2023年債券市場(chǎng)如何投？平安基金年度投資策略會(huì )給出答案

    回顧2022年，全球經(jīng)濟形勢復雜嚴峻，主要發(fā)達經(jīng)濟體通脹維持高位，貨幣政策延續收緊態(tài)勢，疫情反復，金融市場(chǎng)大幅震蕩，潛在風(fēng)險不斷聚集。相較而言，國內債市整體較為平穩，受資金面、疫情、房地產(chǎn)政策等方面影響，利率低位震蕩，部分時(shí)點(diǎn)市場(chǎng)波動(dòng)加劇。

    1月6日，平安基金舉行2023年度策略會(huì )“變局與新篇：固收”專(zhuān)場(chǎng)，平安基金固定收益投資執行總經(jīng)理周恩源攜固定收益投資執行總監助理高勇標，及多位基金經(jīng)理張恒、歐陽(yáng)亮、唐煜，共同探討2023年固收投資策略以及信用債、利率債、短債、“固收+”的投資機遇。

    周恩源：年內經(jīng)濟增速逐步回升、債市票息回升、可波段獲取資本利得

    從債市整體走勢來(lái)看，周恩源認為2022年經(jīng)濟增速低位徘徊，債市低票息，資本利得總體為負，但隨著(zhù)中央經(jīng)濟工作會(huì )議穩增長(cháng)、擴內需政策的持續落地，預計到2023年，年內經(jīng)濟增速將逐步回升，債市票息回升，可以波段獲取資本利得。

    如何看待2023年債券市場(chǎng)蘊含的風(fēng)險與機會(huì )？周恩源表示，久期方面的風(fēng)險主要在于經(jīng)濟穩步回升階段，對未來(lái)增長(cháng)預期的提升以及央行貨幣政策可能的邊際收緊對市場(chǎng)形成沖擊；而機會(huì )則來(lái)自市場(chǎng)超調，尤其是當防疫政策優(yōu)化后的前期當強預期與弱現實(shí)收斂時(shí)可能的機會(huì )以及年內海外經(jīng)濟快速下滑帶來(lái)明顯外需沖擊的階段。

    此外，信用方面的風(fēng)險與機會(huì )主要體現在房地產(chǎn)市場(chǎng)，雖然房地產(chǎn)市場(chǎng)可能出現邊際改善，但是土地市場(chǎng)的解凍可能需要更長(cháng)的時(shí)間，因此，需要關(guān)注土地財政鏈條上弱資質(zhì)主體可能出現的信用風(fēng)險，而一些中短端品種較高的票息價(jià)值則存在投資機會(huì )。

    基于上述分析，周恩源給出了自己的債券配置建議：利率債方面，以中短期品種作為穩健配置的方向，重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)超調可能帶來(lái)的波段機會(huì )；信用債方面，重視中短期品種的票息價(jià)值，規避土地財政鏈條上弱資質(zhì)主體；可轉債方面，考慮到經(jīng)濟筑底回升與新時(shí)代的發(fā)展方向，提升轉債配置倉位，把握結構性機會(huì )。

    張恒：2023年利率債大概率仍然是個(gè)震蕩市

    張恒認為隨著(zhù)經(jīng)濟企穩回升，利率債收益率或總體有所抬升，但仍有三個(gè)變量可能影響2023年利率走勢：一是經(jīng)濟基本面的修復，包括疫后消費的恢復、地產(chǎn)政策邊際放松帶來(lái)寬信用的修復以及基建維持在相對高位；二是貨幣政策或市場(chǎng)利率中樞的變化，其預計2023年貨幣政策寬松仍有空間，但可能更為審慎，需重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)利率階段性寬松可能帶來(lái)的機會(huì )，以及市場(chǎng)利率向政策利率回歸的可能性及幅度。第三是要注意財政政策可能的沖擊，其中主要關(guān)注赤字率或專(zhuān)項債、特別國債等的超預期。

    從當前利率債水平來(lái)看，中短端利率債從低點(diǎn)大幅上行50-70bp，收益率已回到2021年下半年的水平；中長(cháng)端利率債從低點(diǎn)上行30-50bp，5年國開(kāi)、10年國債已回到2021年11-12月的收益率水平。（數據來(lái)源：中國債券信息網(wǎng)、wind）

    基于上述分析，張恒認為2023年利率債大概率仍然是個(gè)震蕩市，中樞較2022年（2.58%-2.85%）略有上移。利率債收益率在2022年底有所上行，提前釋放了部分市場(chǎng)利率如果向政策利率回歸的重定價(jià)的風(fēng)險，具備了一定的安全邊際。

    具體來(lái)看，中短端利率債品具備較高的票息價(jià)值。在利率債的投資策略上，應立足票息、做好防守，守正出奇，等待防守反擊的機會(huì )，比如在遇到階段性事件沖擊導致收益出現一波上行之后，可關(guān)注超跌反彈的機會(huì )。

    高勇標：信用債短久期配置價(jià)值凸顯，但需警惕邊緣主體持續調整風(fēng)險

    固定收益投資執行總監助理高勇標用“票息為主，擇券而動(dòng)”總結了自己對于2023年信用債投資的看法，進(jìn)一步來(lái)看，他認為信用債短久期配置價(jià)值凸顯，但需警惕邊緣主體持續調整風(fēng)險。

    在久期策略方面，高勇標表示貨幣政策秉持了跨周期調節思路，收緊必要性不大但資金波動(dòng)會(huì )明顯加大，需要關(guān)注資金中樞邊際變化以及寬信用發(fā)力顯效后帶來(lái)的債市調整風(fēng)險，建議維持中短久期。

    在杠桿策略方面，建議由于前期過(guò)于寬松的資金底部已經(jīng)過(guò)去，但央行對資金面維穩意愿仍然較強，信用債調整后套息空間尚可，可維持中性杠桿參與。

    在信用策略方面，隨著(zhù)理財凈值化轉型以及近期的市場(chǎng)贖回潮踩踏，機構更加偏好高流動(dòng)性資產(chǎn)，評級利差將持續分化，邊緣主體面臨機構出庫風(fēng)險，建議嚴控信用資質(zhì)，警惕尾部風(fēng)險。

    此外，針對品種策略，他表示由于商業(yè)銀行二永債、券商次級債等品種利差與整體利率水平較為相關(guān)，可適當參與金融債的波段交易機會(huì )。

    談及2023年信用債投資要如何獲利？高勇標總結了三個(gè)方面：一是提升靜態(tài)收益率。由于1年AA、3年AAA在本輪贖回中利率反彈幅度較高，當前具有較好性?xún)r(jià)比且流動(dòng)性較好，可作為底倉配置；二是獲取資本利得。中高等級資質(zhì)信用債以及金融債跟隨利率債走勢，重點(diǎn)關(guān)注其交易性機會(huì )。另外，一二級定價(jià)差異存在潛在資本利得的可能性，充分挖掘一二級定價(jià)差異帶來(lái)的機會(huì )；三是騎乘策略。重點(diǎn)關(guān)注收益率曲線(xiàn)的變化，尋找收益率曲線(xiàn)最陡的部分，采用騎乘策略增厚收益。

    歐陽(yáng)亮：短債重新迎來(lái)配置價(jià)值

    回顧2022年，貨幣政策整體延續了寬松態(tài)勢，央行持續降準，年底流動(dòng)性回到合理充裕水平，資金利率維持低位。歐陽(yáng)亮預計2023年資金利率將向政策利率收斂，但貨幣政策寬松基調仍不會(huì )變。

    具體到短債市場(chǎng)來(lái)看，歐陽(yáng)亮表示盡管目前市場(chǎng)對于資金利率潛在的收斂已經(jīng)存在了一定的定價(jià)，但11月中上旬資金利率快速回升至市場(chǎng)利率附近也是市場(chǎng)預期之外的，這也引起了短端利率的重估。而由于在前期資金利率偏低的狀態(tài)下，機構資金在短端的交易過(guò)度集中，在利率上行后部分機構的贖回行為觸發(fā)了反饋效應，又進(jìn)一步加劇了短端利率的向上。

    從短端資產(chǎn)定價(jià)基礎CD收益來(lái)看，盡管央行可能希望逐步結束資金利率過(guò)低的狀態(tài)，這可能決定了存單利率很難回到過(guò)去2%的水平，但短期來(lái)看央行直接收緊流動(dòng)性的概率有限，未來(lái)MLF利率調降的可能性仍然是存在的。預計1年期存單利率有望在2.25%-2.65%的區間波動(dòng)，上半年存單利率維持低位的確定性大于下半年。

    從短期信用債的投資價(jià)值來(lái)看，歐陽(yáng)亮認為經(jīng)過(guò)本輪調整之后，1Y高等級信用債絕對收益水平預計回到3以上，AA+收益率預計回歸3.3以上。當前中短端資產(chǎn)受到流動(dòng)性沖擊明顯超跌，負債穩定之后，短端資產(chǎn)仍可能回歸政策利率的定價(jià)中樞，預計1YAAA信用債仍將回到2.7-2.9的中樞，若資金面保持平穩，與政策利率的利差也將壓縮。

    唐煜：三條主線(xiàn)挖掘“固收+”增強收益

    在最后進(jìn)行的“固收+”投資策略分享中，基金經(jīng)理唐煜認為目前宏觀(guān)條件利好權益，轉債估值仍有支撐。從海外流動(dòng)性來(lái)看，預計美聯(lián)儲加息對市場(chǎng)風(fēng)險偏好的影響邊際減弱；從國內流動(dòng)性來(lái)看，海外加息和人民幣貶值壓力有所緩解，流動(dòng)性將維持合理充裕。

    對于權益市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，唐煜認為目前市場(chǎng)處于底部區間，反彈趨勢確定。“從股債性?xún)r(jià)比來(lái)看，當前權益市場(chǎng)處于底部區間較為確定。截至2022年11月25日，上證指數的股權風(fēng)險溢價(jià)為5.38%，位于2014年以來(lái)的83%分位數，2022年5月初為5.71%，股債性?xún)r(jià)比處于較高水平。從當前各行業(yè)指數的估值水平來(lái)看，電新等前期領(lǐng)漲的成長(cháng)板塊，煤炭、有色金屬、基礎化工等前期領(lǐng)漲的周期板塊估值已調整至低位。”

    整體來(lái)看，2023年國內宏觀(guān)經(jīng)濟基本面和企業(yè)盈利有望逐步修復，權益市場(chǎng)向上趨勢較為確定。轉債由于具有債底保護，底部相對正股更易確認，當前為價(jià)格相對較低的偏股型和平衡型轉債較好的布局時(shí)點(diǎn)。

    在他看來(lái)，年度可以關(guān)注三大主線(xiàn)：一是政策角度關(guān)注的如國家安全、自主可控、國產(chǎn)替代；二是業(yè)績(jì)角度關(guān)注的業(yè)績(jì)高增長(cháng)且有持續性的高景氣賽道，包括風(fēng)電、儲能、光伏；三是估值角度，低估值板塊、其業(yè)績(jì)拐點(diǎn)有望出現的，比如房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈（建材、家電、家居）、醫藥等。

    （風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，投資需謹慎）

    （CIS）