礎上風(fēng)控須靠前發(fā)力

    看到深層次問(wèn)題后，私募管理人應如何處理“雙線(xiàn)”設置問(wèn)題？對此，多家管理人的答案是：在重視風(fēng)險匹配的基礎上，盡可能靠前控制風(fēng)險。

    格上富信產(chǎn)品總監崔波表示：首先，私募管理人需在成立相關(guān)產(chǎn)品時(shí)，根據客戶(hù)風(fēng)險偏好進(jìn)行預警線(xiàn)和止損線(xiàn)的設置，在此基礎上搭建合理的內控制度，通過(guò)持倉結構或倉位動(dòng)態(tài)調整讓風(fēng)險控制提前發(fā)力，避免被迫降倉導致的窘境；其次，在設置止損線(xiàn)時(shí)，私募管理人可以按照產(chǎn)品歷史最大回撤來(lái)進(jìn)行預警線(xiàn)的設置。以股票多頭策略為例，經(jīng)過(guò)前兩年的市場(chǎng)震蕩，0.6元至0.7元或是相對合理的預警線(xiàn)區間。

    睿億投資副總經(jīng)理李進(jìn)也認為，私募產(chǎn)品“雙線(xiàn)”設置是管理人、渠道和客戶(hù)之間的風(fēng)控約定，沒(méi)有統一標準，私募管理人可以與投資者進(jìn)行充分溝通后設置風(fēng)控標準。與此同時(shí)，私募的風(fēng)險控制包括事前風(fēng)控、事中風(fēng)控和事后風(fēng)控，管理人應將事前風(fēng)控放在首位，更大限度保護渠道和投資人。

    一家頭部私募人士反思道：“‘雙線(xiàn)’設置與否或設置區間大小，需要與投資人風(fēng)險偏好匹配。另外，在觸及預警線(xiàn)之前，管理人也須做好風(fēng)險監測，增強識別系統性風(fēng)險的能力。”