華富基金固定收益部總監尹培?。和顿Y需要不斷從賠率和勝率中衡量標的性?xún)r(jià)比

    本報記者 王思文

    在股債市場(chǎng)大幅震蕩、可轉債高位回調、新股破發(fā)常態(tài)化等多重因素疊加下，以債券打底，通過(guò)股票、可轉債、打新等增厚收益的“固收+”基金面臨挑戰，基金經(jīng)理也經(jīng)受著(zhù)大類(lèi)資產(chǎn)配置能力和信用債投資能力的雙重考驗。

    近日，華富基金固定收益部總監尹培俊在接受《證券日報》記者采訪(fǎng)時(shí)坦言，“固收+”基金確實(shí)遇到了不小的挑戰，權益倉位波動(dòng)導致凈值出現回撤。不過(guò)，拉長(cháng)時(shí)間看，“固收+”基金中長(cháng)期年化表現大概率能跑贏(yíng)純債基金，這類(lèi)產(chǎn)品有非常大的發(fā)展空間。

    尹培俊對記者表示，在投資過(guò)程中需要不斷從賠率和勝率兩個(gè)方面衡量標的性?xún)r(jià)比。“我們在進(jìn)行大類(lèi)資產(chǎn)配置的時(shí)候需要看股、看債、看轉債，需要在不同的資產(chǎn)類(lèi)別之間，在同一資產(chǎn)內部的不同品種之間去做配置，那么我就需要去衡量性?xún)r(jià)比。從賠率和勝率兩個(gè)維度出發(fā)，尋找賠率勝率均高的投資機會(huì )。賠率簡(jiǎn)單理解就是在比較好的安全邊際前提下，能夠有更高收益的一種交易行為。在具體的工具上，尋找賠率相對比較高的資產(chǎn)，比較不同行業(yè)以及品種之間的估值水平，但同時(shí)也應該盡量以動(dòng)態(tài)的眼光去估量賠率，避免陷入價(jià)值陷阱。

    勝率方面，尹培俊認為需結合宏觀(guān)、中觀(guān)、微觀(guān)以及政策四個(gè)維度，做出綜合判斷。“不同階段，宏觀(guān)和中觀(guān)層面對投資的指導意義也會(huì )有所差異。比如前兩年中觀(guān)和微觀(guān)維度的重要性更高，今年則宏觀(guān)層面對投資的影響更大。股票方面考量的核心因素是業(yè)績(jì)增長(cháng)，包括行業(yè)和公司的成長(cháng)空間、滲透率的提升空間，供需格局的變化以及價(jià)格的變化等。債券方面考量的核心因素是穩定性，包括發(fā)行方現金流的創(chuàng )造能力、現金流的規模、對債務(wù)的匹配程度以及財務(wù)杠桿和財務(wù)彈性等。政策層面也比較多維度，包括偏宏觀(guān)的經(jīng)濟體制改革，中觀(guān)的行業(yè)變化等。”尹培俊進(jìn)一步表示。

    對于固收+產(chǎn)品管理的方法論，尹培俊對《證券日報》記者坦言，“當組合構建完之后，我會(huì )根據對市場(chǎng)的判斷、不同的產(chǎn)品以及價(jià)格的波動(dòng)做一些動(dòng)態(tài)的調整。在戰略上面可能有點(diǎn)偏逆向，但在戰術(shù)上是偏均衡的。沿著(zhù)這個(gè)思路就不會(huì )在某一個(gè)時(shí)間段使某一類(lèi)資產(chǎn)的風(fēng)險暴露特別嚴重，這種做法對提高組合的夏普比率還是有比較好的幫助。中長(cháng)期來(lái)看，大類(lèi)資產(chǎn)均衡配置能夠減小投資組合的波動(dòng)性，較好地體現控制回撤的要求。”

    在信用債投資策略方面，尹培俊表示：“團隊會(huì )強調投資信用債風(fēng)險收益比的平衡，強調信用投資的本質(zhì)。我們判斷企業(yè)的核心根本是去看它創(chuàng )造現金流的能力、規模以及對債務(wù)的匹配程度。”

    談及當下市場(chǎng)，尹培俊稱(chēng)，中國經(jīng)濟面臨下行壓力，貨幣政策適度寬松，對于債券市場(chǎng)相對偏友好，但債市也有隱憂(yōu)，就是目前絕對收益率水平偏低，安全邊際不足。而股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)4個(gè)月的調整，各大寬基指數估值水平均處于歷史極低分位，從長(cháng)期的投資性?xún)r(jià)比來(lái)看，權益類(lèi)資產(chǎn)要高于債券資產(chǎn)。

    “現在的‘低谷’是暫時(shí)的，‘固收+’產(chǎn)品未來(lái)大概率仍能跑贏(yíng)純債中長(cháng)期的表現。”在尹培俊看來(lái)，短期而言，在經(jīng)濟壓力較大的背景下，純債安全性相對較高，在大類(lèi)資產(chǎn)配置排序中相對占優(yōu)，而股票估值在大幅下調后，中期性?xún)r(jià)比隨之提升，后期更關(guān)注“穩增長(cháng)”標的。

（編輯 孫倩）