全面注冊制力促交易規則優(yōu)化

    全面實(shí)行注冊制改革是全要素、全環(huán)節的改革。在備受關(guān)注的發(fā)行端變革外，配套交易規則的優(yōu)化調整，亦對整個(gè)A股市場(chǎng)有著(zhù)不可忽視的影響。

    從修訂結果看，《上海/深圳證券交易所交易規則（征求意見(jiàn)稿）》（簡(jiǎn)稱(chēng)“《交易規則》”）在復制借鑒科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板部分交易機制的同時(shí)，同樣注意尊重主板投資者的交易習慣，保持主板日漲跌幅限制（新股上市前五個(gè)交易日除外）以及投資者適當性等要求不變，并完善了異常交易行為監管相關(guān)規定。旨在通過(guò)有序、有度的改變，幫助市場(chǎng)在全面迎接注冊制時(shí)保持穩定，進(jìn)而充分保護投資者權益。

    需要注意的是，監管層此次對交易規則的優(yōu)化并不局限于股票交易一隅，同時(shí)還將融資融券、轉融通的交易細則納入修訂范疇。配合發(fā)行端和退市端的規則修訂，或將給整個(gè)A股市場(chǎng)帶來(lái)更加深遠的全方位改變。

    優(yōu)化有度呵護市場(chǎng)

    A股主板市場(chǎng)規模大，投資者眾多。也正因如此，在全面實(shí)行注冊制中對主板交易機制進(jìn)行改進(jìn)必須慎之又慎。根據公告，本次《交易規則》的修訂主要可分為四個(gè)方面：一是優(yōu)化規則體例；二是主板復制部分創(chuàng )業(yè)板交易機制；三是同步優(yōu)化主板、創(chuàng )業(yè)板交易制度；四是優(yōu)化證券交易監督相關(guān)規定。

    其中最醒目的便是新股上市初期的漲跌幅以及臨時(shí)停牌機制?！督灰滓巹t》明確，新股上市前5個(gè)交易日不設漲跌幅限制，同時(shí)調整盤(pán)中臨時(shí)停牌機制為盤(pán)中交易價(jià)格較當日開(kāi)盤(pán)價(jià)首次上漲或下跌達到或超過(guò)30%、60%的，停牌10分鐘。

    “在全面注冊制下，大量新股發(fā)行后，新股打新賺錢(qián)效應較大概率會(huì )降低。”瑞銀證券全球投資銀行部聯(lián)席主管孫利軍提到，投資者一方面需要強化其投資標的遴選能力，另一方面也需要對上市后可能出現的股價(jià)大幅波動(dòng)做好充分準備，適應注冊制下更為市場(chǎng)化的交易機制。

    值得注意的是，從實(shí)際出發(fā)，此次主板仍有兩項交易規則未作調整。一是自新股上市第6個(gè)交易日起，日漲跌幅限制繼續保持10%不變。二是維持主板現行投資者適當性要求不變，對投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗等不作限制。

    對此，監管層認為，從實(shí)踐經(jīng)驗看，主板存量股票及新股第6個(gè)交易日起波動(dòng)率相對較低，10%的漲跌幅限制可以滿(mǎn)足絕大部分股票的定價(jià)需求。上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院副院長(cháng)李峰亦表示，考慮到主板投資者背景最多元化，對市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)化程度參差不齊，沒(méi)有貿然放寬漲跌幅限制也是目前情況下對投資者的一種保護措施。

    立意長(cháng)遠優(yōu)勝劣汰

    與此同時(shí)，監管層此次還優(yōu)化優(yōu)先股交易和停復牌安排，并修訂了《上海證券交易所融資融券交易實(shí)施細則》《上海證券交易所轉融通證券出借交易實(shí)施辦法》。

    其中討論度最高的規則包括：借鑒科創(chuàng )板改革經(jīng)驗，明確注冊制下股票上市首日納入“兩融”標的，注冊制下股票自被撤銷(xiāo)風(fēng)險警示之日起調入融資融券標的范圍，擴大轉融通證券出借券源，允許注冊制下戰略投資者配售獲得且在承諾持有期限內的股票可參與證券出借交易等。

    東莞證券分析師費小平分析認為，長(cháng)期來(lái)看，注冊制的全面實(shí)行會(huì )加大A股市場(chǎng)的分化，提升市場(chǎng)活躍度，優(yōu)化A股結構。而市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰又離不開(kāi)大量的市場(chǎng)交易，因此全面注冊制利于提升市場(chǎng)交投活躍度，從而利好券商的經(jīng)紀、兩融等業(yè)務(wù)。

    事實(shí)上，除了投行、經(jīng)紀、兩融等直觀(guān)領(lǐng)域，全面注冊制或將在更加長(cháng)遠的領(lǐng)域推動(dòng)券商業(yè)務(wù)持續變革。例如，開(kāi)源證券分析師陳寶健預計，全面注冊制推行后，股價(jià)的漲跌幅、股票數量、交易資質(zhì)都會(huì )有一些變動(dòng)，或將倒逼券商提高系統峰值處理能力、對交易系統容量和性能提出更高要求，帶動(dòng)對應模塊的升級。

    華泰證券分析師謝春生也提到，交易規則的變化將帶來(lái)與證券交易相關(guān)模塊改造/擴建需求，包括賣(mài)方的柜臺系統、融資融券系統、風(fēng)控系統等；以及買(mǎi)方系統的投資管理系統、估值系統、風(fēng)控系統等。

    從行業(yè)生態(tài)放眼至A股市場(chǎng)，全面注冊制改革又會(huì )給A股帶來(lái)哪些影響？據華安證券研究所金融工程團隊預測，未來(lái)A股上市公司質(zhì)量以及流動(dòng)性進(jìn)一步分化，對于權重較高的大盤(pán)藍籌股來(lái)說(shuō)，全面注冊制改革不會(huì )對其產(chǎn)生特別大的影響，因此A股整體走勢大概率維持樂(lè )觀(guān)平穩。