黃金價(jià)格雖上行 仍受多重因素制約

    周茂華

    7月以來(lái)，黃金呈現觸底反彈走勢，但倫敦現貨黃金價(jià)格在1800美元附近盤(pán)整，本輪黃金走高邏輯是什么，接下來(lái)怎么走，黃金中長(cháng)期還值得配置嗎？

    6月倫敦金價(jià)格由每盎司1899美元一路下滑至6月29日的1755美元低點(diǎn)，主要是美國5月通脹數據超預期，美聯(lián)儲6月政策基調轉向鷹派，市場(chǎng)普遍預期在2023年之前至少加息兩次，今年年底前可能就會(huì )宣布縮減購債，推動(dòng)美元、美債收益率走高，削弱無(wú)息黃金資產(chǎn)的吸引力。市場(chǎng)對高通脹擔憂(yōu)，主要是6月份美國公布的數據顯示，美國就業(yè)和消費者信心穩步改善，居民服務(wù)類(lèi)消費支出明顯增加，疊加夏季出行高峰期到來(lái)，推動(dòng)能源和商品價(jià)格走高，市場(chǎng)對美國經(jīng)濟過(guò)熱擔憂(yōu)升溫。

    近兩個(gè)月，黃金走勢整體缺乏方向，黃金對投資者吸引力下降。一方面，美債收益率上升，導致黃金不生息資產(chǎn)吸引力下降；另一方面，黃金面臨的宏觀(guān)環(huán)境存在較大不確定性。數據顯示，德?tīng)査―leta）毒株蔓延增加美國經(jīng)濟復蘇變數，疊加通脹超預期，美聯(lián)儲政策面臨“兩難”。截至目前，美國資源閑置仍嚴重，美聯(lián)儲希望提供低利率、寬松金融環(huán)境支持經(jīng)濟復蘇，但通脹與房地產(chǎn)價(jià)格飆漲，可能令美國陷入更難治理的“滯脹”；同時(shí)，市場(chǎng)與美聯(lián)儲就“暫時(shí)通脹論”方面存在明顯分歧，市場(chǎng)走勢整體膠著(zhù)。

    可以看出，黃金價(jià)格走勢與美債收益率、美元走勢具有較強的關(guān)聯(lián)，背后反映的經(jīng)濟復蘇前景與美聯(lián)儲政策走向。展望下半年，黃金仍存在一定支撐，但預計黃金價(jià)格難以回到6月初高點(diǎn)。

    黃金價(jià)格上行受制約

    下半年利好黃金因素主要是變異毒株擴散與美聯(lián)儲繼續維持低利率超寬松金融環(huán)境。近期公布數據顯示，美國就業(yè)市場(chǎng)改善步伐呈現趨緩跡象，密歇根消費者信心放緩，市場(chǎng)擔憂(yōu)隨著(zhù)美國夏季出行高峰期過(guò)去和病毒新增病例強勁反彈，可能使得美國經(jīng)濟復蘇趨緩；只要疫情尚未受控，美國資源閑置問(wèn)題嚴重，美聯(lián)儲政策將繼續保持超寬松金融環(huán)境，抑制美債收益率及美元上升空間。

    但黃金價(jià)格上行也明顯受到制約。一是美國經(jīng)濟復蘇尚未轉向。盡管美國變異毒株感染人數明顯反彈，美國經(jīng)濟復蘇進(jìn)程可能延長(cháng)，但美國經(jīng)濟再度全面封鎖可能性低，大規模內需支持政策仍有效果，加之疫苗接種面積擴大，經(jīng)濟有望延續復蘇態(tài)勢。

    二是美聯(lián)儲政策正?；较蛭醋?。7月美聯(lián)儲政策會(huì )議內容值得深究，一方面美聯(lián)儲認為經(jīng)濟尚未達到“實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”目標，美聯(lián)儲更加注重“充分就業(yè)”，淡化通脹影響。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，本次會(huì )議“沒(méi)有就縮債給出任何決定，也沒(méi)有考慮加息的時(shí)間”，市場(chǎng)解讀鴿派；但另一方面，美聯(lián)儲強調美國經(jīng)濟已朝著(zhù)縮減量化寬松的目標取得進(jìn)展，受疫情不利影響最嚴重的部門(mén)已出現好轉，經(jīng)濟活動(dòng)和就業(yè)指標繼續走強等。意味著(zhù)美聯(lián)儲政策正?；蠓较蛭醋?，只是美聯(lián)儲需要把握好節奏，避免美國金融環(huán)境過(guò)快緊縮風(fēng)險，在促就業(yè)、穩通脹和穩預期之間取得平衡。

    三是美債收益率與美元下行空間有限。美國經(jīng)濟復蘇、通脹壓力抬頭，美聯(lián)儲政策基調轉鷹，近期美債收益率急跌對風(fēng)險事件已有較為充分定價(jià)，美債收益率進(jìn)一步下行空間很有限；同時(shí)，從歐美主要經(jīng)濟體看，美國經(jīng)濟復蘇、通脹表現明顯領(lǐng)先于歐元區等經(jīng)濟體，相應歐洲央行等將以美聯(lián)儲馬首是瞻，內外因素制約美元下行空間。

    四是實(shí)物黃金需求增加空間有限。從世界黃金協(xié)會(huì )數據看，疫情蔓延導致2020年實(shí)物黃金需求（首飾、工業(yè)科技和央行）大幅縮水34.9%至2029噸；盡管今年一季度黃金實(shí)物需求強勁反彈，但從目前全球疫苗接種進(jìn)展緩慢、疫苗分配不均衡和歐美經(jīng)濟解封等方面看，全球防疫形勢依然嚴峻，疫情將繼續影響全球實(shí)物黃金需求。

    預計下半年倫敦金價(jià)格在1700~1870美元附近運行，且下半年全球宏觀(guān)經(jīng)濟政策環(huán)境較為復雜，市場(chǎng)波動(dòng)偏大，投資操作難度較大。

    黃金長(cháng)期配置價(jià)值不高

    黃金是否具有長(cháng)期配置價(jià)值？關(guān)鍵還是看長(cháng)期通脹走勢，從過(guò)去40年美國通脹與黃金價(jià)格走勢看，黃金資產(chǎn)具有一定抗通脹屬性。問(wèn)題在于中長(cháng)期全球可能仍將面臨一個(gè)低通脹環(huán)境，主要是本輪全球疫情沖擊，并未改變全球經(jīng)濟結構性問(wèn)題，全球大規模財政貨幣政策干預實(shí)際上是深化了全球經(jīng)濟結構性問(wèn)題，并且部分國家經(jīng)濟、公共衛生問(wèn)題政治化，實(shí)施單邊主義、保護主義，嚴重阻礙全球資源有效配置，需求不足仍將是中長(cháng)期全球經(jīng)濟面臨的主要矛盾。至于本輪歐美通脹影響因素較為復雜，既有需求、供給因素，也有大宗商品價(jià)格與貨幣政策因素影響，但隨著(zhù)疫苗推廣、疫情受控，生產(chǎn)供給瓶頸、短期強刺激政策等短期因素減弱，中期物價(jià)有望回落。另外，隨著(zhù)全球經(jīng)濟恢復正常，歐美等央行政策將向“中性利率”回歸，持有黃金機會(huì )成本將隨之上升，畢竟目前歐美主要央行政策屬于非常態(tài)。