當前股市一二級市場(chǎng)估值“倒掛”？ 眾多機構投資者不太認可

    本報記者 王寧

    近日，在A(yíng)股指數探底走高背景下，投資者對于估值波動(dòng)展開(kāi)了討論，有觀(guān)點(diǎn)認為：當前一級和二級市場(chǎng)估值存在嚴重“倒掛”情況，且與資金面有著(zhù)絕對關(guān)系。

    《證券日報》記者通過(guò)多位機構投資者的采訪(fǎng)后發(fā)現：他們并不太認同當前一、二級市場(chǎng)估值“倒掛”現象有多么嚴重，同時(shí)他們認為這可能僅僅屬個(gè)別現象，并非常態(tài)現象。雖然資金面對估值有著(zhù)很強的關(guān)聯(lián)關(guān)系，但卻不是絕對的關(guān)系；同時(shí)，就目前股市來(lái)看，A股整體資金尚算充足，一、二級市場(chǎng)估值不會(huì )導致嚴重的“倒掛”。

    三大因素或導致“倒掛”現象

    今日（7月29日）消息面上，包括新華社、經(jīng)濟日報及證券日報在內的主流媒體紛紛刊發(fā)堅定市場(chǎng)信心的重磅文章。早盤(pán)A股三大指數迎來(lái)了強勢翻紅行情。截至記者發(fā)稿，上證指數圍繞3400點(diǎn)一線(xiàn)展開(kāi)震蕩。

    久友資本董事長(cháng)李陽(yáng)向《證券日報》記者表示，針對“倒掛”觀(guān)點(diǎn)，首先，要認清所謂的“倒掛”是什么。“倒掛”指估值在上市后比上市前還要低，這是一級和二級市場(chǎng)市值“倒掛”。正常來(lái)講，企業(yè)在一級市場(chǎng)估值肯定要比二級市場(chǎng)低，讓投資者有投資空間，這才是一級市場(chǎng)和二級市場(chǎng)估值所處的合理現象。“就目前來(lái)看，‘倒掛’現象確實(shí)會(huì )有發(fā)生，尤其是在資本市場(chǎng)實(shí)施注冊制后，但這些也都是階段性現象，并不是長(cháng)期狀態(tài)。”

    其次，要認清導致“倒掛”的原因都有哪些。李陽(yáng)認為，導致這一現象的原因可能有三種情況：一是一級市場(chǎng)上市前的融資估值偏高。二是上市后在二級市場(chǎng)的波動(dòng)中，估值有所修正。三是個(gè)股本身或行業(yè)處于重大變化，導致估值重塑或重構。例如，近期教育板塊估值的波動(dòng)就屬這種情況。

    星石投資副總經(jīng)理、首席研究官方磊告訴《證券日報》記者，資金面雖然對企業(yè)估值有著(zhù)很大關(guān)系，但不是絕對關(guān)系，就目前A股上市公司估值表現來(lái)看，尚未有出現特別明顯的一級和二級市場(chǎng)估值“倒掛”現象。

    他同時(shí)表示，估值重塑存在階段性特征，并不是長(cháng)期處于“倒掛”狀態(tài)，例如那些破發(fā)的企業(yè)，雖然股價(jià)有時(shí)會(huì )跌破發(fā)行價(jià)，但經(jīng)過(guò)一段時(shí)間修正后，仍然會(huì )回歸到合理的估值水平，股價(jià)表現仍會(huì )高于發(fā)行價(jià)。

    A股整體估值仍處偏高水平

    記者梳理發(fā)現，當前有觀(guān)點(diǎn)認為：“外資資金目前處于流出狀態(tài)，這也是導致‘倒掛’現象的主因。”對此，多位分析人士向記者表示，目前A股整體估值仍處偏高水平，并不會(huì )出現明顯的“倒掛”現象；“倒掛”也與企業(yè)自身的競爭力及行業(yè)整體估值水平存在關(guān)聯(lián)性。

    有分析人士向《證券日報》記者表示，一級和二級市場(chǎng)估值“倒掛”并不常見(jiàn)，偶有發(fā)生可能與A股行情疲軟有關(guān)，恰逢一級市場(chǎng)某個(gè)項目的稀缺性因素較強，彼時(shí)該項目的估值定價(jià)肯定會(huì )很高，因此，同類(lèi)型的公司或一級市場(chǎng)的定價(jià)會(huì )比二級市場(chǎng)高一些。“目前一級市場(chǎng)資金也很充足，尤其是剛性?xún)陡侗淮蚱坪?，很多資金流向了一級市場(chǎng)，在項目少、資金多的情況，一級市場(chǎng)估值偏高也有可能。”

    私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理胡泊告訴《證券日報》記者，市場(chǎng)資金充沛有利于上市公司估值提升。在當前市場(chǎng)流動(dòng)性比較充沛情況下，A股市場(chǎng)整體估值水平處于在偏高狀態(tài)，但仍在合理水準，即便是在短期流動(dòng)性收緊狀況下，A股估值水平仍可以持續偏高狀態(tài)，且上市公司成長(cháng)性也可以消化估值。

    針對偶有發(fā)生的“倒掛”現象，胡泊認為，“倒掛”現象可能在于一級市場(chǎng)和二級市場(chǎng)處于割裂狀態(tài)，投資資金的屬性不同，導致一級市場(chǎng)有自身的定價(jià)邏輯，與二級市場(chǎng)定價(jià)存在較大差異性。在當前市場(chǎng)狀況下，很多一級市場(chǎng)因為項目稀缺性，從而導致估值過(guò)高。

    方磊表示，雖然外資流出會(huì )對市場(chǎng)有一定影響，但中國經(jīng)濟不會(huì )因為短期因素而出現停滯或逆轉，在經(jīng)濟逐步復蘇前提下，應關(guān)注估值是否合理且未來(lái)逐步受益于經(jīng)濟復蘇的后周期股票如何發(fā)展。當前股市高估值非周期資產(chǎn)和低估值順周期資產(chǎn)的表現分化嚴重，以滬深300和創(chuàng )業(yè)板指數為兩類(lèi)風(fēng)格的代表，低估值順周期類(lèi)資產(chǎn)（通脹受益）相對于高估值非周期類(lèi)資產(chǎn)（通脹受損）比價(jià)關(guān)系已經(jīng)處于絕對低位。同時(shí)，整體來(lái)看，目前主板的整體估值仍在10倍至20倍之間，創(chuàng )業(yè)板在80倍左右，科創(chuàng )板也保持在50倍以上水平，因此，嚴重“倒掛”現象尚不能認可。

（編輯 孫倩）