資本市場(chǎng)服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力更加有力 科技型企業(yè)再迎政策紅利

    本報記者 吳曉璐

    2月7日，中國證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于資本市場(chǎng)做好金融“五篇大文章”的實(shí)施意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《實(shí)施意見(jiàn)》）。在科技金融方面，《實(shí)施意見(jiàn)》圍繞資本市場(chǎng)服務(wù)科技型企業(yè)的各個(gè)環(huán)節提出具體舉措，涵蓋發(fā)行上市、并購重組、私募股權創(chuàng )投基金和債券融資等各方面，以增強資本市場(chǎng)制度的包容性、適應性，更好服務(wù)科技創(chuàng )新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

    《實(shí)施意見(jiàn)》是資本市場(chǎng)“1+N”政策體系的重要組成部分，也是資本市場(chǎng)進(jìn)一步全面深化改革的重要舉措。據記者了解，《實(shí)施意見(jiàn)》一方面將此前行之有效的做法制度化，進(jìn)一步加大政策執行力度，同時(shí)在實(shí)踐中進(jìn)行優(yōu)化和完善；另一方面，根據新的形勢要求，作出一些新的改革措施安排，更加精準高效地支持科技創(chuàng )新。

    中央財經(jīng)大學(xué)副教授、資本市場(chǎng)監管與改革研究中心副主任鄭登津對《證券日報》記者表示，通過(guò)多層次、多方面的政策舉措，可以全面覆蓋科技企業(yè)的不同發(fā)展階段和融資需求，有助于為科技企業(yè)提供穩定的資金支持，促進(jìn)科技創(chuàng )新和產(chǎn)業(yè)升級，推動(dòng)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。與此同時(shí)，通過(guò)優(yōu)化市場(chǎng)機制，可以進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)活力，推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

    精準識別“硬科技”

    更好服務(wù)“真創(chuàng )新”

    圍繞做好科技金融這篇文章，2024年以來(lái)，證監會(huì )已先后發(fā)布實(shí)施“科技十六條”“科創(chuàng )板八條”“并購六條”等政策文件，不斷完善支持科技創(chuàng )新的監管體系和市場(chǎng)生態(tài)。證監會(huì )數據顯示，截至目前，科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板、北交所上市公司中高新技術(shù)企業(yè)占比均超過(guò)九成，全市場(chǎng)戰略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司家數占比超過(guò)一半。

    在發(fā)行上市方面，《實(shí)施意見(jiàn)》進(jìn)一步健全精準識別科技型企業(yè)的制度機制，支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)上市；完善科技型企業(yè)信息披露規則；優(yōu)化新股發(fā)行承銷(xiāo)機制，適時(shí)擴大發(fā)行承銷(xiāo)制度試點(diǎn)適用范圍。

    首先，精準識別科技型企業(yè)，有助于更好支持“硬科技”企業(yè)。上海申銀萬(wàn)國證券研究所有限公司政策研究室主任、首席研究員龔芳在接受《證券日報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，這有利于更好服務(wù)“硬科技”和“真創(chuàng )新”企業(yè)發(fā)展。

    鄭登津認為，這一舉措對于那些尚未盈利但擁有核心技術(shù)和創(chuàng )新能力的企業(yè)尤為重要，有助于其打破發(fā)展初期的資金瓶頸。

    據上海證券交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上交所”）數據，截至今年1月底，科創(chuàng )板累計54家未盈利企業(yè)上市，其中有19家公司實(shí)現“摘U”。

    其次，針對性完善科技型企業(yè)信息披露規則，有助于提高市場(chǎng)透明度。鄭登津認為，此舉有助于提高信息披露的透明度和準確性，投資者可以更好地評估企業(yè)的價(jià)值和風(fēng)險，降低信息不對稱(chēng)，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。

    龔芳表示，完善科技型企業(yè)信息披露規則，也有利于解決過(guò)往科創(chuàng )企業(yè)在有效信息披露與保護商業(yè)秘密之間的兩難問(wèn)題，在提升有效信息披露質(zhì)量的同時(shí)，給予科創(chuàng )企業(yè)對自身技術(shù)研發(fā)等方面商業(yè)秘密的保護空間。

    最后，適時(shí)擴大發(fā)行承銷(xiāo)制度試點(diǎn)適用范圍，有助于提高新股定價(jià)水平。去年，“科創(chuàng )板八條”對科創(chuàng )板發(fā)行承銷(xiāo)制度進(jìn)行改革。業(yè)內人士表示，通過(guò)半年多的運行，科創(chuàng )板發(fā)行承銷(xiāo)相關(guān)政策安排效果較為明顯，后續或將向創(chuàng )業(yè)板等板塊推廣。

    “動(dòng)態(tài)評估并適時(shí)擴大科創(chuàng )板發(fā)行承銷(xiāo)制度的適用范圍，可以更廣泛地測試和優(yōu)化發(fā)行承銷(xiāo)機制，確保其適應不同類(lèi)型和規模的科技企業(yè)，同時(shí)提高新股定價(jià)的合理性和科學(xué)性。”鄭登津表示。

    提高估值包容性

    進(jìn)一步活躍并購市場(chǎng)

    自去年9月份“并購六條”出臺后，并購重組市場(chǎng)活躍度明顯提升。據統計，2024年，A股公司共披露重大資產(chǎn)重組140多單，同比增長(cháng)約三成。

    “上市公司通過(guò)并購重組轉型升級、產(chǎn)業(yè)整合和尋找第二增長(cháng)曲線(xiàn)的積極性明顯增強，尤其是集成電路等硬科技行業(yè)領(lǐng)域并購重組活動(dòng)顯著(zhù)增多，收購未盈利科技型資產(chǎn)、‘A并H’等標志性案例順利落地。”證監會(huì )新聞發(fā)言人周小舟就《實(shí)施意見(jiàn)》答記者問(wèn)時(shí)表示。

    證監會(huì )2025年系統工作會(huì )議提出，進(jìn)一步發(fā)揮好資本市場(chǎng)并購重組主渠道作用，盡快完善“并購六條”配套機制?！秾?shí)施意見(jiàn)》提出，提高科技型企業(yè)并購重組估值包容性，支持采用適應新質(zhì)生產(chǎn)力特征的多元化估值方法。

    中國銀河證券策略首席分析師楊超表示，提高科技型企業(yè)并購重組估值包容性，有利于更精準地發(fā)現科技型企業(yè)的價(jià)值，引導資本流向具有創(chuàng )新能力和發(fā)展潛力的企業(yè)，優(yōu)化資本市場(chǎng)的資源配置。

    談及如何提高并購重組估值包容性，鄭登津表示，可以引入更多市場(chǎng)化的估值方法，對于科技型企業(yè)的專(zhuān)利技術(shù)、研發(fā)團隊、數據資產(chǎn)等，應探索更科學(xué)合理的估值模型，從而更準確地反映其價(jià)值。

    龔芳表示，“并購六條”極大推進(jìn)了并購市場(chǎng)化發(fā)展，《實(shí)施意見(jiàn)》進(jìn)一步強調多措并舉活躍并購重組市場(chǎng)。未來(lái)希望政策在執行過(guò)程中能夠更好地兼顧原則性與靈活性之間的平衡，比如在審核流程上，考慮到現金類(lèi)交易是A股并購市場(chǎng)最主要的交易類(lèi)型，建議針對上市公司吸收合并、優(yōu)質(zhì)大市值上市公司發(fā)行股份購買(mǎi)資產(chǎn)制定簡(jiǎn)易審核程序，進(jìn)一步簡(jiǎn)化現金類(lèi)交易的交易所問(wèn)詢(xún)，提升市場(chǎng)參與主體開(kāi)展相關(guān)并購的積極性。

    股債雙輪驅動(dòng)

    提高服務(wù)科技創(chuàng )新覆蓋面

    《實(shí)施意見(jiàn)》還強調發(fā)展多元股權融資和多層次債券市場(chǎng)。股債雙輪驅動(dòng)，提高服務(wù)科技創(chuàng )新覆蓋面、精準度。

    證監會(huì )2025年系統工作會(huì )議提出，抓好“創(chuàng )投十七條”“科創(chuàng )板八條”等落地實(shí)施，發(fā)展多元化股權融資，培育壯大耐心資本。在此方面，《實(shí)施意見(jiàn)》強調暢通私募股權創(chuàng )投基金多元化退出渠道，例如，優(yōu)化私募股權創(chuàng )投基金退出“反向掛鉤”政策。推進(jìn)私募股權創(chuàng )投基金向投資者實(shí)物分配股票試點(diǎn)。研究完善私募股權創(chuàng )投基金份額轉讓制度機制。支持私募股權二級市場(chǎng)基金（S基金）發(fā)展。

    楊超表示，初創(chuàng )企業(yè)往往具有投資規模大、投資周期長(cháng)、投資風(fēng)險高等特點(diǎn)，需要耐心資本的培育與參與。通過(guò)暢通私募股權創(chuàng )投基金多元化退出渠道，促進(jìn)“募投管退”良性循環(huán)，進(jìn)一步激活耐心資本，有助于進(jìn)一步激發(fā)創(chuàng )新活力、助力培育新質(zhì)生產(chǎn)力。

    去年以來(lái)，S基金快速發(fā)展，交易越發(fā)活躍。截至目前，證監會(huì )先后在七個(gè)地方區域性股權市場(chǎng)試點(diǎn)私募股權和創(chuàng )業(yè)投資份額轉讓?zhuān)瑸镾基金參與基金份額轉讓提供了平臺。據公開(kāi)數據統計，截至2024年底，北京和上海累計完成基金份額轉讓和質(zhì)押293單（筆），實(shí)現資金融通規模達689.05億元。

    但在實(shí)踐中，S交易（即私募股權二級市場(chǎng)交易）仍面臨一些堵點(diǎn)、卡點(diǎn)。對此，鄭登津認為，可以從完善轉讓流程、降低轉讓成本、提高信息披露透明度等方面入手。例如，完善轉讓平臺，規范轉讓程序，減少不必要的審批環(huán)節，同時(shí)加強對轉讓信息的披露，提高市場(chǎng)透明度。

    在債券融資方面，《實(shí)施意見(jiàn)》提出，推動(dòng)科技創(chuàng )新公司債券高質(zhì)量發(fā)展，優(yōu)化發(fā)行注冊流程，鼓勵有關(guān)機構按照市場(chǎng)化、法治化原則為科技型企業(yè)發(fā)債提供增信支持，探索開(kāi)發(fā)更多科創(chuàng )主題債券。

    證監會(huì )數據顯示，科創(chuàng )債試點(diǎn)以來(lái)累計發(fā)行1.2萬(wàn)億元，募集資金主要投向半導體、人工智能、新能源、高端制造等前沿領(lǐng)域，審核注冊、融資擔保等制度機制不斷健全。

    鄭登津表示，通過(guò)優(yōu)化發(fā)行注冊流程和提供增信支持，可以降低科技企業(yè)的融資成本，提高其發(fā)債的可行性。未來(lái)，科創(chuàng )債有望繼續在支持科技創(chuàng )新方面發(fā)揮重要作用，為科技企業(yè)提供穩定的資金來(lái)源，推動(dòng)科技創(chuàng )新項目的落地和實(shí)施。