借勢原油 黃金踩美元上位

    2017年年中以來(lái)，美元、原油和黃金這三類(lèi)資產(chǎn)便在一張棋盤(pán)上展開(kāi)了廝殺。結果是“商品之王”原油大勝，創(chuàng )2014年12月中旬以來(lái)新高；美元跌入谷底，一度創(chuàng )2015年1月中旬以來(lái)新低；黃金則坐收漁翁之利，也斬獲不少漲幅，創(chuàng )2017年9月15日以來(lái)新高。

    業(yè)內分析人士認為，美聯(lián)儲加息縮表周期帶動(dòng)的利率上漲壓制黃金，而避險需求以及原油上漲、經(jīng)濟復蘇帶動(dòng)的通脹回暖對黃金有明顯的支撐作用，在敏感時(shí)間點(diǎn)兩者平衡被打破，則對金價(jià)有較大的刺激作用，總體上黃金或仍然處于寬幅震蕩。

    外匯場(chǎng)上硝煙起

    1月10日晚間，日本意外減少購債規模，令市場(chǎng)對于日本將縮減量化寬松的預期升溫，導致美元兌日元匯率跌至1個(gè)半月以來(lái)低點(diǎn)，美元指數則重挫0.6%，創(chuàng )一個(gè)月以來(lái)最大跌幅，黃金則在消息落地后大幅上揚，此后回吐部分漲幅。

    COMEX黃金自2017年12月12日最低下探1238.3美元/盎司之后，便展開(kāi)了強勁的反彈行情，截至1月11日記者截稿，累計漲幅已逾6%。1月10日最高上探至1328.6美元/盎司，創(chuàng )下2017年9月15日以來(lái)新高。

    美元指數在2016年歲末2017年年初之際摸高至103.8222點(diǎn)之后便開(kāi)啟了漫長(cháng)的下跌通道，最低在2017年9月8日探至91.0087點(diǎn)之后，出現過(guò)一輪為時(shí)約2個(gè)月的反彈，但很快再度進(jìn)入下跌模式。2018年年初再度探至91點(diǎn)一線(xiàn)的低位。

    中大期貨分析師趙曉君指出，隨著(zhù)美元在2017年的弱勢格局，央行增持美債以對沖貶值風(fēng)險，而隨著(zhù)全球央行退出寬松，美聯(lián)儲先行開(kāi)啟縮表，美債長(cháng)短端都逐步上行。同時(shí)特朗普稅改導致赤字壓力也將對美元形成沖擊，在美元和美債吸引力都開(kāi)始減弱的情況下，中國央行對于外匯儲備多樣化的傳言導致美元短線(xiàn)承壓。

    弱美元提振黃金身價(jià)

    “回顧歷史，歷次美國減稅后，債務(wù)的增加也都導致美元出現貶值。”寶城期貨分析師曹崢表示。

    根據美國國會(huì )預算辦公室的評估，稅改法案將在未來(lái)10年增加近1.5萬(wàn)億美元的赤字。1980年代以來(lái)，美國主要推行過(guò)減稅的有里根和小布什，而其減稅均伴隨發(fā)生了明顯的財政赤字和債務(wù)比重增加。對特朗普來(lái)說(shuō)，雪上加霜的是，由于2008年金融危機的“歷史包袱”，他面臨著(zhù)更大的政府赤字和債務(wù)掣肘。2008年美國政府以債務(wù)規模大幅增加為代價(jià)應對危機，聯(lián)邦政府債務(wù)占GDP的比重從56%大幅飆升至2017年的104%。作為對比，里根和小布什減稅時(shí)期的債務(wù)比重僅有30%-40%的水平。

    “盡管美聯(lián)儲持續加息并開(kāi)始縮表，但債券期限結構扁平化暗含對未來(lái)經(jīng)濟預期疲軟使得美元繼續運行在‘賣(mài)事實(shí)’的路徑上，同時(shí)特朗普稅改導致赤字壓力也將對美元形成沖擊，財政部發(fā)債融資的壓力必然需要弱勢美元的配合。全球發(fā)達國家開(kāi)始相繼退出寬松，也使得與美債的利差縮減提振非美貨幣打壓美元，美元仍將弱勢運行是大概率，直至期限結構扁平化觸發(fā)風(fēng)險刺激避險需求。”趙曉君表示。

    “美元與黃金天然呈負相關(guān)關(guān)系，弱勢美元對應著(zhù)強勢的金價(jià)。一般認為，黃金和美國政府債務(wù)有著(zhù)很強的正相關(guān)關(guān)系。債務(wù)越多，貨幣價(jià)值越低，黃金的價(jià)值就越高。另外，美國國債還牽涉到美國主權評級，債務(wù)比重越高，主權評級越有可能調低，黃金價(jià)格也就越強勢。”曹崢說(shuō)。

    “三國殺”下黃金坎坷路

    目前貴金屬市場(chǎng)正在緊縮與通脹之間掰手腕：一方面是西方主要經(jīng)濟體的貨幣政策進(jìn)入收縮周期，一方面則是原油價(jià)格走高帶來(lái)的通脹預期。

    2017年6月22日至2018年1月11日，NYMEX原油反彈勢頭更甚于黃金，自最低42.26美元/桶最高漲至1月11日的63.72美元/桶，累計漲幅高達49.78%，創(chuàng )2014年12月中旬以來(lái)新高。

    “原油在四季度持續上漲帶動(dòng)了通脹預期的回升，而美聯(lián)儲加息落地后黃金自9月底的下跌告一段落充分反應了2018年的加息預期，此消彼長(cháng)打壓實(shí)際利率，帶動(dòng)黃金上漲。”趙曉君指出。

    趙曉君認為，美聯(lián)儲貨幣政策緊縮的預期與原油帶動(dòng)的通脹預期之間的速率是影響目前黃金的關(guān)鍵因素。美債長(cháng)短端開(kāi)始向上沖擊逐步反應通脹預期，同時(shí)原油也處于上行格局，赤字壓力以及美債供需逆轉的預期可能會(huì )觸發(fā)美債收益率進(jìn)一步上行，將對黃金的沖擊更大。

    中銀國際期貨研究部肖銀莉表示，市場(chǎng)投資者目前關(guān)注的焦點(diǎn)是周五公布的美國通脹數據，以尋找美聯(lián)儲可能加息的線(xiàn)索。黃金目前上漲的動(dòng)能減弱，受獲利回吐的壓力有小幅回落的可能性，可以在1300美元/盎司附近擇機做多。

    曹崢指出，由波動(dòng)率回歸引發(fā)的避險也不可忽視。與美股連創(chuàng )新高帶給市場(chǎng)火熱氛圍形成鮮明對比的是波動(dòng)率市場(chǎng)呈現出的一潭死水般的低迷狀態(tài)。股市波動(dòng)率與債市波動(dòng)率被死死按在歷史的“地板價(jià)”上。歷史的教訓告訴我們，低波動(dòng)率通常先于市場(chǎng)崩盤(pán)而來(lái)。一旦市場(chǎng)在低波動(dòng)環(huán)境中過(guò)久，一些輕微的風(fēng)險事件就可能成為情勢急轉而下的導火索。黃金既然能在2017年的極低波動(dòng)率中穩住陣腳，那么2018年一旦波動(dòng)率走升，黃金的表現顯然更值得期待。

    不過(guò)，趙曉君認為，黃金仍然處于寬幅震蕩，美聯(lián)儲加息縮表周期帶動(dòng)的收益率上行壓制黃金，而避險需求以及原油上漲、經(jīng)濟復蘇帶動(dòng)的通脹回暖對黃金有明顯的支撐作用，在敏感時(shí)間點(diǎn)兩者平衡被打破則對金價(jià)有較大的刺激作用。

    從中長(cháng)期看，國投安信期貨分析師郭秋影認為，美歐就業(yè)和經(jīng)濟數據繼續向好，從中長(cháng)期趨勢上看，全球貨幣回到正?；拇筅厔菰絹?lái)越明顯，隨著(zhù)貨幣信用的回歸，貴金屬信用對沖的作用降低，金價(jià)在中長(cháng)期內都將受到壓制。