全國政協(xié)經(jīng)濟委員會(huì )委員賀強：46個(gè)提案助推中國資本市場(chǎng)穩健發(fā)展

    本報記者 張亮 閆立良 見(jiàn)習記者 郭冀川

    “我有一個(gè)愿景，那就是讓中國資本市場(chǎng)真正成為一個(gè)投資型市場(chǎng)。我的提案，也是緊緊圍繞這個(gè)愿景不斷呼吁的。想要建立投資型市場(chǎng)，保護投資者利益是核心，提高上市公司質(zhì)量是基石，堅持市場(chǎng)規范發(fā)展是重點(diǎn)，同時(shí)要不斷地對外開(kāi)放。這樣，中國資本市場(chǎng)才能走得更穩健，更好地服務(wù)投資者和實(shí)體產(chǎn)業(yè)。”中國資本市場(chǎng)即將迎來(lái)30周年之際，全國政協(xié)經(jīng)濟委員會(huì )委員、中央財經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(cháng)賀強教授近日接受《證券日報》記者獨家專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)如此表示。

    賀強教授作為為數不多的連續三屆全國政協(xié)委員，曾多次受到證監會(huì )等有關(guān)部門(mén)邀請，反映證券市場(chǎng)情況，提供建設性意見(jiàn)，并得到有關(guān)部門(mén)的高度重視。特別是，他自擔任全國政協(xié)委員以來(lái)，總計遞交92個(gè)提案，其中46個(gè)與資本市場(chǎng)有關(guān)，如建議證券交易印花稅單邊征收、推出股指期貨、恢復國債期貨等，助推了中國資本市場(chǎng)穩定健康發(fā)展。

    “我的提案能夠客觀(guān)地反映中國資本市場(chǎng)心聲，一方面是我對建設投資型市場(chǎng)的堅定信心與深度研究，另一方面是源于我從1993年起，就長(cháng)期參與到市場(chǎng)交易中去，聽(tīng)到了廣大投資者的呼聲。”賀強教授向《證券日報》記者娓娓講述了幾個(gè)典型提案背后的故事。

    “印花稅委員”

    電話(huà)兩次被打爆

    2007年中國股市經(jīng)歷了一輪牛市行情，股市交易十分活躍，當年財政部將證券交易印花稅上調至3‰。由于是雙向征收印花稅，國稅總局公布的數據顯示，2007年征收的證券交易印花稅總額為2005億元，是2006年的10.2倍。

    縱觀(guān)當年上市公司分紅總額，不過(guò)才1800多億元。在賀強教授看來(lái)，這意味著(zhù)即便是牛市行情，僅考慮投資分紅收益與交易稅費，投資者入市后可能是虧損的，股市的利潤源泉正在慢慢枯竭，這不利于鼓勵投資。

    “所以，我在2008年全國兩會(huì )遞交了《建議證券交易印花稅單邊征收的提案》。一方面考慮這種方式較為容易實(shí)施，另一方面買(mǎi)入股票時(shí)不收印花稅，有利于鼓勵購買(mǎi)，賣(mài)出時(shí)征收則鼓勵長(cháng)期持有。”賀強教授說(shuō)，正是這個(gè)提案讓他被很多人稱(chēng)為“印花稅委員”，這也在一定程度上說(shuō)明當時(shí)投資者對降低印花稅的迫切期望。

    20世紀90年代以來(lái)，證券交易印花稅幾起幾落，監管層將其作為一個(gè)重要的股市調控手段。從證券交易印花稅調整的歷史情況看，股市大漲時(shí)提高印花稅，下跌低迷時(shí)則調低印花稅。而全球金融交易的趨勢是不斷降低交易費用。在這方面，隨著(zhù)中國資本市場(chǎng)逐漸走向成熟，正不斷與全球金融市場(chǎng)接軌。

    “這個(gè)提案遞交一個(gè)多月后，有一天我正和朋友吃晚飯，突然一個(gè)又一個(gè)電話(huà)打過(guò)來(lái)，原來(lái)證券交易印花稅被下調到1‰。有人還問(wèn)我是否跟財政部通過(guò)氣才寫(xiě)的提案，這當然不可能了。”賀強認為，以當時(shí)中國股市環(huán)境來(lái)看，調低印花稅，降低交易成本已經(jīng)是大勢所趨。

    大約半年后的9月18日，賀強教授的電話(huà)再次被打爆。因為當天財政部公布，證券交易印花稅改為單邊征收，買(mǎi)入不收，賣(mài)出征收，這與他提案中的建議一模一樣！

    9月19日，證券交易印花稅新政正式實(shí)施，當天股市大盤(pán)漲停，在全球資本處于寒冬的情況下，中國股市逆勢上漲非常難得。

    “這件事對我的觸動(dòng)很大，不僅僅是提案反映了民意并且很快獲得監管層采納，更源于我對政協(xié)委員責任的重新審視。許多人覺(jué)得政協(xié)委員的提案實(shí)施困難，但證券交易印花稅提案這件事讓我清楚地看到，只要有足夠的理論依據，有合理的見(jiàn)解、建議，被監管層采納的概率絕不低。”賀強教授說(shuō)。

    推出股指期貨的是與非

    不同于提出證券交易印花稅單邊征收時(shí)的普遍支持，2009年賀強教授建議推出股指期貨的提案遭遇了很大的爭議。反對的聲音尤其強烈，認為中國股市不時(shí)出現操縱股價(jià)的現象，如果推出股指期貨，那么將更加損害股民的利益。

    賀強教授說(shuō)：“提議推出股指期貨的原因不是給機構們一個(gè)新的炒作工具，而是希望它能夠起到規避市場(chǎng)系統性風(fēng)險的作用。當時(shí)中國面臨國際金融危機沖擊，全球經(jīng)濟處于衰退周期，而中國宏觀(guān)調控政策的變化有可能導致股市整體性下跌，從而引發(fā)系統性風(fēng)險。”

    由于沒(méi)有避險工具，證券投資基金以及證券公司等機構投資者，在系統性風(fēng)險導致的股市連續暴跌過(guò)程中，顯得被動(dòng)無(wú)力，甚至遭受巨大損失。如在2008年股市大幅下跌過(guò)程中，證券投資基金這一資本市場(chǎng)的主力機構，只能被動(dòng)遭受損失。來(lái)自銀河證券的統計數據顯示，2008年全國基金凈值縮水近1.3萬(wàn)億元。

    如果當時(shí)推出股指期貨，就能為機構投資者提供有效的規避系統性風(fēng)險的工具，從而使機構投資者無(wú)論在市場(chǎng)大幅上漲中，還是在市場(chǎng)大幅下跌中均可以正常交易。另外，在股指期貨交易中，存在大量的套期保值者和套利者，如果證券市場(chǎng)股票價(jià)格出現了非理性波動(dòng)，或者股票價(jià)格與股指期貨價(jià)差增大，就會(huì )引起投資者的反向操作以及大量套利行為產(chǎn)生，從而也抑制了股票價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)。

    “在我寫(xiě)提案期間和此后的一段時(shí)間里，我和中金所進(jìn)行了多次關(guān)于推出股指期貨的交流。2010年4月16日，滬深300股指期貨合約在中國金融期貨交易所上市，我也參加了當天的敲鐘慶典。”賀強教授認為，股指期貨推出，標志著(zhù)我國金融期貨市場(chǎng)建設邁出了關(guān)鍵的一步。

    賀強教授同時(shí)也感慨，股指期貨原本是套期保值的工具，但因為制度與監管的不完善，卻被一些投資機構用于炒作，偏離了它最初設立的理念。為減少惡意投機行為，股指期貨在2015年被大幅提高保證金，導致成交活躍度大幅降低。

    就此，賀強教授表示，在中國多層次資本市場(chǎng)建設中，股指期貨套期保值與風(fēng)險對沖的作用，對資本市場(chǎng)健康有序發(fā)展、對流動(dòng)性提高有至關(guān)重要的作用，應在股指期貨發(fā)展的過(guò)程中不斷總結經(jīng)驗與完善監管，保持股指期貨的健康發(fā)展。

    一波三折的場(chǎng)外市場(chǎng)建立

    在賀強教授的眾多提案中，構建多層次資本市場(chǎng)方面的建議不少，一個(gè)讓人記憶深刻的是關(guān)于發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)的提案。

    在賀強教授看來(lái)，能夠登陸場(chǎng)內市場(chǎng)交易的公司仍屬于少數，而更多的公司需要通過(guò)場(chǎng)外市場(chǎng)尋求資本支持。建設好場(chǎng)外市場(chǎng)這個(gè)蓄水池，才能給場(chǎng)內市場(chǎng)源源不斷注入活水。

    賀強教授說(shuō)：“多層次資本市場(chǎng)一個(gè)分層是場(chǎng)內、場(chǎng)外市場(chǎng)，場(chǎng)內市場(chǎng)有不同板塊，場(chǎng)外市場(chǎng)有三級市場(chǎng)、四級市場(chǎng)，以及全國統一的場(chǎng)外市場(chǎng)和地方性場(chǎng)外市場(chǎng)；另一個(gè)分層是現貨市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、期權市場(chǎng)等。這些共同構建的多層次資本市場(chǎng)可以增加市場(chǎng)彈性，提高市場(chǎng)運行的安全性。”

    中國資本市場(chǎng)的場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展歷史并不比場(chǎng)內市場(chǎng)晚，20世紀90年代初期便有一批地方性交易中心出現，其中還包括法人股交易市場(chǎng)。但在1998年，由于不合規交易情形嚴重和缺乏法律法規約束，監管層決定整頓場(chǎng)外交易市場(chǎng)，大多數場(chǎng)外市場(chǎng)被叫停。

    “如何處理這些場(chǎng)外市場(chǎng)的掛牌公司是一個(gè)難題，我曾帶隊調研了NET法人股市場(chǎng)，并出具了詳細的調研報告。”賀強教授表示，這份調研報告為三板市場(chǎng)的建立提出了許多可行性建議。

    2001年7月16日，代辦股份轉讓系統開(kāi)辦，這也是最早的三板市場(chǎng)。此后證監會(huì )將三板市場(chǎng)的管轄權讓渡給中國證券業(yè)協(xié)會(huì )，協(xié)會(huì )引進(jìn)一批中關(guān)村高新技術(shù)企業(yè)到三板市場(chǎng)，為與之前區分，起名為“新三板”。

    針對中小企業(yè)融資難、融資模式單一問(wèn)題，賀強教授自2010年開(kāi)始連續遞交提案，建議擴大三板市場(chǎng)，建立全國統一的場(chǎng)外市場(chǎng)。2012年9月20日，全國中小企業(yè)股份轉讓系統有限責任公司注冊成立，是全國中小企業(yè)股份轉讓系統的運營(yíng)管理機構，并且沿用了“新三板”的名字。

    新三板不斷進(jìn)行制度創(chuàng )新的探索，2020年7月27日新三板精選層首批企業(yè)亮相，作為新三板改革的重要突破口，精選層交易有助于提高新三板流動(dòng)性，為新三板更好地對接科創(chuàng )板和創(chuàng )業(yè)板打下基礎。

    “證券市場(chǎng)的主體不僅包括場(chǎng)內市場(chǎng)，還涵蓋范圍更加廣闊、門(mén)檻更低的場(chǎng)外市場(chǎng)。一個(gè)良性循環(huán)的場(chǎng)外市場(chǎng)加場(chǎng)內市場(chǎng)，才能讓企業(yè)在資本的助力下一步步成長(cháng)起來(lái)。”賀強教授說(shuō)。

    恢復國債期貨恰逢其時(shí)

    國債期貨屬于重要的金融創(chuàng )新品種，在國際金融市場(chǎng)中占有重要的地位。我國曾在1992年12月28日開(kāi)展國債期貨交易試點(diǎn)，由于當時(shí)各方面條件不充分，市場(chǎng)十分冷清，1993年上交所修改了國債期貨交易規則，市場(chǎng)開(kāi)始活躍。

    由于當時(shí)股市低迷，大量資金流入國債期貨市場(chǎng)進(jìn)行炒作，過(guò)度投機情況嚴重，終于在1995年2月23日爆發(fā)了“國債327事件”，導致在1995年5月17日，證監會(huì )發(fā)出《關(guān)于暫停國債期貨交易試點(diǎn)的緊急通知》。

    此后，我國資本市場(chǎng)高速發(fā)展，市場(chǎng)成交規模不斷擴大，監管與法律法規也不斷完善。2012年，賀強教授認為重新推出國債期貨交易的條件已經(jīng)成熟，隨即遞交了恢復國債期貨交易的提案，也有很多金融學(xué)者在這一時(shí)期呼吁恢復國債期貨。

    賀強教授說(shuō)：“隨著(zhù)中國金融市場(chǎng)改革的推進(jìn)和期貨市場(chǎng)的深化發(fā)展，我國利率市場(chǎng)化水平不斷提高，國債現貨市場(chǎng)規模穩定增長(cháng)，期貨法律法規也得到完善，這些都促成了國債期貨交易重新推出的基礎。”

    賀強教授認為國債期貨的意義重大，有利于擴大直接融資的比重、在一定程度上防止和延緩債務(wù)危機、有利于推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革、完善金融調控機制等。國債期貨增加了國債市場(chǎng)的一個(gè)層次，使多層次資本市場(chǎng)更加完善。

    針對國債期貨的風(fēng)險控制，監管層也研究制定了一系列嚴格的風(fēng)險管理制度和投資者適當性制度。2013年9月6日，在經(jīng)歷了19個(gè)月的仿真測試之后，國債期貨正式在中國金融期貨交易所掛牌上市。

    此后，賀強教授還呼吁盡早制定保險資金參與國債期貨運作，以及讓商業(yè)銀行等參與國債期貨市場(chǎng)。在他看來(lái)，商業(yè)銀行、保險資金等債券現貨市場(chǎng)最主要的參與主體尚未進(jìn)入國債期貨市場(chǎng)，國債期貨價(jià)格發(fā)現和風(fēng)險管理功能發(fā)揮仍不充分。

    “因為從境外實(shí)踐看，期貨和期權是風(fēng)險管理的兩大支柱，現階段我國已成功上市國債期貨并實(shí)現平穩運行，除了增加市場(chǎng)參與主體，還應該進(jìn)一步加快上市更多國債期權產(chǎn)品，充分發(fā)揮債券市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的功能。”賀強教授說(shuō)。

    千呼萬(wàn)喚的T+0交易

    不同于證券交易印花稅單邊征收、推出股指期貨、恢復國債期貨等提案的接踵落地，賀強教授已連續多年提出恢復T+0交易。

    在2020年全國兩會(huì )提案中，他再次建議科創(chuàng )板率先實(shí)施T+0交易。因為科技創(chuàng )新公司不確定性強、風(fēng)險大，科創(chuàng )板試點(diǎn)注冊制后，投資不確定性因素增多，而推出T+0交易能夠讓投資者及時(shí)止損。

    賀強教授說(shuō)：“現有的T+1交易情況下，投資者當日如果高位買(mǎi)入股票，即便發(fā)現股價(jià)一路下跌，當天已沒(méi)有了改正投資決策的機會(huì )，只能等到第二天開(kāi)盤(pán)才能賣(mài)出，這會(huì )使投資者的損失放大。而且T+0交易能夠活躍市場(chǎng)，可以在不增加杠桿的條件下，增加股市的成交量。”

    要不要在我國證券市場(chǎng)恢復T+0交易，這個(gè)爭論可謂由來(lái)已久。雖然從中國資本市場(chǎng)的長(cháng)遠發(fā)展來(lái)看，實(shí)行T+0交易是一個(gè)趨勢，畢竟在世界上一些主要的市場(chǎng)里，都是實(shí)行的T+0交易機制，關(guān)鍵是現階段是否有實(shí)行T+0交易的條件。

    有很多業(yè)內人士對實(shí)行T+0交易持反對意見(jiàn)，認為它助漲了投機，判斷依據之一是，1992年5月21日證券市場(chǎng)曾推出了T+0交易，但因為出現過(guò)度投機現象，在1995年1月1日又改為T(mén)+1交易。

    賀強教授就此表示，彼時(shí)中國資本市場(chǎng)剛剛起步，證券市場(chǎng)還不成熟，投機氛圍過(guò)于濃厚，但現在隨著(zhù)證券市場(chǎng)規模倍增，《證券法》出臺和信息披露制度的細化，T+0交易的條件日趨成熟。

    “近年來(lái)我不斷修改關(guān)于推出T+0交易的提案，比如建議有步驟地推出T+0交易，先在大盤(pán)藍籌股推出T+0交易，或者先在科創(chuàng )板推出T+0交易。按照穩妥起步、循序漸進(jìn)的原則，為了減少市場(chǎng)投機炒作行為，可以限制交易頻次，實(shí)行單次T+0機制，限制交易次數等。”賀強教授說(shuō)。

    T+0交易可以在一定程度上保護投資者利益，但賀強教授認為，保護投資者利益的本質(zhì)不是從投資交易和市場(chǎng)秩序等方面教育投資者，而是要對融資者加強教育。

    “雖然資本市場(chǎng)的直接融資功能非常重要，但更重要的是，資本市場(chǎng)應該是一個(gè)更重視投資者的市場(chǎng)。”賀強教授強調。