廣發(fā)基金陸靖昶：不追求收益率 資產(chǎn)配置以性?xún)r(jià)比為目標

    近期公布完畢的基金2020年年報透露了一個(gè)細節，受益于規模業(yè)績(jì)雙升，公募FOF成為2020年盈利增長(cháng)最顯著(zhù)的基金品類(lèi)。而在A(yíng)股震蕩的2021年一季度，股票型基金指數和混合型基金指數分別下跌4.84%、3.21%，FOF基金指數逆勢上漲0.15%。作為國內問(wèn)世不足四年的新型公募產(chǎn)品形式，FOF的盈利能力和風(fēng)險控制能力正逐步體現。

    銀河證券統計顯示，截至2021年一季度末，全市場(chǎng)有9只FOF產(chǎn)品近一年收益率超過(guò)40%，其中廣發(fā)銳意進(jìn)取3個(gè)月持有期混合發(fā)起式FOF近一年收益率最高，達到52.15%。這只產(chǎn)品的掌舵者正是廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部基金經(jīng)理陸靖昶。

    盡管在過(guò)往管理中，陸靖昶為投資者實(shí)現了較為亮眼的投資回報，但他認為，從投資理念來(lái)看，資產(chǎn)配置的目標不是追求高彈性的收益率，而是追求性?xún)r(jià)比。“FOF的目標是通過(guò)資產(chǎn)配置降低組合波動(dòng)，構建具有阿爾法收益和貝塔收益的組合為投資者提供穩健回報。”

    由陸靖昶管理的廣發(fā)核心優(yōu)選六個(gè)月持有期混合型基金中基金（FOF）將于4月21日開(kāi)始發(fā)行，可一站式配置廣發(fā)基金旗下優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，同時(shí)發(fā)揮FOF二次分散風(fēng)險的優(yōu)勢，通過(guò)自上而下的配置能力，盡量熨平權益資產(chǎn)的波動(dòng)，讓收益曲線(xiàn)的平滑度和體驗感達到最佳。

    更重視組合風(fēng)險收益比

    中國證券報：能否簡(jiǎn)單介紹一下你的從業(yè)經(jīng)歷？

    陸靖昶：我進(jìn)入證券和基金行業(yè)已有12年，FOF實(shí)戰10年。入行在券商研究所金融工程部，定量研究的方向包括公募基金在內，之后進(jìn)入FOF規模最大的險資平臺，參與管理超600億元的FOF組合，通過(guò)量性結合遴選基金，在基金經(jīng)理評價(jià)體系方面積累了一些經(jīng)驗。2016年下半年進(jìn)入廣發(fā)基金，目前管理廣發(fā)基金旗下6只FOF公募產(chǎn)品。

    截至2021年一季度末，我管理時(shí)間超一年的產(chǎn)品共有4只。其中廣發(fā)穩健養老目標一年持有期混合FOF為偏債型產(chǎn)品。根據銀河證券及數據，成立以來(lái)年化回報率達9.18%，最大回撤為4.34%；廣發(fā)養老目標日期2050五年持有期混合發(fā)起式FOF、廣發(fā)均衡養老目標三年持有期混合FOF、廣發(fā)銳意進(jìn)取3個(gè)月持有期混合發(fā)起式FOF為平衡型及偏股型產(chǎn)品，成立以來(lái)年化收益率在14%-30%，最大回撤控制在10%-14%。整體來(lái)看，歷史業(yè)績(jì)體現出風(fēng)格穩健、風(fēng)險收益比突出的特征。

    中國證券報：FOF和普通基金相比有何不同？如何解決投資者痛點(diǎn)？

    陸靖昶：FOF與普通基金之間的第一個(gè)區別在于FOF可以在各類(lèi)資產(chǎn)之間靈活地做動(dòng)態(tài)調整。市場(chǎng)上大部分產(chǎn)品一般來(lái)說(shuō)風(fēng)險等級是被固化的，比如偏股型基金、平衡型基金、偏債、二級債，權益敞口相對固定。FOF是大類(lèi)資產(chǎn)配置的載體，資產(chǎn)類(lèi)別不僅覆蓋股票和債券，還有商品、黃金、海外權益，比如港股、美股，可以在各類(lèi)資產(chǎn)之間做動(dòng)態(tài)調整，并不是固定三七開(kāi)、五五開(kāi)或者六四開(kāi)的權益組合、固收組合。最大的收益貢獻來(lái)自于頂層資產(chǎn)配置的正確策略，貢獻度接近90%。

    第二個(gè)區別在于FOF在風(fēng)格上更適應市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)變化。許多公募基金經(jīng)理本身有自己的能力圈或者有一個(gè)固定的投資風(fēng)格，而FOF會(huì )在內部做風(fēng)格的調整。比如市場(chǎng)在成長(cháng)的環(huán)境下，我們選的基金方向會(huì )趨向成長(cháng)；市場(chǎng)偏價(jià)值或者偏均衡時(shí)，我們的風(fēng)格也會(huì )跟著(zhù)轉換。FOF是自上而下地從資產(chǎn)配置、風(fēng)格、結構、行業(yè)機會(huì )做動(dòng)態(tài)調整，最后通過(guò)基金落地。

    第三個(gè)區別在于FOF可以對底層基金的風(fēng)險二次分散。通過(guò)配置的方式分散單一標的風(fēng)險，獲取更加平穩的收益，收益曲線(xiàn)更加平滑，風(fēng)險收益比、客戶(hù)體驗都有望得到提升。

    第四個(gè)區別在于FOF提供一攬子解決方案，對于投資者而言是比較省事的投資工具，只要了解自己的風(fēng)險收益偏好，不需要做過(guò)多市場(chǎng)判斷，從配置到標的選擇，FOF都幫你解決。

    中國證券報：FOF在國內算是比較新的產(chǎn)品類(lèi)型，但資產(chǎn)配置的效果可能要從長(cháng)期角度來(lái)衡量。你怎么看待資產(chǎn)配置？

    陸靖昶：從投資理念來(lái)看，資產(chǎn)配置的目標不是追求高彈性的收益率，而是追求性?xún)r(jià)比。我們看重的是各類(lèi)資產(chǎn)不同風(fēng)險收益之間的平衡，平衡的目的是追求提升資產(chǎn)組合整體的風(fēng)險收益比，從而給客戶(hù)提供更加穩健的長(cháng)期回報。FOF的目的是通過(guò)資產(chǎn)配置來(lái)降低組合波動(dòng)，構建具有阿爾法收益和貝塔收益的組合來(lái)為投資者提供穩健回報。

    控制回撤和波動(dòng)

    中國證券報：FOF對風(fēng)險和波動(dòng)做了控制，收益的彈性是否也會(huì )下降？

    陸靖昶：在FOF管理中均衡是主要特點(diǎn)。FOF的收益彈性可能不會(huì )很大，因為它是分散配置的模式，在多個(gè)維度尋找標的，進(jìn)行頂層的資產(chǎn)配置，所以也不太會(huì )受到單一風(fēng)格劇烈波動(dòng)的影響。

    FOF試圖通過(guò)幫投資者做資產(chǎn)配置，來(lái)破除“基金賺錢(qián)基民不賺錢(qián)”的困境。我們希望把回撤和波動(dòng)盡量控制住，投資者拿得住，收益才能實(shí)實(shí)在在拿到手。

    我們通過(guò)完善的定量模型、定性分析等管理框架，跨資產(chǎn)進(jìn)行性?xún)r(jià)比的比較分析，不會(huì )做出看上去很激進(jìn)、情緒化的動(dòng)作。比如權益市場(chǎng)在高位時(shí)，無(wú)論是估值還是風(fēng)險溢價(jià)都在歷史比較高估的位置，我們就不會(huì )追加權益持倉，應該做的事情是再平衡，把權益的頭寸降下來(lái)。

    當然，我們不能確保每次再平衡都是對的，但從過(guò)往十年來(lái)看，再平衡產(chǎn)生正貢獻的概率達到80%-90%。偶爾可能會(huì )錯失一些收益，但回過(guò)頭來(lái)看，正確的時(shí)間更多。當市場(chǎng)處于底部，比如2018年底，股票風(fēng)險補償很高，隱含回報率超過(guò)固收資產(chǎn)，我們需要增加對權益的配置，這可能是很多投資者不易察覺(jué)的位置。我們的工作除了選基金，最主要就是專(zhuān)注在頂層大類(lèi)資產(chǎn)，目前的位置是否合適？是否需要超配、低配？當基金經(jīng)理越來(lái)越聚焦于選股層面的優(yōu)勢，他們的Alpha越發(fā)穩定，而我們需要把資產(chǎn)配置層面做好，各司其職，優(yōu)勢互補，實(shí)現兩種超額收益的結合。

    只要做好了收益平滑和風(fēng)險控制，即使收益的彈性沒(méi)有那么大，復利效果也會(huì )非?？捎^(guān)。

    中國證券報：做倉位調整時(shí)，會(huì )不會(huì )有“貪婪一點(diǎn)賺得更多”的心理？

    陸靖昶：也會(huì )有。但我們的模型框架中有一個(gè)情緒指標去監控市場(chǎng)的情緒，如果市場(chǎng)情緒不在極端位置，且我們從經(jīng)驗分析也看多，就會(huì )順應市場(chǎng)，當趨勢出現時(shí)要跟上市場(chǎng)。如果監控發(fā)現市場(chǎng)情緒來(lái)到極端位置時(shí)，即便還是很看好，我們也要保持謹慎了。我們的要求是在市場(chǎng)極端位置時(shí)要反過(guò)來(lái)做，這是逆人性的。

    資產(chǎn)配置的貢獻就在于有均值往復的周期框架，無(wú)論是跨資產(chǎn)之間的平衡，還是風(fēng)格之間的平衡，都有均值回歸特點(diǎn)。

    極端位置之外的時(shí)間占市場(chǎng)大半，但在市場(chǎng)比較極端時(shí)，要做出理性的決策確實(shí)是比較逆人性的。比如2015年上證指數漲到4500點(diǎn)，指標顯示風(fēng)險已經(jīng)很高，應該減倉。減完之后市場(chǎng)又漲了500多點(diǎn)，對我們來(lái)說(shuō)是比較難熬的，甚至一度以為判斷時(shí)機不合適，但是后來(lái)發(fā)現這個(gè)時(shí)間窗口很短。我們的經(jīng)驗是在判斷市場(chǎng)到極端位置之后，一般不超過(guò)一個(gè)季度就會(huì )出現變化。這是經(jīng)歷過(guò)很多次市場(chǎng)大波動(dòng)之后得出來(lái)的經(jīng)驗總結。我們知道有的位置要扛，要跟人性對抗，哪怕做出減倉決定之后，市場(chǎng)繼續上漲，也要守住投資紀律，動(dòng)作不能變形。

    在極端位置切換風(fēng)格勝率更高

    中國證券報：去年下半年到今年春節前，你和市場(chǎng)對抗過(guò)嗎？

    陸靖昶：從去年三季度開(kāi)始，我們的組合就已經(jīng)從成長(cháng)逐漸轉向偏價(jià)值的風(fēng)格，甚至在四季度開(kāi)始超配價(jià)值風(fēng)格。這個(gè)過(guò)程中市場(chǎng)又釋放了一波流動(dòng)性，受流動(dòng)性利好影響，成長(cháng)風(fēng)格又出現上漲，是我們沒(méi)有預料到的，一直扛到春節前。春節后的市場(chǎng)，是符合我們預期的。

    中國證券報：如何保證戰術(shù)層面做倉位和風(fēng)格選擇的勝率？

    陸靖昶：最大的原則是用較低的頻率去做切換，無(wú)論是倉位、風(fēng)格還是行業(yè)，頻率越高，勝率越低?；厮輾v史數據情況，即使以月度級別的頻率切換，勝率很難超過(guò)60%。所以我們只在較極端位置做判斷和切換，勝率相對更高。2017年到2020年，我們只做過(guò)兩次風(fēng)格切換，分別是2019年下半年，風(fēng)格從價(jià)值切換到成長(cháng)；2020年下半年，從成長(cháng)切換到價(jià)值。過(guò)程中即便有小的風(fēng)格波動(dòng)，也不需要做配置層面的變化。

    切換要根據定量模型跟蹤測算指標，定性角度結合經(jīng)驗去分析，判斷現在的宏觀(guān)背景跟微觀(guān)結構到底適不適合在這個(gè)位置做切換。以2020年下半年的這次切換為例，我們看到成長(cháng)跟價(jià)值的收益差分位值達到歷史水平的98%，比2015年還要高，在這樣的情況下，我們認為勝率非常高，一定會(huì )做再平衡，平衡成長(cháng)和價(jià)值的風(fēng)格。

    中國證券報：怎樣看待接下來(lái)的市場(chǎng)？

    陸靖昶：由于疫情控制和政策刺激的不同步，預計2021年全球經(jīng)濟不能共振，會(huì )錯位復蘇。國內經(jīng)濟復蘇結構不平衡，政策調控可能常態(tài)化，宏觀(guān)流動(dòng)性環(huán)境再難回到2020年上半年水平，估值提升空間有限，企業(yè)盈利的重要性將會(huì )提升，2021年權益市場(chǎng)的投資回報率可能較2020年有所下降。固收市場(chǎng)方面，2021年上半年利率上行空間不大，可能會(huì )磨底一段時(shí)間。