全面注冊制塑造中國股市新生態(tài)

全面注冊制有八大亮點(diǎn)

    董少鵬

    近日，黨中央、國務(wù)院批準《全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制總體實(shí)施方案》，證監會(huì )已就相關(guān)制度規則向社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)，待進(jìn)一步修改完善后公布實(shí)施。這標志著(zhù)注冊制經(jīng)過(guò)4年分步試點(diǎn)，走到全面實(shí)施的歷史性時(shí)刻?？v觀(guān)相關(guān)工作部署，有八大亮點(diǎn)：

    一是全覆蓋。即“場(chǎng)所全覆蓋”和“股票發(fā)行行為全覆蓋”。此次改革的重點(diǎn)是滬深交易所主板市場(chǎng)。改革完成后，所有全國性證券交易場(chǎng)所，即滬深交易所主板、上交所科創(chuàng )板、深交所創(chuàng )業(yè)板、全國股轉交易系統和北交所都實(shí)施發(fā)行注冊制。股票發(fā)行行為全覆蓋，是指初次發(fā)行、再發(fā)行都實(shí)施注冊制。

    二是市場(chǎng)化。注冊制改革的本質(zhì)是把選擇權交給市場(chǎng)，強化市場(chǎng)約束、法治約束和誠信約束，堅持以信息披露為核心，將企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票的資格條件、合規條件全部以簡(jiǎn)明的語(yǔ)言公布出來(lái)。企業(yè)只要符合相關(guān)條件，就可以與相關(guān)中介機構一起制作發(fā)行上市文件，并提出申請。交易場(chǎng)所審核程序也是公開(kāi)透明的，審核部門(mén)的主要責任是督促發(fā)行人真實(shí)、準確、完整披露信息。一旦發(fā)行人、中介機構、投資人弄虛作假、操縱價(jià)格、愚弄公眾，將依法進(jìn)行懲處。政府監管部門(mén)不再對企業(yè)的投資價(jià)值作出判斷。證監會(huì )掌握的注冊環(huán)節，是依據交易所的審核結果，做出注冊或不注冊的決定，而不對企業(yè)質(zhì)量進(jìn)行背書(shū)。

    三是強披露。發(fā)行人是信息披露的第一責任人，中介機構是發(fā)行人信息披露的看門(mén)人。兩者必須依法真實(shí)、準確、完整地披露信息。發(fā)行審核交給交易場(chǎng)所，就是將一線(xiàn)監管責任和市場(chǎng)主體信息披露的責任進(jìn)一步壓實(shí)，確保信息披露有質(zhì)量、見(jiàn)實(shí)效、可持續。交易場(chǎng)所審核部門(mén)要綜合運用多要素校驗、現場(chǎng)督導、現場(chǎng)檢查、投訴舉報核查、監管執法等多種方式，對信息披露質(zhì)量進(jìn)行監督檢查。要發(fā)揮會(huì )計師、律師、專(zhuān)業(yè)投資人等專(zhuān)業(yè)力量對發(fā)行人的監督職能，鼓勵他們在發(fā)行上市審核環(huán)節和上市后，對上市公司開(kāi)展社會(huì )性監督。同時(shí)，要完善信息披露規則，加強對特定行業(yè)和領(lǐng)域企業(yè)的信息披露規范要求，完善相關(guān)細則。

    四是嚴監管。注冊制改革的目的是在資本市場(chǎng)領(lǐng)域做到“充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，更好發(fā)揮政府作用”。政府在市場(chǎng)經(jīng)濟中最重要的作用就是建立和維護公平公正公開(kāi)的市場(chǎng)秩序，以有效監管引領(lǐng)營(yíng)商環(huán)境不斷優(yōu)化。實(shí)行注冊制后，證監會(huì )的監管職能和監管體制面臨深刻變革，工作重心轉變到統籌協(xié)調市場(chǎng)各方合力發(fā)展、完善市場(chǎng)規則和政策措施、加強常態(tài)化監管和階段性集中監督檢查、綜合運用行政監管和法律等手段維護市場(chǎng)秩序、通過(guò)規則倡導和政策傳導推動(dòng)市場(chǎng)環(huán)境更加優(yōu)化上來(lái)，促進(jìn)科技—資本—實(shí)體經(jīng)濟良性循環(huán)。在減少事前準入審核等有關(guān)工作的同時(shí)，要加強事中事后監管，提高監管的有效性、針對性、引領(lǐng)力，把依法查處違法犯罪行為與促進(jìn)市場(chǎng)良性發(fā)展統一起來(lái)。

    五是優(yōu)結構。適應我國經(jīng)濟轉型升級的迫切要求，股票市場(chǎng)結構須加快優(yōu)化。近年來(lái)，設立科創(chuàng )板、改革完善創(chuàng )業(yè)板、深圳主板和中小板合并、設立北京證券交易所，都是在統籌完善多層次資本市場(chǎng)體系的戰略考量下展開(kāi)的。全面實(shí)行注冊制并實(shí)施配套改革后，各市場(chǎng)板塊錯位發(fā)展、功能互補的結構布局將更優(yōu)化和更完整。主板改革后，將設置多元包容的上市條件，并與科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板拉開(kāi)距離。這樣，不同行業(yè)、不同類(lèi)型、不同成長(cháng)階段的企業(yè)都能夠找到融資通道、按需上市，并接受持續監管，在競爭中優(yōu)勝劣汰。

    我國正處在構建現代市場(chǎng)經(jīng)濟體系進(jìn)程的關(guān)鍵階段，需要資本市場(chǎng)更好發(fā)揮激勵企業(yè)正向發(fā)展的作用。傳統產(chǎn)業(yè)需要注入科技含量、創(chuàng )新發(fā)展模式，戰略性新興產(chǎn)業(yè)需要資本加盟、加強市場(chǎng)化激勵。完善資本市場(chǎng)結構體系，提高市場(chǎng)化配置資源效率，有利于建設全國統一大市場(chǎng)，有利于加快建設現代產(chǎn)業(yè)體系。資本市場(chǎng)結構優(yōu)化將有效促進(jìn)國民經(jīng)濟結構優(yōu)化。

    六是補短板。全面實(shí)行注冊制與完善資本市場(chǎng)基礎制度緊密結合起來(lái)，補上制度短板和市場(chǎng)短板，是改革的題中應有之義。這次改革將進(jìn)一步完善發(fā)行承銷(xiāo)制度，約束非理性定價(jià)。改進(jìn)交易制度，在主板市場(chǎng)實(shí)施新股上市前五日不設漲跌停板的措施。將優(yōu)化融資融券和轉融通機制，促進(jìn)多空力量市場(chǎng)化動(dòng)態(tài)平衡。進(jìn)一步完善退市機制，暢通多元退出渠道，促進(jìn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰、提高市場(chǎng)效率。加快投資端改革，引入更多中長(cháng)期資金。這些舉措從市場(chǎng)全鏈條、全環(huán)節、全方位考慮，著(zhù)力補短板、優(yōu)機制，使市場(chǎng)運行更加暢通和高效，靠市場(chǎng)機制發(fā)現和化解風(fēng)險，有力支持國民經(jīng)濟向高質(zhì)量發(fā)展。

    七是謀長(cháng)遠。企業(yè)發(fā)行上市只是第一步，持續發(fā)展和持續監管的任務(wù)更加繁重?；谖覈Y本市場(chǎng)發(fā)展尚不充分、中小投資者占比較高、誠信褒揚和懲戒機制不足的國情，要進(jìn)一步加強法治建設和規則意識培養，根據市場(chǎng)實(shí)際情況提高提高違法犯罪成本，提高失信成本。壓實(shí)發(fā)行人和實(shí)際控制人主體責任，獎優(yōu)罰劣。督促中介機構加強能力建設，打造一批有國際競爭力的大型投行、大型會(huì )計師事務(wù)所和大型律所，形成有國際競爭力的市場(chǎng)主體生力軍矩陣。

    監管也要適應新的形勢變化，提高監管能力和監管效能。全面實(shí)行注冊制改革是重要的歷史性步驟，但推進(jìn)法治化、市場(chǎng)化、國際化建設仍任重道遠，需要步步為營(yíng)、夯基強本。要進(jìn)一步加強理論研究和實(shí)踐探索，堅持問(wèn)題導向和統籌思維，不斷提高上市公司整體質(zhì)量，不斷優(yōu)化市場(chǎng)機制，引導更多長(cháng)線(xiàn)資金入市。

    八是講廉政。證監會(huì )強調，在全面推行注冊制改革的同時(shí)，加強自身建設，高度重視防范廉政風(fēng)險。建立健全覆蓋發(fā)行、上市、再融資、并購重組、退市、監管執法等各環(huán)節全流程的監督制約機制。強化關(guān)鍵崗位人員廉政風(fēng)險防控，加強行業(yè)廉潔從業(yè)監管。中央紀委國家監委駐中國證監會(huì )紀檢監察組對滬深證券交易所實(shí)行駐點(diǎn)監督。

    資本市場(chǎng)是金錢(qián)流動(dòng)的重要平臺，存在廉政風(fēng)險，必須堅持對腐敗“零容忍”，使不敢腐、不能腐、不想腐一體推進(jìn)的體制機制切實(shí)落地，持之以恒正風(fēng)肅紀，依法嚴厲打擊腐敗分子。

全面注冊制改革牽一發(fā)動(dòng)全身 各方期待更好激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟潛力

    本報記者 吳曉璐

    從首屆中國國際進(jìn)口博覽會(huì )開(kāi)幕式上吹響設立科創(chuàng )板并試點(diǎn)注冊制的號角，到全面注冊制改革正式啟動(dòng)，經(jīng)歷了四載春秋，1500多個(gè)日日夜夜。

    2月2日，證監會(huì )召開(kāi)2023年系統工作會(huì )議時(shí)提出，“全力以赴抓好全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制改革。按照黨中央、國務(wù)院批準的總體實(shí)施方案，扎實(shí)細致做好制度規則制定修訂、在審企業(yè)平移、技術(shù)系統準備、監管轉型、廉潔風(fēng)險防控等工作，集全系統之力推動(dòng)這項關(guān)乎資本市場(chǎng)全局的重大改革平穩落地。”

    市場(chǎng)期待，此次改革，能夠釋放出資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的更大潛力，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)直接融資功能，讓更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)在A(yíng)股上市。同時(shí)通過(guò)制度機制的完善，清退劣質(zhì)公司，推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

    全市場(chǎng)推廣水到渠成

    2019年7月22日首批科創(chuàng )板公司上市交易，注冊制改革邁出了第一步。此后，科創(chuàng )板注冊制改革配套制度不斷完善，并購重組、股權激勵等機制優(yōu)化，保薦機構跟投、詢(xún)價(jià)轉讓等創(chuàng )新機制在實(shí)踐中得以檢驗，“試驗田”成果顯著(zhù)。

    399天后，借鑒科創(chuàng )板的成功經(jīng)驗后，創(chuàng )業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制正式落地，積累了注冊制存量改革的經(jīng)驗。創(chuàng )業(yè)板服務(wù)成長(cháng)型創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)企業(yè)的特色日益鮮明。

    448天后，北交所開(kāi)市并同步試點(diǎn)注冊制，初步聚集了一批創(chuàng )新能力強、科技成色足的中小企業(yè)。

    443天后，全市場(chǎng)注冊制改革啟動(dòng)，主板、新三板均將實(shí)施注冊制。

    過(guò)去4年，資本市場(chǎng)發(fā)行上市效率提升，持續助力科技創(chuàng )新。據Wind資訊數據統計，截至2月2日，注冊制下，累計上市新股1016家，首發(fā)融資近1.18萬(wàn)億元，總市值達到9.39萬(wàn)億元。上市公司結構發(fā)生明顯變化，科技創(chuàng )新型企業(yè)占比約一半。

    業(yè)內人士認為，證監會(huì )采取試點(diǎn)先行、先增量后存量、逐步推開(kāi)的改革路徑，是注冊制試點(diǎn)成功的重要原因之一。與此同時(shí)，資本市場(chǎng)基礎制度日趨完善，市場(chǎng)生態(tài)明顯好轉，市場(chǎng)韌性顯著(zhù)增強，具備了向全市場(chǎng)推廣的條件。

    “全面注冊制改革的落地是國內資本市場(chǎng)發(fā)展的重大里程碑，其推出廣受市場(chǎng)期待，必將釋放資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的更大潛力。”高盛高華總經(jīng)理索莉暉表示，注冊制改革從試點(diǎn)進(jìn)入全面實(shí)施的條件已經(jīng)成熟，不僅有明確的上位法支持和司法實(shí)踐，也積累了超過(guò)1000家公司通過(guò)注冊制在A(yíng)股上市的經(jīng)驗，市場(chǎng)化發(fā)行定價(jià)已形成越來(lái)越有效的約束機制?？梢哉f(shuō)，注冊制已經(jīng)受住了市場(chǎng)實(shí)踐的檢驗。

    引中長(cháng)期資金入市

    全面注冊制改革是一場(chǎng)牽一發(fā)而動(dòng)全身的改革。在試點(diǎn)階段，注冊制改革分板塊推進(jìn)，一個(gè)板塊一套規則。這次改革整合上交所、深交所試點(diǎn)注冊制制度規則，制定統一的首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊管理辦法。再融資和并購重組實(shí)行注冊制，適用統一的上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法。北交所注冊制制度規則與滬深交易所總體保持一致。

    再融資方面，科創(chuàng )板和創(chuàng )業(yè)板兩個(gè)板塊上市公司再融資條件基本一致，主板則與科創(chuàng )板和創(chuàng )業(yè)板基本一致。重大資產(chǎn)重組方面，主板借鑒科創(chuàng )板和創(chuàng )業(yè)板成熟經(jīng)驗，完善重組認定標準和定價(jià)機制。

    全面注冊制改革大幅優(yōu)化了發(fā)行上市條件。但是，注冊制改革不是不審，需要以信息披露為核心，中介機構須發(fā)揮“看門(mén)人”責任，監管部門(mén)要把好信息披露質(zhì)量關(guān)，把好資本市場(chǎng)“入口關(guān)”，從源頭提高上市公司質(zhì)量。

    “進(jìn)一步壓實(shí)交易所發(fā)行上市審核主體責任，交易所對企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求進(jìn)行全面審核。”證監會(huì )表示。

    此外，試點(diǎn)注冊制改革中，監管統籌投融資和一二級市場(chǎng)平衡，推動(dòng)投資端改革，引中長(cháng)期資金入市，公募基金、社?；?、保險機構等機構投資者持有流通市值比重由2019年初的15.7%提高至2022年末的19.9%，理性投資、價(jià)值投資理念逐步建立。

    創(chuàng )金合信基金首席經(jīng)濟學(xué)家魏鳳春表示，不必擔心全面注冊制落地后IPO供給增加，市場(chǎng)會(huì )受到?jīng)_擊。從廣義上來(lái)看，注冊制有利于資本市場(chǎng)生態(tài)的完善，會(huì )帶來(lái)系統性收益。從狹義上來(lái)看，注冊制改革意在促進(jìn)中國企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，高端制造、數字化、新型工業(yè)化等公司將有機會(huì )進(jìn)一步向廣大投資者彰顯其投資價(jià)值。

    市場(chǎng)環(huán)境日益優(yōu)化

    過(guò)去4年，資本市場(chǎng)法治保障逐步完善。新證券法、刑法修正案（十一）先后發(fā)布實(shí)施，資本市場(chǎng)法律體系“四梁八柱”建成。最高法先后為科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板和北交所試點(diǎn)注冊制提供司法保障，出臺虛假陳述民事賠償司法解釋?zhuān)蠓岣哔Y本市場(chǎng)違法違規成本。民事賠償、行政處罰和刑事懲戒相結合的立體化的追責體系，有力打擊了資本市場(chǎng)的違法犯罪行為。

    期間，退市制度迎來(lái)一次“大修”和兩次“小修”，同時(shí)，監管部門(mén)強化信息披露監管，加大退市力度，促進(jìn)優(yōu)勝劣汰和多元化退市常態(tài)化。

    此外，為壓實(shí)中介機構責任，監管部門(mén)修訂證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法，完善保薦業(yè)務(wù)盡職調查工作和底稿準則，出臺重大資產(chǎn)重組財務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)執業(yè)質(zhì)量評價(jià)辦法，加大對保薦承銷(xiāo)機構、財務(wù)顧問(wèn)現場(chǎng)檢查和執法問(wèn)責力度等。業(yè)內人士認為，經(jīng)過(guò)4年的改革，發(fā)行人和中介機構合規誠信意識顯著(zhù)提升。

    魏鳳春表示，全面注冊制通過(guò)市場(chǎng)化改革，加強契約精神，強調市場(chǎng)主體合規誠信。與此同時(shí)，監管部門(mén)加強了事前、事中和事后全鏈條監管，加大處罰力度，提高失信成本。未來(lái)，資本市場(chǎng)各方合規誠信意識亦將進(jìn)一步增強。

    多層次市場(chǎng)體系更清晰

    此次改革重點(diǎn)是滬深主板，設置多元包容的上市條件，與科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板拉開(kāi)距離。多層次資本市場(chǎng)體系更加清晰，形成各板塊錯位發(fā)展、功能互補的格局。

    “在此背景下，多層次市場(chǎng)體系將為不同行業(yè)、不同發(fā)展階段、不同發(fā)展模式的企業(yè)優(yōu)化上市門(mén)檻，讓更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)得到市場(chǎng)的認可，為投資者財富管理提供更多更好的標的，提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的效率和成果。”索莉暉表示。

    魏鳳春表示，注冊制改革將選擇權交給市場(chǎng)，主要解決市場(chǎng)的效率問(wèn)題。各個(gè)板塊錯位發(fā)展、適度競爭，有利于更好發(fā)揮比較優(yōu)勢，提升市場(chǎng)運行效率。另外，多層次市場(chǎng)體系更加清晰，能夠更好服務(wù)不同類(lèi)型、不同成長(cháng)階段的企業(yè)，建立更加專(zhuān)業(yè)和有效率的資本市場(chǎng)體系。

    安永大中華區審計服務(wù)合伙人湯哲輝對記者表示，全市場(chǎng)注冊制的到來(lái)，將為符合國家戰略的優(yōu)秀中國企業(yè)帶來(lái)更為高效便利的本土融資機會(huì )。本次制度性改革，將為中國資本市場(chǎng)帶來(lái)全新動(dòng)能，同時(shí)也帶動(dòng)增量資金入市，推動(dòng)中國資本市場(chǎng)翻開(kāi)嶄新一頁(yè)，助力創(chuàng )新發(fā)展以及金融對實(shí)體經(jīng)濟的支持。

    路漫漫其修遠兮。對于資本市場(chǎng)而言，全面注冊制改革啟動(dòng)，是試點(diǎn)成功的一次總結，也是資本市場(chǎng)深改又一個(gè)起點(diǎn)。提高上市公司質(zhì)量，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟尤其是科技創(chuàng )新能力，助力國民財富增值，服務(wù)構建新發(fā)展格局，資本市場(chǎng)仍需久久為功。