國際指數“搶”A股 大盤(pán)重心或抬升

    9月27日，全球第二大指數公司富時(shí)羅素宣布，將A股納入其全球股票指數體系，A股分類(lèi)是次級新興市場(chǎng)，從2019年6月開(kāi)始將A股納入次級新興市場(chǎng)。

    就在一天前，明晟公司也向A股拋來(lái)“橄欖枝”，超預期的擬提高A股在MSCI中的比重。這意味著(zhù)在A(yíng)股邁向國際化的同時(shí)，國際指數也在紛紛“搶”A股。

    事實(shí)上，9月中旬A股在接近股災底后出現快速反彈，2700點(diǎn)、2800點(diǎn)整數關(guān)口被接連站上。目前A股調整以來(lái)的下降趨勢線(xiàn)均被突破，市場(chǎng)做多熱情明顯恢復。那么，10月大盤(pán)能否打響翻身仗？多家券商紛紛發(fā)表了自己的觀(guān)點(diǎn)。

    光大證券：市場(chǎng)底部越磨越高

    在三季度完成磨底之后，大盤(pán)不會(huì )出現一帆風(fēng)順的反彈和大反轉，更多是越磨越高。

    首先，中期選舉前特朗普“戰得選票”動(dòng)機較強，大博弈仍有可能擾動(dòng)風(fēng)險偏好；其次，新格局下中國對沖性政策的意圖僅是防止大博弈下估值所隱含的、過(guò)度悲觀(guān)的增長(cháng)預期兌現，對于“房貸抵個(gè)稅力度超預期，意味著(zhù)房地產(chǎn)調控放松”等政策層面的非理性預期應適可而止。

    從宏觀(guān)經(jīng)濟角度來(lái)看，在經(jīng)濟增長(cháng)依舊要沿著(zhù)潛在增長(cháng)率下行的大背景下，接下來(lái)的行情是前期大博弈造成的過(guò)度殺估值下的估值修復。而根據我們對估值隱含經(jīng)濟增長(cháng)的判斷，估值修復的整體空間約在10%左右。所以，我們對未來(lái)行情的判斷，是估值修復下的越磨越高，上證綜指年底有望重返3000點(diǎn)。

    至于美國在經(jīng)濟之外的領(lǐng)域挑起摩擦，也沒(méi)有什么好恐慌的。自三月底貿易摩擦爆發(fā)以來(lái)，我們之所以不用貿易摩擦而是用大博弈來(lái)概括這樣一場(chǎng)沖突，就是因為基于全球政經(jīng)的當下格局和演變趨勢看，僅僅是從貿易或者經(jīng)濟角度去概括當下的大博弈是過(guò)于狹隘的，這是一場(chǎng)立體化的大博弈。

    但是，無(wú)論是從經(jīng)濟層面還是從非經(jīng)濟層面發(fā)動(dòng)的大博弈，都不會(huì )改變中國已經(jīng)是內需和內部政策主導的經(jīng)濟體這一事實(shí)，而且無(wú)論是歷史，還是過(guò)去三個(gè)月的事實(shí)表明，外部壓力越大越能催化內部政策再調整、提升中國內部做正確事情的概率。

    因此，對于底部有望越磨越高的估值修復行情，在結構上繼續建議按照G2雙殺下半場(chǎng)的思路去進(jìn)行結構配置。首先是，在周期的估值修復基本完成后，更多關(guān)注銀行等高股息標的底倉配置機會(huì )。其次是，從大博弈、補短板的角度去布局軍工、網(wǎng)絡(luò )安全、5G、芯片等科創(chuàng )股的趨勢性主題機會(huì )。美國對中國科技、軍工的不斷打擊，恰恰印證了這是中國必須要加強的短板，而補短板將是新格局下的政策主要發(fā)力點(diǎn)。最后是，消費權重股的回調空間有限，意味著(zhù)本輪消費板塊的回調空間有限，G2雙殺下半場(chǎng)的輪動(dòng)之后，必需消費品仍將受益于中低收入人群的消費升級。

    國泰君安：反彈趨勢逐漸展開(kāi)

    金秋行情已到來(lái)，短期風(fēng)險擾動(dòng)相對有限。近期隨著(zhù)政策的發(fā)力，經(jīng)濟下行壓力有望得到緩解，匯率維持在6.8-7區間相對平穩，風(fēng)險出現了邊際顯著(zhù)緩和，這將為市場(chǎng)風(fēng)險偏好修復提供窗口期。我們認為金秋行情正在展開(kāi)過(guò)程中，相關(guān)風(fēng)險因素對于市場(chǎng)的擾動(dòng)始終存在，市場(chǎng)風(fēng)險偏好修復或會(huì )反復，但相對于前期整體緊張的態(tài)勢已經(jīng)明顯緩和，市場(chǎng)反彈趨勢有望逐漸展開(kāi)。

    看好制造業(yè)中TMT，關(guān)注軍工、計算機、通信/電子結構性機會(huì )。隨著(zhù)風(fēng)險緩和窗口期的到來(lái)，三大反彈支柱發(fā)力下，加倉時(shí)機到來(lái)。一是政策的優(yōu)先放松，市場(chǎng)關(guān)于穩增長(cháng)發(fā)力的預期始終存在，但是政策大放水難期。盡管始終會(huì )有相關(guān)政策的出臺，但周期品中長(cháng)期邏輯缺失始終影響投資者持股堅定性；二是政策層面對于提振消費、產(chǎn)業(yè)升級始終強調，相關(guān)板塊有望迎來(lái)積極催化，消費品中受到交易結構問(wèn)題困擾，但政策催化下相關(guān)品種可能會(huì )在交易結構籌碼充分分散前就開(kāi)始啟動(dòng)。隨著(zhù)分母端風(fēng)險溢價(jià)的回落，重點(diǎn)關(guān)注制造業(yè)中TMT。從細分領(lǐng)域亮點(diǎn)看，軍工在飛機、計算機在云計算、通信在5G、電子在5G和半導體，而受益于政策加碼的消費板塊，業(yè)績(jì)處于合理估值，預計也會(huì )有積極表現。此外，由于政策優(yōu)先放松，周期板塊中受益大基建鏈條的品種也具有交易性行情機會(huì )。

    國信證券：政策底和市場(chǎng)底均已顯現

    近日，管理層印發(fā)的《關(guān)于完善促進(jìn)消費體制機制，進(jìn)一步激發(fā)居民消費潛力的若干意見(jiàn)》，意見(jiàn)強調了從供需兩端發(fā)力推動(dòng)消費升級，落實(shí)供給側結構性改革，更大程度地促進(jìn)供需匹配，發(fā)揮消費對于經(jīng)濟發(fā)展的支柱作用。我們認為，擴大國內消費是應對的唯一出路。

    從未來(lái)消費的發(fā)展方向上看，服務(wù)性消費潛力巨大?？傮w來(lái)看，消費對經(jīng)濟的貢獻度已經(jīng)達到了80%以上，我國的經(jīng)濟增長(cháng)模式逐漸從低凈資產(chǎn)收益率的基建驅動(dòng)轉向高凈資產(chǎn)收益率的消費驅動(dòng)，這對經(jīng)濟和資本市場(chǎng)都是長(cháng)期利好。

    短期來(lái)看，當前各項政策對股市友好，“政策底”已經(jīng)確定無(wú)疑。之前，我們在9月月度策略中提出，市場(chǎng)將慢慢從“政策底”向“市場(chǎng)底”轉變，從近日市場(chǎng)的表現來(lái)看，“市場(chǎng)底”已經(jīng)越來(lái)越明卻，看好接下來(lái)市場(chǎng)有一波像樣反彈的機會(huì )。

    渤海證券：預期恢復下行情或將來(lái)臨

    先從經(jīng)濟方面看，進(jìn)入三季度以來(lái)，經(jīng)濟景氣度穩中趨弱，需求總體依舊承壓。三駕馬車(chē)中，貿易端對經(jīng)濟的拉動(dòng)作用略有弱化，中美貿易摩擦影響終將顯現，仍需審慎對待；消費端，穩定器作用仍在，個(gè)稅調整對沖下行壓力，增速回落總體可控；投資端，制造業(yè)投資回升持續性存疑，政策主導壓制地產(chǎn)投資增速，積極財政政策有望帶動(dòng)基建投資逐步企穩回升。

    總體而言，外部壓力困局待解，內部政策積極部署預調微調，預計四季度經(jīng)濟仍存下行壓力，全年GDP增速能夠維持在6.6%以上。流動(dòng)性方面，美聯(lián)儲仍堅持漸進(jìn)加息作為未來(lái)貨幣調控的主基調，歐元區貨幣正?；念A期也將逐步升溫，總體上外部流動(dòng)性供給收緊對國內貨幣寬松的牽制有增無(wú)減。國內宏觀(guān)調控重點(diǎn)已由“去杠桿”轉向“穩經(jīng)濟”、“控風(fēng)險”，并將在四季度繼續提升，而金融調控目標將聚焦于疏通貨幣傳導機制、維持社融的穩定。

    策略方面，對于當前市場(chǎng)而言，上市公司的業(yè)績(jì)雖然將存在一定回落壓力，但估值處于歷史較低水平，管理層的市場(chǎng)維穩意愿上升且上市公司的回購增多，讓A股進(jìn)一步下跌的阻力明顯增大。未來(lái)如能外部壓力減弱或是國內政策紅利釋放，將有望帶來(lái)預期恢復下的市場(chǎng)的反彈行情。而助推預期恢復的除了我們在中期策略中提到的中美貿易摩擦的階段性緩解，內部需求擴張政策的對沖外，四季度最大的影響事件來(lái)自于十九屆四中全會(huì )的召開(kāi)，屆時(shí)如果能有重磅的改革舉措醞釀落地，將有助于推動(dòng)經(jīng)濟中長(cháng)期預期的改善，并成為促成市場(chǎng)企穩反彈的關(guān)鍵影響事件。

    在風(fēng)格層面，由于主板的盈利增速將有緩慢下行，而創(chuàng )業(yè)板的業(yè)績(jì)在三季度較難全面恢復，所以建議投資者輕風(fēng)格而重個(gè)股，在盈利和估值方面尋求雙重安全邊際，等待市場(chǎng)預期的修復。行業(yè)配置方面，基于PE、ROE匹配度考量，建議關(guān)注的行業(yè)為：建筑材料，商業(yè)貿易，房地產(chǎn)，輕工制造，電子，有色金屬，休閑服務(wù)，家用電器，電氣設備。

    華創(chuàng )證券：關(guān)注四條主線(xiàn)

    展望9月份以后的全球市場(chǎng)，我們認為階段性的“穩杠桿，再平衡”可以期待。一方面國內宏觀(guān)政策邊際轉向，經(jīng)過(guò)傳導機制后，有望在去杠桿大通道中的“穩杠桿”下，使持續調整的權益市場(chǎng)出現一次“再平衡”，從而部分結構性的機會(huì )仍然存在。另一方面從外部的宏觀(guān)環(huán)境來(lái)看，一旦發(fā)達市場(chǎng)的波動(dòng)率開(kāi)始抬升后，疊加美國內部政治問(wèn)題的發(fā)酵，中美博弈的僵局或迎來(lái)階段性破局，從而使緊縮政策的外溢效應出現緩解，為國內的政策空間和市場(chǎng)的風(fēng)險偏好帶來(lái)邊際上的提振。當然在這種再平衡之后，四季度后期到明年上半年市場(chǎng)將再次面臨實(shí)質(zhì)性基本面壓力的考驗，大類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)加快的特征料仍將持續。

    接下來(lái)A股市場(chǎng)存在弱反彈窗口，存在明顯的加倉和反彈效應。穩杠桿政策托底下，風(fēng)險偏好提振帶來(lái)估值修復。再平衡之后，四季度后期市場(chǎng)將再次面臨實(shí)質(zhì)性基本面壓力的考驗。行業(yè)配置方面，穩健與成長(cháng)平衡的配置思路應當堅守，關(guān)注波動(dòng)率與預期收益率之間的匹配。建議關(guān)注受益于政策對沖，估值較低的銀行、鋼鐵板塊；同時(shí)配置凈資產(chǎn)收益率增長(cháng)更具穩定性的計算機和核心軍品行業(yè)。在財政發(fā)力預期之下，制造業(yè)增值稅結構性減稅預期以及基建產(chǎn)業(yè)鏈潛在機會(huì )最大；中長(cháng)期在政策轉向科技立國，核心技術(shù)自主可控龍頭在改革開(kāi)放40周年關(guān)口或將是彈性最大的領(lǐng)域。

    新時(shí)代證券：四季度或有大級別反彈

    市場(chǎng)可能會(huì )在未來(lái)一個(gè)季度有較大級別的反彈，主要原因有“估值合理+流動(dòng)性政策緩和+年末年初經(jīng)濟和盈利數據重要性逐漸下降+四中全會(huì )”。前兩個(gè)因素7月份就已經(jīng)具備，但是我們之前提示要等更多風(fēng)險的落地。目前來(lái)看，大部分風(fēng)險已經(jīng)落地，而且馬上進(jìn)入容易有政策催化劑的季節。這里有季度反彈的概率很高，核心點(diǎn)其實(shí)是修復投資者對未來(lái)經(jīng)濟過(guò)度悲觀(guān)的預期，而不是經(jīng)濟馬上進(jìn)入上行周期。

    目前讓投資者謹慎的主要有兩個(gè)核心因素：第一點(diǎn)是從歷史經(jīng)驗來(lái)看，貨幣緊縮或去杠桿過(guò)后都會(huì )影響到上市公司盈利，現在盈利下行還未兌現，利空難談完全落地。我們總結了A股歷次大調整，發(fā)現殺估值階段最慘，殺業(yè)績(jì)階段股市中樞下移的空間并不大，會(huì )比殺估值階段好很多，也就是說(shuō)存在出現大級別反彈的條件。第二點(diǎn)是對去杠桿、貿易摩擦升級等各類(lèi)政策的擔心。這些問(wèn)題最終會(huì )影響經(jīng)濟，但其影響的力度也是有周期性的。過(guò)去兩年之所以推進(jìn)去杠桿力度較大，很重要的一點(diǎn)是經(jīng)濟韌性很好，上市公司企業(yè)盈利很好，如果后續投資或進(jìn)出口數據出現2008年和2011年那種下滑，對沖性的政策大概率會(huì )出現。

    反彈持續時(shí)間中性假設在1個(gè)季度，最長(cháng)2個(gè)季度也是有可能的，反彈前期建議做金融，反彈后期主力可能是成長(cháng)。反彈完成后還會(huì )有二次探底，二次探底會(huì )不會(huì )創(chuàng )新低，現在還沒(méi)法確定。行業(yè)配置上，反彈初期將會(huì )是估值合理和當下基本面確定的板塊，近期表現較強的金融、部分消費將是反彈初期的領(lǐng)漲品種，建議關(guān)注銀行、保險，反彈后期投資者更專(zhuān)注成長(cháng)性和未來(lái)的變化，此時(shí)成長(cháng)板塊可能會(huì )有不錯的表現，建議關(guān)注政策敏感性行業(yè)，軍工、通信、計算機等。

    上海證券看好業(yè)績(jì)確定性龍頭股

    MSCI、富時(shí)新興市場(chǎng)指數與滬倫通或成為A股市場(chǎng)四季度機構化與國際化深入演繹的契機。在外資、公募、險資持有A股流通市值接近三分天下之時(shí)，外資的邊際增量最大，投資理念應跟隨國際化趨勢。

    A股龍頭公司、長(cháng)期業(yè)績(jì)明星的“確定性”價(jià)值仍未被完全發(fā)掘，存量經(jīng)濟下龍頭公司的確定性溢價(jià)有望繼續提升。但同時(shí)也要區別對待藍籌白馬股，規避交易擁擠的風(fēng)險?；诂F金流定價(jià)因子的行業(yè)估值溢價(jià)，可能因為政策從去杠桿到穩杠桿的變化，并在四季度發(fā)生反轉。大消費等高現金流和低負債率行業(yè)的超額收益可能弱化，而因外部融資需求大而受壓制較多的超跌行業(yè)板塊，會(huì )在接下來(lái)產(chǎn)生結構性的超額收益。

    中小創(chuàng )的整體表現，取決于差強人意的二季度業(yè)績(jì)增長(cháng)能否改善。對于接下來(lái)市場(chǎng)整體趨勢維持“先揚后抑”的預判，上證綜指的核心波動(dòng)區間為2700-3000點(diǎn)。

    中美貿易摩擦的國內應對，是未來(lái)主題策略的切入方向。這里需要選擇阻力最小的方向突圍，而不是高舉高打，建議選擇5G、軍工、特高壓、油氣鏈的左側機會(huì )。