提高直接融資比重 塑造多元化的資本形成機制

    董少鵬

    全國兩會(huì )周期開(kāi)啟，投資者十分關(guān)注與資本市場(chǎng)有關(guān)的政策動(dòng)向。黨的十九屆五中全會(huì )提出“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機制，提高直接融資比重”；中央經(jīng)濟工作會(huì )議強調“促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，提高上市公司質(zhì)量”“激發(fā)全社會(huì )投資活力”，都突顯了資本市場(chǎng)在經(jīng)濟發(fā)展大局中的作用。進(jìn)一步完善基礎性制度，改善市場(chǎng)生態(tài)，優(yōu)化資本形成機制，勢在必行。

    2月26日，證監會(huì )新聞發(fā)言人談到近期排隊上市企業(yè)數量較多時(shí)指出，這一方面是我國經(jīng)濟轉型發(fā)展和高質(zhì)量發(fā)展成果的客觀(guān)反映，另一方面是資本市場(chǎng)改革成效的直接體現，反映出各方對資本市場(chǎng)的信心。市場(chǎng)有需求，參與主體有信心，資本形成有空間，這是進(jìn)一步提高直接融資比重、提升融資質(zhì)量的良好基礎。

    客觀(guān)來(lái)看，我國直接融資在全社會(huì )融資總額中的比重還比較低。從存量看，2020年末社會(huì )融資規模存量為284.83萬(wàn)億元。企業(yè)債、政府債、非金融企業(yè)境內股票三項余額相加為81.93萬(wàn)億元，占比28.8%。如果只算企業(yè)債和非金融企業(yè)境內股票兩項余額，占比僅為12.6%。從增量看，2020年社會(huì )融資規模增量累計為34.86萬(wàn)億元，企業(yè)債占比12.8%，政府債占23.9%，非金融企業(yè)境內股票融資占2.6%。無(wú)論從存量看，還是從增量看，社會(huì )融資中各類(lèi)貸款占比仍是大頭，直接融資占比偏小。而直接融資中，債券融資占比大，股權融資占比很低。

    提高直接融資比重，優(yōu)化融資結構，需要繼續發(fā)展好債券融資，同時(shí)擴大股權融資規模。目前，我國擁有超大規模的市場(chǎng)體量，產(chǎn)業(yè)升級勢頭強勁，宏觀(guān)政策環(huán)境、營(yíng)商環(huán)境不斷向好，有超過(guò)4億人的中等收入群體、新生投資隊伍日漸壯大，國內資本市場(chǎng)的國際吸引力有所增強，提高直接融資比重面臨難得的歷史機遇。但也要看到，由于間接融資長(cháng)期居于主導地位，發(fā)展慣性很強，資本市場(chǎng)發(fā)展還不夠充分，特別是行業(yè)主體的總體實(shí)力、層次分布、資本文化等都還存在短板，提高股權融資比重要向改革要動(dòng)力，要不斷“過(guò)市場(chǎng)關(guān)”。

    促進(jìn)多層次市場(chǎng)發(fā)展，促進(jìn)資本形成機制更加完善，第一是全面實(shí)施股票發(fā)行注冊制，拓寬直接融資入口。在進(jìn)一步深入評估科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板試點(diǎn)注冊制情況的基礎上，穩步在全市場(chǎng)推行注冊制。以注冊制帶動(dòng)發(fā)行、上市、交易、持續監管等基礎制度改革，為更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資和發(fā)展營(yíng)造良好環(huán)境和機制。

    第二是完善場(chǎng)內、場(chǎng)外相互協(xié)調促進(jìn)的多層次資本市場(chǎng)體系。既要深化滬深交易所主板、科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板改革，增強包容性、適應性和創(chuàng )新性，激發(fā)市場(chǎng)主體依法公平競逐的活力；也要深化新三板改革；還要鼓勵區域性股權交易市場(chǎng)、柜臺交易市場(chǎng)規范發(fā)展。規范發(fā)展的場(chǎng)外市場(chǎng)，可以為中小企業(yè)提供更有針對性的服務(wù)，有助于降低它們的股權融資成本。要暢通各層次市場(chǎng)之間的轉板機制，形成錯位互補、能上能下的塔型網(wǎng)狀體系，促進(jìn)各類(lèi)資本形成和流動(dòng)。要健全場(chǎng)外市場(chǎng)的法治化監督機制、懲戒機制。

    第三是加快推進(jìn)債券市場(chǎng)互聯(lián)互通，豐富債券品種。要完善債券發(fā)行注冊制，深化交易所與銀行間債券市場(chǎng)基礎設施相互貫通和統一，促進(jìn)資本有序流動(dòng)和競逐。拓展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品模式，擴大基礎設施領(lǐng)域公募不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金試點(diǎn)范圍，擴大知識產(chǎn)權證券化覆蓋面等。打破債券剛性?xún)陡?，強化信息披露和行業(yè)自律，完善法治基礎上的市場(chǎng)化風(fēng)險化解機制。

    第四是大力推動(dòng)長(cháng)期資金入市，塑造多層次、多元化的資本形成體系。鼓勵現有證券公司、公募基金、私募基金發(fā)揮主力軍作用。放寬公募基金的投資選擇權，實(shí)行長(cháng)周期考核。進(jìn)一步豐富私募基金體系層次，暢通募、投、管、退、監等各環(huán)節。鼓勵不同規模、不同管理模式、不同投資側重、不同投資周期的投資主體依法經(jīng)營(yíng)，形成資本進(jìn)出有序、暢通循環(huán)的網(wǎng)絡(luò )化格局。

    鼓勵各類(lèi)合格投資主體投小、投早、投科技。建立符合中國實(shí)際情況的價(jià)值投資激勵機制，在會(huì )計、審計、財稅、信用考核、聲譽(yù)激勵等方面，優(yōu)化制度設計，堅持問(wèn)題導向，鼓勵市場(chǎng)創(chuàng )新，加快形成多層次、多元化的資本形成機制。在此基礎上，鼓勵儲戶(hù)通過(guò)多渠道將儲蓄轉化為投資。