精選層開(kāi)市滿(mǎn)“周歲” 新三板市場(chǎng)換新顏

    證券時(shí)報記者 程丹

    7月27日，首批新三板精選層公司迎來(lái)掛牌一周年。精選層設立一年來(lái)，各項制度安排運轉順暢，晉層公司整體質(zhì)地良好，帶動(dòng)了創(chuàng )新層、基礎層的協(xié)同發(fā)展。證券時(shí)報記者了解到，為了做精做細精選層，全國股轉公司將不斷完善精選層融資交易制度安排，提升發(fā)行審查質(zhì)量，加大中介培育力度，促進(jìn)市場(chǎng)資金供需平衡。

    安信證券新三板首席分析師諸海濱表示，精選層已逐漸摸索出一套注冊制下適合自身特色的發(fā)行模式，與滬深證券交易所相互錯位，以“小特精專(zhuān)”優(yōu)勢獨樹(shù)一幟。券商研究機構可以進(jìn)一步加強對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的深度研究，企業(yè)可以更好地展示公司經(jīng)營(yíng)和未來(lái)發(fā)展重點(diǎn)，投資機構可以更早和及時(shí)地發(fā)現優(yōu)質(zhì)企業(yè)的價(jià)值。

    帶動(dòng)新三板市場(chǎng)不斷優(yōu)化

    設立精選層是此次新三板全面深化改革的核心環(huán)節，是改革的“牛鼻子”工程。截至2021年7月23日，精選層累計申報企業(yè)161家，共有58家公司完成公開(kāi)發(fā)行并晉層，合計融資139.55億元，總市值1588.91億元。58家精選層公司中，民營(yíng)企業(yè)52家，占比89.66%；中小型企業(yè)45家，占比77.59%。精選層設立一年來(lái)，各項制度安排運轉順暢，晉層公司整體質(zhì)地良好，帶動(dòng)了創(chuàng )新層、基礎層的協(xié)同發(fā)展。

    從業(yè)績(jì)看，精選層企業(yè)是新三板市場(chǎng)的佼佼者，2020年精選層公司平均營(yíng)業(yè)收入、平均凈利潤分別達7.01億元、7635.29萬(wàn)元，同比增長(cháng)11.47%、17.61%，業(yè)績(jì)表現突出并呈現出較好的成長(cháng)性。精選層公司凈資產(chǎn)收益率達13.48%，媲美上市公司水平。財務(wù)杠桿總體穩定，精選層公司整體資產(chǎn)負債率低于30%，呈現較強的財務(wù)穩健性和短期償債能力。

    同時(shí)，精選層不斷完善制度安排，新三板市場(chǎng)生態(tài)不斷優(yōu)化，市場(chǎng)主體獲得感和信心增強。精選層晉層實(shí)行多套并行標準，兼顧不同特征，供企業(yè)自主選擇。融資制度突出靈活，定向發(fā)行不設人數上限、不設時(shí)點(diǎn)要求，配套授權發(fā)行和自辦發(fā)行；符合條件的企業(yè)可向合格投資者公開(kāi)發(fā)行募集資金，提供定價(jià)、詢(xún)價(jià)及競價(jià)等多元化發(fā)行機制。交易制度突出多元，基礎層和創(chuàng )新層5倍提高集合競價(jià)頻次，并可選擇做市交易，精選層公司實(shí)施連續競價(jià)；分層設置差異化的適當性標準，公募基金等長(cháng)期資金可便捷入市。

    板塊連接突出暢通，轉板上市的制度規則已經(jīng)發(fā)布，落地實(shí)操條件已經(jīng)就緒，新三板在同步對接區域股權市場(chǎng)，上接交易所、下連區域股權市場(chǎng)的樞紐位置得到強化。2020年，新三板市場(chǎng)融資額上升27.91%，交易額上升57.44%，今年以來(lái)，新三板融資額和交易額向好趨勢得到延續。

    改革以來(lái)，新三板市場(chǎng)合格投資者規模顯著(zhù)增長(cháng)，入市意愿上升；專(zhuān)業(yè)機構入市，QFII參與掛牌公司定向發(fā)行落地；證券公司從事新三板業(yè)務(wù)專(zhuān)項加分的實(shí)施大大提高了中介機構從業(yè)積極性。截至2021年7月23日，全市場(chǎng)合格投資者超170萬(wàn)戶(hù)。58只精選層股票網(wǎng)上超額認購倍數平均為232倍；41只股票引入戰略投資者；首批參與精選層發(fā)行交易的公募基金平均收益率超30%。調研顯示，72.01%的掛牌公司認為改革達到預期效果，83.61%的公司表示對市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展具有信心，78.74%的公司對市場(chǎng)培訓、投融資對接、業(yè)務(wù)咨詢(xún)、信息服務(wù)等市場(chǎng)服務(wù)表示認可。

    諸海濱預計，精選層將帶動(dòng)創(chuàng )新層群體擴大，并進(jìn)一步優(yōu)化基礎層，通過(guò)示范效應，讓一些公司逐級晉升，同時(shí)與四板的合作也會(huì )帶來(lái)一些新的血液。摘牌和掛牌也會(huì )變化，隨著(zhù)融資加快和精選層定位清晰，一部分原先IPO排隊企業(yè)已經(jīng)改換輔導跑道去精選層公開(kāi)發(fā)行。

    按需融資市場(chǎng)活躍度提升

    精選層通過(guò)引入公開(kāi)發(fā)行制度，滿(mǎn)足了優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)大額融資需要，同時(shí)體現出鮮明的“按需融資”特征。開(kāi)市以來(lái)，58家精選層公司通過(guò)公開(kāi)發(fā)行累計募資139.55億元，平均每家2.41億元。這58家公司均在新三板掛牌三年以上，掛牌后平均每家公司已通過(guò)定向發(fā)行融資1.39億元。同時(shí)，未盈利的生物醫藥研發(fā)企業(yè)通過(guò)公開(kāi)發(fā)行進(jìn)入精選層，體現了支持實(shí)體企業(yè)和促進(jìn)科技創(chuàng )新的作用。

    目前精選層公司平均發(fā)行市盈率26.34倍，較公司在創(chuàng )新層時(shí)估值明顯上升。市場(chǎng)定價(jià)功能逐步體現，初步形成中小市值股票估值定價(jià)邏輯。精選層與創(chuàng )業(yè)板指、科創(chuàng )50指數初步形成差異化估值梯度，既反映資本市場(chǎng)大方向趨勢共性，又體現中小企業(yè)自身估值變化的獨立特點(diǎn)。建立了市場(chǎng)化的詢(xún)價(jià)、定價(jià)和配售機制。實(shí)現了發(fā)行價(jià)格由市場(chǎng)供求決定，目前58家精選層公司公開(kāi)發(fā)行市盈率最高為90.43倍，最低為10.28倍。其中，26家公司配備了超額配售選擇權，為境內資本市場(chǎng)積累了有效的市場(chǎng)化股價(jià)穩定經(jīng)驗。

    通過(guò)采取實(shí)施連續競價(jià)、放寬漲跌幅限制等市場(chǎng)化的交易制度，精選層的定價(jià)和成交效率得到提升。從交易情況看，精選層連續競價(jià)交易機制運行平穩，買(mǎi)賣(mài)力量相對平衡，形成了較為穩定的價(jià)格走勢，日均振幅處于2%至8%之間。2020年精選層（7月27日開(kāi)市后至年底）共成交金額273.89億元，占全市場(chǎng)全年成交總額的21.16%。

    新三板初步形成了區別于滬深交易所市場(chǎng)的投資邏輯。2020年以來(lái)，新三板市場(chǎng)10只指數全部上漲。截至2021年7月22日，58只精選層股票較改革啟動(dòng)前漲跌幅中位數達到130.85%，較發(fā)行價(jià)平均上漲47.10%，2021年以來(lái)平均上漲37.61%。精選層股票跨層次投資收益帶動(dòng)創(chuàng )新層交投活躍，2020年公開(kāi)發(fā)行概念股票成交占創(chuàng )新層一半以上。首批參與新三板的公募基金成立一年來(lái)平均收益率超30%。

    改革沒(méi)有完成時(shí)

    精選層開(kāi)市運行剛一年，制度安排尚未經(jīng)歷完整市場(chǎng)周期和監管閉環(huán)的檢驗，實(shí)施效果還需要持續關(guān)注和評估，各種新情況新問(wèn)題可能逐步顯現，改革仍然面臨不少挑戰。

    證券時(shí)報記者從全國股轉公司了解到，下一步，全國股轉公司將按照“做精做細精選層”的思路，持續推進(jìn)改革創(chuàng )新，完善制度供給，以改革促穩定、促發(fā)展，更好服務(wù)中小企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。一是不斷完善精選層融資交易制度安排。盡快落地精選層再融資制度，明確精選層并購重組監管要求，為精選層公司持續融資、開(kāi)展資本運作提供制度保障。統籌推進(jìn)混合交易和融資融券制度落地工作。

    二是進(jìn)一步提升公開(kāi)發(fā)行審查質(zhì)量。堅持以信息披露為中心，嚴把質(zhì)量關(guān)。強化公開(kāi)發(fā)行審查與存量企業(yè)監管、掛牌準入環(huán)節的聯(lián)動(dòng)，持續探索實(shí)施分行業(yè)審查機制，提高問(wèn)詢(xún)質(zhì)量。組織好保代培訓，推出審查案例、審查動(dòng)態(tài)，便于市場(chǎng)掌握審查監管要求。優(yōu)化掛牌委審議機制，完善委員交流和培訓機制，促進(jìn)委員更好履職。

    三是加大中介機構培育力度。繼續加大政策扶持力度，支持打造一批服務(wù)中小企業(yè)的特色券商，發(fā)揮專(zhuān)業(yè)中介在推薦掛牌、持續督導、發(fā)行承銷(xiāo)、投研等方面的作用，合力構建中小企業(yè)服務(wù)生態(tài)。

    四是促進(jìn)市場(chǎng)資金供需平衡。不斷完善市場(chǎng)生態(tài)，繼續在開(kāi)拓增量、精準動(dòng)員存量上發(fā)力，增加市場(chǎng)規模深度，解決專(zhuān)業(yè)機構入市的流動(dòng)性痛點(diǎn)；同時(shí)推出精選層指數、研發(fā)相關(guān)產(chǎn)品，便利專(zhuān)業(yè)機構交易。

    其中，市場(chǎng)最為關(guān)注的就是未來(lái)或將推出精選層的再融資制度，以及轉板落實(shí)情況。

    5月14日，證監會(huì )發(fā)布了新三板再融資制度的征求意見(jiàn)稿，提出精選層企業(yè)掛牌滿(mǎn)6個(gè)月即可啟動(dòng)再融資，完善了精選層融資最后一塊拼圖。隨著(zhù)再融資政策推進(jìn)，未來(lái)精選層企業(yè)的融資渠道將進(jìn)一步擴寬，新三板市場(chǎng)服務(wù)企業(yè)能力將繼續增強。

    銀泰證券股轉系統業(yè)務(wù)部總經(jīng)理張可亮認為，再融資制度是資本市場(chǎng)的基礎制度，精選層公開(kāi)發(fā)行之所以被稱(chēng)為“小IPO”，就是因為其首次公開(kāi)發(fā)行的融資額較小，所以精選層企業(yè)也急需在掛牌精選層后跟進(jìn)后續的再融資，以支持企業(yè)持續發(fā)展。精選層再融資制度的條件設置體現出了靈活、快速、高效的特點(diǎn)，既可以更好地服務(wù)精選層企業(yè)，也會(huì )極大地提升精選層的吸引力。

    隨著(zhù)7月23日滬深交易所轉板上市配套業(yè)務(wù)規則的發(fā)布，精選層轉板的制度文件落地完畢，轉板上市實(shí)操過(guò)程逐漸明晰，誰(shuí)能拔得頭籌、成功轉板，市場(chǎng)關(guān)注度很高。據轉板上市辦法，鑒于轉板上市屬于股票交易場(chǎng)所變更，不涉及股票公開(kāi)發(fā)行，且轉板公司已接受持續監管，具有規范運行基礎，故轉板上市審核時(shí)限由首次公開(kāi)發(fā)行的3個(gè)月壓縮為2個(gè)月，審核效率明顯提高。