平安資管多資產(chǎn)投資團隊負責人邢振：上下貫通+有效倉位 實(shí)現絕對收益策略進(jìn)退有據

    本報記者 冷翠華

    當前，無(wú)風(fēng)險利率持續維持低位，保險資管公司如何看待當前權益市場(chǎng)的投資機會(huì )，又將進(jìn)行怎樣的戰略布局？平安資產(chǎn)管理有限責任公司（下稱(chēng)“平安資管”）多資產(chǎn)投資團隊負責人邢振近日在接受《證券日報》記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，相較于2020年，投資者要適當降低投資收益率預期，但市場(chǎng)仍存在較大的結構性機會(huì )，需要自上而下精選賽道，并自下而上精選個(gè)股，同時(shí)，控制倉位并確保倉位有效，以做到進(jìn)攻時(shí)有力度，回撤時(shí)能控制。

    提高短期波動(dòng)容忍度

    積極把握股債輪動(dòng)時(shí)點(diǎn)

    邢振認為，今年是上市公司估值收縮與盈利回升并存的年份，需要降低對A股投資收益率的預期。一方面，疫情后全球流動(dòng)性寬松帶來(lái)的估值擴張是去年全球股市大幅反彈的驅動(dòng)力，且A股在2019年-2020年已經(jīng)連續兩年實(shí)現估值擴張。今年，伴隨信用環(huán)境的逐步收緊，預計估值對市場(chǎng)的貢獻將趨于下降，這一點(diǎn)對市場(chǎng)不利；但另一方面，今年企業(yè)盈利的增長(cháng)預計將比去年明顯回升，在疫情穩定后依靠供應端優(yōu)勢，不少企業(yè)實(shí)現了國際市場(chǎng)以及國內市場(chǎng)集中度的雙向提升，因此，預計將有比較明顯的結構性機會(huì )。

    “展望2021年，伴隨著(zhù)整個(gè)資產(chǎn)價(jià)格持續上漲所積累的風(fēng)險，我們認為在投資上面還是要更加謹慎，所以絕對收益策略會(huì )顯得尤為重要。從投資方法上來(lái)講，需要做到大類(lèi)資產(chǎn)以及行業(yè)和個(gè)股的結合。”邢振說(shuō)。

    在大類(lèi)資產(chǎn)配置方面，邢振認為，2021年宏觀(guān)經(jīng)濟復蘇和政策“不急轉彎”是主要的投資線(xiàn)索，預計上半年市場(chǎng)主線(xiàn)將圍繞全球疫情穩定后的復蘇來(lái)展開(kāi)，在此期間，對于股債輪動(dòng)的有效把握，將是進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)重點(diǎn)考慮的方向。在行業(yè)和個(gè)股方面，將側重成長(cháng)高估值和價(jià)值低估值之間的有效權衡，以有效控制組合的整體波動(dòng)性和回撤。

    近兩年，A股龍頭白馬股持續大漲，但自去年四季度開(kāi)始，時(shí)有“殺馬特”行情出現。對此，邢振表示，股價(jià)隨著(zhù)投資者對上市公司預期的上升而水漲船高，一旦市場(chǎng)預期無(wú)法兌現，股價(jià)就容易劇烈波動(dòng)。“我相信沒(méi)有一個(gè)個(gè)股的抱團能夠脫離基本面、脫離業(yè)績(jì)，實(shí)現永動(dòng)機式的上漲。”邢振表示。

    對于投資者而言，如果看重上市公司的長(cháng)期價(jià)值，在做好實(shí)現長(cháng)期收益準備的同時(shí)，也應容忍其短期股價(jià)的波動(dòng)性。“不能上漲時(shí)是價(jià)值投資者，下跌時(shí)是趨勢投資者。以新能源行業(yè)為例，從長(cháng)期邏輯來(lái)看，這個(gè)行業(yè)肯定是長(cháng)期的朝陽(yáng)行業(yè)，但不排除因為資金面的因素或某些個(gè)股業(yè)績(jì)階段性不及預期而出現回調，但回調本身并不改變這個(gè)大行業(yè)長(cháng)期增長(cháng)的邏輯。”邢振表示。

    新能源板塊仍有

    較大結構性機會(huì )

    今年，又有哪些投資機會(huì )值得挖掘呢？邢振表示，平安資管在面向第三方客戶(hù)的股票型產(chǎn)品上，圍繞消費升級以及產(chǎn)業(yè)升級方向，布局了醫藥、科技、新能源以及消費品四大主題。今年，新能源板塊的投資收益將不及去年，但仍然會(huì )有不錯的結構性機會(huì )。

    他給出兩點(diǎn)理由。第一，隨著(zhù)新能源成本快速下降，其替代傳統能源的趨勢已經(jīng)非常明確，新能源滲透率從低到高，行業(yè)將出現跳躍式增長(cháng)。全球新能源的供給大部分在中國，且核心投資標的在A(yíng)股市場(chǎng)。中國充分發(fā)揮在制造業(yè)的成本優(yōu)勢，形成了新能源產(chǎn)業(yè)集群，并向全球輸出高端制造能力。因此，從行業(yè)發(fā)展角度以及A股可投資標的看，新能源投資的邏輯皆十分暢通。

    2020年，平安資管的新能源主題旗艦產(chǎn)品自2020年6月份成立以來(lái)僅用半年時(shí)間就取得了接近翻倍的收益，2021年平安資管在該新能源領(lǐng)域將繼續深挖結構性機會(huì )。

    對于2021年順周期行業(yè)的投資機會(huì )，邢振認為，應重點(diǎn)考慮兩個(gè)層面：一是行業(yè)走向應以疫苗帶來(lái)的免疫為拐點(diǎn)，有色金屬、化工等板塊受到國際宏觀(guān)經(jīng)濟繼續修復的影響更大，預計將更加受益，而部分受?chē)鴥鹊禺a(chǎn)和基建投資影響的板塊則會(huì )較弱；二是從周期類(lèi)制造業(yè)出口替代的角度看，應投資國際競爭力不斷增強的公司，而非僅因疫情短暫受益于彌補海外產(chǎn)出缺口的公司。

    此外，邢振還表示，今年港股的熱度也有望繼續提升。海外流動(dòng)性寬松以及南下資金給市場(chǎng)提供了流動(dòng)性支持，尤其是國內的新發(fā)基金，為南下投資提供了較大的邊際增量資金，這一點(diǎn)是前幾年所未有的結構性變化，港股的定價(jià)權爭奪可能發(fā)生量變到質(zhì)變的影響。

    有效控制回撤

    實(shí)現絕對收益目標

    “去年，大家投資更多考慮進(jìn)攻的問(wèn)題，如何在優(yōu)質(zhì)賽道里面去找龍頭；今年，應該更加注重成長(cháng)的高估值和價(jià)值低估值的對沖和權衡，以管控投資組合整體的波動(dòng)性，有效控制回撤，絕對收益策略依然是非常重要的。”他表示。

    據邢振介紹，平安資管在多資產(chǎn)權益投資方面一直堅持自上而下與自下而上相結合的理念和方法，重視定性分析與數量化指標相結合。自上而下是辨明系統性風(fēng)險，自下而上則是精選行業(yè)和標的。公司以月度為頻率，定期討論戰術(shù)資產(chǎn)配置并形成決議，討論范圍涉及股、債、商品、FOF、非標等多類(lèi)資產(chǎn)，進(jìn)行內部專(zhuān)家之間的信息分享和多維度比較，往往能夠跳出股市看股市，以把握系統性機會(huì )，規避系統性風(fēng)險。

    在中觀(guān)層面，公司非常重視產(chǎn)業(yè)研究，特別是兩大類(lèi)的產(chǎn)業(yè)機會(huì )：一是中國在全世界具備比較優(yōu)勢的行業(yè)；二是聚焦中國龐大的內需消費市場(chǎng)。

    落地到絕對收益組合管理方法論，邢振著(zhù)重強調了“有效倉位”概念。“股票交易員的經(jīng)歷讓我對市場(chǎng)始終存有敬畏，絕對收益組合一般不會(huì )把倉位打足，而是留有足夠余地”。但對股票持倉部分，必須精挑細選，反復琢磨，力求經(jīng)得起各維度的基本面檢驗，上下邏輯貫通，空間業(yè)績(jì)匹配，確保倉位有效。

    據了解，過(guò)去兩年，邢振管理的面向第三方客戶(hù)的某絕對收益權益策略產(chǎn)品，以平均不足60%的權益倉位，實(shí)現了超過(guò)175%的收益率，最大回撤8%，實(shí)現了絕對收益策略的“進(jìn)退有據”。