科創(chuàng )板新股破發(fā) 從激情式追捧走到價(jià)值投資階段

    ■本報見(jiàn)習記者 郭冀川

    雖然主板、創(chuàng )業(yè)板都曾出現過(guò)“新股破發(fā)”現象，但科創(chuàng )板的新股破發(fā)還是受到市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，尤其是在12月4日科創(chuàng )板新股建龍微納（688357）在上市首日的破發(fā)。每股發(fā)行價(jià)43.28元的建龍微納，當日以44元開(kāi)盤(pán)，最高上沖44.88元，最低下探41.68元，最終報收42.35元，成為第一家上市首日即破發(fā)的科創(chuàng )板新股。截至12月6日收盤(pán)，該股最新股價(jià)為40.80元。

    隨著(zhù)新股上市首日漲幅不斷收窄，科創(chuàng )板的“打新”熱情也急劇降溫。尤其是新股在上市首日破發(fā)后，很多投資者對科創(chuàng )板的投資態(tài)度更顯謹慎和理性。“新股破發(fā)情況比較多，不敢投入了。”一位很早就開(kāi)戶(hù)科創(chuàng )板的投資者對《證券日報》記者表示，現在已經(jīng)從熱衷“打新”變?yōu)槌謳庞^(guān)望了。

    多種原因導致破發(fā)

    對于普通投資者來(lái)說(shuō)，投資科創(chuàng )板具有較高的門(mén)檻，導致參與科創(chuàng )板“打新”的散戶(hù)投資者數量遠比主板市場(chǎng)少。同時(shí)，機構投資者的約束性和投研能力較強，隨著(zhù)科創(chuàng )板新股上市首日漲幅的縮小，繼而出現破發(fā)現象，機構投資者的“打新”熱情也在降溫。而擔任保薦機構的證券公司，因為跟投機制的存在，一旦出現新股破發(fā)，將陷入“一上市就賠錢(qián)”的窘境。

    一位不愿具名的券商投行人士對《證券日報》記者表示，此前因科創(chuàng )板市場(chǎng)火熱，買(mǎi)方投資人為了能夠入圍，在主承銷(xiāo)商出具詢(xún)價(jià)后，往往不是根據自身對公司價(jià)值的研判去申報定價(jià)，而是根據詢(xún)價(jià)的價(jià)格確定一個(gè)最合適的入圍價(jià)格，以確保能夠最終入圍。這種定價(jià)結果，本身就帶有一定的盲目性和投機性，因此導致新股發(fā)行價(jià)被不斷抬高。“與主板市場(chǎng)新股發(fā)行比照23倍市盈率不同的是，科創(chuàng )板新股定價(jià)完全是一種市場(chǎng)行為，在賣(mài)方市場(chǎng)中自然是價(jià)高者得之，一旦新股定價(jià)較高，上市后又沒(méi)有后續資金的追捧，難免就會(huì )出現破發(fā)現象。”該投行人士分析認為。

    A股市場(chǎng)中，新股往往不愁發(fā)行不出去，但這種情況將可能在科創(chuàng )板中被終結。上海邁柯榮信息咨詢(xún)有限責任公司董事長(cháng)徐陽(yáng)在接受《證券日報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，科創(chuàng )板新股破發(fā)的原因是多方面的，定價(jià)過(guò)高只是其中一個(gè)因素。

    由于初期市場(chǎng)對科創(chuàng )板的預期較高，首批上市的科創(chuàng )板新股普遍大漲，進(jìn)一步推升了市場(chǎng)預期。隨著(zhù)市場(chǎng)熱度的降溫，投資者開(kāi)始更多關(guān)注上市公司本身質(zhì)地和未來(lái)成長(cháng)前景，在定價(jià)環(huán)節，買(mǎi)方投資人會(huì )更加理性，如果主承銷(xiāo)商依然給出較高的詢(xún)價(jià)價(jià)格，很可能面臨新股發(fā)不出去的問(wèn)題。因此，市場(chǎng)預期的變化成為影響新股定價(jià)的另一重要因素。

    市場(chǎng)化定價(jià)具有修正糾偏功能

    科創(chuàng )板新股接連破發(fā)，讓很多投資者誤以為，沒(méi)有市盈率的限制是科創(chuàng )板新股定價(jià)普遍高估的根本因素，最終導致新股上市后不斷出現破發(fā)現象。

    申萬(wàn)宏源研究所首席市場(chǎng)專(zhuān)家桂浩明卻認為，破發(fā)是一種正常的市場(chǎng)現象，應該給予科創(chuàng )板更加包容的態(tài)度和更加客觀(guān)的評價(jià)?？苿?chuàng )板新股大面積破發(fā)，反映了前期新股定價(jià)過(guò)高的問(wèn)題，隨著(zhù)市場(chǎng)預期的理性回歸，為了日后減少新股破發(fā)現象，主承銷(xiāo)商也會(huì )相應降低詢(xún)價(jià)價(jià)格，發(fā)揮市場(chǎng)化定價(jià)機制的修正、糾偏功能，讓科創(chuàng )板走得更穩、更遠。

    “縱觀(guān)國內外股市，新股上市后破發(fā)并不是小概率事件。新股上市價(jià)格是多方博弈的結果，市盈率的高低、企業(yè)自身的價(jià)值判斷都會(huì )影響到新股定價(jià)，但卻不是唯一的影響因素。尤其是科創(chuàng )板上市公司，未來(lái)業(yè)績(jì)存在不確定性，股價(jià)很難在短時(shí)間內獲得投資人的普遍認可，需要通過(guò)市場(chǎng)化機制進(jìn)一步調節，一些發(fā)行價(jià)過(guò)高的新股出現破發(fā)在所難免。”桂浩明表示，破發(fā)是對科創(chuàng )板炒作過(guò)熱的一種反映。

    上市首日即破發(fā)，意味著(zhù)“新股不敗”神話(huà)已被打破，科創(chuàng )板“打新”并不能保證旱澇保收。桂浩明認為，這也是破發(fā)的積極意義之一，可促使投資模式的轉變。隨著(zhù)破發(fā)股票的增多，部分投資人開(kāi)始冷靜看待上市公司的估值，投資那些估值合理的股票，而不是盲目地追高炒作。

    11月6日，科創(chuàng )板新股首次出現破發(fā)現象。東北證券研究總監付立春在接受《證券日報》記者采訪(fǎng)時(shí)曾表示，破發(fā)是科創(chuàng )板逐漸走向成熟的標志，對后續上市公司的質(zhì)量提出了更高要求，只有符合甚至高出市場(chǎng)預期的股票才會(huì )在科創(chuàng )板市場(chǎng)獲得更高的估值。

    “科創(chuàng )板已經(jīng)從二級市場(chǎng)的激情式炒作，過(guò)渡到相對成熟的價(jià)值投資階段，這會(huì )對一級市場(chǎng)的新股發(fā)行定價(jià)產(chǎn)生指導和借鑒作用。資質(zhì)一般或科技實(shí)力不夠硬的企業(yè)，定價(jià)將存在一定的不確定性。”付立春表示，市場(chǎng)化定價(jià)原則會(huì )修正高估值的定價(jià)，科創(chuàng )板出現大面積破發(fā)的概率并不大。

    “科創(chuàng )板上市公司大多處于企業(yè)發(fā)展的中早期，未來(lái)或存在業(yè)績(jì)大幅下滑或其他市場(chǎng)風(fēng)險。”付立春分析認為，在投機之風(fēng)被新股破發(fā)剎住后，投資者對科創(chuàng )板股票的投資心態(tài)將會(huì )更加謹慎和理性。