票息年化收益率可達20% “雪球結構”高收益背后暗藏蝕本風(fēng)險

    本報記者 彭妍

    近兩年，一種被稱(chēng)作“雪球結構”的金融產(chǎn)品備受市場(chǎng)關(guān)注。這種金融產(chǎn)品像“滾雪球”一樣，規?？焖僭鲩L(cháng)。但在規?？焖僭鲩L(cháng)的同時(shí)，該產(chǎn)品也暴露出一系列問(wèn)題，引發(fā)監管部門(mén)關(guān)注。近日，監管部門(mén)已向各家券商發(fā)文，要求強化雪球結構金融產(chǎn)品的風(fēng)險管控。

    但對于不少普通投資者來(lái)說(shuō)，“雪球結構”仍是一個(gè)陌生詞。“雪球結構”究竟是一款什么樣的產(chǎn)品？其“火爆”的背后又暗藏哪些風(fēng)險？為此，《證券日報》記者采訪(fǎng)了多位專(zhuān)家進(jìn)行解讀。

    “雪球結構”為啥這么火？

    被稱(chēng)為“雪球結構”的金融產(chǎn)品全稱(chēng)“雪球型自動(dòng)敲入敲出式券商收益憑證”，是指由證券公司面向合格投資者發(fā)行的一款場(chǎng)外期權衍生品，由證券公司支付與特定標的的資產(chǎn)價(jià)格相關(guān)聯(lián)的浮動(dòng)收益。需要注意的是，此“雪球”并非指名為“雪球”的投資者交流交易平臺。

    從構成要素來(lái)看，雪球結構金融產(chǎn)品主要由掛鉤標的、敲出障礙價(jià)、敲入障礙價(jià)、票息收益等要素組成。其中，“敲出障礙價(jià)”是讓產(chǎn)品可能隨時(shí)結束的價(jià)格。若標的收盤(pán)價(jià)格高于敲出價(jià)格，則視為“敲出”，產(chǎn)品立即終止。“敲入障礙價(jià)”是投資者開(kāi)始承擔價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險的價(jià)格，一旦標的收盤(pán)價(jià)低于敲入價(jià)格，視為“敲入”，若此后未能發(fā)生“敲出”，投資者將承擔標的跌幅的損失。

    一家證券公司的私人財富管理師武蘇偉對《證券日報》記者表示，“雪球結構”的規模迅速壯大的原因，主要是投資者對高收益的需求。近年來(lái)，地產(chǎn)市況不佳，傳統固定收益類(lèi)信托產(chǎn)品的非標風(fēng)險頻發(fā)，投資者對收益相對確定、風(fēng)險相對可控的投資品種的需求非常迫切，“雪球結構”正好滿(mǎn)足了市場(chǎng)需求。

    自2019年開(kāi)始，“雪球結構”這類(lèi)非保本型收益憑證開(kāi)始受到市場(chǎng)高度關(guān)注，各類(lèi)金融機構紛紛參與其中，“雪球結構”市場(chǎng)影響也逐漸增強。從代銷(xiāo)機構銷(xiāo)售情況來(lái)看，今年以來(lái)雪球結構金融產(chǎn)品銷(xiāo)售火爆，參與的投資者越來(lái)越多。

    代銷(xiāo)銀行的理財經(jīng)理大多這樣介紹“雪球結構”：持有期內，只要掛鉤標的不大幅下跌，投資者便可獲得約定的票息收入。大幅下跌的標準通常是20%左右（需視不同產(chǎn)品自行約定）。

    一家頭部券商近期發(fā)行的部分雪球結構金融產(chǎn)品就出現了“搶購”現象。“這類(lèi)產(chǎn)品一般半個(gè)月發(fā)行一次，部分產(chǎn)品甚至一天時(shí)間就告售罄，最高票息年化收益率從11%到17%不等，大概率都能達到預期的最高收益率。”該券商內部人士對記者表示，“雪球結構”適合當前市場(chǎng)風(fēng)格，所以今年私行客戶(hù)參與的比以前更多了。

    “這類(lèi)產(chǎn)品通常都能按最高預期收益5.2%兌付。”一家正在代銷(xiāo)名為“七夕特別款保本小雪球”產(chǎn)品的股份制銀行工作人員向記者透露，“由于該款產(chǎn)品保本，受到不少投資者青睞，但產(chǎn)品僅限量發(fā)售13.14億元。”

    “今年以來(lái)，我行一直在代銷(xiāo)雪球結構金融產(chǎn)品，從每期產(chǎn)品到期收益情況來(lái)看，大部分都能按照最高預期收益率兌付。”另一家股份制銀行的工作人員也表達了類(lèi)似觀(guān)點(diǎn)。

    但是，《證券日報》記者注意到，上述機構在銷(xiāo)售雪球結構金融產(chǎn)品時(shí)，更多的是片面強調“高收益”，對投資者可能承擔的風(fēng)險并未進(jìn)行充分提示。

    中信建投優(yōu)問(wèn)公眾號發(fā)布的內容顯示，“雪球結構”之所以受到市場(chǎng)熱捧，與其具有固定收益的特征有極大關(guān)系。在利率整體下行的環(huán)境下，極少有理財產(chǎn)品能像雪球一樣提供年化20%左右的票息收益率。但投資就會(huì )有風(fēng)險，高票息背后往往隱藏著(zhù)潛在風(fēng)險。

    高收益背后存哪些風(fēng)險？

    高風(fēng)險與高收益總是相伴而行。近期監管部門(mén)發(fā)文提醒稱(chēng)，雪球結構金融產(chǎn)品主要存在三大風(fēng)險：一是投資者適當性風(fēng)險。“雪球結構”具有高票息、非保本的特點(diǎn)，當掛鉤標的指數發(fā)生大幅連續下跌時(shí)，投資者可能會(huì )面臨本金大幅虧損；二是證券公司對沖不充分的風(fēng)險；三是表內虧損風(fēng)險。

    “雪球結構金融產(chǎn)品的優(yōu)勢在于，對股價(jià)未來(lái)價(jià)格預期較為穩定的狀況下，投資人的贏(yíng)面較大，但潛在的風(fēng)險也相應存在，既然是對賭，標的資產(chǎn)一旦大幅下挫，可能會(huì )傷及投資人的本金。”中南財經(jīng)政法大學(xué)數字經(jīng)濟研究院執行院長(cháng)盤(pán)和林在接受《證券日報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示。

    銀行業(yè)內人士建議，管理機構應加強投資者準入及適當性管理，對于誘導投資者購買(mǎi)或片面強調收益的銷(xiāo)售行為進(jìn)行管控，強化全面風(fēng)險管理。

    “雪球結構”是否適合個(gè)人投資者參與？盤(pán)和林認為，這類(lèi)金融產(chǎn)品并不適合普通投資者或缺乏專(zhuān)業(yè)知識的投資人參與。非專(zhuān)業(yè)投資人往往在收益判斷上過(guò)于樂(lè )觀(guān)，但市場(chǎng)對價(jià)格的預測往往是非常困難的。

    寶新金融首席經(jīng)濟學(xué)家鄭磊告訴《證券日報》記者：“金融衍生品本來(lái)是用來(lái)套利對沖的，但散戶(hù)更喜歡它的波動(dòng)性，往往將之當作投機性產(chǎn)品。對此，監管部門(mén)應予以重點(diǎn)監控，降低相關(guān)產(chǎn)品的投機性用途。”

    投資窗口期已至？

    如何挑選雪球結構金融產(chǎn)品呢？中信建投優(yōu)問(wèn)公眾號發(fā)布的內容稱(chēng)，投資者往往最關(guān)注雪球結構金融產(chǎn)品的票息水平，但僅按票息水平的高低來(lái)選擇產(chǎn)品是不夠理性的，投資者還需要關(guān)注以下幾個(gè)維度：一是掛鉤產(chǎn)品的標的走勢，與雪球結構金融產(chǎn)品的收益率直接相關(guān)。二是敲入和敲出條件的設定。敲入價(jià)格設定越低，產(chǎn)品提供的安全墊越厚，對投資者越有利；敲出價(jià)格設定越低，觸發(fā)敲出的概率越高。三是產(chǎn)品期限的設定。產(chǎn)品期限越長(cháng)，票息相對就越高。四是發(fā)行產(chǎn)品的券商資質(zhì)，優(yōu)先考慮資本金充裕、衍生品交易經(jīng)驗豐富的發(fā)行方。

    當前是配置這類(lèi)金融產(chǎn)品的最佳時(shí)點(diǎn)嗎？“以?huà)煦^中證500的該類(lèi)產(chǎn)品為例，是否適合在當前配置，主要看對中證500未來(lái)走勢的預期。對券商來(lái)說(shuō)，雪球結構金融產(chǎn)品可能出現對沖不充分或表內虧損的風(fēng)險。”武蘇偉分析認為，只要市場(chǎng)不出現單邊下跌，就有機會(huì )獲利。這類(lèi)產(chǎn)品比較適合溫和上漲或區間震蕩的行情，能提供一定的下跌保護空間，如果在這種情況下未能順利退出，將承擔與掛鉤標的同樣跌幅的虧損。

    中信建投優(yōu)問(wèn)公眾號還表示，經(jīng)歷了7月末的股市下跌后，A股大盤(pán)持續下跌的可能性減小，雪球產(chǎn)品的“安全墊”進(jìn)一步增厚，目前或許是布局“雪球結構”的合適時(shí)機。

    展望未來(lái)發(fā)展趨勢，盤(pán)和林表示，任何一種博弈類(lèi)產(chǎn)品，只要存在市場(chǎng)，就有存在的土壤，需求是決定性因素，但此類(lèi)產(chǎn)品的規模不宜放大。

    信達證券金融工程與金融產(chǎn)品首席分析師于明明對《證券日報》記者表示，雖然目前“雪球結構”賣(mài)方的報價(jià)偏高，獲利空間較大，但該產(chǎn)品填補了市場(chǎng)中類(lèi)固收產(chǎn)品的需求缺口，在市場(chǎng)波動(dòng)較低的情況下，雪球結構類(lèi)金融產(chǎn)品的需求可能會(huì )進(jìn)一步增加。