7萬(wàn)億現金管理類(lèi)產(chǎn)品 vs 9萬(wàn)億貨幣基金 監管細節如何拉齊？

    據《21世紀經(jīng)濟報道》記者了解，部分風(fēng)格激進(jìn)的商業(yè)銀行的現金管理類(lèi)理財產(chǎn)品，存在投資AA-以下債券的情況?，F金管理類(lèi)產(chǎn)品新規發(fā)布后，此類(lèi)產(chǎn)品將需陸續整改。

    6月11日，銀保監會(huì )、人民銀行發(fā)布了《關(guān)于規范現金管理類(lèi)理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項的通知》。與貨幣基金監管規則（主要為2016年《貨幣市場(chǎng)基金監督管理辦法》、2017年《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險管理規定》）相比，現金管理類(lèi)產(chǎn)品的各項條款幾乎完全比照現行貨幣基金標準。

    一直以來(lái)，現金管理類(lèi)產(chǎn)品的收益普遍高于貨幣基金，但貨幣基金有免稅優(yōu)勢。新規落地后，現金管理類(lèi)理財產(chǎn)品收益率勢必下行，對比公募基金免稅優(yōu)勢，下一步向何處走仍待探索。

    當日，銀保監會(huì )、人民銀行有關(guān)部門(mén)負責人答記者問(wèn)稱(chēng)，與貨幣市場(chǎng)基金相似，現金管理類(lèi)產(chǎn)品面向社會(huì )公眾公開(kāi)發(fā)行，允許投資者每日認購贖回，容易因大規模集中贖回引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險，風(fēng)險外溢性強。自2018年7月補充通知發(fā)布以來(lái)，現金管理類(lèi)產(chǎn)品規模增長(cháng)較快。

    上述答記者問(wèn)表示，對于市場(chǎng)機構提出的擴大投資范圍、放寬估值核算規定、降低監管標準等意見(jiàn)，考慮到不符合資管新規、理財新規要求，并且與貨幣市場(chǎng)基金監管要求不一致，為維護市場(chǎng)公平競爭、防范監管套利，此類(lèi)意見(jiàn)未予采納。

    銀行業(yè)理財登記托管中心公布數據顯示，截至今年3月末，現金管理類(lèi)產(chǎn)品規模為7.34萬(wàn)億元，占全部理財產(chǎn)品的比例為29.3%。同期，基金業(yè)協(xié)會(huì )數據顯示，貨幣基金凈值9.11萬(wàn)億元，占全部公募基金的42.3%。

    1、關(guān)于定義

    現金管理類(lèi)產(chǎn)品：指僅投資于貨幣市場(chǎng)工具，每個(gè)交易日可辦理產(chǎn)品份額認購、贖回的商業(yè)銀行或者理財公司理財產(chǎn)品。在產(chǎn)品名稱(chēng)中使用“貨幣”“現金”“流動(dòng)”等類(lèi)似字樣的理財產(chǎn)品視為現金管理類(lèi)產(chǎn)品，適用本通知。

    貨幣市場(chǎng)基金：指僅投資于貨幣市場(chǎng)工具，每個(gè)交易日可辦理基金份額申購、贖回的基金。在基金名稱(chēng)中使用“貨幣”、“現金”、“流動(dòng)”等類(lèi)似字樣的基金視為貨幣市場(chǎng)基金，適用本辦法。

    分析：現金管理類(lèi)產(chǎn)品、貨幣基金定義幾乎完全一致。

    2、允許投資范圍

    現金管理類(lèi)產(chǎn)品應當投資于以下金融工具：（一）現金；（二）期限在1年以?xún)龋ê?年）的銀行存款、債券回購、中央銀行票據、同業(yè)存單；（三）剩余期限在397天以?xún)龋ê?97天）的債券、在銀行間市場(chǎng)和證券交易所市場(chǎng)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券；（四）銀保監會(huì )、中國人民銀行認可的其他具有良好流動(dòng)性的貨幣市場(chǎng)工具。

    貨幣市場(chǎng)基金應當投資于以下金融工具：（一）現金；（二）期限在1年以?xún)龋ê?年）的銀行存款、債券回購、中央銀行票據、同業(yè)存單；（三）剩余期限在397天以?xún)龋ê?97天）的債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、資產(chǎn)支持證券；（四）中國證監會(huì )、中國人民銀行認可的其他具有良好流動(dòng)性的貨幣市場(chǎng)工具。

    現金管理類(lèi)產(chǎn)品不得投資于以下金融工具：（一）股票；（二）可轉換債券、可交換債券；（三）以定期存款利率為基準利率的浮動(dòng)利率債券，已進(jìn)入最后一個(gè)利率調整期的除外；（四）信用等級在A(yíng)A+以下的債券、資產(chǎn)支持證券；（五）銀保監會(huì )、中國人民銀行禁止投資的其他金融工具。

    貨幣市場(chǎng)基金不得投資于以下金融工具：（一）股票；（二）可轉換債券、可交換債券；（三）以定期存款利率為基準利率的浮動(dòng)利率債券，已進(jìn)入最后一個(gè)利率調整期的除外；（四）信用等級在A(yíng)A+以下的債券與非金融企業(yè)債務(wù)融資工具；（五）中國證監會(huì )、中國人民銀行禁止投資的其他金融工具。

    分析：貨幣基金對投資范圍有嚴格要求?，F金管理類(lèi)品投資范圍此前參考銀行理財標準，對投資范圍無(wú)明確規定，存續產(chǎn)品甚至還有非標投資。據《21世紀經(jīng)濟報道》記者了解，部分風(fēng)格激進(jìn)的商業(yè)銀行的現金管理類(lèi)理財產(chǎn)品，存在投資AA-以下債券的情況?，F金管理類(lèi)產(chǎn)品新規發(fā)布后，此類(lèi)產(chǎn)品將需陸續整改。

    3、集中度管理

    現金管理類(lèi)產(chǎn)品：（一）每只現金管理類(lèi)產(chǎn)品投資于同一機構發(fā)行的債券及其作為原始權益人的資產(chǎn)支持證券的比例合計不得超過(guò)該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的10%，投資于國債、中央銀行票據、政策性金融債券的除外。（二）每只現金管理類(lèi)產(chǎn)品投資于所有主體信用評級低于A(yíng)AA的機構發(fā)行的金融工具的比例合計不得超過(guò)該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的10%，其中單一機構發(fā)行的金融工具的比例合計不得超過(guò)該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的2%；本款所稱(chēng)金融工具包括債券、銀行存款、同業(yè)存單、相關(guān)機構作為原始權益人的資產(chǎn)支持證券及銀保監會(huì )認可的其他金融工具。

    貨幣市場(chǎng)基金：同一機構發(fā)行的債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具及其作為原始權益人的資產(chǎn)支持證券占基金資產(chǎn)凈值的比例合計不得超過(guò)10%，國債、中央銀行票據、政策性金融債券除外。貨幣市場(chǎng)基金投資于主體信用評級低于A(yíng)AA的機構發(fā)行的金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計不得超過(guò)10%，其中單一機構發(fā)行的金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計不得超過(guò)2%。

    分析：現金管理類(lèi)產(chǎn)品集中度要求比貨幣基金更為細致，對主體信用評級低于A(yíng)AA比例有詳細要求，呼應上述禁止信用等級在A(yíng)A+以下的債券、資產(chǎn)支持證券的要求。

    現金管理類(lèi)產(chǎn)品：每只現金管理類(lèi)產(chǎn)品投資于有固定期限銀行存款的比例合計不得超過(guò)該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的30%，投資于有存款期限，根據協(xié)議可提前支取的銀行存款除外；每只現金管理類(lèi)產(chǎn)品投資于主體信用評級為AAA的同一商業(yè)銀行的銀行存款、同業(yè)存單占該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的比例合計不得超過(guò)20%。全部現金管理類(lèi)產(chǎn)品投資于同一商業(yè)銀行的存款、同業(yè)存單和債券，不得超過(guò)該商業(yè)銀行最近一個(gè)季度末凈資產(chǎn)的10%。

    貨幣市場(chǎng)基金：投資于有固定期限銀行存款的比例，不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的30%，但投資于有存款期限，根據協(xié)議可提前支取的銀行存款不受上述比例限制；貨幣市場(chǎng)基金投資于具有基金托管人資格的同一商業(yè)銀行的銀行存款、同業(yè)存單占基金資產(chǎn)凈值的比例合計不得超過(guò)20%，投資于不具有基金托管人資格的同一商業(yè)銀行的銀行存款、同業(yè)存單占基金資產(chǎn)凈值的比例合計不得超過(guò)5%。同一基金管理人管理的全部貨幣市場(chǎng)基金投資同一商業(yè)銀行的銀行存款及其發(fā)行的同業(yè)存單與債券，不得超過(guò)該商業(yè)銀行最近一個(gè)季度末凈資產(chǎn)的10%。

    分析：銀保監會(huì )、人民銀行有關(guān)部門(mén)負責人就《關(guān)于規范現金管理類(lèi)理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項的通知》答記者問(wèn)表示，在投資集中度方面，采納市場(chǎng)機構反饋意見(jiàn)，結合監管實(shí)踐和貨幣市場(chǎng)基金監管規定，將每只現金管理類(lèi)產(chǎn)品投資于主體信用評級為AAA的同一商業(yè)銀行的銀行存款、同業(yè)存單占該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的比例，從“合計不得超過(guò)10%”調整為“合計不得超過(guò)20%”。

    4、流動(dòng)性管理

    現金管理類(lèi)產(chǎn)品應當確保持有足夠的具有良好流動(dòng)性的資產(chǎn)，其投資組合應當符合以下要求：（一）每只現金管理類(lèi)產(chǎn)品持有不低于該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值5%的現金、國債、中央銀行票據、政策性金融債券；（二）每只現金管理類(lèi)產(chǎn)品持有不低于該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值10%的現金、國債、中央銀行票據、政策性金融債券以及五個(gè)交易日內到期的其他金融工具；（三）每只現金管理類(lèi)產(chǎn)品投資到期日在10個(gè)交易日以上的債券買(mǎi)入返售、銀行定期存款（含協(xié)議約定有條件提前支取的銀行存款），以及資產(chǎn)支持證券、因發(fā)行人債務(wù)違約無(wú)法進(jìn)行轉讓或者交易的債券等由于法律法規、合同或者操作障礙等原因無(wú)法以合理價(jià)格予以變現的流動(dòng)性受限資產(chǎn)，合計不得超過(guò)該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的10%；（四）每只現金管理類(lèi)產(chǎn)品的杠桿水平不得超過(guò)120%，發(fā)生巨額贖回、連續3個(gè)交易日累計贖回20%以上或者連續5個(gè)交易日累計贖回30%以上的情形除外。

    貨幣市場(chǎng)基金應當保持足夠比例的流動(dòng)性資產(chǎn)以應對潛在的贖回要求，其投資組合應當符合下列規定：（一）現金、國債、中央銀行票據、政策性金融債券占基金資產(chǎn)凈值的比例合計不得低于5%；（二）現金、國債、中央銀行票據、政策性金融債券以及五個(gè)交易日內到期的其他金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計不得低于10%；（三）到期日在10個(gè)交易日以上的逆回購、銀行定期存款等流動(dòng)性受限資產(chǎn)投資占基金資產(chǎn)凈值的比例合計不得超過(guò)30%；（四）除發(fā)生巨額贖回、連續3個(gè)交易日累計贖回20%以上或者連續5個(gè)交易日累計贖回30%以上的情形外，債券正回購的資金余額占基金資產(chǎn)凈值的比例不得超過(guò)20%。單只貨幣市場(chǎng)基金主動(dòng)投資于流動(dòng)性受限資產(chǎn)的市值合計不得超過(guò)該基金資產(chǎn)凈值的10%。

    分析：現金管理類(lèi)產(chǎn)品杠桿水平此前按照資管新規對開(kāi)放式公募理財不超過(guò)140%要求，新規拉齊與貨幣基金監管水平，不得超過(guò)120%。資產(chǎn)流動(dòng)性方面，現金類(lèi)管理產(chǎn)此前參考資管新規對開(kāi)放式公募理財的要求。

    另外，2017年“公募基金流動(dòng)性新規”在一般規定外對前10大持有人持倉集中度高的貨幣基金做出了更嚴格的久期、資產(chǎn)流動(dòng)性要求，將流動(dòng)性受限資產(chǎn)比例從30%調整到了10%，大幅降低了貨幣基金的盈利能力，特別是銀行拼單投資的機構型貨基沖擊尤為明顯。目前二者已經(jīng)拉齊監管標準。

    5、投資期限管理

    商業(yè)銀行、理財公司每只現金管理類(lèi)產(chǎn)品投資組合的平均剩余期限不得超過(guò)120天，平均剩余存續期限不得超過(guò)240天。

    貨幣市場(chǎng)基金投資組合的平均剩余期限不得超過(guò)120天，平均剩余存續期不得超過(guò)240天。

    分析：現金管理類(lèi)產(chǎn)品此前無(wú)投資久期要求，新規參考貨幣基金，對久期嚴格要求。

    6、估值方法

    現金管理類(lèi)產(chǎn)品：在確?，F金管理類(lèi)產(chǎn)品資產(chǎn)凈值能夠公允地反映投資組合價(jià)值的前提下，可采用攤余成本法對持有的投資組合進(jìn)行會(huì )計核算，但應當在銷(xiāo)售文件中披露該核算方法及其可能對產(chǎn)品凈值波動(dòng)帶來(lái)的影響；估值核算方法在特殊情形下不能公允反映現金管理類(lèi)產(chǎn)品價(jià)值的，可以采用其他估值方法，該特殊情形及采用的估值方法應當在銷(xiāo)售文件中約定?，F金管理類(lèi)產(chǎn)品采用攤余成本法進(jìn)行核算的，應當采用影子定價(jià)的風(fēng)險控制手段，對攤余成本法計算的資產(chǎn)凈值的公允性進(jìn)行評估。

    貨幣市場(chǎng)基金：在確?；鹳Y產(chǎn)凈值能夠公允地反映基金投資組合價(jià)值的前提下，可采用攤余成本法對持有的投資組合進(jìn)行會(huì )計核算，但應當在基金合同、基金招募說(shuō)明書(shū)中披露該核算方法及其可能對基金凈值波動(dòng)帶來(lái)的影響。前款規定的基金估值核算方法在特殊情形下不能公允反映基金價(jià)值的，貨幣市場(chǎng)基金可以采用其他估值方法。該特殊情形及該估值方法應當在基金合同中約定。

    分析：2018年7月，央行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確規范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導意見(jiàn)有關(guān)事項的通知》，允許“過(guò)渡期內，銀行的現金管理類(lèi)產(chǎn)品在嚴格監管的前提下，暫參照貨幣市場(chǎng)基金的‘攤余成本+影子定價(jià)’方法進(jìn)行估值”，首次提出現金管理類(lèi)產(chǎn)品概念，要求進(jìn)行嚴格監管，允許此類(lèi)產(chǎn)品在一定條件下采用攤余成本計量。

    銀保監會(huì )、人民銀行有關(guān)部門(mén)負責人答記者問(wèn)稱(chēng)，與貨幣市場(chǎng)基金相似，現金管理類(lèi)產(chǎn)品面向社會(huì )公眾公開(kāi)發(fā)行，允許投資者每日認購贖回，容易因大規模集中贖回引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險，風(fēng)險外溢性強。自2018年7月補充通知發(fā)布以來(lái)，現金管理類(lèi)產(chǎn)品規模增長(cháng)較快。

    7、規模限制

    現金管理類(lèi)產(chǎn)品：商業(yè)銀行、理財公司應當對采用攤余成本法進(jìn)行核算的現金管理類(lèi)產(chǎn)品實(shí)施規?？刂?。同一商業(yè)銀行采用攤余成本法進(jìn)行核算的現金管理類(lèi)產(chǎn)品的月末資產(chǎn)凈值，合計不得超過(guò)其全部理財產(chǎn)品月末資產(chǎn)凈值的30%。同一理財公司采用攤余成本法進(jìn)行核算的現金管理類(lèi)產(chǎn)品的月末資產(chǎn)凈值，合計不得超過(guò)其風(fēng)險準備金月末余額的200倍。銀保監會(huì )可結合現金管理類(lèi)產(chǎn)品的合規運作情況、風(fēng)險管理水平與認購贖回機制安排等，適時(shí)調整上述比例。

    貨幣市場(chǎng)基金：基金管理人應當對所管理的采用攤余成本法進(jìn)行核算的貨幣市場(chǎng)基金實(shí)施規?？刂?。同一基金管理人所管理采用攤余成本法進(jìn)行核算的貨幣市場(chǎng)基金的月末資產(chǎn)凈值合計不得超過(guò)該基金管理人風(fēng)險準備金月末余額的200倍。

    分析：新規意味著(zhù)，銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品中，最多30%為現金管理類(lèi)產(chǎn)品。

    8、過(guò)渡期

    現金管理類(lèi)產(chǎn)品：過(guò)渡期自本通知施行之日起至2022年底。過(guò)渡期內，新發(fā)行的現金管理類(lèi)產(chǎn)品應當符合本通知規定；對于不符合本通知規定的存量產(chǎn)品，商業(yè)銀行、理財公司應當按照《關(guān)于規范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見(jiàn)》《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監督管理辦法》和本通知相關(guān)要求實(shí)施整改。過(guò)渡期結束之后，商業(yè)銀行、理財公司不得再發(fā)行或者存續不符合本通知規定的現金管理類(lèi)產(chǎn)品。

    分析：去年7月31日，經(jīng)國務(wù)院同意，人民銀行會(huì )同發(fā)展改革委、財政部、銀保監會(huì )、證監會(huì )、外匯局等部門(mén)審慎研究決定，資管新規過(guò)渡期延長(cháng)至2021年底。對于2021年底前仍難以完全整改到位的個(gè)別金融機構，金融機構說(shuō)明原因并經(jīng)金融管理部門(mén)同意后，進(jìn)行個(gè)案處理，列明處置明細方案，逐月監測實(shí)施，并實(shí)施差異化監管措施。銀保監會(huì )、人民銀行有關(guān)部門(mén)負責人答記者問(wèn)稱(chēng)，過(guò)渡期設置方面，比照資管新規過(guò)渡期順延1年的精神，將過(guò)渡期截止日設定為2022年底，促進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)平穩過(guò)渡。