創(chuàng )投機構：“募投管退”加速 走向正向循環(huán)

    2月1日，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動(dòng)?！妒状喂_(kāi)發(fā)行股票注冊管理辦法》《上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法》等規則已向社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)。A股市場(chǎng)迎來(lái)新時(shí)代的同時(shí)，一級市場(chǎng)股權投資也為之沸騰。資本市場(chǎng)全面推行注冊制將給VC（風(fēng)險投資）/PE（私募股權投資）帶來(lái)哪些利好和挑戰？證券時(shí)報記者對此采訪(fǎng)了多位頭部創(chuàng )投機構人士。

    受訪(fǎng)人士均指出，全面注冊制的實(shí)施再次大幅提高了股權投資項目退出的確定性，“募投管退”全鏈條進(jìn)一步走向正向循環(huán)。但是，隨著(zhù)上市企業(yè)數量增多、競爭加劇，一二級市場(chǎng)之間的利差會(huì )被進(jìn)一步壓縮，企業(yè)估值也會(huì )進(jìn)一步分化，這對VC/PE機構的投資能力提出更大的考驗，優(yōu)質(zhì)項目和合理價(jià)格將是機構越發(fā)看重的投資標準。

    “募投管退”加速走向正向循環(huán)

    作為創(chuàng )投機構的重要退出渠道，IPO的通暢無(wú)阻、效率提高一直是行業(yè)的最大期盼。全面注冊制的實(shí)施無(wú)疑再次給創(chuàng )投行業(yè)吃了一顆“定心丸”。

    達晨財智執行合伙人、總裁肖冰表示，全面注冊制讓創(chuàng )投行業(yè)的退出端確定性大幅提高，“募投管退”的鏈條正向循環(huán)效果可預期將進(jìn)一步放大。

    正向循環(huán)被打通，意味著(zhù)資金能夠更加大膽地“放開(kāi)手腳加油干”。“募投管退循環(huán)更加順暢，創(chuàng )投機構更敢于去投資那些投入大、周期長(cháng)的硬科技項目，以及還處于更早期階段的企業(yè)。”基石資本董事長(cháng)張維表示。

    澳銀資本也表示，全面注冊制時(shí)代開(kāi)啟對一級市場(chǎng)投資是較為明顯的利好信號，未來(lái)企業(yè)上市審核周期有望縮短、發(fā)行效率有望提升，使投資退出通道更為順暢，有利于增加一級市場(chǎng)投資的流動(dòng)性、增強市場(chǎng)活力。

    敢投資、能退出，意味著(zhù)將有更多資金涌向一級市場(chǎng)。深創(chuàng )投表示，全面注冊制改革極大地提振LP信心、改善募資環(huán)境，使得更多的社會(huì )資金能夠支持創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)。另一方面，上市條件放寬也進(jìn)一步賦予了優(yōu)質(zhì)的中小型創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)企業(yè)更多上市機會(huì )，特別是對投資組合中擁有比較多硬科技類(lèi)標的、服務(wù)國家科技高水平自立自強的創(chuàng )投機構是一個(gè)重大利好。

    更讓創(chuàng )投行業(yè)歡欣鼓舞的是，全面注冊制之下，市場(chǎng)的話(huà)語(yǔ)權將進(jìn)一步提高。“全面注冊制最重要的是‘把選擇權交給市場(chǎng)，強化市場(chǎng)約束和法治約束’，這將重塑資本市場(chǎng)生態(tài)，意義極為重大和深遠，極大地提高了市場(chǎng)信心和未來(lái)預期。”張維表示。

    “投早投小投科技”趨勢增強

    “投到IPO企業(yè)不等于能賺錢(qián)”。全面注冊制啟動(dòng)之下，多位受訪(fǎng)的創(chuàng )投機構人士都再次重申這樣的觀(guān)點(diǎn)。

    東方富海董事長(cháng)陳瑋表示，上市節奏加快，上市企業(yè)越來(lái)越多，一二級市場(chǎng)的制度利差將被壓縮，市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現功能將被強化，企業(yè)的估值分化也將加劇，對于投資機構而言，企業(yè)上市的路徑雖然更加順暢，但投到真正具有創(chuàng )新能力的優(yōu)質(zhì)項目才會(huì )有估值和流動(dòng)性。

    此外，項目退出的節點(diǎn)也更受關(guān)注。深創(chuàng )投認為，全面注冊制下，對創(chuàng )投機構把握二級市場(chǎng)退出時(shí)機提出了更高要求。特別對于周期性較強的行業(yè)，需要預判“申報-發(fā)行-退出”期間可能歷時(shí)多年的周期波動(dòng)。

    事實(shí)上，全面注冊制實(shí)施并非降低門(mén)檻，反而對企業(yè)的質(zhì)地要求更高，將倒逼一級市場(chǎng)創(chuàng )投機構更加“擦亮雙眼”。創(chuàng )東方董事長(cháng)肖水龍表示，此前實(shí)施的科創(chuàng )板和創(chuàng )業(yè)板注冊制，已經(jīng)讓行業(yè)更加關(guān)注項目的實(shí)際價(jià)值（即科技含量和成長(cháng)性），更積極投向高科技、高成長(cháng)的中早期項目，全面注冊制之下，這一趨勢將會(huì )大大增強。

    “投出IPO企業(yè)數量多少不能完全說(shuō)明機構業(yè)績(jì)和能力。DPI（投入資本分紅率）仍然是檢驗投資機構能力的試金石。”盛世投資管理合伙人、盛世智達主管合伙人陳立志表示，全面注冊制之下，上市企業(yè)破發(fā)現象或將繼續普遍，這將倒逼創(chuàng )投機構向“投早投小”策略?xún)A斜。

    全面注冊制之下該如何投資？毅達資本董事長(cháng)應文祿提出了三個(gè)標準：第一，堅守核心科技賽道，投早投小投“專(zhuān)精特新”。第二，堅持三好標準（好項目、好價(jià)格、好條款）。第三，堅決避免和防止“偽科技”“假數據”項目。

    除了投早投小投科技，深創(chuàng )投還認為，創(chuàng )投機構要更加注重打造全生命周期、全鏈條的企業(yè)服務(wù)生態(tài)，注重通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈深度研究選擇投資標的。